Powell: Un ulteriore taglio dei tassi a dicembre non è scontato, il comitato è molto diviso, il mercato del lavoro continua a raffreddarsi e l’inflazione è soggetta a pressioni al rialzo nel breve termine (testo completo incluso)

Punti salienti della conferenza stampa di Powell di ottobre:

1. Prospettive sui tassi di interesse: Non è affatto certo che la Federal Reserve taglierà nuovamente i tassi a dicembre. Oggi le opinioni sono state molto divergenti. Alcuni membri del FOMC ritengono che sia il momento di prendersi una pausa.

2. Bilancio: Oggi non è stata presa alcuna decisione sulla composizione del bilancio. La composizione del bilancio è un processo a lungo termine e sarà graduale. Si auspica di orientare il bilancio verso una durata più breve.

3. Mercato del lavoro: A causa della natura restrittiva della politica, il mercato del lavoro continua a raffreddarsi. Non sono stati riscontrati segnali di peggioramento della debolezza del mercato del lavoro; le offerte di lavoro indicano che il mercato è rimasto stabile nelle ultime quattro settimane. L'offerta di lavoro è diminuita drasticamente, influenzando il mercato del lavoro. La Federal Reserve monitora costantemente le decisioni di licenziamento.

4. Inflazione: L'indice CPI di settembre è stato più moderato del previsto. L'inflazione dei servizi, escluso il settore immobiliare, ha mostrato una tendenza unilaterale. L'indice PCE core, esclusi i dazi, potrebbe essere al 2,3% o 2,4%. Finora, l'inflazione esclusi i dazi non si è allontanata dall'obiettivo del 2%. La previsione di base è che negli Stati Uniti si verificherà ancora un po' di inflazione aggiuntiva dovuta ai dazi.

5. Shutdown del governo: I dati divulgati dal settore privato non possono sostituire i risultati statistici delle agenzie governative (come il Bureau of Labor Statistics - BLS). È immaginabile che la chiusura del governo Trump possa influenzare la riunione di politica monetaria FOMC di dicembre.

Mercoledì, ora della costa orientale degli Stati Uniti, la Federal Reserve ha annunciato nella riunione del FOMC di abbassare il range obiettivo del tasso dei federal funds dal 4,00%-4,25% al 3,75%-4,00% e ha deciso di terminare il quantitative tightening dal 1° dicembre, segnando il secondo taglio consecutivo dei tassi in un anno. Il presidente della Federal Reserve Powell ha dichiarato nella conferenza stampa post-riunione che un ulteriore taglio dei tassi a dicembre non è affatto certo.

Nell'introduzione della conferenza stampa, Powell ha affermato che, nonostante il ritardo nella pubblicazione di alcuni dati federali importanti a causa dello shutdown del governo, i dati pubblici e privati attualmente disponibili indicano che, dalla riunione di settembre, le prospettive per l'occupazione e l'inflazione non sono cambiate molto.

Le condizioni del mercato del lavoro sembrano raffreddarsi gradualmente, mentre l'inflazione rimane leggermente elevata.

Powell ha affermato che gli indicatori attuali mostrano che l'attività economica si sta espandendo a un ritmo moderato. Nel primo semestre di quest'anno, il PIL è cresciuto dell'1,6%, inferiore al 2,4% dello scorso anno.

I dati pubblicati prima dello shutdown del governo suggeriscono che il ritmo di crescita dell'attività economica potrebbe essere leggermente migliore del previsto, riflettendo principalmente una spesa dei consumatori più forte.

Gli investimenti delle imprese in attrezzature e beni immateriali continuano a crescere, mentre l'attività del mercato immobiliare rimane debole. Lo shutdown del governo peserà sull'attività economica durante la sua durata, ma questi effetti dovrebbero invertirsi una volta terminato lo shutdown.

Per quanto riguarda il mercato del lavoro, Powell ha affermato che, fino ad agosto, il tasso di disoccupazione è rimasto relativamente basso. La crescita dell'occupazione si è notevolmente rallentata dall'inizio dell'anno, in parte a causa della diminuzione della crescita della forza lavoro, dovuta a una riduzione dell'immigrazione e della partecipazione al lavoro, anche se la domanda di lavoro si è chiaramente indebolita.

Nonostante il ritardo nei dati ufficiali sull'occupazione di settembre, le prove attuali mostrano che licenziamenti e assunzioni rimangono a livelli bassi; la percezione delle famiglie sulle opportunità di lavoro e la percezione delle imprese sulla difficoltà di assunzione stanno entrambe diminuendo.

In questo mercato del lavoro poco dinamico e leggermente debole, il rischio al ribasso per l'occupazione è aumentato negli ultimi mesi.

I dazi stanno spingendo al rialzo i prezzi di alcuni beni, il taglio dei tassi a dicembre non è affatto certo

Per quanto riguarda l'inflazione, Powell ha dichiarato che l'inflazione è scesa significativamente dai massimi di metà 2022, ma rimane leggermente superiore all'obiettivo a lungo termine del 2% della Federal Reserve. Secondo le stime basate sull'indice dei prezzi al consumo (CPI), nei dodici mesi fino a settembre, i prezzi PCE complessivi sono aumentati del 2,8%; escludendo alimentari ed energia, i prezzi PCE core sono anch'essi aumentati del 2,8%.

Questi valori sono superiori ai livelli di inizio anno, principalmente a causa della ripresa dell'inflazione dei beni. Al contrario, l'inflazione dei servizi sembra continuare a diminuire. A causa delle notizie sui dazi, le aspettative di inflazione a breve termine sono aumentate nel corso dell'anno, come riflesso sia dagli indicatori di mercato che dai sondaggi.

Tuttavia, dopo uno o due anni, la maggior parte degli indicatori di aspettative di inflazione a lungo termine rimane coerente con il nostro obiettivo del 2%.

Powell ha affermato che dazi più elevati stanno spingendo al rialzo i prezzi di alcune categorie di beni, portando a un aumento dell'inflazione complessiva.

