Divergenza delle politiche tra Stati Uniti e Giappone: attuato l'aumento dei tassi d'interesse dell'80% in Giappone, i flussi di fondi nei mercati globali si sono spostati?

Titolo originale dell'articolo: "Divergenza di politica tra Stati Uniti e Giappone: l'aumento dei tassi dell'80% del Giappone è arrivato, cambiano i flussi di denaro nei mercati globali?"

Autore originale dell'articolo: Xiu Hu, Crypto KOL

A dicembre, i mercati finanziari globali sono stati messi sotto i riflettori da tre atti di "dramma di politica monetaria": oltre al taglio dei tassi della Fed previsto a dicembre (il mercato scommette su un taglio di 25 punti base), la Bank of Japan ha adottato una mossa "hawkish" (BofA ha avvertito di un aumento dei tassi dello 0,75% a dicembre, raggiungendo un nuovo massimo dal 1995), e un cambiamento chiave che molti hanno trascurato: la Fed ha ufficialmente interrotto la riduzione del proprio bilancio dal 1° dicembre, ponendo fine a tre anni di inasprimento quantitativo.

La combinazione di "taglio dei tassi + stop al bilancio" e "aumento dei tassi" ha completamente rimodellato il panorama della liquidità globale: da un lato la Fed smette di "sanguinare" e si prepara a "iniettare liquidità", dall'altro la Bank of Japan stringe i "cordoni della borsa". Tra questo allentamento e irrigidimento, il carry trade USD/JPY da 5 trilioni di dollari rischia un'inversione, i differenziali di rendimento globali si stanno ristrutturando rapidamente e la logica di pricing di azioni USA, criptovalute e obbligazioni USA potrebbe essere fondamentalmente alterata. Oggi analizzeremo la logica di impatto di questo evento, capiremo dove potrebbero fluire i capitali e individueremo dove si nascondono i rischi.

Prima di tutto, sottolineiamo: l'aumento dei tassi del Giappone non è un "attacco a sorpresa"; una probabilità dell'80% nasconde questi segnali

Gli operatori di mercato ora sono più preoccupati su "come aumentare e cosa succede dopo l'aumento" piuttosto che su "se ci sarà un aumento". Secondo fonti interne, i funzionari della Bank of Japan sono pronti ad aumentare i tassi nella riunione politica che si conclude il 19 dicembre, a condizione che l'economia e i mercati finanziari non subiscano impatti significativi. Inoltre, i dati della piattaforma di previsione statunitense Polymarket mostrano che la scommessa del mercato su un aumento di 25 punti base da parte della Bank of Japan a dicembre è salita dal 50% all'85%, fissando di fatto un "evento ad alta probabilità".

Il contesto centrale di questo aumento dei tassi si basa su due fattori:

Primo, la pressione inflazionistica interna è difficile da alleviare. A novembre, il core CPI di Tokyo è aumentato del 3% su base annua, segnando il 43° mese consecutivo sopra il target del 2%, e la svalutazione dello yen ha ulteriormente aumentato i prezzi dei beni importati;

Secondo, l'economia ha trovato un punto di sostegno. Quest'anno, le aziende giapponesi hanno visto aumenti salariali medi superiori al 5%, un'impennata che non si vedeva da decenni, fornendo alla Bank of Japan una base per resistere a un aumento dei tassi. Ancora più importante, il governatore della Bank of Japan Haruhiko Kuroda aveva già inviato un chiaro segnale il 1° dicembre. Questa "anticipazione" fa parte della politica stessa: avvisare il mercato per evitare una ripetizione della "crisi globale delle azioni causata dall'aumento a sorpresa dei tassi" dell'agosto scorso.

