Glassnode: Bitcoin sta mostrando segnali simili al pre-crollo del 2022? Attenzione a un intervallo chiave

Original Article Title: Echoes of Early 2022

Original Source: CryptoVizArt, Chris Beamish, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Translation: Bitpush News

Sommario

· Bitcoin rimane sopra il True Market Mean, ma la struttura generale del mercato ora assomiglia a quella del primo trimestre del 2022, con oltre il 25% dell’offerta in stato di perdita.

· Il momentum del capitale rimane positivo, sostenendo la fase di consolidamento, sebbene sia ben al di sotto del picco di metà 2025.

· L’intervallo quantile 0,75–0,85 ($96.1K-$106K) è un’area chiave per il ripristino della struttura di mercato; una rottura al di sotto aumenterebbe il rischio di ribasso.

· I flussi di fondi degli ETF sono diventati negativi, il Cumulative Volume Delta (CVD) spot si è ritirato, indicando un indebolimento della domanda.

· L’open interest nei contratti futures è diminuito, i funding rate sono tornati neutrali, riflettendo una posizione di avversione al rischio.

· Il mercato delle opzioni mostra una compressione della volatilità implicita (IV), uno skew più morbido e uno spostamento dei flussi di fondi dalle opzioni ribassiste a una scrittura cauta di call. Le opzioni sembrano sottovalutate, con la volatilità realizzata che supera quella implicita, mettendo pressione sui trader short-gamma.

· Nel complesso, il mercato rimane fragile, facendo affidamento sul mantenimento dell’area chiave del costo base, a meno che uno shock macro non ne interrompa l’equilibrio.

Approfondimenti On-Chain

Formazione di un fondo o rottura?

Nelle ultime due settimane, il prezzo di Bitcoin è sceso trovando supporto vicino a un ancoraggio di valutazione chiave noto come True Market Mean—il costo base di tutte le monete non dormienti (esclusi i miner). Questo livello tipicamente segna il confine tra una fase ribassista moderata e un bear market profondo. Sebbene il prezzo si sia recentemente stabilizzato sopra questa soglia, la struttura generale del mercato riecheggia sempre più le dinamiche del primo trimestre del 2022.

Utilizzando il Supply Quantiles Cost Basis Model (che traccia il costo base di un cluster di offerta detenuto dai principali acquirenti), questa somiglianza diventa ancora più evidente. Dalla metà di novembre, il prezzo spot è sceso sotto il quantile 0,75, attualmente scambiato intorno a $96.1K, mettendo oltre il 25% dell’offerta in posizione di perdita.

Questo crea un equilibrio fragile tra il rischio di capitolazione dei principali acquirenti e l’esaurimento dei venditori che formano il potenziale fondo. Tuttavia, finché il mercato non riuscirà a riconquistare il quantile 0,85 (intorno a $106.2K) come supporto, la struttura attuale rimane altamente sensibile agli shock macro.

Dominanza del Dolore

Basandoci su questa visione strutturale, possiamo amplificare la nostra osservazione sulla situazione dell’offerta dei principali acquirenti attraverso il “Total Supply in Loss” per valutare la dominanza del dolore, ovvero il dolore non realizzato.

La media mobile semplice a 7 giorni (7D-SMA) di questa metrica è salita a 7,1 milioni di BTC la scorsa settimana — il livello più alto da settembre 2023 — evidenziando che oltre due anni di espansione dei prezzi in bull market stanno ora affrontando due fasi di formazione di fondo poco profonde.

La scala dell’offerta attualmente in perdita (tra 5 e 7 milioni di BTC) è sorprendentemente simile alla fase di consolidamento dell’inizio 2022, rafforzando ulteriormente la somiglianza sopra menzionata. Questo confronto sottolinea ancora una volta che il true market mean è una soglia cruciale per distinguere tra una fase bear moderata e la transizione verso un bear market più definito.

