Stanno arrivando gli ETF crypto con leva 5x, ma i trader dovrebbero davvero avvicinarsi a questi strumenti?

Il 14 ottobre, la SEC ha ricevuto una serie di documenti contenenti calcoli che possono distruggere portafogli da un giorno all'altro.

Volatility Shares, l'emittente dietro il primo ETF Bitcoin a leva, vuole lanciare una suite di fondi 5x legati a Bitcoin, Ethereum, Solana e XRP.

Se approvati, questi ETF amplificherebbero i rendimenti giornalieri di un fattore cinque, o, più precisamente, ripristinerebbero tale esposizione ogni singolo giorno di negoziazione. Per i trader, ciò significa che i prodotti non amplificano solo guadagni e perdite; compongono la volatilità stessa.

Il piano di Volatility Shares prende direttamente spunto dalla strategia dei fondi azionari a leva che sono esplosi negli anni 2010, quando i day trader hanno scoperto di poter usare gli ETF come fiches da casinò.

I fondi proposti, 5x BTC, 5x ETH, 5x SOL e 5x XRP, seguirebbero contratti futures, non i mercati spot, e verrebbero ribilanciati ogni giorno. La meccanica sembra abbastanza semplice: se Bitcoin sale del 2% in un giorno, l'ETF punta a crescere del 10%.

Ma se Bitcoin scende del 2%, l'ETF cala del 10%. Quella matematica si resetta ogni mattina, producendo ciò che è noto come volatilità decrescente: la perdita composta che erode i rendimenti quando i mercati sono turbolenti.

Dentro la macchina 5x

Volatility Shares propone fondi “daily 5x” che non detengono monete; invece, ogni ETF mira a cinque volte il movimento giornaliero del suo asset di riferimento (BTC/ETH/SOL/XRP) utilizzando derivati all'interno di una controllata interamente posseduta alle Isole Cayman.

Il portafoglio mescola swap, futures quotati in borsa e (dove utile) opzioni, con liquidità e garanzie di alta qualità come T-bills depositate contro tali operazioni. Il consulente poi ribilancia il portafoglio ogni giorno affinché il fondo inizi la sessione successiva con circa 5x di esposizione di nuovo.

Poiché l'obiettivo è un giorno alla volta, la matematica si compone: mantenere la posizione durante fasi turbolente può far allontanare dal 5x su finestre temporali più lunghe, persino perdere denaro in un mercato piatto. Per mantenere lo status fiscale di fondo comune statunitense, il trust riduce l'esposizione alle Cayman intorno alla fine di ogni trimestre (quindi il tracking può attenuarsi brevemente durante quei periodi).

Le quote vengono create e riscattate in grandi blocchi con i market maker, generalmente in contanti, il che aiuta l'ETF a mantenere il suo valore patrimoniale netto in condizioni normali. In sintesi: considerali strumenti di trading intraday costruiti su swap/futures, non su monete spot, con reset giornalieri e compounding che fanno la maggior parte del lavoro dietro le quinte.

Il problema è visibile nei grafici. Bitcoin è scambiato intorno a $112.682 dopo essersi ripreso dal selloff dovuto ai dazi della scorsa settimana. Ethereum, Solana e XRP hanno subito gravi perdite durante il selloff, e nessuno di questi asset si è mosso come le blue chip, dato che le loro oscillazioni giornaliere spesso hanno superato il 5%.

Moltiplica questo per cinque, e una singola sessione negativa può cancellare settimane di guadagni.

Più a lungo si mantiene la posizione, più i reset giornalieri si compongono contro di te. Nei backtest dei fondi azionari 3x, mantenere la posizione per solo un mese in un mercato turbolento poteva produrre una sottoperformance a doppia cifra rispetto all'indice sottostante.

Con il 5x, l'effetto accelera brutalmente.

L’ETF che si auto-divora

Per questo motivo i trader esperti trattano questi prodotti come scommesse di un giorno. Sono costruiti per scalper, non per investitori. Ogni reset introduce piccoli errori dovuti a gap di prezzo e costi di finanziamento, che si accumulano rapidamente.

