La battaglia da 250 milioni di dollari del GENIUS Act inizia ora: Bitcoin rimane l’ultimo baluardo contro la censura

Il GENIUS Act è diventato legge il 18 luglio dopo che il Congresso ha stabilito che le stablecoin dovrebbero essere regolamentate.

Ciò che accadrà ora è una guerra normativa di due anni che determinerà se 250 miliardi di dollari in stablecoin esistenti confluiranno in strutture bancarie o si frammenteranno in silos offshore, e se Bitcoin ed Ethereum cattureranno le conseguenze o ne verranno sepolti.

Justin Slaughter, VP degli affari normativi di Paradigm, ha dichiarato il 6 novembre:

“Un fatto poco noto—dopo l’entrata in vigore della legislazione, inizia la vera battaglia.”

La sua azienda ha appena presentato osservazioni sull’avviso preliminare del Tesoro riguardo la proposta di regolamentazione. Il punto centrale è se le affiliate degli emittenti di stablecoin possano pagare rendimenti ai detentori tramite prodotti separati, e il Congresso ha già deciso che possono farlo. Tuttavia, il Tesoro potrebbe cercare di riscrivere questa parte.

La possibilità di offrire rendimenti tramite wrapper sarà il prossimo campo di battaglia. Se i regolatori vincono, le stablecoin diventano prodotti bancari sterilizzati. Se vince l’industria, potranno competere con le banche sui tassi.

Sebbene la legge sia stata approvata, le regole non lo sono ancora. E sono le regole a decidere tutto.

Quando la conformità diventa obbligatoria

GENIUS costruisce un perimetro in tre anni, poi chiude i cancelli. Il quadro normativo entrerà in vigore il 18 gennaio 2027, o 120 giorni dopo la pubblicazione delle regolamentazioni finali, a seconda di quale evento si verifichi per primo.

Le agenzie federali hanno un anno dall’entrata in vigore per emanare tali regolamenti.

Un periodo di grazia di tre anni scade il 18 luglio 2028. Dopo tale data, le piattaforme di scambio statunitensi, i custodi e la maggior parte delle interfacce DeFi non potranno offrire “payment stablecoin” a meno che non siano emesse da un emittente autorizzato o da un equivalente estero approvato dal Tesoro.

Gli emittenti con meno di 10 miliardi di dollari possono utilizzare regimi statali approvati, mentre quelli più grandi dovranno migrare verso la regolamentazione federale. Gli emittenti esteri necessitano di determinazioni di “regime comparabile”, registrazione presso l’OCC e riserve detenute negli Stati Uniti.

Questa tempistica significa che i regolatori pubblicheranno il regolamento entro l’inizio del 2027. Entro metà 2028, chiunque abbia rapporti con clienti statunitensi dovrà conformarsi o uscire dal mercato.

Cosa significa realmente “nelle banche”

GENIUS definisce una categoria protetta chiamata “payment stablecoins” e limita la distribuzione negli Stati Uniti alle monete emesse da emittenti autorizzati.

Questi emittenti devono essere filiali bancarie, non-banche con licenza federale supervisionate dall’OCC, o entità qualificate a livello statale sotto stretto controllo federale.

Le riserve devono essere detenute in contanti, depositi bancari o T-bill, senza possibilità di riutilizzo (rehypothecation). Le dichiarazioni devono essere presentate mensilmente e gli emittenti devono essere conformi a una piena supervisione prudenziale, oltre che alle normative BSA/AML.

Le monete vengono così inserite in un perimetro regolamentare di tipo bancario senza essere definite banche.

Per il mercato delle stablecoin da 304 miliardi di dollari, ciò crea una biforcazione. La liquidità che tocca gli Stati Uniti migra verso wrapper di tipo bancario, mentre tutto il resto viene isolato.

Gli emittenti offshore possono operare a livello globale, ma le piattaforme statunitensi li escluderanno per evitare responsabilità. Sono in gioco 300 miliardi di dollari, divisi tra entità che soddisfano gli standard federali e quelle che non lo fanno.

La battaglia normativa: rendimento, definizioni e ambito

Il commento di Slaughter si concentra sul rendimento delle affiliate. GENIUS vieta agli emittenti di pagare interessi ma non dice nulla sulle affiliate. Paradigm sostiene che vietare il rendimento delle affiliate violerebbe il testo della legge.

Questo è importante perché, se le affiliate possono offrire tassi competitivi, gli utenti ottengono conti di risparmio ad alto rendimento con regolamento istantaneo. Ciò crea pressione sulle banche affinché restituiscano effettivamente interessi.

Se i regolatori bloccano il rendimento delle affiliate, le stablecoin diventano peggiori dei depositi bancari, con tutti gli oneri di conformità ma senza vantaggi.

Altri campi di battaglia includono la definizione di “digital asset service provider” e se i protocolli DeFi siano esenti da esclusioni statutarie, oltre a cosa costituisca un “regime comparabile” per gli emittenti esteri.

I regolatori potrebbero implementare GENIUS come scritto o trasformarlo in una protezione bancaria che soffoca tutto ciò che non ha una carta federale.