Momentum Ancora Positivo

Nonostante una forte somiglianza con il primo trimestre del 2022, il momentum del capitale che fluisce in Bitcoin rimane leggermente positivo, aiutando a spiegare il supporto vicino al true market mean e il successivo recupero sopra i 90K.

Questo momentum del capitale è misurabile attraverso il Net Change in Realized Cap, attualmente a un livello mensile di +$8,69 miliardi — ben al di sotto del picco di $64,3 miliardi/mese di luglio 2025 ma ancora positivo.

Finché il momentum del capitale rimane sopra lo zero, il true market mean può continuare a fungere da area di consolidamento e potenziale zona di accumulo piuttosto che l’inizio di un trend ribassista più profondo.

Redditività dei Detentori a Lungo Termine in Calo

Rimanere in un regime di afflusso di capitale positivo implica che la nuova domanda è ancora in grado di assorbire le prese di profitto dei detentori a lungo termine. Il Long-Term Holder SOPR (30D-SMA, che misura il prezzo spot delle spese attive dei detentori a lungo termine diviso per il costo base) è sceso bruscamente con il prezzo ma rimane ancora sopra 1 (attualmente a 1,43). Questa tendenza emergente nella redditività si allinea ancora una volta con la struttura del primo trimestre del 2022: i detentori a lungo termine continuano a vendere in profitto, ma la redditività si sta riducendo.

Nonostante un momentum della domanda più forte all’inizio del 2022, la liquidità continua a diminuire, costringendo i long a mantenere posizioni sopra il valore di mercato reale fino a quando una nuova ondata di domanda non entrerà nel mercato.

On-chain Insight

Domanda ETF in Indebolimento

Spostandoci sul mercato spot, gli afflussi netti negli ETF Bitcoin statunitensi sono notevolmente peggiorati, con la loro media a 3 giorni che è scivolata saldamente in territorio negativo per tutto novembre. Questo segna una rottura rispetto allo status di afflusso sostenuto che aveva supportato i prezzi all’inizio dell’anno, riflettendo un raffreddamento nell’allocazione di nuovo capitale.

I deflussi di fondi sono ampiamente distribuiti tra gli emittenti, indicando che, con l’indebolirsi delle condizioni di mercato, i partecipanti istituzionali stanno adottando una posizione più cauta. Con il mercato spot attualmente alle prese con una domanda debole, il supporto immediato degli acquirenti si è indebolito, rendendo i prezzi più sensibili agli shock esterni e alla volatilità guidata da fattori macro.

Pressione d’Acquisto Spot in Calo

Oltre al peggioramento della domanda ETF, anche il Cumulative Volume Delta (CVD) sulle principali piattaforme di trading è diminuito, con Binance e le piattaforme aggregate che mostrano una tendenza negativa continua.

Ciò indica che la pressione di vendita guidata dal lato sell sta aumentando costantemente, poiché i trader attraversano lo spread bid-ask non per accumulare ma per mitigare il rischio. Anche Coinbase, solitamente considerato un indicatore della pressione d’acquisto statunitense, è rimasto stabile, indicando un generale ritiro della convinzione dal lato spot.

Con i flussi degli ETF e il CVD spot orientati alla difensiva, il mercato ora si basa su una base di domanda più debole, rendendo i prezzi più suscettibili a cali prolungati e volatilità guidata da fattori macro.

L’Open Interest Continua a Calare

Estendendo questa tendenza di domanda debole al mercato dei derivati, l’open interest nei contratti futures è diminuito costantemente a fine novembre. Sebbene la liquidazione sia stata ordinata, è stata persistente, cancellando gran parte delle posizioni speculative accumulate durante il precedente trend rialzista. In assenza di una nuova leva significativa che entri nel mercato, i trader sembrano riluttanti a esprimere convinzione direzionale, preferendo invece una postura conservativa e avversa al rischio mentre i prezzi scendono.

Il complesso dei derivati si trova in uno stato di leva evidentemente più leggero, indicando una marcata assenza di fervore speculativo e riducendo la probabilità di improvvisi picchi di volatilità guidati da liquidazioni.