Una valutazione di base ragionevole è che questi effetti inflazionistici saranno relativamente temporanei, cioè uno spostamento una tantum del livello dei prezzi. Tuttavia, è anche possibile che l'effetto inflazionistico sia più duraturo, ed è un rischio che dobbiamo valutare e gestire.

Ha affermato che, nel breve termine, i rischi per l'inflazione sono orientati verso l'alto, mentre quelli per l'occupazione verso il basso, creando una situazione impegnativa. Poiché il rischio al ribasso per l'occupazione è aumentato negli ultimi mesi, l'equilibrio dei rischi è cambiato.

Con la decisione sui tassi di oggi, siamo in una posizione favorevole per rispondere tempestivamente a potenziali cambiamenti economici. Continueremo a determinare la posizione appropriata della politica monetaria sulla base dei dati più recenti, dei cambiamenti nelle prospettive economiche e dell'equilibrio dei rischi. Siamo ancora di fronte a rischi bilaterali.

Powell ha rivelato che, durante la discussione della riunione, c'erano opinioni chiaramente divergenti su come agire a dicembre.

Un ulteriore taglio dei tassi a dicembre non è affatto certo, tutt'altro. La politica non ha un percorso prestabilito.

Fine del quantitative tightening dal 1° dicembre

Inoltre, il FOMC ha deciso di terminare il quantitative tightening dal 1° dicembre. Powell ha affermato che il piano di lunga data della Federal Reserve è di interrompere il quantitative tightening quando il livello delle riserve è leggermente superiore allo standard di "riserve abbondanti" (ample reserves) ritenuto appropriato dalla Fed. Attualmente ci sono segnali evidenti che la Fed ha raggiunto tale standard.

Powell ha affermato che, nel mercato monetario, i tassi repo sono aumentati rispetto ai tassi di riferimento della Fed e che in date specifiche si sono verificati maggiori pressioni, mentre l'uso dello strumento di repo permanente (SRF) è aumentato.

Inoltre, il tasso effettivo dei federal funds ha iniziato a salire rispetto al tasso sulle riserve in eccesso. Queste situazioni sono coerenti con le nostre aspettative precedenti su ciò che sarebbe accaduto con la riduzione del bilancio, e quindi supportano la nostra decisione di fermare oggi il quantitative tightening.

Durante i tre anni e mezzo di quantitative tightening, la dimensione delle partecipazioni in titoli della Fed è diminuita di 2,2 trilioni di dollari. In rapporto al PIL nominale, la dimensione del bilancio è scesa dal 35% a circa il 21%.

Ha affermato che, a partire da dicembre, la Fed entrerà nella prossima fase del piano di normalizzazione, mantenendo stabile la dimensione del bilancio per un certo periodo. Allo stesso tempo, con la crescita continua di altre passività non di riserva (come il contante in circolazione), il saldo delle riserve continuerà a diminuire gradualmente.

La Fed continuerà a consentire la scadenza dei titoli garantiti da ipoteca (MBS, ecc.) dal bilancio e reinvestirà i fondi recuperati in titoli del Tesoro a breve termine, per favorire ulteriormente la ristrutturazione del portafoglio verso una composizione dominata dai titoli del Tesoro. Questa strategia di reinvestimento aiuterà anche la durata media ponderata del nostro portafoglio ad avvicinarsi alla struttura delle scadenze del mercato dei Treasury, promuovendo ulteriormente la normalizzazione della struttura del bilancio.

Segue la trascrizione della sessione di domande e risposte della conferenza stampa di Powell:

Q1: Il mercato attualmente considera quasi certo un taglio dei tassi alla prossima riunione. Sei preoccupato per questa valutazione di mercato? Tu e alcuni colleghi avete descritto il quadro decisionale come "gestione del rischio". Come determini quando hai "assicurato abbastanza"? Devi vedere un miglioramento delle prospettive per fermarti? Oppure, come l'anno scorso, continuerai con piccoli aggiustamenti per un periodo più lungo, valutando passo dopo passo?

Powell: Come ho appena detto, non è affatto certo che taglieremo ulteriormente i tassi alla riunione di dicembre. Quindi, penso che il mercato debba tenerne conto.

Vorrei sottolineare: il comitato è composto da 19 partecipanti, tutti lavorano molto duramente e, in questo periodo di conflitto tra i due obiettivi attuali, ci sono opinioni molto forti e divergenti. Come ho menzionato, anche oggi ci sono state opinioni chiaramente diverse. La conclusione è: non abbiamo ancora preso una decisione per dicembre. Decideremo in base ai dati, all'impatto sulle prospettive e all'equilibrio dei rischi, e questo è tutto ciò che posso dire ora.

Il mio modo di pensare è questo: per molto tempo, i nostri rischi sono stati chiaramente orientati verso un'inflazione troppo alta. Ma la situazione è cambiata. Soprattutto dopo la riunione di luglio, abbiamo visto una revisione al ribasso della crescita dell'occupazione e il quadro del mercato del lavoro è cambiato, mostrando che il rischio al ribasso per l'occupazione è maggiore di quanto pensassimo. Questo significa che la politica, che prima era a un livello che definirei "leggermente" restrittivo (altri potrebbero dire "moderatamente" restrittivo), deve avvicinarsi nel tempo a una posizione neutrale.

Se i rischi dei due obiettivi sono più o meno equivalenti, uno richiede un aumento dei tassi e l'altro un taglio, allora la politica dovrebbe essere più o meno neutrale, per bilanciare entrambi. In questo senso, si tratta di gestione del rischio. La logica della decisione di oggi è simile. Per il futuro, sarà un'altra situazione.

Q2: Hai appena sottolineato che non ci sono ancora conclusioni sulle discussioni e decisioni di dicembre. Quali opinioni sono emerse in riunione? Ad esempio, si è discusso della forte crescita degli investimenti legati all'AI e dell'aumento della ricchezza dei residenti trainato dal mercato azionario? Per quanto riguarda il quantitative tightening, quanto delle attuali pressioni sul mercato monetario è dovuto all'emissione di una grande quantità di titoli a breve termine da parte del Tesoro?

