La tendenza degli Stati Uniti ad abbracciare l'economia delle criptovalute è ormai irreversibile.

Alla vigilia del Giorno del Ringraziamento, Uweb, la più grande istituzione asiatica di educazione sugli asset digitali, ha organizzato un viaggio di studio a New York, al quale ho avuto la fortuna di essere invitato, ottenendo enormi benefici. New York è senza dubbio il centro del capitalismo globale, nonché il centro della finanza mondiale, e ora sta diventando il centro dell'economia cripto. Quindi, nonostante una settimana di programma fitta e intensa, il viaggio è sembrato comunque troppo breve. Questa visita a New York si è svolta in diversi momenti chiave: innanzitutto, il più lungo shutdown governativo della storia americana era appena terminato; contemporaneamente, il settore AI subiva una correzione a causa di diffuse accuse di bolla; durante il soggiorno a New York si è verificato anche un flash crash notturno di oltre il 10% nel mercato degli asset cripto. Così, in questo crocevia di denaro e informazioni che è Wall Street, abbiamo avuto accesso a una grande quantità di informazioni in poco tempo. Ci sarebbe molto da scrivere, ma dato che le politiche interne verso gli asset digitali si stanno ulteriormente irrigidendo e la maggior parte dei lettori di questo account si trova in Cina, ometterò alcuni dettagli enfatici e mi limiterò a riassumere le opinioni. Sebbene le opinioni siano riassunte da me, provengono da esperti e amici di vari settori, che dovrebbero essere menzionati e ringraziati. Tuttavia, data la sensibilità dell'opinione pubblica sulla rete cinese, alcuni nomi devono essere omessi per evitare inutili problemi agli altri. Vi chiedo comprensione.

Ho riassunto in totale nove opinioni, che saranno pubblicate in due parti.

1. L'economia americana è in un dilemma tra stimolare la crescita e contenere l'inflazione

L'atteggiamento attuale degli Stati Uniti verso l'economia cripto è, innanzitutto, quello di "americanizzarla", quindi discutere di economia cripto è inseparabile dalla comprensione dell'economia americana nel suo complesso.

In questo viaggio di studio sono stati invitati due economisti che hanno fornito un'analisi completa della situazione economica americana, con opinioni piuttosto concordi: ritengono che l'economia americana mostri attualmente un contrasto strutturale. Dai dati complessivi, la crescita economica è forte, l'inflazione stabile, in una situazione molto buona. Ma guardando più da vicino, la crescita è quasi interamente trainata dagli investimenti in AI, con una grave inflazione strutturale. Escludendo il settore AI, la crescita economica è quasi nulla. Il "reshoring" della manifattura promosso attivamente da Trump, nella migliore delle ipotesi, è ancora in fase di preparazione, senza risultati concreti visibili. Sebbene i dati CPI complessivi siano positivi, l'inflazione nei servizi è grave, in particolare le assicurazioni immobiliari aumenteranno notevolmente nel 2025, e problemi come le mance, da tempo criticati, non solo non sono migliorati ma stanno peggiorando; inoltre, quest'anno è particolarmente difficile per i neolaureati trovare lavoro. Quindi, dall'esperienza diretta della popolazione, non si percepisce il boom dei primi anni del mandato di Trump. Gli economisti descrivono l'attuale economia americana come"crescita a K": i settori legati all'AI si sviluppano rapidamente, mentre le condizioni delle classi medio-basse continuano a peggiorare.

Gli americani non sono come i cinesi. I cinesi non si preoccupano troppo del proprio benessere personale, possono entusiasmarsi per un bel dato macroeconomico e sono appassionati di questioni astratte come "la Cina può superare l'Occidente nella competizione tecnologica", mostrando grande altruismo. Ma da quanto abbiamo visto e sentito a New York, gli americani non sono così: anche tra l'élite di Wall Street, si preoccupano più della qualità della vita che di "vincere". Quindi, avere bei numeri non serve: in realtà, gli americani si lamentano parecchio. Se questa situazione dovesse continuare, alle elezioni di medio termine del prossimo anno i Repubblicani perderanno almeno una Camera.