Funding Rate Neutrale Segnala un Reset

Con il continuo calo dell’open interest nei futures, il funding rate dei perpetual si è raffreddato su livelli pressoché neutrali, oscillando intorno allo zero per la maggior parte del tempo a fine novembre. Questo segna un cambiamento significativo rispetto agli alti funding rate positivi osservati durante il periodo di espansione, indicando che le posizioni long in eccesso sono state per lo più liquidate. È importante notare che il breve e fugace periodo di funding rate leggermente negativi suggerisce che, nonostante il calo dei prezzi, i trader non stanno costruendo attivamente posizioni short.

Questa struttura di funding neutrale o leggermente negativa indica un mercato dei derivati più bilanciato, con una mancanza di posizioni long affollate, riducendo la vulnerabilità al ribasso e potenzialmente gettando le basi per un posizionamento più costruttivo man mano che la domanda inizia a stabilizzarsi.

Reset della Volatilità Implicita (IV) su Tutta la Linea

Passando al mercato delle opzioni, la volatilità implicita (IV) offre una chiara finestra su come i trader prezzano l’incertezza futura. Come punto di partenza, tracciare la volatilità implicita è utile poiché riflette le aspettative del mercato sui movimenti futuri dei prezzi. La volatilità implicita si è riposizionata più in basso dopo una lettura elevata della scorsa settimana. Con il prezzo che fatica a superare la resistenza a $92K e la mancanza di seguito sul rimbalzo, i venditori di volatilità sono tornati, spingendo la volatilità implicita più in basso su tutta la linea:

· I contratti a breve termine sono scesi dal 57% al 48%

· I contratti a medio termine sono scesi dal 52% al 45%

· I contratti a lungo termine sono scesi dal 49% al 47%

Questo calo continuo indica che i trader vedono una probabilità ridotta di un movimento brusco al ribasso e si aspettano un ambiente più calmo nel breve termine.

Questo reset segna anche un passaggio verso una posizione più neutrale mentre il mercato esce dall’elevata cautela della scorsa settimana.

Lo Skew delle Put si Allenta

Dopo aver osservato la volatilità implicita, lo skew aiuta a chiarire come i trader valutano il rischio di ribasso rispetto a quello di rialzo. Misura la differenza tra la volatilità implicita delle opzioni put e quella delle opzioni call.

Quando lo skew è positivo, i trader pagano un premio per la protezione al ribasso; quando è negativo, pagano di più per l’esposizione al rialzo. La direzione dello skew è importante quanto il livello.

Ad esempio, uno skew a breve termine dell’8% che scende dal 18% in due giorni trasmette un messaggio molto diverso rispetto a se salisse da un valore negativo.

Lo skew a breve termine è passato dal 18,6% di lunedì (durante il calo a $84,5K guidato dalla narrativa dei bond giapponesi) all’8,4% durante il rimbalzo.

Questo suggerisce che la reazione iniziale era esagerata. I contratti a scadenza più lunga si adattano più lentamente, indicando che i trader sono disposti a inseguire il rialzo a breve termine ma rimangono incerti sulla sua sostenibilità.

La Paura si Attenua

I dati sui flussi di finanziamento mostrano un netto contrasto tra i sette giorni precedenti e il successivo rimbalzo.

All’inizio di questa settimana, l’attività era dominata dall’acquisto di opzioni ribassiste, riflettendo la paura di una ripetizione dell’azione dei prezzi di agosto 2024 legata alle preoccupazioni per il potenziale unwinding di una Japan basis trade. Avendo già affrontato questo rischio in passato, il mercato aveva una percezione del potenziale contagio e del tipico recupero che ne sarebbe seguito. Una volta che il prezzo si è stabilizzato, i flussi di finanziamento si sono rapidamente invertiti: il rimbalzo ha portato a uno skew deciso verso l’attività di opzioni rialziste, quasi invertendo perfettamente il pattern visto durante la pressione.