Ad esempio, un ETF Bitcoin 5x dovrebbe mantenere garanzie sui futures e rinnovare le esposizioni ogni giorno, sostenendo commissioni di finanziamento e spread che crescono con la volatilità. Quando l'asset sottostante si muove del 10–15% in una settimana (come ha fatto Solana a inizio ottobre), l'errore di tracking si compone abbastanza velocemente da divorare la maggior parte del guadagno teorico.

Tuttavia, la domanda esiste.

Gli ETF a leva sono diventati una sorta di iniezione di adrenalina finanziaria per i trader retail che vogliono esposizione senza usare conti a margine. Il precedente lancio di Volatility Shares, l’ETF Bitcoin 2x (BITX), scambia già decine di milioni di dollari al giorno e ha dimostrato che l'appetito per un'esposizione crypto amplificata è reale. I documenti per il 5x sono il passo logico, seppur rischioso, successivo.

Sulla carta, offrono ai trader un modo per amplificare la propria convinzione. In pratica, creano un trasferimento di ricchezza garantito dai trader impazienti ai market maker che possono coprire perfettamente.

La SEC esaminerà attentamente questi documenti. Il prospetto dell'emittente descrive la leva giornaliera ottenuta tramite contratti futures sul CME, il che significa nessuna custodia diretta di Bitcoin o Ethereum. Questo limita il rischio operativo ma introduce fragilità di liquidità e finanziamento.

Questi fondi possono funzionare in modo efficiente solo quando i mercati dei futures sono profondi e stabili. Se l’open interest aumenta o il finanziamento diventa negativo, il costo della leva interna dell’ETF sale, costringendolo a perdere anche in un mercato laterale.

Durante periodi volatili, come il recente round-trip del 12% di Bitcoin dopo la minaccia di dazi di Trump, un prodotto 5x avrebbe oscillato di oltre il 50% dal massimo al minimo in meno di una settimana.

La storia non favorisce queste strutture. Un decennio di ricerche accademiche mostra che quando la volatilità giornaliera supera il 2%, il divario di performance tra un ETF a leva e il suo multiplo target cresce esponenzialmente.

Il crypto si muove su multipli di ciò. La volatilità realizzata di Bitcoin in questo trimestre si aggira intorno al 40%, e quella di Solana ha raggiunto l’87% la scorsa settimana.

In quell’ambiente, un ETF 5x diventa meno un investimento e più un esperimento di timing, uno che finisce male per quasi tutti coloro che lo tengono troppo a lungo.

Eppure, il documento mostra anche come l’ingegneria finanziaria tradizionale assorba il rischio crypto. Invece di inviare margini a exchange offshore, ora i trader possono scommettere sulla volatilità tramite broker regolamentati e conti pensionistici. Per gli emittenti, questo è redditizio.

Gli ETF a leva applicano commissioni più alte: il fondo BTC 2x di Volatility Shares prende l’1,85% annuo, rispetto allo 0,25% dell’IBIT di BlackRock, e trae profitto dal turnover del trading a breve termine. Ogni ribilanciamento è un’opportunità per raccogliere ricavi dallo spread, e ogni ciclo di volatilità porta nuovi afflussi da chi è convinto di poter azzeccare il timing migliore.

Se la SEC approverà la suite 5x, i mercati crypto entreranno in un nuovo feedback loop. Ogni aumento della volatilità genererà più flussi a leva, amplificando le oscillazioni intraday e approfondendo le liquidazioni su futures e spot.

In questo senso, Volatility Shares non sta inventando nulla di nuovo; sta solo imbottigliando il caos che già definisce questo mercato. Se i trader dovrebbero toccarlo dipende meno dal coraggio che dalla capacità di attenzione.

L’articolo 5x leveraged crypto ETFs are coming but should traders even touch them? è apparso per la prima volta su CryptoSlate.