Il conto alla rovescia per il taglio dei tassi è iniziato! La liquidità da trilioni si sposta: chi resterà scoperto tra bitcoin, oro e azioni USA?

L'era post-pandemica è stata sempre definita dalla leadership fiscale: un'economia guidata dal deficit pubblico e dall'emissione di titoli di stato a breve termine, in cui la liquidità rimane elevata anche se la Federal Reserve mantiene tassi d'interesse alti.

Oggi stiamo entrando in una fase guidata dal settore privato; rispetto al precedente governo, il Tesoro sta ora recuperando liquidità tramite dazi e restrizioni alla spesa.

Questo è il motivo per cui i tassi d'interesse devono scendere.

Analizziamo il ciclo attuale dal punto di vista della liquidità globale, per sottolineare perché questa fase dell'attuale "trade di svalutazione" sia ormai agli sgoccioli.

Sta finendo la leadership fiscale?

Desideriamo sempre "comprare il minimo" quando tutti stanno "inseguendo il rialzo".

Per questo motivo, tutte le recenti discussioni sul "trade di svalutazione" hanno attirato la nostra attenzione.

Dati: Google Trends

Secondo noi, il momento giusto per interessarsi al "trade di svalutazione" era alcuni anni fa. Allora il prezzo di bitcoin era di 25.000 dollari, quello dell'oro di 2.000 dollari. In quel periodo, nessuno ne parlava tranne gli analisti macro e del settore crypto.

A nostro avviso, questa "operazione" è ormai sostanzialmente conclusa. 

Il nostro compito ora è capire le condizioni che l'hanno creata e se queste condizioni continueranno a esistere.

Cosa ha guidato questa operazione? Secondo noi, principalmente due fattori.

1. Spesa del Tesoro. Durante l'amministrazione Biden, sono stati attuati enormi deficit fiscali.

Dati: US Treasury

L'anno fiscale 2025 si è appena concluso, con un leggero calo del deficit—principalmente dovuto all'aumento delle entrate (dazi) piuttosto che a una riduzione della spesa. Tuttavia, si prevede che il "Big Beautiful Bill" porterà a tagli di spesa riducendo i benefici di Medicaid e del Supplemental Nutrition Assistance Program (SNAP).

Dati: KFF (Kaiser Family Foundation) - Confronto tra tagli e traiettoria attuale della spesa

Durante la presidenza Biden, la spesa pubblica e i trasferimenti hanno continuato a iniettare liquidità nell'economia. Ma con il "Big Beautiful Bill", la crescita della spesa rallenta.

Questo significa che il denaro immesso dal governo nell'economia si sta riducendo.

Inoltre, il governo sta drenando fondi dall'economia tramite i dazi.

Dati: FRED (Federal Reserve Economic Data)

La combinazione di restrizioni alla spesa (rispetto al precedente governo) e l'aumento dei dazi significa che ora il Tesoro sta assorbendo liquidità invece di fornirla.

Questo è il motivo per cui abbiamo bisogno di un taglio dei tassi.

"Riprivatizzeremo l'economia, rivitalizzeremo il settore privato e ridurremo il settore pubblico." - Scott Bessent

2. "Quantitative Easing del Tesoro" (Treasury QE). Per finanziare l'eccessiva spesa del Tesoro durante l'amministrazione Biden, abbiamo anche assistito a una nuova forma di "quantitative easing" (QE). Questo è visibile qui sotto (linea nera). Il "QE del Tesoro" ha finanziato la spesa pubblica tramite titoli a breve termine invece che obbligazioni a lungo termine, sostenendo così i mercati.

Dati: Global Liquidity Index

Riteniamo che siano stati la spesa pubblica e il QE del Tesoro a guidare la formazione del "trade di svalutazione" e della "everything bubble" che abbiamo visto negli ultimi anni.

Ma ora ci stiamo spostando verso una "Trump economy", in cui il settore privato prende il testimone dal Tesoro.

Anche questo è il motivo per cui è necessario un taglio dei tassi: per avviare il settore privato tramite prestiti bancari.

Entrando in questa fase di transizione, il ciclo della liquidità globale sembra aver raggiunto il picco...

 

Il ciclo della liquidità globale sta raggiungendo il picco e invertendo la rotta

Ciclo attuale vs ciclo medio

 

Qui sotto possiamo osservare il confronto tra il ciclo attuale (linea rossa) e il ciclo medio storico dal 1970 (linea grigia).

Dati: Global Liquidity Index

 

Allocazione degli asset

 

Basandoci sul lavoro del signor Howell sull'indice di liquidità globale, possiamo osservare il tipico ciclo di liquidità e la sua corrispondenza con l'allocazione degli asset.

Le materie prime tendono a essere l'ultima classe di asset a scendere, ed è proprio ciò che stiamo vedendo oggi (oro, argento, rame, palladio).

Da questo punto di vista, il ciclo attuale appare molto tipico.

Dati: Global Liquidity Index

Quindi, se la liquidità sta davvero raggiungendo il picco, ci aspettiamo che gli investitori ruotino verso liquidità e obbligazioni man mano che l'ambiente cambia. È importante notare che questa fase non è ancora iniziata (il mercato è ancora "risk-on").

 

Debito e liquidità

 

Secondo il Global Liquidity Index, il rapporto debito/liquidità delle principali economie ha raggiunto il livello più basso dal 1980 alla fine dello scorso anno. Ora sta salendo e si prevede che continuerà a crescere fino al 2026.

Dati: Global Liquidity Index

L'aumento del rapporto debito/liquidità rende più difficile il servizio del debito in sospeso per migliaia di miliardi di dollari che necessitano di rifinanziamento.

Dati: Global Liquidity Index

 

Bitcoin e liquidità globale

 

Naturalmente, bitcoin ha "anticipato" il picco della liquidità globale negli ultimi due cicli. In altre parole, bitcoin ha raggiunto il suo massimo alcuni mesi prima che la liquidità globale iniziasse a scendere, come se avesse previsto il calo successivo.

Dati: Global Liquidity Index

Non sappiamo se ciò stia accadendo anche ora. Ma sappiamo che il ciclo delle criptovalute ha sempre seguito da vicino il ciclo della liquidità.

 

La corrispondenza con il ciclo delle criptovalute

Dati: Global Liquidity Index