Powell: Non direi che questi fattori abbiano influenzato la valutazione delle prospettive economiche di tutti i membri, né che siano stati il fattore principale per qualcuno.

Vorrei spiegare così: la situazione attuale è che i rischi per l'inflazione sono orientati verso l'alto, mentre quelli per l'occupazione verso il basso. Abbiamo solo uno strumento (il tasso di interesse), non possiamo affrontare con precisione entrambi i rischi opposti contemporaneamente. Quindi non puoi risolverli entrambi allo stesso tempo.

Inoltre, i membri hanno previsioni diverse sulle prospettive: alcuni prevedono che l'inflazione o l'occupazione miglioreranno più rapidamente o più lentamente; anche le preferenze di rischio variano, alcuni sono più preoccupati per l'inflazione, altri per l'occupazione. Tutto ciò porta a divergenze.

Puoi percepire queste differenze dall'ultimo Summary of Economic Projections (SCP) e dai discorsi pubblici tra le riunioni; le opinioni sono molto varie e questo si è riflesso nelle opinioni divergenti di oggi. L'ho menzionato anche nel mio intervento.

Questo è anche il motivo per cui sottolineo che non abbiamo preso una decisione per dicembre. Ho spesso detto che la Fed non prende decisioni in anticipo, e oggi aggiungo: il mercato non dovrebbe considerare il taglio dei tassi di dicembre come certo—non è affatto così.

Per quanto riguarda il quantitative tightening, abbiamo osservato un aumento dei tassi repo e dei federal funds, proprio come ci aspettavamo quando ci avvicinavamo allo standard di "riserve abbondanti". Avevamo già detto che, quando riteniamo che il livello delle riserve sia leggermente superiore allo standard "abbondante", fermeremo il quantitative tightening. Da allora, con la crescita di altre passività non di riserva (come il contante in circolazione), il saldo delle riserve continuerà a diminuire.

Negli ultimi tempi, le condizioni del mercato monetario sono diventate gradualmente più restrittive. In particolare, nelle ultime tre settimane circa, la tensione è aumentata notevolmente, quindi abbiamo ritenuto che fossero soddisfatte le condizioni per fermare il quantitative tightening.

Inoltre, la velocità attuale di riduzione del bilancio è già molto lenta, la dimensione del nostro bilancio si è già ridotta di circa la metà, andare oltre avrebbe poco senso, poiché anche le riserve continueranno a diminuire.

Pertanto, il comitato sostiene l'annuncio di oggi di fermare il quantitative tightening dal 1° dicembre. Questa data offre al mercato un certo tempo per adattarsi.

Q3: Uno dei principali motivi per cui state tagliando i tassi ora è la preoccupazione per i rischi al ribasso nel mercato del lavoro. Ma se questi rischi non si materializzano e il mercato del lavoro rimane stabile o si rafforza leggermente, rivaluterete il livello necessario dei tassi? A quel punto sarete più preoccupati per l'inflazione e gli effetti di secondo ordine dei dazi? Se lo shutdown del governo dovesse durare più a lungo e mancassero dati economici chiave, sarebbe più difficile valutare il mercato del lavoro e questo influenzerebbe la decisione di dicembre?

Powell: In linea di principio, se i dati mostrassero che il mercato del lavoro si rafforza, o almeno si stabilizza, ciò influenzerebbe certamente le nostre future decisioni di politica.

Continueremo a ricevere alcuni dati, come quelli sulle richieste iniziali di sussidi di disoccupazione, che attualmente indicano che il mercato del lavoro mantiene la situazione attuale. Vedremo anche i dati sulle offerte di lavoro, vari sondaggi e il Beige Book.

Al momento, non vediamo un aumento delle richieste iniziali o un calo significativo delle offerte di lavoro, il che suggerisce che il mercato del lavoro potrebbe continuare a raffreddarsi molto lentamente, ma non oltre questo livello. Questo ci dà una certa fiducia.

(Nonostante lo shutdown del governo), continueremo a ricevere alcuni dati sul mercato del lavoro, sull'inflazione e sull'attività economica, oltre alle informazioni del Beige Book. Anche se i dettagli potrebbero non essere sufficienti, se l'economia dovesse cambiare in modo significativo, penso che potremmo comunque percepirlo da questi dati.

Per quanto riguarda l'impatto su dicembre, è difficile dirlo ora—mancano ancora sei settimane alla riunione. Se ci fosse un'elevata incertezza, questa potrebbe essere una ragione per agire con maggiore cautela. Ma dobbiamo aspettare e vedere come si evolverà la situazione.

Q4: Questa decisione è stata "approvata a fatica"? O c'è stata una forte tensione sulla direzione da prendere?

Powell: La "tensione" di cui ho parlato riguarda le prospettive di dicembre, non questa decisione in sé. Nel voto di oggi ci sono stati due dissensi: uno voleva un taglio di 50 punti base, uno non voleva alcun taglio. La decisione di tagliare di 25 punti base ha ricevuto un forte sostegno.

Le "differenze evidenti" riguardano principalmente il percorso futuro: cosa fare dopo. Alcuni membri hanno notato il recente rafforzamento dell'attività economica, molte agenzie di previsione stanno alzando le stime di crescita per quest'anno e il prossimo, alcune in modo significativo.

Allo stesso tempo, vediamo il mercato del lavoro che, pur non essendo completamente stabile, non mostra un peggioramento evidente, ma potrebbe continuare a raffreddarsi molto lentamente. I diversi membri hanno aspettative diverse sulle prospettive economiche e preferenze di rischio diverse. Basta guardare i loro recenti discorsi per percepire le divergenze interne al comitato, motivo per cui sottolineo che non abbiamo ancora deciso come agire a dicembre.

Q5: Ora che avete fermato il quantitative tightening, dovrete ricominciare ad aumentare gli asset l'anno prossimo? Altrimenti, il rapporto tra la dimensione del bilancio e il PIL continuerà a scendere, costituendo un ulteriore irrigidimento?