Vincitori e vinti

Le grandi banche statunitensi e gli emittenti di stablecoin quasi-bancari emergono come vincitori. GENIUS crea il primo percorso federale chiaro per le istituzioni regolamentate per emettere token in dollari con preminenza sulle regole statali.

Circle, Paxos e PayPal si affrettano a ottenere lo status di emittente autorizzato. Ci si aspetta che le principali banche lanceranno depositi tokenizzati e si sposteranno direttamente sulle blockchain pubbliche, invece di rimanere indietro con ACH.

Anche il dollaro statunitense e il mercato dei Treasury ne beneficiano. GENIUS impone una copertura uno a uno in T-bill, rendendo ogni stablecoin conforme di fatto un mini fondo T-bill. Se questo si espande fino a raggiungere i trilioni, aumenterà la domanda globale di debito statunitense.

Ethereum e le blockchain layer-2 catturano l’infrastruttura di regolamento. Gli emittenti regolamentati negli Stati Uniti scelgono in modo schiacciante ambienti EVM maturi.

Secondo rwa.xyz, Ethereum, zkSync e Polygon hanno le maggiori partecipazioni nel mercato degli asset del mondo reale (RWA), per un totale di 15,7 miliardi di dollari (44%).

Ethereum diventa il canale neutrale per i token in dollari di livello bancario, guadagnando flussi di commissioni e legittimità come “plumbing regolamentato”. Un ampio livello conforme di DeFi si costruisce su stablecoin autorizzate, coesistendo con il layer globale senza permessi.

D’altra parte, gli emittenti offshore perdono la distribuzione negli Stati Uniti. Dopo la metà del 2028, le piattaforme statunitensi non potranno offrire alcuna “payment stablecoin” che non sia emessa da un emittente autorizzato. Tether e operatori simili potranno servire clienti non statunitensi ma perderanno l’integrazione senza soluzione di continuità con Coinbase, Kraken o le principali piattaforme USA.

Gli emittenti più piccoli o sperimentali vengono schiacciati. Le stablecoin algoritmiche, gli esperimenti sottocollateralizzati e le startup con poco capitale si sposteranno verso mercati di nicchia o chiuderanno.

Di conseguenza, la DeFi si troverà divisa. GENIUS esenta i protocolli sottostanti e l’auto-custodia, ma le regole definiranno cosa significa “offrire” a persone statunitensi.

Se i regolatori estendono le definizioni, gran parte della DeFi si sposterà verso pool solo con stablecoin autorizzate per il traffico USA o finirà in silos offshore georeferenziati.

Come si ridirezionano i flussi

La prima fase, da ora a metà 2026, è caratterizzata come periodo di posizionamento. Emittenti e banche fanno lobbying su riserve ammissibili, comparabilità estera, rendimento delle affiliate e definizioni. Circolano bozze di regole e l’industria simula percorsi di conformità.

La seconda fase, che copre il 2026 e il 2027, è quando avviene la selezione regolamentare. Vengono pubblicate le regole finali, le prime approvazioni vengono concesse a grandi entità conformi e i nomi vengono resi noti. Le piattaforme statunitensi spostano i volumi verso le monete “presto autorizzate”, mentre gli emittenti non conformi presentano domanda, geolocalizzano gli utenti USA o si orientano verso sedi offshore.

La terza fase, dal 2027 al 2028, è il consolidamento dei percorsi. Gli exchange, i broker e molte interfacce DeFi rivolte agli Stati Uniti elencano principalmente stablecoin autorizzate, con possibilità di maggiore liquidità su Ethereum e blockchain layer-2.

Le stablecoin non conformi persistono su exchange offshore e DeFi di mercato grigio ma perdono la connessione con le infrastrutture statunitensi completamente regolamentate.

Il risultato atteso è una quota maggiore di “crypto dollars” completamente riservati, supervisionati, sottoposti a KYC e presenti all’interno o accanto ai bilanci bancari. Il regolamento on-chain inizierà ad assomigliare meno a un mercato pirata e più a Fedwire con API.

