Guerra commerciale + bolla dell’AI: quando due “barili di polvere da sparo” si uniscono, il destino del super ciclo è già segnato?

2025 = L'anno del "punto medio del ciclo"

Il mercato è intrappolato in un paradosso.

Sotto la superficie calma dell’ottimismo per un “atterraggio morbido”, l’economia globale si sta silenziosamente frammentando lungo le linee delle politiche commerciali, dell’espansione del credito e dell’eccessiva espansione tecnologica.

Tesi centrale:

Il prossimo disallineamento dell’economia globale non deriverà da un singolo fallimento, né dai dazi, né dal debito dell’AI, ma da un ciclo di feedback tra politiche, leva finanziaria e fiducia.

Stiamo assistendo alla fase avanzata di un super ciclo: la tecnologia sostiene la crescita, il populismo fiscale ha sostituito il libero scambio e la fiducia nella moneta si sta lentamente erodendo.

La prosperità non è ancora finita, ma ha iniziato a frammentarsi.

La volatilità di questa settimana è una sintesi di questa storia.

Con il riaccendersi del panico sui dazi tra Cina e Stati Uniti, l’indice VIX ha registrato il più grande balzo da aprile, fino a quando, verso la fine della settimana, il presidente Trump ha confermato che il dazio del 100% sulle importazioni proposto sarebbe stato “insostenibile”, portando a un ritracciamento del mercato. Il mercato azionario ha tirato un sospiro di sollievo; l’S&P 500 si è stabilizzato. Ma questo sollievo è superficiale: la narrazione più profonda è che gli strumenti di politica sono esausti e l’ottimismo è stato eccessivamente anticipato.

1. L’illusione della stabilità

L’accordo commerciale USA-UE di luglio era inteso come un’ancora per un sistema fragile.

Tuttavia, ora si sta sgretolando a causa di dispute sulla regolamentazione climatica e del protezionismo americano. Washington chiede l’esenzione delle aziende americane dalle regole ESG (ambientali, sociali e di governance) e di disclosure sul carbonio, evidenziando una crescente frattura ideologica: la “decarbonizzazione” europea contro la “deregulation” americana.

Nel frattempo, le nuove restrizioni cinesi sulle esportazioni di terre rare, incluso il divieto di utilizzare qualsiasi magnete contenente anche solo tracce di metalli cinesi, hanno esposto la vulnerabilità strategica delle catene di approvvigionamento globali. La risposta degli Stati Uniti — la minaccia di dazi del 100% sulle importazioni cinesi — è una mossa politica dalle conseguenze globali. Anche se poi è stata in parte ritirata, questo ha ricordato ai mercati che: il commercio è diventato “finanza armata”, più una leva per l’umore interno che una considerazione economica razionale.

L’Organizzazione Mondiale del Commercio (WTO) avverte che il commercio globale di beni rallenterà drasticamente entro il 2026, riflettendo una realtà: gli investimenti aziendali nelle catene di approvvigionamento non sono più guidati dalla fiducia, ma dalla preparazione alle emergenze (contingency).

2. Il super ciclo dell’AI

Nel frattempo, una seconda narrazione si sta sviluppando nell’economia dell’AI, più sottile ma potenzialmente più profonda.

Stiamo passando dall’“espansione produttiva” alla “finanza speculativa”, caratterizzata da un’impennata del “vendor financing” e da un calo dei “coverage ratios”. Gli hyperscaler stanno facendo leva sui loro bilanci a un ritmo più veloce della crescita dei ricavi, un segnale tipico di euforia irrazionale di fine ciclo.

Non è una novità. Delle 21 principali ondate di investimento dal 1790, 18 sono finite in bancarotta, di solito quando la qualità del capitale si deteriora. L’attuale frenesia di capex nell’AI ricorda la bolla delle telecomunicazioni di fine anni ‘90: i veri rendimenti infrastrutturali si intrecciano con la speculazione alimentata dal credito. SPV (veicoli a scopo speciale), vendor financing e debito strutturato — strumenti che hanno alimentato la bolla dei MBS — stanno tornando, questa volta mascherati da “capacità di calcolo” e “liquidità GPU”.

Qual è l’ironia? Il boom dell’AI ha davvero produttività, ma è distribuita in modo diseguale. Microsoft finanzia la sua espansione con obbligazioni tradizionali, segno di fiducia. CoreWeave si finanzia tramite SPV, segno di pressione. Entrambe si espandono, ma una costruisce capacità durature; l’altra accumula vulnerabilità.

3. La volatilità come sintomo

L’impennata del VIX riflette un’inquietudine più profonda del mercato: incertezza politica, leadership di pochi titoli tecnologici (nota: si riferisce a poche grandi tech), e tensioni creditizie sotto la superficie delle valutazioni euforiche.

Quando ora la Federal Reserve suggerisce tagli dei tassi in caso di rallentamento della crescita, non si tratta di stimolo, ma di gestione del rischio. Il rendimento dei Treasury USA a due anni è sceso ai minimi dal 2022, segnalando che gli investitori stanno prezzando una “deflazione della fiducia”, non solo dei tassi. Il mercato può ancora esultare per ogni svolta accomodante, ma ogni taglio dei tassi indebolisce l’illusione che “la crescita possa sostenersi da sola”.

4. Commercio, tecnologia e fiducia

Il filo conduttore tra la politica dei dazi e l’euforia irrazionale dell’AI è la fiducia, o più precisamente, l’erosione della fiducia.

• I governi non si fidano più dei partner commerciali.
• Gli investitori non si fidano più della coerenza delle politiche.
• Le aziende non si fidano più dei segnali di domanda, quindi sovracostruiscono.

L’oro è schizzato oltre i 4000 dollari, e non tanto per l’inflazione, quanto per questa erosione della fiducia — nella moneta fiat, nella globalizzazione, nella capacità di coordinamento delle istituzioni. Questo (nota: si riferisce all’acquisto di oro) non è un hedge contro i prezzi, ma un hedge contro l’“entropia delle politiche”.

5. La strada davanti

Stiamo entrando in un periodo di “prosperità frammentata” — un’epoca in cui crescita nominale e massimi di mercato coesistono con vulnerabilità strutturali:

• Gli investimenti in AI trainano il PIL come le ferrovie nel XIX secolo.
• Il protezionismo commerciale aumenta la produzione locale ma prosciuga la liquidità globale.
• La volatilità finanziaria oscilla tra “euforia” e “panico politico”.

In questa fase, il rischio si accumula.

Ogni ritiro di dazi, ogni annuncio di capex, ogni taglio dei tassi, prolunga questo ciclo ma allo stesso tempo restringe lo spazio per il suo eventuale unwind. Il problema non è se la bolla dell’AI o del commercio scoppierà, ma quanto interconnesse saranno quando ciò accadrà.