Powell: La tua comprensione è corretta. Dal 1° dicembre, congeleremo la dimensione del bilancio. Con la scadenza dei titoli garantiti da ipoteca (MBS), reinvestiremo i fondi recuperati in Treasury a breve termine (T-bills), aumentando la quota di Treasury nel bilancio e accorciando la durata.

Congelando la dimensione del bilancio, le passività non di riserva (come il contante in circolazione) continueranno a crescere naturalmente, quindi il saldo delle riserve continuerà a diminuire, e le riserve sono la parte che dobbiamo mantenere a un livello "abbondante". Questa situazione continuerà per un po', ma non troppo a lungo.

Alla fine, a un certo punto, dovremo consentire al saldo delle riserve di ricominciare a crescere gradualmente, per adeguarsi all'espansione del sistema bancario e dell'economia, quindi in futuro aumenteremo nuovamente le riserve.

Inoltre, anche se oggi non abbiamo preso decisioni in merito, abbiamo effettivamente discusso la struttura del bilancio. Attualmente, la durata dei nostri asset è significativamente più lunga della media dei Treasury sul mercato; vogliamo gradualmente accorciare la durata, avvicinando la struttura del bilancio a quella del mercato dei Treasury. Questo processo sarà molto lento e durerà a lungo, senza causare fluttuazioni evidenti sul mercato, ma questa è la direzione futura dell'aggiustamento.

Q6: Come interpretano i funzionari l'ultimo rapporto CPI? Alcune componenti sono inferiori alle attese, ma l'inflazione core è ancora al 3%. Cosa avete imparato di nuovo dai dati attuali sui fattori che guidano l'inflazione? Inoltre, pensi che la Fed sia più a rischio di sbagliare sull'occupazione o sull'inflazione? Quali misure potete adottare per affrontare l'inflazione ostinata dei servizi, soprattutto se l'offerta di lavoro è limitata?

Powell: Per quanto riguarda il rapporto CPI di settembre, non abbiamo ancora i dati PPI successivi, che sono molto importanti per stimare l'inflazione PCE, che ci interessa di più. Tuttavia, possiamo già valutare la direzione generale, e il PPI potrebbe portare solo a piccole revisioni.

Nel complesso, i dati sull'inflazione sono leggermente più deboli delle attese. Di solito suddividiamo l'inflazione in tre parti:

Primo, i prezzi dei beni stanno aumentando, principalmente a causa dei dazi. Rispetto alla tendenza di lieve deflazione dei beni degli ultimi anni, ora l'aumento dei prezzi dovuto ai dazi sta spingendo l'inflazione complessiva verso l'alto.

Secondo, l'inflazione dei servizi abitativi sta diminuendo e si prevede che continuerà a scendere. Se ricordi uno o due anni fa, tutti pensavano che sarebbe scesa, ma non succedeva; ora è già in calo da un po' e prevediamo che continuerà.

Terzo, l'inflazione dei servizi escluso l'abitazione (cioè i servizi core) negli ultimi mesi è rimasta sostanzialmente stabile. Una parte significativa di questa categoria riguarda i "servizi non di mercato", i cui cambiamenti di prezzo non riflettono bene quanto sia tesa l'economia, quindi il valore segnaletico è limitato.

In sintesi, alcuni punti:

Primo, se escludiamo l'effetto dei dazi, l'inflazione attuale non è lontana dal nostro obiettivo del 2%. Le stime variano, ma se il PCE core è al 2,8%, esclusi i dazi è circa tra il 2,3% e il 2,4%, quindi la differenza rispetto all'obiettivo non è grande.

Secondo, l'inflazione dovuta ai dazi dovrebbe essere una tantum nello scenario di base, anche se potrebbe continuare a spingere l'inflazione nel breve termine. Ma quest'anno ci siamo concentrati molto sull'assicurarci che non si trasformi in inflazione persistente, valutando attentamente quali canali potrebbero far diventare "una tantum" un'"inflazione ostinata".

Una possibilità è un mercato del lavoro estremamente teso, ma al momento non lo vediamo; un'altra è un aumento delle aspettative di inflazione, ma anche questo non si verifica. Quindi restiamo molto vigili, invece di dare per scontato che l'inflazione da dazi sia necessariamente una tantum. Comprendiamo perfettamente che si tratta di un rischio da monitorare e gestire attentamente.

Nel settore dei servizi, attualmente non vediamo il calo che vorremmo, soprattutto nei "servizi core escluso l'abitazione" e nei "servizi non di mercato". Prevediamo che questa parte diminuirà gradualmente, riflettendo in gran parte i redditi nei servizi finanziari "valutati al valore di mercato e non ai pagamenti effettivi", legati all'aumento del mercato azionario.

Inoltre, ritengo che la politica attuale sia ancora in una posizione "leggermente restrittiva" (modestly restrictive), il che dovrebbe portare a un graduale raffreddamento dell'economia e spiega anche il lento raffreddamento del mercato del lavoro. Una politica monetaria leggermente restrittiva aiuta a ridurre gradualmente l'inflazione dei servizi.

Voglio sottolineare che siamo pienamente impegnati a riportare l'inflazione al 2%. Lo si vede dalle aspettative di inflazione a lungo termine e dai prezzi di mercato: l'impegno della politica è ancora altamente credibile e non dovrebbero esserci dubbi sul fatto che raggiungeremo l'obiettivo.

Q7: Attualmente l'infrastruttura AI sta vivendo un'ondata di grandi investimenti. Questo entusiasmo per gli investimenti significa che i tassi di interesse non sono poi così restrittivi? Se si tagliassero ulteriormente i tassi ora, si rischierebbe di alimentare ulteriori investimenti o addirittura una bolla degli asset? Come vede la Fed questa situazione? Hai menzionato che, in assenza di dati governativi, ci sono comunque alcuni dati per monitorare l'inflazione e la crescita. Per l'occupazione è abbastanza chiaro, ma in assenza di dati ufficiali, su quali indicatori vi baserete per monitorare l'inflazione?