Gli economisti vedono questa situazione, ma non sono d'accordo su come affrontarla. Alcuni ritengono che a dicembre non si debba assolutamente tagliare i tassi, altri pensano che si debba dare priorità al taglio dei tassi per stimolare l'economia. In una occasione ho affermato che Powell non cederà, quindi non ci saranno tagli a breve, ma un altro esperto finanziario ritiene che la Fed non reggerà la pressione e sicuramente taglierà i tassi. Inaspettatamente, le nostre opinioni divergenti sono state conciliate in modo sorprendente: si è diffusa la voce che Powell si ritirerà con quattro mesi di anticipo a gennaio prossimo, e il nuovo presidente nominato da Trump spingerà rapidamente per il taglio dei tassi. Così il presidente "duro" Powell salva la faccia, mentre il presidente "autoritario" Trump ottiene ciò che vuole, tutti contenti.

Quindi, anche se durante il soggiorno a New York si è verificato un crollo del mercato degli asset cripto, generando lamenti di mercato orso, io rimango ottimista per il futuro. Tuttavia, con la situazione attuale degli Stati Uniti, appena si taglieranno i tassi, l'inflazione rischia di rialzare subito la testa: quanto potrà durare questa festa di liquidità?

2. La crescita americana è trainata quasi esclusivamente dall'AI

Nel terzo trimestre, il PIL degli Stati Uniti è cresciuto del 4,1%, di cui il 4,0% è legato all'AI:la crescita economica americana è quasi interamente dovuta all'AI. Inoltre, nel venture capital si è già diffusa la tendenza "se non è AI, non si investe". È evidente che questa situazione non può durare e va vista come un'estremizzazione dell'attuale ondata AI, ma riflette anche il ruolo dell'AI nella crescita economica americana.

Prima della nostra visita a New York, il mercato azionario AI aveva subito un calo: Nvidia, titolo di riferimento AI, era sceso di oltre il 10% dal massimo, Oracle addirittura di oltre il 30%. Quindi, a Wall Street, la bolla degli investimenti AI è un tema caldo. Quando sono stato nella Silicon Valley ad agosto, la maggior parte dei VC negava decisamente l'esistenza di una bolla AI. Ma a Wall Street, a novembre, le opinioni sono diverse, il che riflette anche la differenza tra mentalità innovativa e finanziaria.

La maggior parte di Wall Street ritiene che gli investimenti infrastrutturali AI negli Stati Uniti non siano sani dal punto di vista finanziario, cioè i soldi investiti nei data center AI non sono un buon affare. Qualcuno ha sottolineato che i bei bilanci di aziende come Nvidia sono in realtà abbelliti dagli ordini di OpenAI e simili, che hanno promesso ordini per 1,4 trilioni di dollari ma generano meno di 20 miliardi di dollari di ricavi: a Wall Street fanno i conti e i numeri non tornano.

Ma questo significa che c'è una bolla AI? Anche a Wall Street le opinioni divergono. Alcuni pensano che ci sia una bolla finanziaria, perché i ricavi dell'intero settore AI sono deboli, difficilmente coprono nemmeno gli interessi. Altri sono ottimisti e ritengono che le applicazioni AI si stiano rapidamente espandendo e presto daranno un forte impulso alla crescita economica americana. C'è chi pensa addirittura che l'AI stia guidando l'innovazione americana in settori come miniaturizzazione nucleare, energia a idrogeno, tecnologia spaziale, robotica, 6G, e che negli anni 2030 l'economia americana crescerà al 10% annuo. Se così fosse, gli investimenti attuali nell'AI, anche se in perdita nel breve termine, sarebbero comunque giustificati. Dopo la fase di investimento, il mercato regolerà automaticamente i prezzi, garantendo profitti a lungo termine agli investitori.

Questa visione non è nuova per i cinesi. L'alta velocità ferroviaria cinese, dal punto di vista finanziario, è in perdita da anni, ma molti ritengono che abbia trainato la crescita economica e industriale del Paese, e che valga la pena sopportare perdite a breve termine. Anche negli Stati Uniti ci sono voci simili. Durante il nostro soggiorno a New York, Trump ha firmato un ordine esecutivo per avviare la Genesis Mission, sul modello del Progetto Manhattan, utilizzando risorse governative per promuovere lo sviluppo dell'AI: un chiaro esempio di questa logica.

3. Sebbene persistano dibattiti, la tendenza degli Stati Uniti ad accettare l'economia cripto è ormai irreversibile

Uno degli obiettivi principali di questa visita a New York era osservare l'atteggiamento di Wall Street verso l'economia cripto. Negli ultimi dieci anni, Wall Street è stata generalmente contraria alle cripto. Dopo quasi un anno di promozione instancabile da parte dell'amministrazione Trump, il loro atteggiamento è cambiato?

