Scritto da: Liam, Deep Tide TechFlow
Vi racconto una storia da brividi:
Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a due anni è salito all'1% per la prima volta dal 2008; il rendimento dei titoli a cinque anni è aumentato di 3,5 punti base fino all'1,345%, il livello più alto da giugno 2008; il rendimento dei titoli a trent'anni ha toccato brevemente il 3,395%, segnando un nuovo massimo storico.
Il significato di questo evento non sta solo nel “superamento dell’1%”, ma piuttosto nel fatto che:
L'era di estrema politica monetaria accomodante che ha caratterizzato il Giappone negli ultimi decenni sta per essere definitivamente consegnata alla storia.
Dal 2010 al 2023, il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a due anni è rimasto quasi sempre tra -0,2% e 0,1%. In altre parole, in passato prendere in prestito denaro in Giappone era praticamente gratuito, a volte addirittura venivi pagato per farlo.
Questo perché, dopo lo scoppio della bolla nel 1990, l’economia giapponese è rimasta intrappolata in una spirale deflazionistica caratterizzata da prezzi stagnanti, salari fermi e consumi deboli. Per stimolare l’economia, la Banca Centrale del Giappone ha adottato le politiche monetarie più aggressive e radicali al mondo, con tassi di interesse pari a zero o addirittura negativi, rendendo il denaro il più economico possibile: prendere in prestito era quasi gratuito, mentre depositare denaro in banca comportava addirittura una perdita, spingendo così tutti a investire e consumare.
Oggi, il rendimento dei titoli di Stato giapponesi è passato da negativo a positivo, raggiungendo l’1%. Questo non riguarda solo il Giappone, ma ha anche un impatto globale, almeno su tre fronti:
Innanzitutto, rappresenta una svolta definitiva nella politica monetaria giapponese.
La politica dei tassi zero, dei tassi negativi e dello YCC (controllo della curva dei rendimenti) è terminata: il Giappone non è più l’unica grande economia mondiale a mantenere “tassi ultra-bassi”, l’era dell’accomodamento è finita.
In secondo luogo, cambia la struttura globale dei prezzi del capitale.
In passato, il Giappone era uno dei maggiori investitori esteri al mondo (in particolare fondi pensione GPIF, compagnie assicurative, banche), proprio perché i tassi interni erano troppo bassi. Per cercare rendimenti più elevati, le aziende giapponesi investivano massicciamente all’estero, soprattutto negli Stati Uniti, nel Sud-Est asiatico e in Cina. Ora che i tassi interni salgono, la “spinta all’investimento estero” dei capitali giapponesi diminuirà, e parte dei fondi potrebbe persino rientrare in patria.
Infine, ed è il punto che interessa di più ai trader, un aumento dell’1% dei tassi giapponesi significa che la catena globale del carry trade alimentata dal Giappone negli ultimi dieci anni subirà una contrazione sistemica.
Questo influenzerà il mercato azionario USA, i mercati azionari asiatici, il mercato valutario, l’oro, il bitcoin e persino la liquidità globale.
Perché il carry trade è il vero motore nascosto della finanza globale.
La fine graduale dell’arbitraggio sullo yen
Negli ultimi decenni, la crescita costante degli asset rischiosi globali come il mercato azionario USA e il bitcoin è stata favorita in modo determinante dal carry trade sullo yen.
Immaginate di poter prendere in prestito denaro in Giappone praticamente a costo zero.
Prendi in prestito 100 milioni di yen in Giappone, con un interesse solo dello 0%~0,1%, poi li cambi in dollari e li investi in titoli di Stato USA con rendimenti del 4% o 5%, oppure acquisti azioni, oro, bitcoin, e infine riconverti tutto in yen per restituire il prestito.
Finché esiste il differenziale di tasso, guadagni; più basso è il tasso, maggiore è l’arbitraggio.
Non esiste una cifra ufficiale precisa, ma le stime delle istituzioni globali valutano il volume del carry trade sullo yen tra 1-2 trilioni di dollari ai livelli più bassi, fino a 3-5 trilioni di dollari ai livelli più alti.
Questa è una delle fonti di liquidità più grandi e invisibili del sistema finanziario globale.
Molti studi ritengono addirittura che il carry trade sullo yen sia stato uno dei veri motori dietro i continui record di Wall Street, oro e BTC negli ultimi dieci anni.
Il mondo ha sempre utilizzato il “denaro gratuito del Giappone” per gonfiare gli asset rischiosi.
Ora che il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 2 anni è salito all’1% per la prima volta in 16 anni, significa che una parte di questa “pipeline di denaro gratuito” è stata chiusa.
Il risultato è:
Gli investitori stranieri non possono più prendere in prestito yen a basso costo per fare arbitraggio, e il mercato azionario ne risente.
I capitali giapponesi iniziano a rientrare in patria, in particolare assicurazioni vita, banche e fondi pensione ridurranno l’esposizione agli asset esteri.
I capitali globali iniziano a ritirarsi dagli asset rischiosi: ogni volta che lo yen si rafforza, di solito significa che la propensione al rischio sui mercati globali diminuisce.
Qual è l’impatto sui mercati azionari?
Il mercato azionario USA ha vissuto un decennio di boom grazie all’afflusso di capitali a basso costo da tutto il mondo, con il Giappone tra i principali pilastri.
L’aumento dei tassi giapponesi ostacola direttamente l’afflusso di grandi quantità di capitali verso il mercato azionario USA.
