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IOSG|Analisi approfondita delle blockchain di stablecoin: Plasma, Stable e Arc

IOSG|Analisi approfondita delle blockchain di stablecoin: Plasma, Stable e Arc

深潮深潮2025/10/14 13:31
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Per:深潮TechFlow

Un'analisi approfondita degli emittenti, delle dinamiche di mercato e degli altri partecipanti coinvolti.

Un'analisi approfondita degli emittenti, delle dinamiche di mercato e degli altri partecipanti coinvolti.

Autore: Sam @IOSG

Introduzione

Il rapporto di ricerca di Artemis per il 2025 indica che, nel 2024, il volume economico regolato tramite stablecoin ha raggiunto circa 26 trilioni di dollari, un livello ormai paragonabile alle principali reti di pagamento tradizionali. Al contrario, la struttura delle commissioni nel settore dei pagamenti tradizionali rappresenta una sorta di “tassa invisibile”: circa il 3% di commissioni, spread sui cambi e costi di bonifica onnipresenti.

I pagamenti tramite stablecoin comprimono questi costi a pochi centesimi, se non meno. Quando il costo del trasferimento di fondi cala drasticamente, anche i modelli di business vengono completamente rimodellati: le piattaforme non dipenderanno più dalle commissioni sulle transazioni, ma si concentreranno sulla competizione per valori più profondi—come il rendimento sui risparmi, la liquidità dei fondi e i servizi di credito.

Con l’entrata in vigore del “GENIUS Act” negli Stati Uniti e l’adozione a Hong Kong di regolamentazioni simili tramite lo “Stablecoin Ordinance”, banche, circuiti di carte e fintech stanno passando dalla fase pilota alla produzione su larga scala. Le banche iniziano a emettere le proprie stablecoin o a stringere collaborazioni con le fintech; i circuiti di carte stanno integrando le stablecoin nei loro sistemi di regolamento; le fintech stanno lanciando conti stablecoin conformi, soluzioni di pagamento transfrontaliero, regolamenti on-chain con KYC integrato e funzioni di reportistica fiscale. Le stablecoin stanno evolvendo da collaterali negli exchange a “infrastruttura” standard per i pagamenti.

Il principale punto debole rimane l’esperienza utente. I wallet attuali presuppongono che l’utente sia esperto di criptovalute; le commissioni variano molto tra le diverse reti; spesso l’utente deve possedere prima un token ad alta volatilità per poter trasferire una stablecoin ancorata al dollaro. I trasferimenti di stablecoin “senza Gas fee”, resi possibili tramite sponsorizzazione delle commissioni e account abstraction, elimineranno completamente questo attrito. Con costi prevedibili, canali di conversione fiat più fluidi e componenti di conformità standardizzate, le stablecoin non sembreranno più “criptovalute”, ma offriranno un’esperienza realmente simile al denaro tradizionale.

Punto chiave: le blockchain pubbliche incentrate sulle stablecoin hanno già raggiunto la scala e la stabilità necessarie. Per diventare moneta di uso quotidiano, necessitano ancora di: esperienza utente a livello consumer, conformità programmabile e transazioni con fee impercettibili. Con il perfezionamento di questi elementi—soprattutto i trasferimenti senza Gas fee e migliori canali di conversione fiat—la competizione si sposterà dal “far pagare per il trasferimento di fondi” al “valore aggiunto attorno al trasferimento di fondi”, inclusi: rendimento, liquidità, sicurezza e strumenti semplici e affidabili.

Di seguito una panoramica rapida dei progetti più rilevanti nella corsa alle blockchain per stablecoin/pagamenti. L’articolo si focalizza principalmente su Plasma, Stable e Arc, analizzando in profondità gli emittenti, le dinamiche di mercato e gli altri partecipanti: il quadro completo di questa “guerra delle rail delle stablecoin”.

