La tripla pressione sul mercato delle criptovalute: deflussi dagli ETF, reset della leva finanziaria e bassa liquidità

Il mercato delle criptovalute si trova a un bivio di profonda correzione.

Scritto da: Tanay Ved

Traduzione: Luffy, Foresight News

TL;TR

• Le principali fonti di afflusso di capitali come ETF e DAT hanno mostrato una domanda debole di recente; il processo di deleveraging di ottobre e il contesto macro di avversione al rischio continuano a esercitare pressione sul mercato degli asset cripto.
• I mercati dei futures e del lending DeFi hanno completato un reset della leva finanziaria, con una struttura delle posizioni più pulita e un rischio sistemico ridotto.
• La liquidità spot delle principali criptovalute e delle altcoin non si è ancora ripresa; il mercato rimane fragile e più suscettibile a forti oscillazioni di prezzo.

All'inizio di Uptober, Bitcoin è salito brevemente a nuovi massimi storici, ma l'ottimismo si è rapidamente invertito: il flash crash dell'11 ottobre ha colpito duramente la fiducia del mercato (nota: Uptober si riferisce alla tendenza storica del mercato cripto a salire in ottobre). Successivamente, il prezzo di Bitcoin è sceso di circa 40.000 dollari (oltre il 33%), le altcoin hanno subito impatti ancora maggiori e la capitalizzazione totale del mercato delle criptovalute è tornata vicino ai 3 trilioni di dollari. Anche se nel 2025 ci sono stati diversi sviluppi fondamentali positivi, l'andamento dei prezzi e il sentiment di mercato sono rimasti significativamente divergenti.

Attualmente, gli asset cripto si trovano all'incrocio di molteplici fattori esterni e interni. A livello macro, l'incertezza sulle aspettative di taglio dei tassi a dicembre e la recente debolezza dei titoli tecnologici hanno intensificato il comportamento di avversione al rischio; all'interno del mercato cripto, canali di assorbimento di capitali precedentemente stabili come ETF e DAT hanno registrato deflussi; nel frattempo, l'ondata di liquidazioni dell'11 ottobre ha innescato uno dei più violenti eventi di deleveraging della storia, i cui effetti persistono e la liquidità di mercato resta debole.

Questo articolo analizzerà in profondità i principali fattori che hanno indebolito il mercato degli asset cripto di recente, concentrandosi sui flussi di capitale degli ETF, sul livello di leva nei mercati dei futures perpetui e DeFi e sulla liquidità dei book degli ordini, per esplorare ciò che questi cambiamenti rivelano sull'attuale struttura di mercato.

Il macro si sposta verso la modalità risk-off

La performance di Bitcoin si è sempre più discostata dalle principali classi di asset. In un contesto di acquisti record di oro da parte delle banche centrali e di tensioni commerciali persistenti, l'oro ha registrato un rendimento superiore al 50% quest'anno, continuando la sua corsa; mentre i titoli tecnologici (indice Nasdaq) hanno perso slancio nel quarto trimestre, con il mercato che rivaluta la probabilità di imminenti tagli dei tassi da parte della Fed e la sostenibilità del bull market guidato dall'AI.

Come mostrato nelle nostre precedenti ricerche, la relazione di Bitcoin sia con i titoli tecnologici "risk-on" sia con l'oro "risk-off" è ciclica e si adatta ai cambiamenti del contesto macro. Questo rende Bitcoin particolarmente sensibile agli shock di mercato o agli eventi catalizzatori (come il flash crash di ottobre e il recente sentiment di avversione al rischio).

Performance di Bitcoin, oro e indice Nasdaq nel 2025, dati: Coin Metrics e Google Finance

In quanto "asset ancorato" dell'intero mercato cripto, la correzione di Bitcoin si è estesa anche ad altri asset. Sebbene settori tematici come le privacy coin abbiano avuto brevi momenti di brillantezza, la maggior parte delle criptovalute rimane altamente correlata a Bitcoin.

