Gli ETF su Ethereum rappresentano un ostacolo al prezzo?

Gli exchange-traded funds (ETF) spot su Ethereum negoziati negli Stati Uniti hanno registrato deflussi persistenti tra la fine di settembre e la metà di ottobre, periodi che hanno coinciso con una relativa debolezza del rapporto ETH/BTC.

Tuttavia, gli afflussi fuori dagli Stati Uniti e la continua crescita dello staking hanno attenuato l’impatto sul prezzo, suggerendo che il vento contrario sia episodico piuttosto che strutturale.

La questione se i riscatti degli ETF guidino la sottoperformance di Ether rispetto a Bitcoin richiede un’analisi dei dati sui flussi insieme al posizionamento sui derivati, ai sink di offerta dello staking e alle divergenze regionali.

Le creazioni e i riscatti degli ETF riflettono l’attività dei partecipanti autorizzati piuttosto che acquisti o vendite diretti, e la loro relazione con il prezzo dipende dalla struttura più ampia del mercato, come i tassi di finanziamento, gli spread di base e le opportunità di rendimento concorrenti.

Le evidenze mostrano che le finestre di deflusso corrispondono a una debolezza di ETH/BTC quando il posizionamento sui derivati diventa negativo, ma gli afflussi nello staking e gli acquisti europei hanno ripetutamente assorbito la pressione di vendita statunitense, limitando la trasmissione dai flussi allo spot.

Modelli e tempistiche dei flussi

Gli ETF spot su Ether negli Stati Uniti sono passati da forti afflussi a luglio e agosto a periodi di deflusso di più settimane tra la fine di settembre e la metà/fine ottobre.

La settimana conclusasi il 26 settembre ha visto riscatti record negli Stati Uniti per circa 796 milioni di dollari, concentrati su ETHE di Grayscale mentre gli investitori ruotavano verso prodotti a commissioni più basse o uscivano completamente dalle posizioni.

I deflussi sono ripresi intorno al 23-24 ottobre, con la settimana conclusasi il 27 ottobre che ha registrato circa 169 milioni di dollari di riscatti netti tra gli ETP su Ether negli Stati Uniti.

Questi periodi si sono allineati con i cali di ETH/BTC su base settimanale close-to-close, supportando l’ipotesi che i flussi portino un segnale di prezzo.

ETH/BTC è sceso durante quattro settimane di deflusso netto con una correlazione di –0,53 tra i flussi degli ETF statunitensi e le variazioni settimanali del rapporto da fine settembre a ottobre.

Il modello opposto è apparso all’inizio di ottobre. La settimana conclusasi il 6 ottobre ha portato circa 1,48 miliardi di dollari di afflussi netti negli Stati Uniti.

Gli ETF su Ether durante un contesto di maggiore propensione al rischio, e ETH/BTC si è stabilizzato o è salito. Questa correlazione tra afflussi e forza relativa, e deflussi e debolezza relativa, si mantiene nel periodo da luglio a ottobre quando aggregata su base settimanale.

Tuttavia, la relazione è rumorosa su intervalli giornalieri e si rompe quando fattori regionali o sui derivati dominano.

I prodotti exchange-traded su Ether fuori dagli Stati Uniti complicano la narrazione. I dati mostrano che Germania, Svizzera e Canada hanno assorbito ETP su Ether durante i deflussi statunitensi di metà ottobre, risultando in afflussi globali netti in alcune settimane nonostante i riscatti negli Stati Uniti.

Gli ETF spot su Ether di Hong Kong rimangono più piccoli ma aggiungono un secondo punto dati ex-USA man mano che quel mercato matura.

La divergenza regionale implica che i flussi statunitensi sono necessari per la modellizzazione dei prezzi ma non sufficienti; la domanda globale può compensare la vendita domestica, in particolare quando gli investitori europei vedono i ribassi come punti di ingresso.

