Il Chief Investment Officer di Bitwise: smettetela di preoccuparvi, MicroStrategy non venderà bitcoin.

Ci sono sicuramente molte cose di cui preoccuparsi nell’industria delle criptovalute, ma la vendita di bitcoin da parte di MicroStrategy non è assolutamente una di queste.

Autore: Matt Hougan, Chief Investment Officer di Bitwise

Traduzione: Luffy, Foresight News

Recentemente, la mia casella di posta è stata invasa da domande riguardanti MicroStrategy, la società quotata che detiene riserve di bitcoin. In particolare, le persone sono preoccupate per due questioni principali:

1. MicroStrategy verrà rimossa dagli indici MSCI, costringendo così alla vendita forzata delle sue azioni?
2. MicroStrategy sarà costretta a vendere i bitcoin che detiene?

Analizziamo questi punti uno per uno.

Il legame tra gli indici MSCI e MicroStrategy

Il 10 ottobre, MSCI ha annunciato di stare valutando la possibilità di escludere società di riserva di asset digitali come MicroStrategy (DAT) dai suoi indici investibili. Questo è significativo, poiché quasi 17 mila miliardi di dollari di asset sono indicizzati a questi indici. Secondo i calcoli di JPMorgan, se MicroStrategy venisse rimossa dall’indice, i fondi indicizzati potrebbero essere costretti a vendere fino a 2,8 miliardi di dollari di azioni MSTR.

Forse ti starai chiedendo: perché MSCI dovrebbe fare una cosa del genere? La loro posizione è che società come MicroStrategy, che detengono riserve di asset digitali, assomigliano più a holding che a società operative. Gli indici investibili MSCI già escludono holding come i fondi di investimento immobiliare, e poiché la maggior parte delle società di riserva di asset digitali si limita ad acquistare e detenere criptovalute, MSCI ritiene che non dovrebbero essere incluse negli indici. Dopo aver consultato i clienti, MSCI annuncerà la decisione finale il 15 gennaio.

Non posso prevedere la decisione finale di MSCI. Come ricercatore esperto nel campo degli indici — sono stato caporedattore della rivista accademica "Journal of Indexes" per dieci anni — penso che ci siano due possibilità. Michael Saylor e altri hanno già risposto con forza, sostenendo che MicroStrategy è una vera società operativa, con un solido business software e operazioni finanziarie complesse attorno al bitcoin. Questa posizione è ragionevole e personalmente concordo sulla natura operativa dell’azienda. Tuttavia, la questione non è affatto scontata e posso immaginare che alcune istituzioni abbiano opinioni opposte. Dato il carattere controverso delle società di riserva di asset digitali e la già manifesta intenzione di esclusione da parte di MSCI, ipotizzo che la probabilità che MicroStrategy venga rimossa dall’indice sia almeno del 75%.

Tuttavia, non credo che l’esclusione dall’indice avrà un impatto significativo sul prezzo delle sue azioni. Una vendita di 2,8 miliardi di dollari sembra enorme, ma dalla mia esperienza pluriennale nell’osservare inclusioni ed esclusioni dagli indici, l’impatto reale è spesso inferiore alle aspettative e viene assorbito dal mercato in anticipo. Ad esempio, quando a dicembre scorso MicroStrategy è stata inclusa nel Nasdaq 100, i fondi che seguono quell’indice hanno dovuto acquistare 2,1 miliardi di dollari di azioni MSTR, ma il prezzo delle azioni è rimasto praticamente invariato.

Ritengo che il leggero calo del prezzo di MSTR dal 10 ottobre sia in parte dovuto al fatto che il mercato ha già scontato l’eventualità di una "rimozione dall’indice". Tuttavia, al momento, è improbabile che il prezzo delle azioni subisca forti oscillazioni.

Nel lungo termine, il valore di MSTR dipende dall’efficacia della sua strategia, non dal fatto che i fondi indicizzati siano costretti a detenere le sue azioni.