Capacità di attrarre capitali di ETF e DAT in calo

La recente debolezza di Bitcoin deriva in parte dal calo della domanda dei principali canali di capitale che hanno sostenuto la sua performance nel 2024-2025. Dalla metà di ottobre, gli ETF hanno registrato deflussi netti per diverse settimane consecutive, per un totale di 4,9 miliardi di dollari: il più grande ciclo di riscatti dalla caduta di Bitcoin a 75.000 dollari prima dell'annuncio delle tariffe del "Liberation Day" nell'aprile 2025. Nonostante i deflussi a breve termine, le posizioni on-chain continuano a crescere: solo l'IBIT ETF di BlackRock detiene 780.000 Bitcoin, circa il 60% delle attuali posizioni totali degli ETF spot su Bitcoin.

Se i flussi di capitale negli ETF dovessero riprendersi, ciò segnerebbe una stabilizzazione di questo canale. I dati storici mostrano che, quando il rischio torna in auge, la domanda di ETF è stata una forza chiave nell'assorbire l'offerta di Bitcoin.

Afflussi netti settimanali negli ETF su Bitcoin, dati: Coin Metrics

Anche i Digital Asset Treasury (DAT) stanno iniziando a mostrare segni di pressione. Con la correzione dei prezzi, il valore delle azioni delle società DAT e le dimensioni delle loro posizioni in asset cripto si sono ridotti, mettendo sotto pressione il premio sul valore netto che sostiene il loro ciclo di crescita. Questo indebolisce la capacità dei DAT di raccogliere nuovo capitale tramite emissione di azioni o finanziamento del debito, limitando così la crescita delle posizioni in asset cripto per azione. I DAT emergenti di dimensioni più piccole sono particolarmente sensibili a questo fenomeno: i cambiamenti nel contesto di mercato possono rendere il costo base e la valutazione azionaria inadatti a ulteriori acquisti.

Il più grande DAT attualmente — Strategy — detiene 649.870 Bitcoin a un costo medio di 74.333 dollari (circa il 3,2% dell'attuale offerta totale di Bitcoin). Come mostrato nel grafico seguente, quando il prezzo di Bitcoin sale e la valutazione azionaria è forte, la velocità di accumulo di Strategy aumenta notevolmente, mentre di recente il ritmo è rallentato. Tuttavia, Strategy detiene ancora profitti non realizzati, con un costo base inferiore al prezzo di mercato attuale.

Se i prezzi dovessero scendere ulteriormente o si presentasse il rischio di esclusione dagli indici, Strategy potrebbe subire pressioni; ma un miglioramento del contesto di mercato potrebbe rafforzare il suo bilancio e la valutazione, ricreando condizioni favorevoli per ulteriori acquisti da parte dei DAT.

Volume di acquisto di Bitcoin e costo medio di Strategy, dati: Strategy e Bitbo Treasuries

Questa tendenza è coerente con la redditività on-chain. Il rapporto tra profitti e perdite realizzati (SOPR) dei detentori a breve termine (posizioni < 155 giorni) è sceso a circa -23% in territorio di perdita, un livello che storicamente riflette una pressione di vendita capitolativa da parte dei gruppi più sensibili al prezzo. I detentori a lungo termine sono in media ancora in profitto, ma i dati SOPR mostrano un leggero aumento delle prese di profitto. Se il SOPR dei detentori a breve termine dovesse risalire sopra 1,0 e quello dei detentori a lungo termine rallentasse il ritmo delle vendite, ciò indicherebbe una graduale stabilizzazione del mercato.

Il processo di deleveraging delle criptovalute: futures perpetui, lending DeFi e liquidità

L'ondata di liquidazioni dell'11 ottobre ha dato il via a un ciclo multilivello di deleveraging nei futures, nella DeFi e nella leva tramite stablecoin, i cui effetti continuano a farsi sentire nel mercato delle criptovalute.