È degno di nota che i trader detengano ancora una posizione netta long Gamma ai livelli attuali e ciò potrebbe persistere fino al 26 dicembre (la scadenza più grande dell’anno). Tali posizioni tipicamente smorzano l’azione dei prezzi. Una volta superata quella scadenza, le posizioni verranno resettate e il mercato inizierà una nuova dinamica nel 2026.

Evoluzione del Premio delle Call a $100.000

Monitorare il premio delle call option allo strike di $100.000 può offrire una visione su come i trader si avvicinano a questo livello psicologico chiave. Sul lato destro del grafico, il premio per la vendita di call rimane superiore a quello per l’acquisto di call e, durante il rimbalzo delle ultime 48 ore, il divario tra i due si è ampliato. Questo ampliamento indica che la fiducia nel riconquistare i $100.000 rimane limitata. Questo livello probabilmente incontrerà resistenza, soprattutto mentre la volatilità implicita si comprime durante la salita e si ricostruisce durante la discesa. Questo pattern rafforza il comportamento mean-reverting della volatilità implicita all’interno dell’attuale intervallo.

Una panoramica dei premi mostra anche che i trader non si sono posizionati per breakout aggressivi in vista della riunione FOMC. Al contrario, i flussi di finanziamento riflettono una posizione più cauta in cui il rialzo viene venduto piuttosto che inseguito. Pertanto, il recente recupero è stato privo della convinzione tipicamente necessaria per sfidare il significativo livello dei $100.000.

Volatilità Sottovalutata

Combinando il reset della volatilità implicita con i violenti movimenti bidirezionali di questa settimana, il risultato è un premio di rischio di volatilità negativo. Il premio di rischio di volatilità è tipicamente positivo poiché i trader richiedono una compensazione per il rischio di un picco di volatilità. Senza questo premio, i trader che shortano la volatilità non possono monetizzare il rischio che stanno assumendo.

All’attuale livello, la volatilità implicita è inferiore a quella realizzata, il che significa che la volatilità utilizzata nella valutazione delle opzioni è inferiore a quella effettivamente consegnata dal mercato. Questo crea un ambiente favorevole per assumere una posizione long Gamma, poiché ogni oscillazione di prezzo potrebbe essere potenzialmente redditizia fintanto che la volatilità reale supera quella implicita prezzata nelle opzioni.

Conclusione

Bitcoin continua a essere scambiato in un ambiente strutturalmente fragile, dove la debolezza on-chain si scontra con una domanda in diminuzione, intrecciata con un panorama dei derivati più cauto. Il prezzo si è temporaneamente stabilizzato sopra il “true market mean”, ma la struttura generale attualmente rispecchia da vicino quella del Q1 2022: oltre il 25% dell’offerta è sott’acqua, le perdite realizzate stanno aumentando e la sensibilità agli shock macro è elevata. Nonostante sia molto più debole rispetto all’inizio dell’anno, il momentum positivo del capitale rimane uno dei pochi segnali costruttivi che impediscono un crollo più profondo del mercato.

Gli indicatori off-chain rafforzano questo tono difensivo. I flussi degli ETF sono diventati deflussi netti, le metriche CVD spot stanno diminuendo, l’open interest nei futures continua a calare in modo ordinato. I funding rate si avvicinano alla neutralità, riflettendo né una convinzione rialzista né una pressione ribassista pronunciata. Nel mercato delle opzioni, la compressione della volatilità implicita, l’attenuazione dello skew, l’inversione dei flussi di fondi e le opzioni attualmente prezzate relativamente più in basso rispetto alla volatilità realizzata trasmettono cautela piuttosto che un rinnovato appetito per il rischio.

Guardando avanti, mantenersi all’interno dell’intervallo quantile 0,75-0,85 ($96.1K-106K USD) è cruciale per mantenere una struttura di mercato stabile e ridurre la vulnerabilità al ribasso verso la fine dell’anno.

Al contrario, il “true market mean” rimane l’area più probabile per la formazione di un fondo, a meno che catalizzatori macro negativi non interrompano l’equilibrio già delicato del mercato.