Powell: Hai ragione, ora negli Stati Uniti e a livello globale ci sono molti investimenti nella costruzione di data center e infrastrutture correlate. Le grandi aziende americane stanno investendo molte risorse per capire come l'AI influenzerà il loro business, e l'AI si baserà e funzionerà su questi data center, quindi è molto importante.

Ma non credo che questi investimenti in data center siano particolarmente sensibili ai tassi di interesse. Sono più basati su una valutazione a lungo termine—si ritiene che questo sarà un settore con investimenti futuri molto grandi e in grado di aumentare la produttività. Non sappiamo quale sarà il risultato finale, ma rispetto ad altri settori, credo che la loro sensibilità ai tassi sia minore.

(Per quanto riguarda i dati economici), guardiamo molte fonti, ma va sottolineato che questi dati non possono sostituire quelli ufficiali del governo. Faccio alcuni esempi: PriceStats, Adobe e altri che forniscono dati sui prezzi online; per i salari guardiamo i dati ADP; per la spesa—so che lo chiederai dopo—abbiamo anche vari dati alternativi.

Inoltre, il Beige Book fornisce informazioni e verrà pubblicato come di consueto in questo ciclo. Questi dati non possono sostituire quelli governativi, ma ci permettono di avere un quadro generale. Se ci fossero cambiamenti significativi nell'economia, penso che potremmo coglierli da questi dati. Ma durante la mancanza di dati ufficiali, non possiamo fare valutazioni dettagliate e granulari come al solito.

Q8: Vorrei che spiegassi meglio quanto hai appena detto: la mancanza di dati dovuta allo shutdown del governo renderà più difficile agire a dicembre, o vi renderà più cauti. Se doveste affidarvi maggiormente a dati privati di qualità inferiore o alle vostre indagini, Beige Book ecc., temi che potreste finire per prendere decisioni politiche basate su informazioni frammentarie?

Powell: È una situazione temporanea. Il nostro lavoro è raccogliere tutti i dati e le informazioni disponibili e valutarli attentamente. Lo faremo, è il nostro dovere.

Mi chiedi se lo shutdown influenzerà la decisione di dicembre? Non dico che lo farà sicuramente, ma è possibile. In altre parole, se guidi nella nebbia, rallenti. Non posso dire ora se succederà, ma è del tutto possibile.

Se i dati tornano disponibili, tanto meglio; ma se continuano a mancare, allora agire con maggiore cautela potrebbe essere una scelta ragionevole. Non sto facendo promesse, ma dico che esiste la possibilità che, in condizioni di scarsa visibilità, si scelga di "andare più piano".

Q9: Abbiamo visto di recente grandi aziende come Amazon annunciare licenziamenti. Questi segnali sono stati discussi oggi? La tensione tra mercato del lavoro e crescita economica sembra iniziare a pendere a sfavore dell'occupazione. Secondo, le preoccupazioni per un'economia "a K"—ad esempio l'aumento dei costi sanitari per le famiglie a basso reddito—sono state prese in considerazione nella politica?

Powell: Stiamo monitorando molto da vicino queste situazioni.

Per quanto riguarda i licenziamenti, hai ragione, molte aziende hanno annunciato riduzioni delle assunzioni o licenziamenti. Molte menzionano l'AI e i cambiamenti che porta. Siamo molto attenti a questo, perché potrebbe influenzare la crescita dell'occupazione. Tuttavia, al momento non vediamo riflessi evidenti nei dati sulle richieste iniziali di sussidi di disoccupazione—non è sorprendente, i dati di solito sono in ritardo, ma monitoreremo molto attentamente.

Per quanto riguarda l'economia "a K", la situazione è simile. Se ascolti le conference call delle aziende, soprattutto quelle rivolte ai consumatori, molte parlano dello stesso fenomeno: l'economia è divisa, i gruppi a basso reddito sono sotto pressione, riducono i consumi, si orientano verso prodotti più economici; mentre i gruppi ad alto reddito e ricchezza continuano a spendere. Abbiamo raccolto molte informazioni aneddotiche su questo.

Riteniamo che questo fenomeno sia reale.

Q10: Hai detto che "un ulteriore taglio dei tassi a dicembre non è affatto certo, anzi tutt'altro". Se la ragione per cui non potete tagliare a dicembre non è la mancanza di dati, quali altri fattori potrebbero impedirvi di tagliare? In altre parole, se non è per la mancanza di dati, quali sono le preoccupazioni? Dato che hai detto che le divergenze nel comitato riguardano principalmente il percorso futuro dei tassi, queste divergenze derivano più da preoccupazioni sull'inflazione, sull'occupazione o da differenze più profonde di filosofia politica?

Powell: Dal punto di vista del comitato, quest'anno abbiamo già tagliato i tassi di 150 punti base, ora il range dei tassi è tra il 3% e il 4%, e molte stime del tasso neutrale sono anch'esse tra il 3% e il 4%. I tassi attuali sono vicini al livello neutrale e superiori alla stima mediana dei membri del comitato.

Ovviamente, alcuni membri pensano che il tasso neutrale sia più alto, queste opinioni sono tutte discutibili, perché il tasso neutrale non è direttamente osservabile.

Per alcuni membri del comitato, ora potrebbe essere il momento di fermarsi e osservare—vedere se ci sono davvero rischi al ribasso per l'occupazione e se la ripresa della crescita economica che vediamo è reale e sostenibile.

Di solito, il mercato del lavoro riflette meglio la reale dinamica economica rispetto ai dati sulla spesa. Ma questa volta i segnali di rallentamento dell'occupazione rendono l'interpretazione più complessa. Nelle ultime due riunioni abbiamo già tagliato i tassi di altri 50 punti base, alcuni membri pensano che dovremmo "prendere una pausa"; altri vogliono continuare a tagliare. Ecco perché parlo di "differenze evidenti".