Deleveraging nel mercato dei futures perpetui

Nel giro di poche ore, il mercato dei futures perpetui ha registrato la più grande ondata di liquidazioni forzate della storia, con una riduzione di oltre il 30% delle posizioni aperte (OI) accumulate in mesi. Le altcoin e le piattaforme con maggiore attività retail (come Hyperliquid, Binance e Bybit) hanno visto i maggiori cali nelle posizioni aperte, coerentemente con le aree di maggiore concentrazione della leva prima del deleveraging. Come mostrato nel grafico seguente, le posizioni aperte restano ben al di sotto del picco di oltre 90 miliardi di dollari pre-crash e sono leggermente diminuite anche dopo, indicando che la leva nel sistema è stata efficacemente ripulita con la stabilizzazione e il riassestamento del mercato.

Allo stesso tempo, anche i funding rate sono scesi, riflettendo un reset dell'appetito per il rischio da parte dei long. Di recente, il funding rate di Bitcoin si aggira su livelli neutri o leggermente negativi, coerentemente con uno stato di fiducia direzionale ancora da ricostruire completamente.

Variazione delle posizioni aperte sui futures perpetui per exchange, dati: Coin Metrics

Deleveraging nella DeFi

Anche il mercato del credito DeFi ha attraversato un deleveraging graduale. Dal picco di fine settembre, il volume dei prestiti attivi su Aave V3 è costantemente diminuito. In un contesto di debole appetito per il rischio e di ricalibrazione dei collaterali, i mutuatari hanno ridotto la leva e rimborsato i debiti. Il calo più marcato si è registrato nei prestiti denominati in stablecoin, soprattutto dopo il depeg di Ethena USDe, che ha visto i prestiti legati a USDe crollare del 65% e ha innescato una liquidazione generalizzata della leva in dollari sintetici.

Anche i prestiti legati a Ethereum si sono ridotti: i prestiti in WETH e in token di staking liquido (LST) sono scesi di circa il 35%-40%, riflettendo una diminuzione delle strategie di lending circolare e delle strategie di collateralizzazione a rendimento.

Volume dei prestiti attivi su Aave V3, dati: Coin Metrics

Liquidità spot debole

Dopo l'ondata di liquidazioni dell'11 ottobre, la liquidità del mercato spot è rimasta tesa. Sulle principali piattaforme di trading, la profondità degli scambi (±2%) di Bitcoin, Ethereum, Solana e altre criptovalute è ancora inferiore del 30%-40% rispetto ai livelli di inizio ottobre, segnalando che la liquidità non si è ancora ripresa in linea con i prezzi. Con un minor numero di ordini in book, il mercato resta fragile: anche piccoli trade possono causare oscillazioni di prezzo sproporzionate, aumentando la volatilità e amplificando l'impatto delle vendite forzate.

La situazione della liquidità è ancora peggiore per le altcoin. La profondità dei book degli ordini al di fuori delle principali criptovalute ha subito cali più marcati e duraturi, riflettendo una persistente avversione al rischio e una riduzione dell'attività dei market maker. Un miglioramento generalizzato della liquidità spot aiuterebbe a ridurre gli shock di prezzo e a stabilizzare il mercato, ma finora la mancanza di profondità resta uno dei segnali più evidenti che le pressioni sistemiche non sono ancora del tutto risolte.

Variazione della profondità dei book degli ordini sugli exchange, dati: Coin Metrics

Conclusione

Il mercato degli asset cripto sta attraversando una correzione completa, influenzato dalla debole domanda di ETF e DAT, dal reset della leva nei mercati dei futures e della DeFi e dalla debolezza della liquidità spot. Queste dinamiche esercitano pressione sui prezzi, ma rendono anche il sistema di mercato più sano, con una leva più bassa, posizioni più neutre e un ritorno crescente ai fondamentali.

Allo stesso tempo, il contesto macro rimane il principale ostacolo. La debolezza delle azioni AI, la revisione delle aspettative sui tagli dei tassi e il tono generale di avversione al rischio stanno frenando la domanda di mercato. Se i principali canali di capitale (afflussi negli ETF, accumulo dei DAT, crescita dell'offerta di stablecoin) dovessero riprendersi e la liquidità spot rimbalzasse, ciò porrebbe le basi per una stabilizzazione e un'inversione di tendenza del mercato. Fino ad allora, il mercato resterà in bilico tra la pressione macro di avversione al rischio e le tensioni strutturali interne del mercato cripto.