Insight chiave: il gioco del tempismo della politica, i flussi di fondi detengono le risposte chiave

1. Sequenza delle politiche: la "prima mossa" della Fed, la "ritirata successiva" della BOJ

Guardando la sequenza temporale, è altamente probabile che la Federal Reserve tagli i tassi di 25 punti base nella riunione di dicembre, mentre la Bank of Japan prevede di seguire con un aumento dei tassi nella riunione del 19 dicembre. Questa combinazione di politiche "prima allentamento, poi irrigidimento" non è casuale ma una scelta razionale di entrambe le parti basata sulle proprie esigenze economiche, sottendendo due logiche chiave:

Per la Federal Reserve, la combinazione "prima pausa, poi taglio dei tassi" è una "doppia difesa" contro il rallentamento economico. In termini di ritmo politico, lo stop alla contrazione del bilancio il 1° dicembre è stato il primo passo: questa misura ha posto fine al processo di inasprimento quantitativo in corso dal 2022, con il bilancio della Fed ridotto da un picco di 9 trilioni di dollari a 6,6 trilioni a novembre, ancora 2,5 trilioni sopra i livelli pre-pandemia. La cessazione del "salasso" mira ad alleviare lo stress di liquidità nei mercati monetari e prevenire la volatilità dei tassi dovuta a riserve bancarie insufficienti. Su questa base, il taglio dei tassi è il secondo passo dello "stimolo proattivo": l'ISM Manufacturing PMI di novembre negli Stati Uniti è sceso a 47,8, sotto la soglia di crescita per tre mesi consecutivi, mentre l'inflazione core PCE, sebbene in calo al 2,8%, e l'indice di fiducia dei consumatori in calo di 2,7 punti percentuali su base mensile, insieme alla pressione degli interessi derivante dal debito federale di 38 trilioni di dollari, costringono la Fed a tagliare i tassi per ridurre i costi di finanziamento e stabilizzare le aspettative economiche. Scegliere di "agire per primi" permette di cogliere l'iniziativa politica e lasciare margine per eventuali fluttuazioni economiche.

Per la Bank of Japan, "aumentare i tassi con ritardo" è un "aggiustamento preventivo" per mitigare i rischi. Zhang Zeren, analista di West Securities, ha sottolineato che la Bank of Japan ha deliberatamente scelto di aumentare i tassi dopo il taglio dei tassi della Federal Reserve. Da un lato, può sfruttare la finestra di allentamento della liquidità in USD per mitigare l'impatto del proprio aumento dei tassi sull'economia interna. Dall'altro, il taglio dei tassi della Fed ha portato a un calo dei rendimenti dei titoli di stato USA. A questo punto, l'aumento dei tassi del Giappone può restringere più rapidamente lo spread tra i tassi USA-Giappone, aumentare l'attrattiva degli asset in yen e accelerare l'afflusso di capitali esteri. Questa operazione "seguendo la tendenza" consente al Giappone di essere più proattivo nel processo di normalizzazione della politica monetaria.

2. Dubbio sull'assorbimento dei fondi: l'aumento dei tassi del Giappone, un "serbatoio naturale" per il taglio dei tassi della Fed?

Considerando i dati M2 degli Stati Uniti e le caratteristiche dei flussi di fondi, la probabilità che l'aumento dei tassi del Giappone assorba i fondi di liquidità iniettati dalla Fed è alta, sulla base di tre fatti chiave:

Primo, la combinazione di M2 USA e politica rivela un "doppio incremento" di liquidità. A novembre 2025, l'offerta di moneta M2 degli Stati Uniti era di 22,3 trilioni di dollari, in aumento di 0,13 trilioni rispetto a ottobre, con una crescita annua dell'M2 a novembre dell'1,4%—questo rimbalzo mostra già l'impatto dello stop alla contrazione del bilancio. La sovrapposizione delle due politiche amplierà ulteriormente la scala della liquidità: lo stop alla riduzione del bilancio implica una riduzione di circa 95 miliardi di dollari al mese nel riciclo della liquidità, mentre un taglio dei tassi di 25 punti base dovrebbe rilasciare 550 miliardi di dollari di nuovi fondi. Con entrambe le misure in risonanza, il mercato USA di dicembre vedrà una "finestra di dividendi di liquidità". Tuttavia, il problema risiede nel continuo calo dei rendimenti degli investimenti interni negli Stati Uniti, con il ROE medio dell'indice S&P 500 sceso dal 21% dello scorso anno al 18,7%, e una grande quantità di fondi incrementali è alla ricerca urgente di nuove opportunità di rendimento.