Le posizioni di MicroStrategy in bitcoin

L’altra domanda è se MicroStrategy venderà bitcoin. Il ragionamento dei ribassisti è il seguente:

• MicroStrategy viene rimossa dagli indici MSCI;
• Il prezzo delle sue azioni crolla, scendendo ben al di sotto del valore netto degli asset (NAV);
• Alla fine è costretta a vendere bitcoin.

Questo ragionamento sembra logico, ma purtroppo non regge affatto. Un calo del prezzo di MSTR sotto il valore netto degli asset non obbliga la società a vendere bitcoin; puoi verificare tu stesso i dettagli e fare i calcoli.

MicroStrategy ha solo due obblighi chiave relativi al debito: il primo è pagare circa 800 milioni di dollari di interessi ogni anno, il secondo è convertire o rifinanziare alcuni strumenti di debito alla scadenza.

Il pagamento degli interessi non è un problema nel breve termine. L’azienda detiene attualmente 1,4 miliardi di dollari in contanti, più che sufficienti per coprire un anno e mezzo di interessi.

Allo stesso modo, la conversione del debito non è una questione imminente. I primi strumenti di debito scadranno solo a febbraio 2027 e ammontano a circa 1 miliardo di dollari, una cifra irrisoria per MicroStrategy che detiene 6 miliardi di dollari in bitcoin.

Se il prezzo di MSTR dovesse continuare a scendere, gli insider potrebbero fare pressione sull’azienda per vendere bitcoin? È altamente improbabile. Michael Saylor detiene personalmente il 42% dei diritti di voto e difficilmente si trova qualcuno più convinto di lui del valore a lungo termine del bitcoin. Nel 2022, quando il prezzo di MSTR era anch’esso scontato, non ha venduto nulla.

Capisco perché i ribassisti amano alimentare la narrativa della "fine" di MicroStrategy. Se la società fosse costretta a vendere in una sola volta 6 miliardi di dollari in bitcoin, l’impatto sul mercato sarebbe devastante, equivalente ai flussi in entrata nei bitcoin ETF di due anni. Ma dato che l’azienda non ha debiti in scadenza prima del 2027 e dispone di liquidità sufficiente a coprire gli interessi prevedibili, uno scenario così estremo è semplicemente impossibile. Dovremmo anche guardare la situazione da una prospettiva più ampia: mentre scrivo, il prezzo del bitcoin è di circa 92.000 dollari, il 27% in meno rispetto al massimo storico, ma ancora superiore del 24% rispetto al costo medio di acquisto di MicroStrategy (74.436 dollari). La cosiddetta "fine" è semplicemente una fantasia.

Conclusione

Se vuoi davvero preoccuparti di qualcosa nell’industria delle criptovalute, ci sono diversi aspetti che meritano attenzione. Ad esempio, sono un po’ preoccupato per la lentezza con cui il Congresso sta avanzando sulle leggi relative alla struttura del mercato, ma con il ritorno alla normalità delle istituzioni governative, credo che il processo accelererà; temo anche che alcune società di riserva di asset digitali di piccole dimensioni e mal gestite possano fallire; inoltre, prevedo che nel 2026 le società di riserva di asset digitali non aumenteranno significativamente le loro posizioni in bitcoin, il che significa che il mercato perderà una fonte importante di domanda a breve termine.

Ma per quanto riguarda MicroStrategy:

• Non c’è bisogno di preoccuparsi dell’impatto della decisione di MSCI sul prezzo delle azioni di MicroStrategy: l’effetto reale è molto inferiore a quanto la maggior parte delle persone si aspetta e probabilmente è già stato assorbito dal mercato;
• Nel breve termine non esiste alcun meccanismo ragionevole che possa costringerla a vendere bitcoin: questa situazione non si verificherà.

Avere una fede incrollabile nel bitcoin ha un prezzo: quando il mercato è volatile, bisogna mantenere calma e pazienza. Nessuno lo sa meglio di Saylor e MicroStrategy, perché sono altrettanto consapevoli dell’altro lato di questa pazienza. Nel lungo termine, questa perseveranza sarà ampiamente ricompensata.