I derivati amplificano i segnali dei flussi

La relazione tra i flussi degli ETF e la performance ETH/BTC si rafforza quando il posizionamento sui derivati è concorde.

L’open interest sui future su Ether e i tassi di finanziamento perpetui agiscono da amplificatori. Quando la base annualizzata a tre mesi scivola in territorio negativo e i tassi di finanziamento diventano negativi, la pressione sui prezzi guidata dai deflussi si intensifica.

Al contrario, una base positiva e tassi di finanziamento elevati possono attenuare l’impatto dei riscatti segnalando domanda speculativa e disponibilità a pagare per la leva.

I dati di CME Group mostrano che l’open interest sui future su Ether è aumentato durante ottobre, riflettendo una maggiore partecipazione istituzionale attorno ai cicli di flusso.

I tassi di finanziamento perpetui medi ponderati tracciati dagli aggregatori sono diventati negativi durante la finestra di deflusso di fine settembre e di nuovo a metà ottobre, suggerendo che le posizioni long a leva sono state chiuse insieme ai riscatti degli ETF.

Questa doppia pressione, vendita spot tramite riscatti ETF e deleveraging sui derivati, sembra guidare i periodi di maggiore sottoperformance di ETH/BTC.

Quando la base e i tassi di finanziamento si stabilizzano o tornano positivi, il legame tra flussi e prezzo si indebolisce. L’ondata di afflussi di inizio ottobre ha coinciso con un passaggio a tassi di finanziamento positivi e una base più solida, e ETH/BTC ha smesso di scendere nonostante segnali contrastanti altrove nei mercati crypto.

Il termine di interazione tra direzione dei flussi e posizionamento sui derivati è più predittivo dei soli flussi, in linea con ricerche precedenti sugli ETF su Bitcoin, che hanno rilevato che i flussi spiegano circa il 32% della varianza giornaliera dei prezzi se isolati, ma acquisiscono maggiore potere esplicativo se combinati con metriche di leva.

Staking e token di liquid staking come sink di offerta

Il numero di validatori sulla Beacon Chain di Ethereum ha continuato a crescere durante ottobre, con nuove entrate nette di validatori che assorbono l’offerta di ETH che altrimenti potrebbe fluire verso gli exchange o i basket di riscatto degli ETF.

I protocolli di liquid staking token, tra cui stETH di Lido, cbETH di Coinbase e rETH di Rocket Pool, hanno anch’essi registrato una crescita dell’offerta durante le finestre di deflusso, indicando che la domanda organica di staking è persistita indipendentemente dall’attività degli ETF.

Quantificare la compensazione richiede il confronto tra le variazioni settimanali di ETH in staking e LST in circolazione rispetto ai flussi netti settimanali degli ETF.

I dati della Beacon Chain mostrano aggiunte di validatori equivalenti a decine di migliaia di ETH a settimana tra settembre e ottobre, mentre la crescita dell’offerta di LST ha seguito magnitudini simili.

Combinati, i sink di staking spesso hanno eguagliato o superato i deflussi degli ETF statunitensi ogni settimana, suggerendo che i riscatti hanno rimosso ETH dagli involucri exchange-traded senza inondare i mercati spot, poiché lo staking ha assorbito l’offerta rilasciata.

I Treasury tokenizzati statunitensi che offrono rendimenti on-chain dal 4 al 5% rappresentano una destinazione concorrente per il capitale che altrimenti potrebbe essere allocato su ETH o ETF su Ether.

I protocolli di real-world asset hanno riportato un’offerta di Treasury tokenizzati compresa tra 5,5 miliardi e 8,6 miliardi di dollari fino al 2025, fornendo un’alternativa a tasso privo di rischio che può drenare afflussi durante i periodi in cui il rendimento totale di Ether è inferiore ai tassi a breve termine.

La competizione è più acuta tra gli allocatori istituzionali, che confrontano gli ETF su Ether con strumenti monetari tokenizzati, in particolare quando la volatilità di ETH aumenta o il rapporto ETH/BTC ristagna.