Ogni membro del comitato è impegnato a fare la cosa giusta per raggiungere i nostri obiettivi politici. Le divergenze derivano in parte da previsioni economiche diverse, ma anche in gran parte da diverse preferenze di rischio—è normale in tutte le Fed della storia.

Le persone hanno tolleranze diverse per il rischio, il che porta naturalmente a opinioni diverse. Dovresti averlo già percepito dai recenti discorsi pubblici dei membri.

Ora abbiamo tagliato i tassi per due riunioni consecutive, avvicinandoci di altri 150 punti base al "livello neutrale". Sempre più voci suggeriscono che forse dovremmo almeno "aspettare un ciclo", osservare prima di decidere. È tutto molto semplice e trasparente.

Hai già visto queste divergenze nelle previsioni economiche di settembre (SEP) e nei discorsi pubblici dei membri. Posso anche dirti che queste opinioni saranno riflesse nei verbali della riunione. Quello che dico ora è ciò che è realmente accaduto oggi.

Q11: Come spieghi l'attuale indebolimento del mercato del lavoro? Che effetto avrà questo taglio dei tassi sulle prospettive occupazionali?

Powell: Penso che il mercato del lavoro si stia indebolendo principalmente per due motivi.

Primo, l'offerta di lavoro è diminuita drasticamente, per due motivi: la partecipazione al lavoro è diminuita (per fattori ciclici) e l'immigrazione è diminuita—un grande cambiamento politico iniziato dal precedente governo e accelerato da quello attuale. Quindi gran parte della causa è dal lato dell'offerta. Inoltre, anche la domanda di lavoro è diminuita.

Il calo del tasso di disoccupazione significa che la domanda di lavoro è diminuita leggermente più dell'offerta. Nel complesso, la situazione attuale è dovuta principalmente ai cambiamenti dal lato dell'offerta, questa è la mia opinione e quella di molti altri.

Cosa può fare la Fed? I nostri strumenti influenzano principalmente la domanda.

In questa situazione, se si tiene conto degli aggiustamenti (per possibili "sovrastime dell'aumento dell'occupazione" nelle statistiche), la nuova occupazione è praticamente zero. Se si mantiene zero a lungo, non si può parlare di "massima occupazione sostenibile", è un "equilibrio" malsano.

Quindi, io e molti membri del comitato riteniamo che, nelle ultime due riunioni, sostenere la domanda con un taglio dei tassi sia stata la scelta giusta. Lo abbiamo già fatto, i tassi ora sono molto meno restrittivi di prima (anche se non direi che siano già espansivi), questo dovrebbe aiutare il mercato del lavoro a non peggiorare. Ma la situazione resta complessa.

Alcuni pensano che il problema attuale sia principalmente dal lato dell'offerta e che la politica monetaria abbia un effetto limitato; ma altri—me compreso—ritengono che la domanda abbia ancora un ruolo, quindi quando vediamo rischi dovremmo usare gli strumenti politici per sostenere l'occupazione.

Q12: Hai anche menzionato che i dazi hanno portato a un "aumento una tantum dei prezzi". I consumatori americani sentiranno l'aumento dei prezzi dovuto ai dazi per tutto quest'anno?

Powell: La nostra previsione di base è che i dazi continueranno a spingere l'inflazione per un po', perché ci vuole tempo perché i dazi si trasmettano lungo la catena produttiva fino ai consumatori.

Gli effetti dei dazi introdotti nei mesi scorsi stanno ora emergendo. I nuovi dazi sono entrati in vigore a febbraio, marzo, aprile e maggio, e questi effetti continueranno per un po', forse fino alla prossima primavera.

Questi effetti non sono grandi, probabilmente aumenteranno l'inflazione di 0,1-0,3 punti percentuali. Una volta che tutti i dazi saranno in vigore, non continueranno ad aumentare l'inflazione, ma porteranno a uno spostamento una tantum del livello dei prezzi, dopodiché l'inflazione tornerà al livello esclusi i dazi, che attualmente non è lontano dal 2%.

Ma ai consumatori non interessa questa spiegazione tecnica, vedono solo che i prezzi sono molto più alti di prima. Ciò che davvero preoccupa il pubblico riguardo all'inflazione sono i forti aumenti dei prezzi nel 2021, 2022 e 2023. Anche se ora il ritmo è rallentato, i prezzi sono ancora molto più alti di tre anni fa e la gente sente ancora la pressione. Con l'aumento dei redditi reali, la situazione migliorerà gradualmente, ma ci vorrà tempo.

Q13: Sei preoccupato che il mercato azionario sia sopravvalutato? Sai bene che i tagli dei tassi fanno salire i prezzi degli asset. Come bilanciare il "sostegno all'occupazione tramite tagli dei tassi" con il rischio di stimolare investimenti AI e persino più licenziamenti? Nelle ultime settimane sono stati annunciati migliaia di licenziamenti legati all'AI.

Powell: Non ci concentriamo su una particolare classe di asset dicendo "questo non è ragionevole". Non è il compito della Fed. Ci interessa se il sistema finanziario nel suo complesso è solido e in grado di resistere agli shock.

Attualmente il capitale delle banche è sufficiente; anche se le famiglie a basso reddito sono sotto pressione, nel complesso la situazione patrimoniale delle famiglie è ancora relativamente sana e il livello del debito è gestibile. I consumi delle fasce basse sono effettivamente diminuiti, ma la situazione generale non è particolarmente preoccupante.

Ancora una volta, i prezzi degli asset sono determinati dal mercato, non dalla Fed.

Non credo che i tassi di interesse siano il fattore chiave che guida gli investimenti nei data center. Le aziende stanno costruendo data center perché ritengono che questi investimenti abbiano un ottimo ritorno economico e un alto valore attuale dei flussi di cassa. Non è una questione di "25 punti base".

Il compito della Fed è usare gli strumenti per sostenere l'occupazione e mantenere la stabilità dei prezzi. I tagli dei tassi sostengono la domanda e quindi l'occupazione, ed è per questo che lo facciamo.