In secondo luogo, l'aumento dei tassi del Giappone ha creato un "effetto paradiso per il carry trade". Con il Giappone che aumenta i tassi allo 0,75%, il rendimento dei titoli di stato giapponesi a 10 anni è salito all'1,910%, restringendo lo spread con il rendimento dei Treasury USA a 10 anni (attualmente al 3,72%) a 1,81 punti percentuali, il livello più basso dal 2015. Per i capitali globali, l'attrattiva degli asset denominati in yen è aumentata in modo significativo, soprattutto considerando che il Giappone, la più grande nazione creditrice netta al mondo, ha investitori domestici che detengono 11,89 trilioni di dollari in Treasury USA. Con l'aumento dei rendimenti degli asset domestici, questa parte dei fondi sta accelerando il ritorno, con il Giappone che ha venduto in modo netto Treasury USA per 12,7 miliardi di dollari solo a novembre.

Infine, l'inversione dei carry trade e la liquidità incrementale hanno formato un "passaggio di consegne di precisione". Negli ultimi vent'anni, la scala del carry trade "prendere in prestito yen per comprare Treasury USA" ha superato i 5 trilioni di dollari, e l'incremento di liquidità derivante dalla combinazione "pausa + taglio dei tassi" della Fed, insieme all'attrattiva degli aumenti dei tassi giapponesi, invertirà completamente questa logica di trading. Le stime macro di Capital Economics mostrano che se lo spread dei tassi USA-Giappone si restringe a 1,5 punti percentuali, si innescherà la chiusura di almeno 1,2 trilioni di dollari di carry trade, con circa 600 miliardi che torneranno in Giappone—questa scala può non solo assorbire i 550 miliardi di liquidità rilasciati dai tagli dei tassi, ma anche parte della liquidità trattenuta dalla riduzione del bilancio. Da questa prospettiva, l'aumento dei tassi del Giappone è diventato tempestivamente un "serbatoio naturale" per il "colpo combinato di allentamento" della Fed: aiuta gli Stati Uniti ad assorbire l'eccesso di liquidità, alleviare le pressioni inflazionistiche ed evitare bolle di asset causate da flussi di capitali globali caotici. Questo tipo di "coordinamento implicito" tra le politiche merita grande attenzione.

3. Ristrutturazione degli spread globali: la "tempesta di riprezzamento" dei prezzi degli asset

I cambiamenti nelle direzioni politiche e nei flussi di fondi stanno spingendo i prezzi degli asset globali in un ciclo di riprezzamento, con le caratteristiche distintive dei diversi asset che diventano più pronunciate:

- Azioni USA: Pressione a breve termine, resilienza a lungo termine Il taglio dei tassi della Fed avrebbe dovuto essere un vantaggio per le azioni USA, ma i deflussi di fondi dal carry trade innescati dall'aumento dei tassi del Giappone hanno formato una copertura. Dopo che Haruhiko Kuroda ha segnalato l'aumento dei tassi il 1° dicembre, l'indice Nasdaq è sceso dell'1,2% nello stesso giorno, con giganti tecnologici come Apple e Microsoft in calo di oltre il 2%, principalmente perché queste aziende sono i bersagli preferiti dei fondi carry trade. Tuttavia, Capital Economics ha sottolineato che se la crescita delle azioni USA deriva da miglioramenti degli utili (gli utili delle componenti dell'S&P 500 nel Q3 sono cresciuti del 7,3% su base annua) piuttosto che da bolle di valutazione, il successivo calo sarà limitato.