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Plasma

Plasma è una blockchain progettata specificamente per USDT, con l’obiettivo di diventare il suo layer di regolamento nativo, ottimizzata per pagamenti stablecoin ad alta capacità e bassa latenza. È entrata in testnet privata a fine maggio 2025, in testnet pubblica a luglio e il 25 settembre ha lanciato con successo la versione testnet della mainnet.

Nella corsa alle blockchain pubbliche per pagamenti stablecoin, Plasma è stato il primo progetto a effettuare il TGE, completando con successo il lancio sul mercato: ha ottenuto una forte attenzione, stabilito record di TVL e liquidità nel primo giorno e, fin dall’inizio, ha stretto partnership con diversi progetti DeFi blue-chip, ponendo solide basi per l’ecosistema.

Dalla messa online della testnet della mainnet, la crescita di Plasma è stata evidente. Al 29 settembre, i depositi di Aave su Plasma hanno superato i 6.5 miliardi di dollari, diventando il suo secondo mercato più grande; al 30 settembre, oltre 75.000 utenti avevano registrato il wallet Plasma One. Secondo i dati più recenti di DeFiLlama, il TVL di Aave su Plasma è attualmente di 6 miliardi di dollari, in leggero calo rispetto al picco ma ancora saldo come secondo mercato di Aave—dietro solo a Ethereum (53.9 miliardi di dollari) e ben avanti rispetto ad Arbitrum e Base (entrambi circa 2 miliardi di dollari). Anche progetti come Veda, Euler, Fluid e Pendle contribuiscono con volumi di liquidità significativi.

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▲ source: DeFiLlama

La crescita iniziale del TVL di Plasma è stata favorita anche dal budget per gli incentivi: secondo il modello tokenomics ufficiale, il 40% della fornitura totale di token XPL è destinato all’ecosistema e al fondo di crescita. Di questi, l’8% (800 milioni di XPL) è stato sbloccato immediatamente al lancio della testnet della mainnet, per incentivare i partner DeFi, la liquidità e l’integrazione con gli exchange; il restante 32% (3.2 miliardi di XPL) verrà rilasciato mensilmente in tre anni. Attualmente, i principali pool di liquidità su Plasma offrono, oltre al rendimento base, un extra del 2-8% grazie alle ricompense in XPL.

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▲ source: Plasma

Naturalmente, c’è chi sostiene che la crescita iniziale sia stata trainata soprattutto dagli incentivi, piuttosto che da una domanda organica. Come sottolineato dal CEO Paul, affidarsi solo agli utenti crypto-native e agli incentivi non è un modello sostenibile; la vera prova sarà l’adozione nelle applicazioni reali—un aspetto che continueremo a monitorare da vicino.

Strategia di Go-To-Market

Plasma si concentra su USDT. Punta sui mercati emergenti, in particolare Sud-Est asiatico, America Latina e Medio Oriente. In queste regioni, l’effetto rete di USDT è già molto forte e le stablecoin sono strumenti essenziali per rimesse, pagamenti commerciali e trasferimenti P2P quotidiani. Realizzare questa strategia richiede una distribuzione capillare: sviluppo di corridoi di pagamento, creazione di reti di agenti, onboarding localizzato e attenzione alle tempistiche regolamentari locali. Ciò implica anche la necessità di definire confini di rischio più chiari rispetto a Tron.

Plasma considera l’esperienza degli sviluppatori come un vantaggio competitivo e ritiene che USDT debba offrire un’interfaccia developer-friendly, come Circle ha fatto per USDC. In passato, Circle ha investito molto per rendere USDC facile da integrare e sviluppare, mentre Tether è stata carente su questo fronte, lasciando un’enorme opportunità per l’ecosistema USDT—purché le rail di pagamento siano ben confezionate. In concreto, Plasma offre un’API unificata sopra lo stack tecnologico dei pagamenti, così che gli sviluppatori non debbano assemblare l’infrastruttura sottostante. Dietro questa singola interfaccia ci sono partner già integrati come moduli plug-and-play. Plasma sta anche esplorando i pagamenti privati—privacy sotto un quadro di conformità. L’obiettivo finale è chiaro: “rendere USDT estremamente facile da integrare e sviluppare”.