Secondo le mie osservazioni, il cambiamento è in corso, siamo circa al 10-20% del percorso.

Innanzitutto, se qualcuno dice che Wall Street ora abbraccia con entusiasmo l'economia cripto, sta sicuramente fuorviando. Wall Street resta Wall Street: dopo secoli di costruzione, ha creato l'ecosistema finanziario più avanzato, completo e prospero del mondo, godendo della ricchezza e del potere che ne derivano. Sono soddisfatti dello status quo e non possono accogliere con entusiasmo una tecnologia che dichiara di voler sovvertire o almeno trasformare le infrastrutture finanziarie centrate su di loro. Wall Street mantiene quindi un atteggiamento di cautela e scetticismo. JPMorgan è il principale rappresentante del movimento anti-cripto. Secondo voci di mercato non confermate, il crollo del mercato cripto del 20 novembre sarebbe legato a un attacco di JPMorgan contro MicroStrategy. Indipendentemente dalla veridicità di queste voci, è un dato di fatto che a Wall Street esistono ancora potenti forze contrarie alle cripto.

Tuttavia, il cambiamento è in atto. I trader e i gestori di fondi di Wall Street sono già molto attenti e coinvolti nel mercato cripto, ma la chiave è l'atteggiamento delle istituzioni. Le istituzioni di Wall Street non sono un blocco monolitico: banche, asset manager, banche d'investimento, broker, borse, hedge fund, ciascuno ha una prospettiva diversa sulle cripto.

Almeno per alcune istituzioni, la tecnologia blockchain può aiutarle a risolvere due problemi:

Primo,fare business finanziario in tutto il mondo tramite blockchain.Soprattutto nel contesto della de-globalizzazione, la blockchain può superare le barriere regolamentari dei Paesi con scarsa governance, permettendo a Wall Street di espandere ulteriormente le proprie attività. In questo senso, più sono alte le barriere finanziarie degli altri Paesi e più sono bloccati i canali tradizionali, maggiore è l'attrattiva della finanza on-chain per Wall Street.

Secondo,attrarre i giovani.Negli ultimi anni, un problema che preoccupa molto Wall Street è che i giovani cresciuti nell'era di Internet sono sempre meno tolleranti verso i servizi finanziari tradizionali, preferendo speculare in cripto piuttosto che lavorare a Wall Street. Se si riuscisse a costruire servizi finanziari su blockchain, si potrebbero riconquistare i giovani.

Per questo, sempre più istituzioni di Wall Street stanno considerando la blockchain, e RWA e DeFi sono ora i loro principali punti di interesse. Un esperto di investment banking di Wall Street mi ha detto che ora gli ebrei di Wall Street sono "in fermento", un segnale importante da non sottovalutare.

Tuttavia, se guardiamo solo a Wall Street, non credo che la situazione sia ancora irreversibile. Se ipotizziamo che il prossimo governo americano reprima l'economia cripto come durante l'era Biden, Wall Street potrebbe tornare indietro? Almeno per ora, Wall Street non ha ancora investito molto nelle cripto, quindi sarebbe ancora in tempo per fare marcia indietro.

Ma se guardiamo all'America nel suo complesso, possiamo concludere cheil processo di adozione dell'economia cripto da parte degli Stati Uniti è ormai irreversibile.

Durante questa visita, abbiamo incontrato la responsabile di un family office di una figura di spicco del Partito Democratico, che ci ha detto che i leader democratici hanno ormai capito che le cripto sono la scelta dei giovani. Durante l'era Biden, per compiacere le forze conservatrici di Wall Street, il Partito Democratico ha represso duramente l'economia cripto, alienandosi i giovani: questo è stato uno dei motivi della sconfitta democratica alle elezioni del 2024. Oggi, nell'arena politica americana, le inclinazioni degli anziani sono già definite, quindi conquistare il voto dei giovani è decisivo per entrambi i partiti. Anche se i Democratici dovessero tornare al potere, non adotteranno più politiche anti-cripto. Inoltre, ci ha rivelato che il family office ha già allocato ingenti risorse in asset cripto.