Misurare la relazione tra flussi e prezzo richiede un’aggregazione settimanale per smussare il rumore intraday e l’allineamento con le chiusure settimanali ETH/BTC per catturare la performance relativa.

Le correlazioni tra i flussi netti settimanali degli ETF e i rendimenti settimanali ETH/BTC sono positive nel periodo luglio-ottobre. Tuttavia, il coefficiente varia a seconda che il posizionamento sui derivati e i flussi regionali siano inclusi come controlli.

L’aggiunta di termini di interazione per lo stato della base e la direzione del funding migliora l’adattamento, confermando che i flussi contano di più quando i derivati sono concordi.

Le creazioni e i riscatti degli ETF riflettono l’attività dei partecipanti autorizzati in risposta alle dinamiche di premio/sconto e agli ordini degli investitori finali, non il market making diretto.

I dati giornalieri sui flussi possono essere rivisti, e le differenze a livello di emittente in termini di commissioni e struttura fiscale creano rumore nelle serie aggregate.

L’analisi presume anche che i flussi si traducano in acquisti o vendite spot, il che vale quando i partecipanti autorizzati coprono i basket di creazione/riscatto sui mercati spot ma si rompe quando la copertura avviene tramite derivati o desk over-the-counter.

Il ritardo tra i flussi riportati e l’impatto reale sul mercato può variare da ore a giorni, complicando i test di correlazione intraday e supportando la frequenza settimanale come unità di analisi appropriata.

Cosa monitorare in seguito

I flussi degli ETF continueranno a segnalare cambiamenti marginali della domanda, ma il loro valore predittivo dipende dalla conferma dei segnali provenienti da derivati e dati regionali.

Il monitoraggio settimanale dovrebbe tracciare i flussi netti statunitensi, la direzione degli ETP non statunitensi, su base trimestrale, il funding perpetuo ponderato e la profondità della coda dei validatori.

Quando i deflussi statunitensi coincidono con una base negativa, funding negativo e crescita dello staking piatta, il vento contrario si intensifica. Quando gli afflussi europei o canadesi compensano i riscatti statunitensi, o quando lo staking assorbe l’offerta rilasciata, l’impatto sul prezzo svanisce.

I catalizzatori che potrebbero invertire il regime dei flussi includono aggiornamenti del protocollo Ethereum che influenzano l’economia dello staking, cambiamenti nelle strutture delle commissioni degli ETF statunitensi che riducono lo svantaggio di costo di ETHE, o cambiamenti macro che comprimono i rendimenti dei Treasury e riducono la concorrenza degli RWA.

La relazione tra flussi e ETH/BTC dipende anche dalle dinamiche degli ETF su Bitcoin. Se gli ETF su Bitcoin vedono forti afflussi mentre quelli su Ether affrontano riscatti, la sottoperformance relativa si accentua.

Monitorare entrambe le asset class in parallelo fornisce la lettura più chiara su cosa guidi il rapporto: fattori specifici di Ether o il sentiment più ampio del mercato crypto.

I deflussi degli ETF spot su Ether negli Stati Uniti sono stati associati a debolezza di ETH/BTC quando il posizionamento sui derivati e i flussi regionali sono allineati, ma la crescita dello staking e gli acquisti fuori dagli Stati Uniti hanno ripetutamente assorbito i riscatti e limitato la trasmissione al prezzo spot.

Il vento contrario è reale durante finestre di deflusso concentrate con base e funding negativi, ma è episodico piuttosto che strutturale.

I flussi contano soprattutto come indicatore di rischio che conferma o contraddice i segnali provenienti da derivati, staking e domanda transfrontaliera, non come driver autonomo della performance relativa di Ether.

L’articolo Are Ethereum ETFs a price headwind? è apparso per la prima volta su CryptoSlate.