Smentita la teoria della bolla dell’AI! UBS: nessun segnale di raffreddamento nei data center, previsione di crescita del mercato per il prossimo anno rivista al rialzo al 20-25%

La struttura dei costi per la costruzione dei data center AI sta subendo cambiamenti strutturali, con investimenti ad alta intensità che continueranno almeno fino al 2027, e la monetizzazione dell’AI sta già iniziando a manifestarsi.

Autore: Zhang Yaqi

Fonte: The Wall Street Journal

UBS ha pubblicato il 5 giugno il suo ultimo rapporto approfondito, affermando che il mercato globale delle apparecchiature per data center "non mostra alcun segno di rallentamento".

Secondo i dati di monitoraggio più recenti di UBS Evidence Lab, la capacità dei data center globali è in una fase di rapida espansione, con una capacità in costruzione attualmente pari a 25GW e una capacità operativa esistente di circa 105GW. Il team di analisti guidato da Andre Kukhnin ha sottolineato nel rapporto che, considerando la trasformazione dei progetti in costruzione in capacità effettiva e la spesa in conto capitale costantemente elevata dei grandi fornitori di cloud, il settore continuerà la sua forte crescita anche dopo aver raggiunto circa il 25-30% di crescita nel 2025, proseguendo fino al 2026.

Sulla base dei dati solidi dei progetti in costruzione e del bassissimo tasso di vacanza, UBS ha annunciato di aver rivisto al rialzo le previsioni di crescita a medio termine del settore, prevedendo che nel 2026 il tasso di crescita del mercato, inclusi energia elettrica, raffreddamento e apparecchiature IT, raggiungerà il 20-25%.

Questa previsione ottimistica contraddice direttamente le recenti discussioni di mercato sulla "bolla AI". UBS sottolinea che il tasso di adozione dell’AI generativa (GenAI) sta crescendo in modo esponenziale; sebbene la monetizzazione sia ancora nelle fasi iniziali, sono già emersi ricavi ricorrenti annualizzati (ARR) sostanziali pari a 17 miliardi di dollari. L’approfondimento dell’applicazione di questa tecnologia, combinato con la domanda di sostituzione dovuta al ciclo di vita più breve dei server AI, sostiene la prosperità a lungo termine dell’intera catena industriale.

Previsioni di crescita riviste al rialzo, tecnologia di raffreddamento a liquido in testa

Nell’ultimo rapporto, UBS ha aggiornato le ipotesi chiave sul mercato globale delle apparecchiature per data center. La banca prevede che, dopo una crescita del mercato del 25-30% nel 2025, il tasso di crescita nel 2026 rimarrà elevato al 20-25%, per poi attestarsi al 15-20% nel 2027 e mantenere una crescita annuale stabile del 10-15% tra il 2028 e il 2030.

La fiducia in questa previsione deriva dalla verifica incrociata di molteplici dati. Secondo l’analisi di UBS, i tassi di vacanza dei data center in Nord America, Europa e Asia-Pacifico rimangono ai minimi storici (rispettivamente 1,8%, 3,6% e 5,8%), indicando una situazione di domanda superiore all’offerta. Allo stesso tempo, i dati di pipeline di UBS Evidence Lab mostrano che, se la capacità pianificata entrerà in funzione come previsto entro il 2029, anche senza nuovi progetti, il tasso di crescita annuale composto (CAGR) tra il 2025 e il 2029 raggiungerà il 21%.

Nel segmento, il mercato del raffreddamento si distingue particolarmente. Con l’aumento della densità di potenza dei chip AI, UBS prevede che entro il 2030 il settore del raffreddamento manterrà un CAGR di circa il 20%, con la tecnologia di raffreddamento a liquido (Liquid Cooling) che guiderà la crescita con un tasso del 45%, diventando il segmento a crescita più rapida.

L’intensità della spesa in conto capitale non diminuisce, il valore per megawatt aumenta

Rispondendo ai dubbi del mercato sulla sostenibilità della spesa in conto capitale (Capex), UBS sottolinea attraverso l’analisi della struttura dei costi che i costi di costruzione dei data center AI stanno subendo cambiamenti strutturali.

Il rapporto mostra che, rispetto ai data center tradizionali, il costo per megawatt delle strutture dei data center AI è aumentato di circa il 20%, principalmente a causa dell’aggiornamento delle infrastrutture di raffreddamento e di energia. Tuttavia, il cambiamento più significativo riguarda l’aumento dei costi delle apparecchiature IT: a causa dei prezzi elevati dei chip AI, la quota delle apparecchiature IT sul costo totale è aumentata notevolmente, con un costo per megawatt 3-4 volte superiore rispetto ai data center tradizionali. Questa struttura rende i clienti meno sensibili ai prezzi delle strutture, favorendo così i fornitori di apparecchiature a monte.

Per quanto riguarda la situazione finanziaria dei grandi fornitori di cloud, UBS osserva che, sebbene la quota della spesa in conto capitale rispetto alle vendite (Capex/Sales) sia più che raddoppiata rispetto al 2023, raggiungendo il 25-30%, l’attuale spesa in conto capitale rappresenta ancora circa il 75% del flusso di cassa operativo (OCF) del settore, rimanendo sotto controllo. Il team hardware tecnologico di UBS prevede che questo livello elevato di investimenti continuerà almeno fino al 2027.

La monetizzazione dell’AI inizia a manifestarsi, mitigando il rischio di bolla

Per quanto riguarda le questioni di "ritorno sull’investimento" e "monetizzazione" che più preoccupano gli investitori, UBS fornisce nel rapporto prove iniziali positive. UBS stima che l’ARR delle principali applicazioni AI native abbia già raggiunto i 17 miliardi di dollari, pari a circa il 6-7% del mercato SaaS attuale.

UBS sottolinea che GenAI, come tecnologia, sta vivendo una velocità di adozione senza precedenti. Anche l’ultimo sondaggio di McKinsey mostra che, negli ultimi 12 mesi, le aziende hanno registrato una crescita media dei ricavi del 3,6% e una riduzione media dei costi del 5% grazie all’uso dell’AI.

Nonostante ciò, UBS segnala anche potenziali rischi di vincoli fisici. L’approvvigionamento di energia elettrica è considerato il principale collo di bottiglia, soprattutto in Europa, dove la connessione alla rete di alcuni hub di primo livello è stata posticipata agli anni 2030. Inoltre, UBS prevede che i data center rappresenteranno oltre il 60% dell’aumento della domanda di energia elettrica negli Stati Uniti tra il 2025 e il 2030, ponendo sfide alla affidabilità della rete e alla consegna delle apparecchiature. Tuttavia, secondo UBS, questi colli di bottiglia aumentano il valore degli asset esistenti piuttosto che porre fine al ciclo di investimenti.

Vincitori e vinti portati dall’iterazione tecnologica

Con la densità di potenza dei rack che passa dai tradizionali 10kW ai 100kW o più dell’era AI, l’architettura tecnologica delle infrastrutture sta subendo profondi cambiamenti. UBS menziona in particolare la tendenza verso l’adozione di architetture a corrente continua (DC) a 800V, prevedendo che questa tecnologia sarà ampiamente implementata tra la fine del 2028 e l’inizio del 2029.

Questo cambiamento tecnologico rimodellerà il panorama competitivo. UBS osserva che la domanda di apparecchiature a media tensione (MV) rimarrà stabile, mentre le apparecchiature a bassa tensione (LV) in corrente alternata rischiano di essere sostituite dalla distribuzione in corrente continua ad alta tensione. In questa tendenza, i produttori con una gamma completa di prodotti a media tensione e capacità di innovazione saranno più difensivi.