- Criptovalute: Natura ad alta leva come "area colpita duramente" Le criptovalute sono una destinazione significativa per i fondi carry trade, e la contrazione della liquidità innescata dall'aumento dei tassi del Giappone ha avuto l'impatto più diretto su di esse. I dati mostrano che Bitcoin è sceso di oltre il 23% nell'ultimo mese, con gli ETF su Bitcoin che hanno registrato deflussi netti per 3,45 miliardi di dollari a novembre, di cui il 38% rappresentato da riscatti netti di investitori giapponesi. Man mano che i carry trade continuano a chiudersi, la volatilità delle criptovalute si intensificherà.

- UST: Tira e molla tra pressione di vendita e ottimismo sui tagli dei tassi Il deflusso di fondi dal Giappone ha portato a una pressione di vendita sugli UST, con il rendimento dei Treasury USA a 10 anni salito dal 3,5% al 3,72% a novembre; tuttavia, i tagli dei tassi della Fed aumenteranno la domanda di obbligazioni. Nel complesso, il rendimento degli UST dovrebbe mantenere una tendenza volatile al rialzo nel breve termine, oscillando tra il 3,7% e il 3,9% entro la fine dell'anno.

Domanda chiave: 0,75% è allentato o restrittivo? Dove si trova il "punto finale" dell'aumento dei tassi del Giappone?

Molti fan chiedono: l'aumento dei tassi del Giappone allo 0,75% è considerato una politica monetaria restrittiva? Qui è necessario chiarire un concetto chiave — il grado di allentamento o restrizione della politica monetaria dipende dal fatto che il tasso di interesse sia superiore al "tasso neutro" (il livello di tasso che né stimola né frena l'economia).

Kuroda ha chiaramente affermato che l'intervallo del tasso neutro del Giappone è 1%-2,5%. Anche se il tasso viene aumentato allo 0,75%, rimane al di sotto del limite inferiore del tasso neutro, indicando che la politica attuale è ancora nella "fascia allentata". Questo spiega anche perché la Bank of Japan sottolinea che "un aumento dei tassi non ostacolerà l'economia" — per il Giappone, si tratta solo di un passaggio da "estremamente allentato" a "moderatamente allentato", e una vera restrizione richiederebbe un tasso superiore all'1% sostenuto da fondamentali economici duraturi.

Guardando al futuro, Bank of America prevede che la Bank of Japan "aumenterà i tassi ogni sei mesi", ma considerando che il rapporto debito pubblico/PIL del Giappone è pari al 229,6% (il più alto tra le economie sviluppate), un aumento rapido farebbe crescere i pagamenti di interessi del governo. Pertanto, uno scenario più probabile è un aumento graduale dei tassi, con 1-2 aumenti all'anno, ciascuno di 25 punti base.

Considerazioni finali: perché l'aumento dei tassi del Giappone è la "variabile più grande" di dicembre? Segnali chiave nel roadshow politico

Molti fan chiedono, perché continuiamo a dire che l'aumento dei tassi del Giappone è la "variabile più grande" nel mercato globale di dicembre?

Non è perché la probabilità di un aumento sia bassa, ma perché ci sono tre livelli di "contraddizioni" dietro, che mantengono la direzione della politica in un'area vaga di "rivalutazione operativa" — fino a quando la banca centrale non ha recentemente inviato segnali chiari, questa "variabile" è diventata gradualmente gestibile. A posteriori, dal discorso della Bank of Japan all'approvazione silenziosa del governo sull'aumento dei tassi, l'intero processo sembra più un "roadshow politico", essenzialmente volto a risolvere l'impatto di questa variabilità.

La prima contraddizione è la "pressione inflazionistica contro la debolezza economica". Il core CPI di Tokyo è aumentato del 3% su base annua a novembre, superando il target per 43 mesi consecutivi, spingendo per un aumento dei tassi; tuttavia, il PIL è diminuito bruscamente dell'1,8% su base annua nel terzo trimestre, con la crescita dei consumi personali rallentata dallo 0,4% allo 0,1%, indicando che i fondamentali economici non possono sostenere un inasprimento aggressivo. Questo dilemma di "controllare l'inflazione ma temere il collasso economico" ha mantenuto il mercato nell'incertezza sulle priorità della banca centrale, fino a quando non è emerso il segnale di aumenti salariali aziendali superiori al 5%, fornendo un "punto di sostegno economico" per l'aumento dei tassi.