In sintesi, la strategia di go-to-market guidata dai corridoi di pagamento e quella developer-centrica convergono in Plasma One—il front-end consumer, il prodotto che porta il piano agli utenti finali. Il 22 settembre 2025, Plasma ha lanciato Plasma One, una “banca digitale nativa stablecoin” e prodotto carta per i consumatori, che integra in un’unica app funzioni di storage, spesa, guadagno e invio di dollari digitali. Il team lo posiziona come l’interfaccia mancante per centinaia di milioni di utenti che già dipendono dalle stablecoin ma affrontano ancora frizioni locali (wallet scomodi, canali fiat limitati, dipendenza dagli exchange centralizzati).

L’accesso al prodotto viene aperto gradualmente tramite una lista d’attesa. Le funzioni principali includono: pagamenti diretti dal saldo stablecoin a rendimento continuo (APY target superiore al 10%), cashback fino al 4%, trasferimenti USDT istantanei e senza fee in-app, e servizi carta utilizzabili in oltre 150 paesi e circa 150 milioni di merchant.

Analisi del modello di business

La strategia di pricing di Plasma mira a massimizzare l’uso quotidiano, mantenendo la redditività tramite altri canali: i trasferimenti tra USDT sono gratuiti, mentre tutte le altre operazioni on-chain prevedono una fee. In ottica “blockchain GDP”, Plasma sposta la value capture dalla “tassa sui consumi” per ogni transazione (cioè la Gas fee sui trasferimenti USDT) ai ricavi dell’application layer. Il layer DeFi corrisponde alla sezione “investimenti” del framework: mira a coltivare mercati di liquidità e rendimento. Sebbene l’export netto (cioè il bridging cross-chain di USDT) resti importante, il focus economico si sposta dalle commissioni di consumo alle fee per servizi di applicazioni e infrastrutture di liquidità.

IOSG|Analisi approfondita delle blockchain di stablecoin: Plasma, Stable e Arc image 3

▲ source: Fidelity

Per l’utente, zero fee non significa solo risparmio: sblocca nuovi casi d’uso. Se inviare 5 dollari non costa più 1 dollaro di fee, i micropagamenti diventano possibili. Le rimesse arrivano a destinazione senza trattenute intermedie. I merchant possono accettare pagamenti in stablecoin senza cedere il 2-3% dei ricavi a software di fatturazione e circuiti di carte.

A livello tecnico, Plasma esegue un paymaster conforme a EIP-4337. Il paymaster sponsorizza le Gas fee per le chiamate alle funzioni transfer() e transferFrom() dell’USDT ufficiale su Plasma. La Plasma Foundation ha prefinanziato questo paymaster con il token nativo XPL, adottando un meccanismo di verifica leggero per prevenire abusi.

Stable

Stable è una Layer 1 ottimizzata per i pagamenti USDT, progettata per risolvere le inefficienze dell’infrastruttura attuale—commissioni imprevedibili, tempi di regolamento lenti ed esperienza utente troppo complessa.

Stable si posiziona come una L1 “nata per USDT”, con una strategia di mercato che prevede partnership dirette con PSP (Payment Service Provider), merchant, integratori, fornitori e banche digitali. I PSP apprezzano Stable perché elimina due problemi operativi: la gestione dei token Gas volatili e il costo dei trasferimenti. Poiché molti PSP affrontano barriere tecniche elevate, Stable attualmente opera come “service workshop”—gestendo internamente le integrazioni—ma in futuro consoliderà queste modalità in un SDK per consentire l’integrazione self-service. Per garantire standard di produzione, è stato introdotto lo “spazio di blocco enterprise”, un servizio in abbonamento che assicura che le transazioni VIP vengano inserite in cima ai blocchi, garantendo regolamento nel primo blocco e costi prevedibili anche in caso di congestione.

Dal punto di vista geografico, la strategia di ingresso segue la traiettoria d’uso di USDT, con priorità all’Asia-Pacifico—per poi espandersi in America Latina e Africa, altre aree dominate da USDT.