Soprattutto ora che il mercato azionario USA ha valutazioni molto elevate e il tema AI è sotto esame, qualsiasi riduzione della liquidità può amplificare le correzioni.
Ne risentiranno anche tutti i mercati azionari dell’Asia-Pacifico: Corea, Taiwan, Singapore hanno beneficiato in passato del carry trade sullo yen.
Con l’aumento dei tassi giapponesi, i capitali iniziano a rientrare in Giappone, aumentando la volatilità a breve termine dei mercati azionari asiatici.
Per quanto riguarda il mercato azionario giapponese, l’aumento dei tassi interni peserà a breve termine, soprattutto sulle aziende fortemente dipendenti dall’export. Tuttavia, nel lungo periodo, la normalizzazione dei tassi aiuterà l’economia a uscire dalla deflazione e a tornare a crescere, ricostruendo il sistema di valutazione: questo è un fattore positivo.
Forse è anche per questo che Buffett continua a investire nel mercato azionario giapponese.
Buffett ha rivelato pubblicamente il 30 agosto 2020, giorno del suo 90° compleanno, di possedere circa il 5% delle cinque principali società commerciali giapponesi, per un investimento totale di circa 6,3 miliardi di dollari all’epoca.
Cinque anni dopo, con l’aumento dei prezzi delle azioni e ulteriori investimenti, il valore totale delle partecipazioni di Buffett nelle cinque principali società commerciali giapponesi ha superato i 31 miliardi di dollari.
Nel 2022–2023 lo yen è sceso ai minimi degli ultimi 30 anni, facendo crollare il valore degli asset azionari giapponesi: per gli investitori value, questa è stata un’opportunità irripetibile, con asset a buon mercato, profitti stabili, dividendi elevati e la possibilità di un’inversione del cambio… Un’occasione troppo allettante.
Bitcoin e oro
Oltre ai mercati azionari, quale impatto ha l’apprezzamento dello yen su oro e bitcoin?
La logica di prezzo dell’oro è sempre stata semplice:
Dollaro debole, oro in rialzo; tassi reali in calo, oro in rialzo; rischio globale in aumento, oro in rialzo.
Ognuno di questi punti è direttamente o indirettamente collegato al punto di svolta della politica dei tassi giapponesi.
Innanzitutto, l’aumento dei tassi giapponesi implica un apprezzamento dello yen, che rappresenta il 13,6% dell’indice del dollaro (DXY). Un rafforzamento dello yen esercita pressione diretta sul DXY: quando il dollaro si indebolisce, l’oro perde il suo principale freno e il prezzo tende a salire.
In secondo luogo, l’inversione dei tassi giapponesi segna la fine dell’era dei “capitali a basso costo” a livello globale. Il carry trade sullo yen inizia a rientrare, le istituzioni giapponesi riducono gli investimenti all’estero e la liquidità globale diminuisce. In un ciclo di contrazione della liquidità, i capitali tendono a uscire dagli asset più volatili e a rifugiarsi nell’oro, che è un “asset di regolamento, di copertura e senza rischio di controparte”.
Terzo, se gli investitori giapponesi riducono l’acquisto di ETF sull’oro a causa dell’aumento dei tassi interni, l’impatto sarà comunque limitato, perché la domanda globale di oro non è trainata dal Giappone, ma dall’acquisto delle banche centrali, dall’aumento delle posizioni ETF e dalla crescita della domanda nei mercati emergenti.
Pertanto, l’impatto dell’aumento dei rendimenti giapponesi sull’oro è chiaro:
Nel breve termine ci potrebbe essere volatilità, ma nel medio-lungo termine la tendenza resta positiva.
L’oro si trova nuovamente in una combinazione favorevole di “sensibilità ai tassi + indebolimento del dollaro + aumento della domanda di copertura”, con prospettive positive nel lungo periodo.
A differenza dell’oro, il bitcoin è considerato l’asset rischioso più liquido al mondo, scambiato 24 ore su 24 e altamente correlato al Nasdaq. Quindi, quando i tassi giapponesi salgono, il carry trade sullo yen rientra e la liquidità globale si contrae, il bitcoin è spesso uno dei primi asset a scendere: è estremamente sensibile al mercato, come un “elettrocardiogramma della liquidità”.
Ma una debolezza a breve termine non significa pessimismo a lungo termine.
L’ingresso del Giappone in un ciclo di rialzo dei tassi comporta un aumento dei costi del debito globale, maggiore volatilità dei Treasury USA e crescenti pressioni fiscali nei vari paesi. In questo contesto macro, gli asset “senza rischio di credito sovrano” vengono rivalutati: nei mercati tradizionali è l’oro, nel mondo digitale è il bitcoin.
Quindi, il percorso del bitcoin è chiaro: nel breve termine scende insieme agli asset rischiosi, ma nel medio termine trova nuovo supporto macro grazie all’aumento del rischio di credito globale.
In sintesi, l’era degli asset rischiosi cresciuti grazie ai “capitali gratuiti giapponesi” degli ultimi dieci anni è finita.
I mercati globali stanno entrando in un nuovo ciclo dei tassi, più reale e anche più duro.
Dai mercati azionari all’oro fino al bitcoin, nessun asset è immune.
Quando la liquidità si ritira, gli asset che resistono sono quelli che valgono di più. Nella transizione ciclica, la vera abilità è capire la catena nascosta dei capitali.
Il sipario sul nuovo mondo si è già alzato.
Ora vedremo chi saprà adattarsi più velocemente.