La seconda contraddizione è il "conflitto tra alta pressione del debito e cambiamento di politica". Il rapporto debito pubblico/PIL del Giappone è pari al 229,6%, il più alto tra le economie sviluppate. Negli ultimi vent'anni, il Giappone si è affidato a tassi zero o addirittura negativi per contenere i costi di indebitamento. Una volta che i tassi salgono allo 0,75%, la spesa annuale per interessi del governo aumenterà di oltre 8 trilioni di yen, pari all'1,5% del PIL. Questo dilemma di "aumentare i tassi peggiora il rischio di debito, non aumentare i tassi porta a inflazione incontrollata" ha fatto oscillare le decisioni politiche. Solo quando la Fed ha aperto la porta ai tagli dei tassi, il Giappone ha trovato lo spazio di manovra per "aumenti opportunistici".

La terza contraddizione è l'"equilibrio tra responsabilità globale e esigenze interne". In quanto terza economia mondiale e hub centrale di un carry trade da 50 trilioni di dollari, i cambiamenti di politica del Giappone innescano direttamente tsunami di capitali globali. Un aumento dei tassi a sorpresa nell'agosto scorso ha portato a un crollo del 2,3% in un solo giorno dell'indice Nasdaq. La banca centrale non solo deve stabilizzare il tasso di cambio dello yen e mitigare l'inflazione importata tramite aumenti dei tassi, ma anche evitare di diventare un "cigno nero" nei mercati globali. La pressione di "considerare sia i fattori interni che internazionali" ha mantenuto i comunicati politici in uno stato di "ambiguità prudente", lasciando il mercato pieno di speculazioni su tempistiche e entità degli aumenti dei tassi.

A causa di queste tre contraddizioni, la probabilità di un aumento dei tassi del Giappone è passata dal "50% di probabilità" di inizio novembre all'"85% di certezza" attuale, rendendola la variabile più difficile da prevedere nel mercato di dicembre. Il cosiddetto "roadshow politico" prevede una dichiarazione graduale del governatore Kuroda e la diffusione di informazioni privilegiate per aiutare il mercato a digerire questa incertezza passo dopo passo. Finora, le vendite di obbligazioni giapponesi, il lieve apprezzamento dello yen e le fluttuazioni del mercato azionario sono rimaste entro limiti gestibili, indicando che questa "misura preventiva" ha iniziato a dare effetto.

Oggi, con una probabilità di aumento dei tassi superiore all'80%, la variabile del "aumenteranno o no" è stata in gran parte eliminata, ma sono emerse nuove variabili—ed è anche su questo che continuiamo a concentrarci.

Per gli investitori, le vere variabili si trovano in due aree:

La prima è la guidance politica post-aumento dei tassi: la Bank of Japan dichiarerà chiaramente un ritmo di "aumento ogni sei mesi" o continuerà con espressioni vaghe come "in base ai dati economici"?

La seconda sono le dichiarazioni del governatore Kuroda: se menzionerà che le "negoziazioni salariali della primavera 2026" sono un riferimento chiave, significa che i futuri aumenti dei tassi potrebbero rallentare; altrimenti, potrebbero accelerare. Questi dettagli sono il codice centrale che determina i flussi di fondi.

Il 19 dicembre, la decisione della Bank of Japan e quella della Fed sui tagli dei tassi saranno annunciate in successione, e la combinazione di questi due grandi eventi riposizionerà i capitali globali. Invece di fissarsi sulle oscillazioni a breve termine, dovremmo concentrarci sulla logica centrale degli asset: gli asset con valutazioni elevate che dipendono da fondi a basso costo dovrebbero essere cauti, mentre quelli con fondamentali solidi e valutazioni basse potrebbero trovare opportunità in questa migrazione di capitali.