Il 29 settembre, Stable ha lanciato un’app consumer (app.stable.xyz), rivolta a utenti nuovi e non-DeFi. L’app è pensata come wallet USDT semplice per esigenze quotidiane (P2P, merchant, affitti), con regolamento istantaneo, trasferimenti P2P senza Gas fee e costi trasparenti e prevedibili in USDT. L’accesso è attualmente tramite lista d’attesa. In Corea, la promozione offline di Stable Pay ha già portato oltre 100.000 registrazioni (dato al 29 settembre).

Stable utilizza EIP-7702 per abilitare pagamenti USDT senza Gas fee. Questo standard consente ai wallet esistenti di diventare temporaneamente “smart wallet” per una singola transazione, eseguendo logica personalizzata e regolando le fee senza bisogno di token Gas separati—tutte le fee sono calcolate e pagate in USDT.

Come mostra il flowchart di Tiger Research: il pagatore avvia il pagamento; il wallet EIP-7702 richiede l’esenzione Gas fee al paymaster di Stable; il paymaster sponsorizza e regola le fee di rete; il beneficiario riceve l’importo pieno, senza trattenute. In pratica, l’utente deve solo possedere USDT.

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▲ source: Tiger Research

Il modello di business di Stable privilegia l’espansione della quota di mercato nel breve termine, con i ricavi in secondo piano, sfruttando i pagamenti USDT senza Gas fee per acquisire utenti e traffico. Nel lungo termine, la redditività arriverà principalmente dall’app consumer e da alcune meccaniche on-chain selezionate.

Oltre a USDT, Stable vede grandi opportunità con altre stablecoin. Con l’investimento di PayPal Ventures a fine settembre 2025, Stable supporterà nativamente la stablecoin PYUSD di PayPal e ne promuoverà la distribuzione, consentendo agli utenti PayPal di “usare direttamente PYUSD” per i pagamenti, con Gas fee anch’esse in PYUSD. Ciò significa che anche su Stable, PYUSD sarà senza Gas fee—estendendo la semplicità operativa delle rail USDT anche a PYUSD per i PSP.

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▲ source:

Analisi dell’architettura

L’architettura di Stable parte dal livello di consenso—StableBFT. Si tratta di un protocollo proof-of-stake personalizzato basato su CometBFT, progettato per throughput elevato, bassa latenza e alta affidabilità. Il percorso di sviluppo è pragmatico e chiaro: nel breve termine, ottimizzazione di questo motore BFT maturo; nel lungo termine, transizione verso un design basato su DAG per una scalabilità ancora maggiore.

Sopra il livello di consenso, Stable EVM integra le capacità core della chain nel lavoro quotidiano degli sviluppatori. I contratti precompilati dedicati consentono agli smart contract EVM di chiamare in modo sicuro e atomico la logica core della chain. In futuro, con l’introduzione di StableVM++, le prestazioni saranno ulteriormente migliorate.

Il throughput dipende anche dalla capacità di gestione dei dati. StableDB separa la commit dello stato dalla persistenza dei dati, risolvendo efficacemente il collo di bottiglia dello storage post-produzione dei blocchi. Infine, il layer RPC ad alte prestazioni abbandona l’architettura monolitica, adottando percorsi di instradamento separati: nodi leggeri e specializzati servono diversi tipi di richieste, evitando la competizione per le risorse, migliorando la latenza di coda lunga e garantendo risposte in tempo reale anche con throughput elevato.

Elemento chiave: Stable si posiziona come L1, non L2. Il principio è che le applicazioni commerciali reali non dovrebbero aspettare aggiornamenti dei protocolli upstream per lanciare funzioni di pagamento. Controllando l’intero stack—rete dei validatori, consenso, execution layer, data layer e RPC—il team può garantire le esigenze core dei pagamenti, mantenendo la compatibilità EVM per una facile migrazione del codice. Il risultato è una Layer 1 compatibile EVM, ma completamente ottimizzata per i pagamenti.