Ovviamente, che si tagli di 25 o 50 punti base, non avrà un effetto decisivo immediato, ma tassi più bassi sosterranno la domanda e favoriranno le assunzioni nel tempo. Allo stesso tempo, dobbiamo procedere con cautela, perché sappiamo bene che l'inflazione è ancora incerta, quindi il percorso di taglio dei tassi è stato sempre "a piccoli passi".

Q14: Per quanto riguarda l'AI, una parte significativa della crescita economica attuale sembra derivare dagli investimenti in AI. Se gli investimenti tecnologici dovessero improvvisamente ridursi, temi che l'economia nel suo complesso ne risentirebbe? Altri settori sono abbastanza resilienti? In particolare, pensi che si possano trarre lezioni dagli anni '90 (periodo della bolla Internet) per affrontare la situazione attuale?

Powell: Questa volta la situazione è diversa. Oggi le aziende tecnologiche con valutazioni elevate hanno effettivamente profitti, modelli di business e utili a sostegno. Se guardiamo alla "bolla Internet" degli anni '90, molte erano solo idee, non aziende mature, era chiaramente una bolla. (Non faccio nomi) Ma ora queste aziende sono redditizie, con modelli di business maturi, quindi la natura è completamente diversa.

Attualmente, gli investimenti in attrezzature e quelli legati a data center e AI sono una delle principali fonti di crescita economica.

Allo stesso tempo, la spesa dei consumatori è molto più grande degli investimenti in AI e quest'anno è stata più forte di molte previsioni pessimistiche. I consumatori continuano a spendere, forse soprattutto quelli ad alto reddito, ma la spesa è ancora forte e il suo peso nell'economia è molto maggiore degli investimenti legati all'AI.

In termini di contributo alla crescita, l'AI è un fattore importante, ma i consumi guidano di più l'economia.

Il motivo principale del rallentamento del mercato del lavoro è il forte calo dell'offerta di lavoro, dovuto principalmente alla diminuzione dell'immigrazione e della partecipazione al lavoro. Questo significa che la domanda di nuovi posti di lavoro è diminuita, perché non ci sono abbastanza nuovi lavoratori da assorbire.

In altre parole, non ci sono così tanti nuovi candidati.

Inoltre, anche la domanda di lavoro sta diminuendo. Il calo della partecipazione al lavoro riflette questa volta più la debolezza della domanda che fattori di tendenza. Quindi vediamo effettivamente un indebolimento del mercato del lavoro.

Anche la crescita economica sta rallentando. L'anno scorso la crescita era del 2,4%, quest'anno prevediamo l'1,6%. Senza l'impatto dello shutdown del governo, potrebbe essere stata ancora più alta. Dopo la fine dello shutdown ci sarà una ripresa, ma nel complesso l'economia cresce ancora moderatamente.

Q15: Vorrei che spiegassi in dettaglio come pensi alla politica monetaria in assenza di dati. Questa "carestia di dati" ti rende più incline a mantenere il percorso attuale, o a essere più cauto a causa dell'incertezza?

Powell: Solo quando ci troveremo davvero in questa situazione sapremo cosa fare—se dovesse davvero accadere. L'interpretazione di questa situazione potrebbe andare in due direzioni.

Come ho detto più volte, se davvero non avessimo abbastanza informazioni e non potessimo giudicare chiaramente, mentre l'economia sembra ancora solida, stabile, senza cambiamenti evidenti, qualcuno potrebbe dire: in condizioni di scarsa visibilità, dovremmo rallentare. Non so quanto questa opinione sarebbe convincente in quel momento, ma sicuramente qualcuno la sosterrà.

Ovviamente, altri potrebbero dire il contrario: se sembra che nulla sia cambiato, continuiamo come previsto. Ma il problema è che potresti non sapere davvero se la situazione è cambiata o meno.

Non so se ci troveremo davvero in questa situazione. Spero di no, spero che i dati tornino normali per la riunione di dicembre, ma in ogni caso dobbiamo fare il nostro lavoro.

Q16: Qualche anno fa hai detto che il livello complessivo di capitale del sistema finanziario era adeguato. Ora la Fed sta portando avanti una revisione che riguarda anche i requisiti di capitale aggiuntivi per le banche di importanza sistemica globale (G-SIB). Questo cambia la tua opinione sul livello di capitale? Hai intenzione di ridurre significativamente il livello di capitale nel sistema?

Powell: Attualmente sono in corso discussioni tra le autorità di regolamentazione e non voglio anticipare i risultati. Continuo a pensare, come dissi nel 2020, che allora il livello di capitale del sistema fosse adeguato. Da allora, attraverso vari meccanismi, il livello di capitale è ulteriormente aumentato.

Mi aspetto che queste discussioni continuino. Siamo ancora nelle fasi iniziali, non c'è ancora un piano completo, quindi non ho molto da aggiungere ora.

Q17: Il rallentamento del mercato del lavoro si sta accelerando? Se i tagli dei tassi non riuscissero a mitigare efficacemente un ulteriore rallentamento dell'occupazione, quali gruppi sarebbero più a rischio? Quando decidi di tagliare i tassi, pensi di più ai gruppi a basso reddito o a quelli che potrebbero perdere il lavoro a causa dell'automazione? C'è un gruppo specifico che ti preoccupa particolarmente?

Powell: Al momento non vediamo segnali di "accelerazione del rallentamento del mercato del lavoro" come dici tu. Certo, non abbiamo il rapporto sull'occupazione non agricola di settembre, ma guardiamo i dati sulle richieste iniziali di sussidi di disoccupazione, che restano stabili. Puoi vedere anche tu che negli ultimi quattro settimane non ci sono stati segnali di peggioramento. Anche i dati sulle offerte di lavoro di Indeed sono stabili e non mostrano un peggioramento evidente in nessuna parte del mercato del lavoro o dell'economia.

Ma come ho detto, vedrai alcune grandi aziende annunciare licenziamenti o dire che nei prossimi anni non aumenteranno più il personale. Potrebbero ristrutturare, ma non hanno bisogno di più dipendenti.