Allo stesso tempo, alcuni economisti e banchieri centrali che abbiamo incontrato hanno espresso il loro sostegno all'economia cripto da un'altra prospettiva. Un economista ci ha detto che, secondo le loro ricerche, da quando lo "Stablecoin Act" è stato approvato nel luglio 2025, l'utilizzo globale del dollaro è aumentato, il che dimostra che le stablecoin hanno effettivamente rafforzato la posizione del dollaro come previsto. Questo è un forte incentivo per i legislatori del Congresso, che stanno quindi promuovendo attivamente il "Market Structure Act".

In sintesi, la mia opinione è cheil consenso tra i policymaker americani sull'adozione dell'economia cripto si sta rafforzando e ampliando, e in questo contesto anche Wall Street seguirà la tendenza.

4. Gli scenari di pagamento con stablecoin sono principalmente B2B, non B2C

Ricordo che prima dell'approvazione dello "Stablecoin Act" a luglio di quest'anno, nella comunità cripto c'era un diffuso ottimismo. Anch'io avevo previsto che, una volta approvata la legge, decine o addirittura centinaia di grandi aziende americane avrebbero emesso stablecoin in dollari, spingendo i consumatori a utilizzarle massicciamente. In particolare, le grandi aziende Internet, emettendo stablecoin, avrebbero rafforzato l'effetto rete della loro economia digitale: sembrava una previsione ragionevole.

Ma tutto ciò non è accaduto, almeno per ora. Sebbene l'emissione di stablecoin sia in costante crescita, non si vede una significativa espansione verso l'e-commerce o le applicazioni offline. Perché?

A New York abbiamo discusso di questo tema con alcuni esperti senior del settore bancario e dei pagamenti online, giungendo a una conclusione sorprendente: per un periodo piuttosto lungo, gli scenari di adozione reale delle stablecoin nei pagamenti si concentreranno sul B2B, cioè sui pagamenti tra istituzioni, non sul B2C.

La ragione per cui questa conclusione è sorprendente è che, all'interno del settore cripto, molti imprenditori e ricercatori sono convinti che i vantaggi delle stablecoin — regolamento istantaneo globale, integrazione tra pagamento e clearing, commissioni bassissime — offrano un vantaggio schiacciante rispetto ai trasferimenti bancari e ai pagamenti online tradizionali. Quindi, una volta diffuse, le stablecoin conquisteranno rapidamente il mercato dei pagamenti retail e e-commerce. Per questo, molti investitori e imprenditori hanno investito molte risorse in strumenti di pagamento con stablecoin, sperando di guadagnare un vantaggio competitivo. Tuttavia, negli ultimi mesi, alcuni prodotti di pagamento con stablecoin, pur avendo caratteristiche tecniche e di costo molto interessanti, hanno incontrato enormi ostacoli nella promozione, o addirittura non sono riusciti a decollare.

Un esperto di livello mondiale nei pagamenti elettronici e online ha analizzato le ragioni. Ha spiegato che nel 2024 il volume totale dei pagamenti globali in stablecoin sarà di 46 trilioni di dollari, una cifra enorme, ma di questi, 37 trilioni sono in realtà trading algoritmico di bot su blockchain e exchange; dei restanti 9 trilioni, la stragrande maggioranza riguarda ancora transazioni e trasferimenti di asset on-chain, mentre gli scenari di pagamento reale sono quasi trascurabili. Perché? Perchénelle transazioni quotidiane, le stablecoin non offrono vantaggi rispetto a carte di credito e pagamenti online.

L'esperto afferma che i sostenitori dei pagamenti con stablecoin credono erroneamente che un vantaggio di commissioni dell'1-3% sia sufficiente a battere i pagamenti elettronici tradizionali: questa è pura arroganza e illusione. I sistemi di pagamento elettronico tradizionali hanno costruito un ciclo di fiducia completo e un ecosistema potente, con forti effetti di rete e una user experience superiore agli attuali strumenti di pagamento con stablecoin. Che si tratti di utenti WeChat o Alipay in Cina, o di utenti VISA negli Stati Uniti, l'esperienza di pagamento è già perfetta. In un certo senso, le commissioni VISA rappresentano il premium del loro effetto rete. Le stablecoin difficilmente possono superare questa barriera.

