Con l'approvazione del GENIUS Act negli Stati Uniti e la rapida formazione di quadri normativi globali, le stablecoin stanno passando da una zona grigia a un ordine di mercato controllato, ma le nuove sfide, fatte di rischi e opportunità, sono appena iniziate.
Nel 2025, la regolamentazione delle stablecoin raggiunge un punto di svolta significativo. A luglio, il Congresso degli Stati Uniti ha approvato il GENIUS Act, istituendo il primo quadro normativo federale per le stablecoin nel paese, segnando l'inclusione di questo asset digitale in rapida crescita nel sistema di regolamentazione finanziaria mainstream. Allo stesso tempo, Regno Unito, Unione Europea, Canada e altre principali economie hanno introdotto o accelerato l'attuazione di regolamenti sulle criptovalute, spingendo la regolamentazione globale delle criptovalute dal "se regolamentare" al "come regolamentare sistematicamente".
In questo contesto, le caratteristiche di rischio e le strategie di risposta derivanti dalla profonda integrazione tra stablecoin e il sistema finanziario tradizionale sono diventate il fulcro dell'attenzione di autorità di regolamentazione e partecipanti al mercato.
I. Formazione di un quadro normativo globale
Le principali economie stanno accelerando la regolamentazione delle stablecoin, rendendo il 2025 un anno di svolta legislativa per gli asset crittografici.
● Il GENIUS Act degli Stati Uniti offre un percorso di regolamentazione federale per l'emissione di stablecoin, richiedendo agli emittenti di mantenere asset sicuri a supporto e garantire la stabilità e la riscattabilità del valore della moneta. La legge rimuove inoltre le stablecoin di pagamento dalla definizione di titoli, offrendo chiarezza normativa agli operatori di mercato.
● Il regolamento sui mercati delle cripto-attività (MiCA) dell'Unione Europea stabilisce standard normativi uniformi per i fornitori di servizi di asset crittografici e gli emittenti di stablecoin, con entrata in vigore su larga scala prevista per il 2026. Tuttavia, gli esperti del settore sottolineano che MiCA richiede che almeno il 30% delle riserve sia depositato presso banche dell'UE, il che potrebbe mettere le stablecoin in euro in una posizione di svantaggio nella competizione internazionale.
● La Bank of England ha pubblicato a novembre 2025 una proposta di regolamentazione per le stablecoin in sterline sistemiche, con l'obiettivo di garantire la fiducia del pubblico nelle nuove forme di moneta. La proposta consente agli emittenti di stablecoin sistemiche di detenere parte delle riserve in titoli di stato britannici a breve termine e considera la creazione di un meccanismo di liquidità della banca centrale come supporto di riserva.
II. Mappa dei rischi diversificati delle stablecoin
Rischi sistemici
● Funzionari della Federal Reserve hanno sottolineato che le stablecoin potrebbero aumentare la domanda di titoli di stato statunitensi e altri asset liquidi denominati in dollari, influenzando così il meccanismo di trasmissione della politica monetaria. "Le stablecoin potrebbero diventare l'elefante da migliaia di miliardi di dollari che i banchieri centrali dovranno affrontare." ha dichiarato il governatore della Fed, Steven Milan, in un recente discorso.
● Un rapporto di analisi di BPI sottolinea che, se le stablecoin si integrassero più profondamente nel sistema finanziario tradizionale senza adeguate garanzie, gli shock del mercato delle criptovalute potrebbero per la prima volta contagiare l'economia più ampia.
● Le piattaforme di prestito DeFi presentano rischi simili a quelli delle banche ad alta leva finanziaria, ma mancano di assicurazione sui depositi, requisiti patrimoniali, buffer di liquidità o controlli periodici, che sono misure di protezione fondamentali.
Rischi non sistemici
● All'inizio di novembre 2025, la stablecoin xUSD ha subito un crollo improvviso, scendendo da 1 dollaro a 0,12 dollari, evaporando l'88% della capitalizzazione di mercato in un solo giorno e causando la fuga di oltre 1.1 billions di dollari dalle stablecoin ad alto rendimento. Questo evento ha messo in luce problemi di scarsa trasparenza e eccessiva leva finanziaria in alcuni progetti di stablecoin.
● L'analisi ha rilevato che xUSD aveva solo 170 milioni di dollari di asset reali, ma ha raccolto 530 milioni di dollari di prestiti tramite collaterale ripetuto, con una leva effettiva superiore a 4 volte.
III. Casi di rischio pratici e sfide normative
Lezioni dal crollo di xUSD
● Stream Finance ha confezionato la sua strategia ad alto rischio come la stablecoin xUSD, sostenendo di utilizzare una "strategia delta-neutral" per coprire il rischio di volatilità del mercato. Tuttavia, durante il crollo del mercato delle criptovalute dell'11 ottobre 2025, la strategia di trading ha fallito, causando una perdita di 93 milioni di dollari, la sospensione di tutti i prelievi e depositi un mese dopo, e infine il depeg di xUSD.
● Questo caso riflette il modello "confezionamento-espansione-crollo", con radici simili alla crisi finanziaria globale del 2008 e al crollo di LUNA nel 2022: asset ad alto rischio confezionati come prodotti a basso rischio.
Confini normativi e sfide di coordinamento
Le differenze negli standard normativi tra le diverse giurisdizioni rimangono significative e la coerenza globale non è ancora stata raggiunta, creando ostacoli ai servizi transfrontalieri di asset crittografici.
● Hong Kong ha introdotto in modo innovativo un sistema di "white list" per la regolamentazione delle stablecoin, richiedendo agli utenti di stablecoin di completare la "conoscenza dell'identità del detentore del wallet" al momento dell'apertura dell'account, chiarendo così l'identità e le informazioni geografiche degli utenti alla fonte.
● Questo si contrappone al tradizionale sistema di "black list" basato sulla tracciabilità a posteriori, offrendo un ingresso conforme a grandi aziende, enti governativi e altri gruppi che in precedenza non utilizzavano stablecoin per motivi di rischio.
IV. Tendenze future nella regolamentazione e nella prevenzione dei rischi
Sviluppo sinergico delle valute digitali
● Il rettore della Nankai University, Chen Yulu, ha sottolineato che lo sviluppo globale delle valute digitali dovrebbe seguire tre principi fondamentali: autenticità del valore, solidità del sistema e inclusività. Ha invitato a promuovere lo sviluppo sinergico tra le valute digitali delle banche centrali e le stablecoin conformi, costruendo una rete multilaterale di assistenza alla liquidità delle valute digitali.
● Allo stesso modo, un rapporto BCG sottolinea che CBDC e stablecoin sono complementari e non sostitutivi, rappresentando la continuazione digitale del tradizionale sistema monetario duale tra moneta della banca centrale e moneta delle banche commerciali.
Equilibrio tra regolamentazione e innovazione
Una regolamentazione eccessiva potrebbe soffocare l'innovazione: se i costi normativi sono troppo elevati o le restrizioni troppo numerose, i piccoli progetti innovativi potrebbero non essere in grado di sostenersi.
● La Bank of England sta progettando un regime normativo per le stablecoin adatto al futuro, concentrandosi sulle potenziali applicazioni nei pagamenti e nei regolamenti del mondo reale, piuttosto che sull'attuale utilizzo per il trading di asset crittografici.
● La Corea del Sud sta considerando un approccio a doppio binario: consentire esperimenti con stablecoin non bancarie all'interno di sandbox normative, promuovendo al contempo stablecoin istituzionali guidate dalle banche commerciali.
