La decisione della CFTC sul leverage apre finalmente la porta ai giganti da 25 trilioni di dollari per entrare nel mercato crypto

Il 4 dicembre, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) degli Stati Uniti ha approvato il trading spot di criptovalute con leva finanziaria sulle borse regolamentate a livello federale.

Per la prima volta nella storia americana, Bitcoin spot e altri asset crypto possono essere scambiati con margine all'interno del quadro CFTC che già regola futures e opzioni, supportato da una compensazione centrale e una gestione del rischio collaudata nel tempo.

La presidente ad interim Caroline Pham lo ha definito un “traguardo storico” che finalmente offre agli americani “mercati statunitensi sicuri ora, non borse offshore che mancano delle tutele di base contro perdite incontrollate dei clienti.”

Questa mossa non elimina le piattaforme offshore che hanno dominato il ciclo precedente. Piuttosto, istituisce qualcosa di più strutturale: una divisione duratura tra due mercati Bitcoin paralleli che servono utenti e appetiti di rischio differenti.

Inizia la grande biforcazione

Per 15 anni, la legge statunitense ha richiesto che le transazioni retail di commodity con leva avvenissero su borse regolamentate. In pratica, tale requisito non si è mai applicato alle crypto perché non esistevano borse di questo tipo per il trading spot con leva.

Come ha spiegato Pham, il Congresso ha approvato riforme dopo la crisi finanziaria, ma “la CFTC non ha mai implementato questa fondamentale riforma di protezione dei clienti fornendo chiarezza regolamentare su come quotare questi prodotti retail scambiati in borsa, nonostante anni di domanda di mercato.”

Il risultato è stato un lungo periodo di esilio regolamentare. L'intero mercato del trading spot con margine si è spostato offshore in giurisdizioni come Seychelles, Bahamas e Isole Vergini Britanniche.

Le piattaforme lì offrivano alta leva e supervisione minima, diventando il motore della scoperta del prezzo di Bitcoin. Tuttavia, quando FTX di Sam Bankman-Fried è crollata, le vulnerabilità di quel modello sono state pienamente esposte.

La mossa di ieri pone fine a quell’esilio, ma non riportando tutto a casa. Piuttosto, formalizza una divisione.

Un mercato rimarrà offshore, ad alta leva e ad alto rischio, servendo il cosiddetto trader retail “degen” che desidera attriti minimi. L’altro si svilupperà onshore, con leva inferiore, compensazione centrale e marginazione di portafoglio per banche, hedge fund e trader proprietari sofisticati.

Pham ha descritto chiaramente l’obiettivo politico più ampio. Ha dichiarato che con il piano del Presidente Trump per gli asset digitali, la CFTC “riconquisterà [il] posto dell’America come leader mondiale nei mercati degli asset digitali.”

In questa struttura, la CFTC non ha semplicemente approvato un altro prodotto. Ha iniziato a riadattare l’infrastruttura del sistema finanziario statunitense per accogliere Bitcoin.

I nuovi strumenti si basano sulle disposizioni di “Consegna Effettiva” del Commodity Exchange Act per creare qualcosa che si comporta come un future regolato fisicamente ma si scambia come un contratto spot.

Funzionalmente, questo è il primo passo verso il trattamento di Bitcoin come i mercati regolamentati trattano le coppie di cambio, dove spot, forward e swap coesistono all’interno di un quadro unificato di rischio e compensazione.

Rompighiaccio, petroliere e il basis trade

Bitnomial è la prima borsa a ottenere questa specifica approvazione, e il suo lancio avrà un peso simbolico.

Tuttavia, come ha osservato l’analista crypto Shanaka Anslem, nell’infrastruttura di mercato, il primo a muoversi è spesso solo “una sede” in un cambiamento strutturale molto più ampio.

Ha descritto Bitnomial come il luogo in cui “spot con leva, perpetual, futures, opzioni, [e] marginazione di portafoglio” si uniscono sotto la piena supervisione federale, e ha sostenuto che le “implicazioni strutturali sono sbalorditive.”