Quindi, dove sta l'opportunità per le stablecoin? Secondo l'esperto,il vero vantaggio delle stablecoin non è la velocità o il basso costo, ma la programmabilità offerta dagli smart contract. Programmando le stablecoin tramite smart contract, si possono realizzare pagamenti strutturati e condizionati, ad esempio pagamenti proporzionali a più beneficiari al ricevimento dei fondi, o pagamenti escrow come quelli di Alipay. Questi pagamenti strutturati basati su condizioni contrattuali sono molto comuni nei pagamenti tra istituzioni, ed è qui che le stablecoin trovano la loro vera utilità.

Per questo motivo, l'esperto ritiene che l'innovazione nel settore stablecoin sia "fuori strada": invece di concentrarsi sui veri vantaggi e sulle reali esigenze degli utenti, si tenta di sfidare un avversario imbattibile, con risultati inevitabilmente deludenti.Il settore delle stablecoin dovrebbe concentrarsi subito sugli scenari B2B, sfruttando i vantaggi degli smart contract: questa è la vera superiorità rispetto ai pagamenti tradizionali.

Questa opinione per me è stata illuminante, perché negli ultimi anni abbiamo collaborato con la Monetary Authority of Singapore su test di pagamenti transfrontalieri con stablecoin, e abbiamo visto che tutti gli scenari sono business-to-business o istituzionali, mentre quelli B2C previsti non si sono verificati. Questo mi fa pensare che, se i pagamenti con stablecoin sono principalmente B2B, allora i wallet e i sistemi di gestione account aziendali sono un anello debole. Forse è qui che dovrebbe concentrarsi l'innovazione.

5. Wall Street è fiduciosa di conquistare la leadership nella finanza cripto, ma i due sistemi coesisteranno e interagiranno a lungo

Se sei un utente cinese di Twitter all'estero, basta poco tempo per osservare la comunità cripto cinese internazionale e avere l'impressione che il centro dell'economia cripto sia a Dubai e Singapore. Ma questa impressione può essere fuorviante, perché il baricentro del mondo cripto si sta spostando verso New York.

Durante questa settimana a New York, quasi tutti gli esperti di Wall Street che abbiamo incontrato hanno espresso lo stesso giudizio:l'economia cripto sta passando dall'era dei retail a quella degli istituzionali.Per loro, questo cambiamento è sia una legge naturale del mercato sia il segnale del ritorno in campo della forza istituzionale americana.Una volta entrati nell'era degli istituzionali, il centro dell'economia cripto globale tornerà inevitabilmente negli Stati Uniti, in particolare a New York e Miami.La prima è il centro di capitale, regolamentazione e compliance; la seconda, grazie a un regime fiscale aperto, politiche innovative e un vivace spirito imprenditoriale, è il laboratorio più attivo di integrazione tra cripto ed economia reale. La loro logica è semplice: Wall Street ha il vantaggio della scala finanziaria, delle regole e dei talenti, mentre il mondo cripto è ancora troppo piccolo, l'intero settore non vale quanto una singola azione di Wall Street. Di fronte a una vera ondata di capitali e a una ricostruzione regolamentare, la "decentralizzazione" della DeFi potrebbe essere solo relativa.

Secondo questi esperti, la costruzione normativa in corso negli Stati Uniti — dallo "Stablecoin Act" al "Market Structure Act", fino alle future regole su cripto-securities, custodia e trading — non serve a regolamentare i retail o frenare l'innovazione, ma a concedere a Wall Street una "licenza per la conquista del West". Una volta definito il quadro normativo, il capitale istituzionale potrà entrare in massa sotto protezione legale, conquistando il potere di pricing, di parola e di liquidità. Da quel momento, le regole, i benchmark e la struttura dell'ecosistema cripto saranno ridefiniti, con Wall Street al centro.

Tuttavia, ciò non significa che l'ecosistema cripto offshore asiatico scomparirà. Al contrario, Dubai, Singapore e Hong Kong resteranno pilastri fondamentali dell'innovazione cripto globale. Offrono la flessibilità derivante dalla "zona grigia" normativa, l'inclusività culturale e lo spirito imprenditoriale, elementi che il sistema americano non può sostituire completamente. Pertanto, il futuro scenario globale delle cripto sarà caratterizzato dalla "coesistenza di due sistemi". New York rappresenta l'ecosistema cripto mainstream onshore, istituzionalizzato, finanziarizzato e dollarizzato, mentre l'ecosistema offshore asiatico rappresenta un sistema alternativo di apertura, sperimentazione e collaborazione transnazionale. I due sistemi interagiranno a lungo, anche se con ruoli ben distinti.

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