Dai dati complessivi non si vede ancora molto, ma la nuova occupazione è molto bassa e anche la percentuale di disoccupati che trovano un nuovo lavoro è bassa. Tuttavia, il tasso di disoccupazione è ancora molto basso—il 4,3% è ancora un livello basso.

I nostri strumenti non possono fornire supporto mirato a gruppi o livelli di reddito specifici. Ma credo che, quando il mercato del lavoro è in buona salute, i maggiori beneficiari siano le persone comuni.

Lo abbiamo visto durante la lunga ripresa dopo la crisi finanziaria globale. Se il mercato del lavoro è forte, i gruppi a basso reddito ne beneficiano di più. Negli ultimi due o tre anni, i redditi dei gruppi a basso reddito sono aumentati di più, grazie alla struttura demografica e alle tendenze occupazionali positive di quel periodo.

Ora non siamo più in quella fase. Un mercato del lavoro più forte è la cosa più importante che possiamo fare per il pubblico. Questo è metà del nostro compito. L'altra metà è mantenere la stabilità dei prezzi. L'inflazione danneggia soprattutto chi ha redditi fissi, quindi dobbiamo bilanciare entrambi gli aspetti.

Q18: I mandati dei 12 presidenti delle Federal Reserve locali scadranno a fine febbraio prossimo. Puoi dirci qualcosa sulla tempistica della revisione di questi rinnovi da parte del Board? Vedremo tutti i rinnovi o ci saranno cambiamenti? Nelle ultime tre riunioni FOMC ci sono stati voti contrari in direzioni opposte sulle decisioni sui tassi. Senti pressione nel presiedere queste riunioni? Cosa significano per te queste divergenze?

Powell: Le procedure pertinenti saranno seguite secondo la legge. Per legge, i presidenti delle Federal Reserve locali devono essere valutati per il rinnovo ogni 5 anni. Questo processo è in corso e lo completeremo in tempo. Questo è tutto ciò che posso dire ora.

(Per quanto riguarda i voti contrari in direzioni opposte), non la vedo così e non direi che mi mette sotto pressione. Dobbiamo affrontare la situazione attuale, che è davvero impegnativa: il tasso di disoccupazione è al 4,3%, la crescita economica è vicina al 2%, la situazione generale non è male. Ma dal punto di vista della politica, affrontiamo contemporaneamente rischi di inflazione al rialzo e rischi di occupazione al ribasso.

Per la Fed, questo è molto difficile, perché un rischio suggerisce di tagliare i tassi, l'altro di alzarli, e non possiamo soddisfare entrambe le direzioni contemporaneamente, dobbiamo trovare un equilibrio nel mezzo.

In questo contesto, è naturale che ci siano opinioni diverse tra i membri, anche su cosa fare e sul ritmo delle azioni. È del tutto comprensibile. I membri del comitato sono tutti estremamente seri, impegnati e desiderano prendere la decisione migliore per il popolo americano, solo che hanno opinioni diverse su "cosa sia giusto".

È un onore lavorare con persone così dedite. Non penso che sia ingiusto o frustrante. È solo un periodo in cui dobbiamo fare aggiustamenti difficili in tempo reale. Credo che le azioni che abbiamo intrapreso quest'anno siano state corrette e prudenti. Non possiamo ignorare il problema dell'inflazione, né fingere che non esista.

Allo stesso tempo, dal mese di aprile il rischio di "inflazione persistentemente elevata" è diminuito notevolmente. Se in futuro sarà opportuno tagliare nuovamente i tassi, lo faremo.

Alla fine, speriamo che alla fine di questo ciclo il mercato del lavoro rimanga solido, l'inflazione scenda al 3% e poi si avvicini ulteriormente al 2%. Stiamo facendo del nostro meglio in un ambiente molto complesso per raggiungere questo obiettivo.

Q19: Sia le banche regionali che quelle grandi stanno registrando perdite e ritardi nei prestiti. Come ha detto Jamie Dimon, "se vedi uno scarafaggio, probabilmente ce ne sono altri". Come vedi queste perdite sui prestiti? Costituiscono un rischio per l'economia? È un segnale di allarme?

Powell: Monitoriamo molto da vicino le condizioni del credito. Hai ragione, abbiamo già visto un aumento dei default nei prestiti subprime da un po' di tempo. Di recente, alcune società di prestiti auto subprime hanno registrato grandi perdite, alcune delle quali si riflettono anche nei bilanci delle banche. Stiamo monitorando attentamente la situazione.

Ma al momento, non penso che sia un problema di rischio di debito più ampio. Non sembra essersi diffuso ampiamente tra le istituzioni finanziarie. Ma continueremo a monitorare attentamente per assicurarci che sia davvero così.

Q20: Ora l'economia mostra una "divisione binaria": le persone con molti asset continuano a spendere, mentre i gruppi a basso reddito stanno riducendo la spesa. Quanto della resilienza dei consumi attuali dipende dalla forza del mercato azionario? Il mercato azionario sostiene in parte l'economia?

Powell: Il mercato azionario ha sicuramente un ruolo, ma bisogna ricordare: più ricchezza si ha, minore è l'effetto marginale di ogni unità aggiuntiva di ricchezza sui consumi. Quando la ricchezza raggiunge una certa dimensione, la propensione marginale al consumo diminuisce notevolmente.

Quindi, un calo del mercato azionario influenzerà i consumi, ma a meno che non sia un calo molto forte, non causerà un crollo improvviso dei consumi.

I gruppi a basso reddito e con pochi asset hanno una propensione marginale al consumo molto più alta, quindi ogni reddito o ricchezza extra si traduce più direttamente in consumi, ma non possiedono molta ricchezza azionaria.

Quindi, il mercato azionario è sicuramente uno dei fattori che sostengono i consumi attuali. Se ci fosse una forte correzione del mercato azionario, vedresti un indebolimento di parte dei consumi, ma non bisogna pensare che ogni dollaro perso in borsa si traduca in un dollaro in meno di consumi, non funziona così.