Arc

Il 12 agosto 2025, Circle ha annunciato la sua blockchain Layer 1 focalizzata su stablecoin e pagamenti—Arc—che entrerà in testnet privata nelle settimane successive e lancerà la testnet pubblica nell’autunno 2025, con l’obiettivo di lanciare la mainnet testnet nel 2026.

Le caratteristiche chiave di Arc sono: un set di validatori permissioned (che eseguono il motore di consenso Malachite BFT) con finalità deterministica; Gas fee native pagate in USDC; e un layer opzionale di privacy.

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▲ source: Arc Litepaper

Arc è integrata direttamente nell’intero ecosistema Circle—Mint, CCTP, Gateway e Wallet—consentendo il trasferimento di valore senza soluzione di continuità tra Arc, rail di pagamento fiat tradizionali e altre blockchain. Aziende, sviluppatori e consumatori transano tramite app su Arc (pagamenti, FX, tokenizzazione di asset, ecc.), mentre gli emittenti possono mintare asset su Arc e agire come paymaster sponsorizzando le Gas fee per i propri utenti.

Arc utilizza il motore di consenso Malachite e adotta un meccanismo di Proof-of-Authority permissioned, con nodi validatori gestiti da istituzioni note e autorevoli.

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▲ source: Circle

Malachite è un motore di consenso Byzantine Fault Tolerant che può essere integrato nelle applicazioni per ottenere un protocollo di forte coerenza e finalità tra nodi indipendenti.

Il core del consenso, evidenziato in verde, è il cuore di Malachite. La state machine interna adotta un meccanismo round-based stile Tendermint (proposta→prevote→precommit→commit). I guardian delle votazioni aggregano i voti e tracciano il quorum. Il driver coordina i round nel tempo, assicurando che il protocollo progredisca anche in caso di ritardi o guasti di alcuni nodi. La libreria di consenso è progettata per essere generica: gestisce “valori” in modo astratto, consentendo l’integrazione di diversi tipi di applicazioni.

Attorno al core ci sono i componenti di affidabilità e networking evidenziati in giallo. I protocolli P2P e gossip trasmettono proposte e voti tra i nodi; il discovery gestisce le connessioni. Il write-ahead log persiste localmente gli eventi chiave, garantendo la sicurezza anche in caso di crash e restart. La sincronizzazione supporta sia la sync dei valori che dei voti—i nodi in ritardo possono recuperare output finalizzati o voti intermedi mancanti.

Arc offre una finalità deterministica di circa 1 secondo—quando ≥2/3 dei validatori confermano, la transazione è finalizzata e irreversibile (nessun rischio di riorganizzazione); Ethereum PoS e le sue soluzioni L2 raggiungono la finalità economica in circa 12 minuti, dopo una fase iniziale probabilistica; Bitcoin offre una finalità probabilistica—con conferme accumulate nel tempo, la sicurezza economica si raggiunge dopo circa 1 ora, ma la finalità matematica al 100% non è mai raggiunta.

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▲ source: Arc Litepaper

IOSG|Analisi approfondita delle blockchain di stablecoin: Plasma, Stable e Arc image 9

▲ source: Arc Litepaper

IOSG|Analisi approfondita delle blockchain di stablecoin: Plasma, Stable e Arc image 10

▲ source: Arc Litepaper

Gli upgrade previsti per il motore di consenso Malachite includono: supporto per il multi-proposer (che dovrebbe aumentare il throughput di circa 10 volte) e configurazioni opzionali di tolleranza ai guasti più basse (che dovrebbero ridurre la latenza di circa il 30%).

Arc offre anche una funzione opzionale di trasmissione confidenziale per i pagamenti conformi: l’importo della transazione è nascosto, mentre l’indirizzo rimane visibile; le parti autorizzate possono accedere ai dati tramite una “view key” a divulgazione selettiva. L’obiettivo è una “privacy auditabile”—adatta a banche e aziende che necessitano di privacy on-chain senza sacrificare conformità, obblighi di reportistica o meccanismi di risoluzione delle controversie.