Stage Date / Window Key Action Lead Agencies & Milestones

Approvazione (GENIUS Act diventa legge)	18 luglio 2025	GENIUS Act (Public Law 119–27) firmato. Stabilisce il regime di “permitted payment stablecoin issuer”, vieta il rendimento sulle payment stablecoin, imposta un conto alla rovescia di 3 anni per la distribuzione e fissa la data di entrata in vigore come la prima tra (i) 18 mesi dopo l’entrata in vigore o (ii) 120 giorni dopo le regolamentazioni finali dei regolatori principali.	Tesoro + “principali regolatori federali delle payment stablecoin” (Fed, OCC, FDIC, NCUA) sono formalmente incaricati di redigere il regolamento (Sezione 13).
ANPRM – Avvio dell’implementazione	19 settembre 2025	Il Tesoro emette l’Advance Notice of Proposed Rulemaking (ANPRM) sull’implementazione del GENIUS Act. Vengono poste domande dettagliate su idoneità degli emittenti, riserve, regimi esteri/comparabili, finanza illecita, tasse, assicurazioni e dati—questo è il primo passo per definire quanto GENIUS sarà rigoroso o flessibile.	Il Tesoro guida il dossier TREAS-DO-2025-0037 e segnala il coordinamento con Fed, OCC, FDIC, NCUA e regolatori statali. Queste agenzie avviano flussi di lavoro interni (i discorsi di FSOC/FDIC/NCUA segnalano l’implementazione di GENIUS come priorità).
Regole proposte (NPRMs)	Previsto 1H 2026	Passo successivo: il Tesoro e ciascun regolatore principale pubblicano le regole proposte (NPRMs) traducendo GENIUS in requisiti concreti: standard di licenza per PPSI, capitale/liquidità, composizione delle riserve, esami, “comparabilità” per emittenti esteri e condizioni per i fornitori di servizi di asset digitali. Devono essere pubblicate abbastanza presto da essere finalizzate entro il termine di un anno previsto dalla legge.	La legge (Sez. 13) richiede a Tesoro, Fed, OCC, FDIC, NCUA e regolatori statali di “promulgare regolamenti” entro 1 anno dall’entrata in vigore → pressione pratica per pubblicare le NPRMs all’inizio del 2026 così che le finali possano arrivare entro il 18 luglio 2026. Questo è il campo di battaglia principale a cui si riferiscono Justin Slaughter e altri.
Regole finali	Scadenza legale: entro il 18 luglio 2026	Le regolamentazioni finali dei “principali regolatori federali delle payment stablecoin” + Tesoro stabiliscono chi può essere un PPSI, come funzionano le riserve, le aspettative di supervisione e come vengono riconosciuti i regimi esteri e statali. Queste regole finali avviano anche il conto alla rovescia di 120 giorni che può anticipare la data di entrata in vigore di GENIUS.	Fed, OCC, FDIC, NCUA finalizzano ciascuno i regolamenti per gli emittenti sotto la loro giurisdizione; il Tesoro finalizza le regole trasversali (safe harbors, comparabilità, finanza illecita). Collettivamente, queste regole possono avviare il conto alla rovescia della data di entrata in vigore ai sensi della Sez. 20.
Prima data di entrata in vigore di GENIUS	La prima tra: (a) 18 gennaio 2027 (18 mesi dopo l’entrata in vigore), o (b) 120 giorni dopo le regole finali	Il quadro GENIUS (e le modifiche) “si attiva” a seconda di quale evento si verifichi per primo. Se i regolatori ritardano sulle regole finali, il termine di 18 mesi (18 gennaio 2027) diventa la data di entrata in vigore predefinita. Se si muovono rapidamente e finalizzano in anticipo, la regola dei 120 giorni può anticipare la data di entrata in vigore.	Praticamente: questo è il punto di svolta che il tuo articolo dovrebbe evidenziare—quando l’emissione di stablecoin e la distribuzione verso gli Stati Uniti devono iniziare ad allinearsi alle regole PPSI, e quando i mercati iniziano a ridirezionarsi verso stablecoin bancarie conformi a GENIUS

Cosa significa per Bitcoin ed Ethereum

Per Bitcoin, GENIUS rappresenta un vento favorevole per la narrativa. Poiché le stablecoin diventano più simili a prodotti bancari e soggette alla regolamentazione delle autorità statunitensi, Bitcoin si distingue come l’asset resistente alla censura che rimane fuori da questo perimetro.

La liquidità a breve termine è garantita, poiché le stablecoin autorizzate saranno ovunque siano presenti le piattaforme BTC regolamentate negli Stati Uniti. Se le stablecoin non conformi si ridurranno, alcuni flussi ad alta frizione si sposteranno verso le coppie BTC.

Nel lungo termine, GENIUS domesticizza il lato dollaro delle crypto, rendendo Bitcoin il modo più pulito per uscire dal nuovo perimetro.

Per Ethereum, GENIUS potrebbe portare un nuovo livello di scala se le cose rimarranno come sono oggi. Gli emittenti autorizzati preferiscono le chain EVM con infrastrutture mature e profonde capacità DeFi.

Questo sostiene strutturalmente ETH come gas e infrastruttura di regolamento per pagamenti stablecoin regolamentati e asset tokenizzati.

Di conseguenza, potrebbe emergere un ecosistema DeFi a due livelli. Un livello consiste in pool autorizzati e conformi a GENIUS con capitale istituzionale, e pool globali senza permessi che ospitano qualsiasi moneta. Esiste un rischio di censura in questo livello, ma ciò aumenta il valore della neutralità credibile a livello di protocollo.

L’altro livello è formato da token in dollari di livello bancario e scala trilionaria che si regolano su Ethereum, rendendo lo spazio dei blocchi un’infrastruttura preziosa.

La battaglia è sulle regole. Il Tesoro, la Fed e l’OCC le scriveranno da ora a metà 2026. Entro il 2027, il mercato scoprirà cosa ha realmente costruito GENIUS. Entro il 2028, il capitale confluirà nelle banche, su Ethereum o offshore.

L’articolo The GENIUS Act’s $250M battle begins now: Bitcoin stands as the last bastion against censorship è apparso per la prima volta su CryptoSlate.