Il meccanismo tecnico è importante. Consentendo che questi prodotti spot siano compensati tramite una controparte centrale, la CFTC ha reso possibile la marginazione di portafoglio per Bitcoin.

Sotto il vecchio regime, un trader long spot su Bitcoin in una borsa statunitense e short su un future Bitcoin al CME doveva depositare il collaterale completo su entrambe le sedi. Nel nuovo modello, la clearing house può considerare quelle posizioni come un unico portafoglio coperto, riducendo così il capitale richiesto.

Considerando ciò, Anslem stima che la marginazione incrociata tra spot e derivati potrebbe ridurre i requisiti di capitale del 30-50%.

Inoltre, Bitnomial è solo il rompighiaccio e non lo stato finale di questa mossa regolamentare cruciale. Il canale che apre è abbastanza ampio da consentire a “petroliere” più grandi come CME Group, ICE e altre sedi di derivati consolidate come Coinbase Derivatives, che già compensano volumi enormi su tassi, commodity e FX.

Se queste piattaforme adottassero prodotti simili, Bitcoin potrebbe essere marginato in modo incrociato contro ampie riserve di rischio tradizionale, integrandolo ulteriormente nel cuore dell’infrastruttura finanziaria statunitense.

È anche per questo che le voci della finanza tradizionale stanno prestando attenzione.

Nate Geraci, presidente di Nova Dius Wealth, ha sostenuto che il nuovo regime “spiana sostanzialmente la strada a ogni grande broker per offrire il trading spot di crypto e sentirsi a proprio agio dal punto di vista regolamentare.”

Questo apre essenzialmente il mercato a grandi istituzioni finanziarie tradizionali come Vanguard, Charles Schwab e Fidelity, che gestiscono collettivamente oltre 25 trilioni di dollari in asset.

La fallacia retail

Nel frattempo, una narrazione popolare è che questa approvazione della CFTC riporterà immediatamente la maggior parte della liquidità sulle sedi statunitensi.

Tuttavia, questa aspettativa fraintende chi scambia dove. Le borse offshore come Binance e Bybit hanno costruito i loro imperi offrendo leva estrema, onboarding rapido e supervisione limitata.

Le sedi regolamentate dalla CFTC appariranno molto diverse. Vincolate da standard conservativi delle clearing house, probabilmente limiteranno la leva a valori medi a una cifra, simili alle principali coppie FX. Le piattaforme richiederanno anche controlli completi know-your-customer, segnaleranno le posizioni alle autorità statunitensi e applicheranno regole rigorose su margini e liquidazioni.

Quindi, il trader che cerca di trasformare un piccolo saldo in un guadagno che cambia la vita con una leva 100x difficilmente si sposterà in quell’ambiente. Quel segmento di mercato rimarrà offshore e continuerà a guidare forti oscillazioni intraday.

Tuttavia, ciò che si sposterà onshore sarà il basis trade e altre strategie istituzionali che si basano su un’infrastruttura stabile più che su una leva estrema.

Per anni, gli hedge fund hanno mantenuto posizioni long spot e short futures con una gamba a Chicago e una nei Caraibi, accettando un rischio di controparte sostanziale in cambio di rendimenti più elevati.

Anslem ha sostenuto che “gli americani sono stati costretti offshore” e che “sono spariti miliardi” quando quel rischio si è concretizzato. Con la nuova struttura, gran parte di quell’attività può migrare all’interno del perimetro regolamentare statunitense, scambiando la leva massima con la protezione del capitale e la certezza legale.

Per i grandi allocatori, questo compromesso è accettabile.

Come ha affermato l’analista Bitcoin Adam Livingston, la mossa della CFTC è “la prima volta nella storia americana che i mercati spot delle crypto opereranno all’interno di un quadro regolamentare federale completo.”

Secondo lui, quel via libera regolamentare trasforma Bitcoin da “interessante” a “allocabile” per fondi pensione, assicuratori, gestori di asset e banche, anche se l’allocazione effettiva dipenderà dalle politiche di rischio interne e dalle soluzioni di custodia.

L’articolo CFTC leverage ruling finally opens the door for $25 trillion giants to enter the crypto market è apparso per la prima volta su CryptoSlate.