Autore: @Jjay_dm
Traduzione: TechFlow
Aggiornamento di mercato – 24 novembre 2025
Il momentum di mercato trainato dall’AI si è incrinato, innescando una rotazione verso asset rifugio e portando la capitalizzazione del mercato crypto sotto i 3 trilioni di dollari, segnando la terza settimana consecutiva come la peggiore tra le principali classi di asset. Dati occupazionali deboli, aspettative di taglio dei tassi in calo e pressioni sul mercato giapponese hanno ulteriormente pesato in un contesto di liquidità ridotta per le festività. Le posizioni nel mercato crypto sono state ribilanciate, i funding rate sono diventati negativi e i volumi spot sono rimasti stabili.
Aggiornamento macro
Questa settimana l’avversione al rischio è peggiorata bruscamente e il momentum azionario trainato dall’AI ha infine perso slancio. Nonostante i risultati ancora una volta eccellenti di Nvidia, il rally correlato è stato di breve durata e il mercato ha colto l’occasione del rimbalzo per vendere. Questa reazione segna un cambiamento evidente nel comportamento di mercato: gli investitori sfruttano la forza per ridurre le posizioni, segnalando che il trading AI sta perdendo il supporto di nuovi acquirenti. Con il ritracciamento dei titoli tech USA, la pressione si è trasmessa direttamente al mercato crypto, la cui capitalizzazione totale è scesa sotto i 3 trilioni di dollari per la prima volta da aprile.
I dati macro hanno ulteriormente accentuato la vulnerabilità del mercato:
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I nuovi occupati non agricoli (NFP) sono stati 119.000, ma il tasso di disoccupazione è salito al 4,4%
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La probabilità di un taglio dei tassi a dicembre è scesa a circa il 30%
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Il mercato giapponese è sotto pressione, con la curva dei rendimenti dei JGB che si è accentuata (bear steepening) e lo yen che si è indebolito, sollevando dubbi sulla sua capacità di continuare ad assorbire Treasury USA
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I mercati europei e asiatici hanno anch’essi mostrato debolezza, con prese di profitto nel settore AI in Cina e rinnovate pressioni sul real estate
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L’inflazione nel Regno Unito si è attenuata, ma l’impatto è stato limitato a causa della bassa liquidità durante il Thanksgiving statunitense
Di conseguenza, il crypto è stato per la terza settimana consecutiva la classe di asset con la peggiore performance, con vendite diffuse e liquidazioni di posizioni long che hanno colpito soprattutto le altcoin.
Nonostante il contesto macro resti instabile, la struttura interna del mercato crypto mostra segnali positivi. Da fine ottobre, quando bitcoin (BTC) si avvicinava agli 11,5 milioni di dollari, i funding rate sono diventati negativi per la prima volta e questa è la più lunga fase negativa dal 26 ottobre. I capitali a leva sono orientati al ribasso, mentre i flussi si stanno spostando nuovamente verso il mercato spot; nonostante la settimana di trading ridotta per le festività, i volumi spot sono sorprendentemente robusti. Questa combinazione indica che il mercato ha completato un reset generale e, una volta che le pressioni macro si attenueranno, sarà in una posizione più stabile e favorevole.
Tra i primi 100 token per capitalizzazione, la correlazione si concentra principalmente nella top 10, che ha anche registrato le peggiori performance. Ciò riflette il fatto che i maggiori asset vengono trattati come un unico blocco macro, completamente agganciati al sentiment di rischio generale. Tra i token dalla posizione 50 alla 100, le perdite sono state più contenute e si sono visti i primi segnali di decoupling, con performance guidate da fattori specifici. Questo è coerente con la realtà di mercato: alcune narrative di nicchia (come i protocolli agent, la privacy, la DePIN per l’IoT decentralizzato) continuano a guidare sovraperformance di breve termine, anche in un contesto generale debole.
Nel frattempo, la volatilità di bitcoin continua a salire, con la realized volatility (RV) a 7 giorni tornata vicino al livello di 50.
Performance debole in tutti i settori, con le aree più volatili colpite dalle vendite:
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Layer 2 (L2) in calo del 14,9%
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Gaming in calo del 12,0%
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DePIN (IoT decentralizzato) in calo dell’11,4%
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Artificial Intelligence (AI) in calo del 10,5%
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Anche gli asset a media e bassa capitalizzazione hanno sottoperformato
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I Core L1 sono scesi del 7,0%, l’indice GMCI-30 (@gmci_) è sceso del 7,2%, con una performance relativamente migliore
Questa fase di ribasso è stata quasi indiscriminata, riflettendo chiaramente come il sentiment di de-risking guidato dal macro abbia avvolto tutti i settori.
Il grafico sopra mostra i dati da lunedì a lunedì, quindi differisce dal primo grafico.
La nostra opinione:
Nonostante il mercato degli asset digitali sia stato travolto da un’ondata di deleveraging indotta dal contesto macro, ora sembra essere in una fase di consolidamento che finalmente mostra segnali di possibilità.
Dopo il deleveraging macro, prima per il raffreddamento dell’hype AI e poi per l’aggiustamento delle aspettative di mercato da parte della Fed, la struttura interna del mercato è ora significativamente migliorata. Gli asset principali mostrano una forza relativa più marcata, il sentiment è stato completamente ripulito e il rischio di leva si è notevolmente ridotto. L’open interest totale dei perpetual è sceso da circa 230 miliardi di dollari a inizio ottobre agli attuali circa 135 miliardi di dollari, principalmente a causa del deleveraging degli asset long tail e dell’uscita sistemica di capitali. Questo cambiamento ha riportato l’attività sul mercato spot, che ha mostrato profondità e liquidità migliori del previsto nonostante la bassa liquidità delle festività.
Questo è cruciale: quando la leva scende a livelli così bassi e il mercato spot diventa il principale canale di trading, la ripresa tende a essere più ordinata rispetto agli squeeze meccanici di inizio anno. La presenza di funding rate negativi e di posizioni nette short sui perpetual riduce anche il rischio di ulteriori liquidazioni forzate, offrendo al mercato più margine di manovra, soprattutto se il contesto macro si stabilizza. I prossimi giorni saranno decisivi per capire come entreremo nell’ultimo mese dell’anno, ma dopo settimane di pressione macro, il mercato ha finalmente le condizioni per consolidarsi.
