Ethena USDe：世界第3のステーブルコインへの道のり

銀行に頼らずに、米ドルで二桁の利息を得られるとしたらどうでしょう——それが Ethena USDe の世界です。2025年中頃のわずか数週間で、USDeの供給量は約70%急増し、流通総額約95億ドルでステーブルコイン全体の第3位へと躍進しました。USDeは法定通貨の準備金を持つのではなく、暗号資産担保とヘッジデリバティブによるシンセティックドルです。ステーキングすることで利回りも得られます。本記事では、USDeとは何か、その仕組み、最新動向、そして過去のステーブルコイン実験と比較した安全性とリスクについて解説します。

Ethena USDeとは？

2024年3月にEthena LabsによりローンチされたUSDeは、法定通貨の準備金なしで1ドルへのペッグ維持を目指す暗号資産ネイティブのシンセティック米ドルです。各USDeトークンは、多様なオンチェーン資産（ETH、BTC、リキッドステーキングトークンなど）のバスケットと、同額・逆向きでのパーペチュアル先物市場でのショートポジションにより裏付けられています。このデルタニュートラルヘッジによって、担保資産の価格が上下しても先物側の損益が相殺され、USDeは1ドルをしっかり維持します。オンチェーンのダッシュボードで、各トークンがどれだけの担保とショート契約によって裏付けられているか、誰でもリアルタイムで確認でき、完全な透明性が担保されています。

単なるドルの価値保持にとどまらず、USDeは2トークン制で利回りも提供します。USDeをステーキングするとsUSDeを発行でき、これによりプロトコル収益（主に先物ポジションのファンディングレート、リキッドETHのステーキング報酬、担保ステーブルコインの利回り）が蓄積されます。アンステーキング時は、元の預入額より多いUSDeが償還され、sUSDeが生んだオーガニックな利子を反映します。この仕組みにより、ドルペッグ資産がオンチェーンで管理される利回り付き資産へと変貌し、従来の銀行に依存しません。

Ethena USDeの仕組み

● デルタニュートラルヘッジ： USDeのミント時（例：1,000ドル相当のETHを預け入れ）、EthenaはそのETHを担保としてロックし、同額のETHパーペチュアル先物でショートポジションを取ります。ETH価格が上昇すれば担保が増える一方、ショート側で同額損失。逆にETHが下がれば先物で利益が出て担保の損失を補います——これによりUSDeは1ドルにペッグされ続けます。

● 多様な担保バスケット： EthenaはETH、BTC、stETHなどのリキッドステーキングトークン、さらに一部ステーブルコイン（USDC/USDT）もキャッシュバッファとして受け入れています。この分散化により、ネガティブなファンディングレート環境でもプロトコルが下支えされ、常にペッグ維持用の準備金が確保されます。

● 市場主導の安定化： USDeの市場価格が1ドルを上回ったり下回った場合、アービトラージャーはトークンのミントや償還で利ザヤを狙い、価格をペッグに戻します。自動化されたオンチェーン監視とリバランスにより、ヘッジ規模や担保比率は安全な範囲で制御されます。

● sUSDeイールドエンジン： USDeをステーキングすることでsUSDeを受け取れ、これがプロトコルの先物ファンディング手数料・ETHステーキング報酬・ステーブルコイン利回りなど収益の分配権となります。時間の経過とともに、sUSDeは元のステーキング額より多いUSDeと交換可能となり、あなたのステーブルコインがイールド資産へと変わります。

USDe成長の原動力

出典: Anthony Yim

2025年中盤以降、Ethena USDeの急成長はまさに彗星のごとし。7月、米国でGENIUS Act が成立し、初めてステーブルコイン発行者による一般向け利回り提供が禁止されました。皮肉にも、この規制がUSDeのような利回り付き代替商品の流動性を一気に押し上げ、わずか数週間で循環供給を約70%増、時価総額を95億ドルへと導きました。USDT・USDCに次ぐ第3位をしっかり確保。また、USDeのガバナンストークンENAも60%以上急騰し、トレーダーが“イールド付ドル”の分岐点と受け止めたことが明白に示されました。

一方、Ethena Labsは成長とコンプライアンスの両立をさらに加速。7月末には、Anchorage Digitalと提携し、米国規制準拠型USDeバリアント“USDtb”をローンチ。これは従来の暗号先物のみならずトークナイズドMMFを担保とするため、GENIUS Actに完全準拠、主に機関投資家をターゲットとしています。DeFi面では、USDeは既に24以上のブロックチェーンで稼働し、75万人超のユニークユーザーを獲得。Aave（USDe/sUSDeの“Liquid Leverage”機能含む）やCurveといった大手プロジェクトとも連携。さらにTONエコシステムとのブリッジにより、Telegram多数ユーザーへの高速・低手数料送金も実現しています。

Ethena USDeは安全か？

Ethenaのデルタニュートラル構成は仮想通貨価格の変動影響を抑制しますが、利回りはパーペチュアルスワップのファンディングレートに連動しており、ベアマーケットではマイナス金利となりプロトコルの保険準備が削られるリスクも。Ethenaは担保を取引所外で管理し、ETH・BTC・リキッドステーキングトークン・ステーブルコインへ分散していますが、ネガティブファンディングや大規模取引所障害が続くとペッグ圧力やバッファー喪失の恐れがあります。

規制面では、米国GENIUS Actにより利回ステーブルコインは一般向けから撤退を余儀なくされ、Ethenaは機関投資家向けUSDtbを分離。将来的なレバレッジ、ライセンス、消費者保護に関する新たな規制も、USDeのアクセス性を絞り込む可能性があります。USDeの“リアルアセット担保＋ヘッジ”モデルはTerra USTのアルゴリズム型とは根本的に異なりますが、“ブラックスワン”として負のファンディング・取引所障害・償還ラッシュが重なればストレステストとなります。Ethenaの透明性・分散担保・リスクコントロールは盤石ですが、新しいDeFi製品同様、ユーザーは自ら情報を常にアップデートし、許容範囲内の資金だけを預ける必要があります。

まとめ

Ethena USDeが世界第3位のステーブルコインに急成長した背景には、伝統的トレーディング戦略と分散型金融の融合パワーがありました。各トークンを現物暗号担保＋デリバティブヘッジで裏付けることで、従来の法定通貨準備なしで“ガッチリ1ドルペッグ”を維持。その2トークンモデル（USDe＝利用、sUSDe＝ステーキング）がオーガニックなオンチェーン利回りを開放し、2年足らずで数十万人のユーザーと数十億ドルの流動性を生みました。

とはいえ、イノベーションには新たなリスクも付きもの：ファンディングレート変動、取引所依存、規制動向変化などプロトコルの耐久性が試されます。Ethenaの分散化・透明担保・保険準備は強固なセーフガードですが、最先端DeFi製品同様、ユーザーは常に知識を更新し、余剰資金のみを運用すべきです。USDeが今後も市場と規制の荒波に耐えれば、オンチェーンでのドルペッグ資産の未来像を塗り替えるかもしれません——あなたのドルは、安定性を保ちつつ“働かせる”ことができる時代です。

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