Le scelte progettuali di Arc puntano alla prevedibilità richiesta dalle istituzioni e a una profonda integrazione con lo stack tecnologico Circle—ma questi vantaggi comportano compromessi: il set di validatori PoA permissioned concentra governance e potere di censura nelle mani di istituzioni note, e i sistemi BFT tendono a fermarsi (anziché biforcare) in caso di partizioni di rete o guasti dei validatori. I critici sostengono che Arc sia più simile a un giardino recintato per banche o a una chain consortile, piuttosto che a una rete pubblica credibilmente neutrale.

Tuttavia, questi compromessi sono chiari e ragionevoli per le esigenze aziendali: banche, PSP e fintech danno priorità alla finalità deterministica e all’auditabilità, più che alla decentralizzazione estrema e alla permissionless. Nel lungo termine, Circle ha già annunciato l’intenzione di evolvere verso una proof-of-stake permissioned, aprendo la partecipazione a validatori qualificati con regole di slashing e rotazione.

Con USDC come valuta nativa per le fee, motore di FX/quotazione istituzionale, finalità deterministica sub-secondo, privacy opzionale e integrazione profonda con la suite Circle, Arc racchiude tutte le capacità di base di cui le aziende hanno realmente bisogno in una rail di pagamento completa.

Stablecoin Rail Wars

Plasma, Stable e Arc non sono semplicemente tre concorrenti in una gara; rappresentano percorsi diversi verso la stessa visione—rendere il dollaro libero di muoversi come l’informazione. A livello globale, il vero focus competitivo emerge: la sfida tra emittenti (USDT vs USDC), i fossati di distribuzione sulle chain esistenti e le rail permissioned che stanno rimodellando le aspettative del mercato enterprise.

La sfida tra emittenti: USDT vs USDC

Assistiamo a due corse parallele: la competizione tra blockchain e quella tra emittenti. Plasma e Stable sono chiaramente USDT-first, mentre Arc è di Circle (emittente USDC). Con l’investimento di PayPal Ventures in Stable, altri emittenti stanno entrando—ognuno in lotta per i canali di distribuzione. Gli emittenti plasmeranno le strategie di ingresso, le aree target, i ruoli nell’ecosistema e la direzione generale di queste blockchain per stablecoin.

Plasma e Stable possono aver scelto percorsi di mercato e aree target diverse, ma il loro obiettivo finale resta il mercato dove USDT è già dominante.

USDT di Tether è più forte nei mercati emergenti, mentre USDC di Circle è più diffuso in Europa e Nord America. Va notato che questa ricerca copre solo le chain EVM (Ethereum, BNB Chain, Optimism, Arbitrum, Base, Linea), escludendo Tron, dove l’uso di USDT è enorme—quindi la presenza reale di USDT è probabilmente sottostimata.

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▲ source: Decrypting Crypto: How to Estimate International Stablecoin Flows

Oltre al focus regionale, le scelte strategiche degli emittenti stanno rimodellando il loro ruolo nell’ecosistema—e influenzano le priorità delle blockchain per stablecoin. Storicamente, Circle ha costruito uno stack tecnologico più integrato verticalmente (wallet, pagamenti, cross-chain), mentre Tether si è concentrata su emissione/liquidità, affidandosi maggiormente ai partner. Questa divergenza ora crea spazio per blockchain USDT-centriche (come Stable e Plasma) che possono costruire più anelli della value chain. Nel frattempo, per espandersi su più chain, USDT0 è stato progettato per unificare la liquidità di USDT.

Circle, invece, ha sempre costruito il suo ecosistema in modo cauto e incrementale: partendo dall’emissione e governance di USDC, poi sciogliendo Centre e lanciando wallet programmabili per riprendere il controllo. Poi è arrivato CCTP, che ha sostituito i bridge cross-chain con un modello nativo burn-mint, unificando la liquidità cross-chain di USDC. Con Circle Payments Network, Circle collega il valore on-chain e off-chain. Arc è l’ultima mossa di questa strategia. A supporto di questi pilastri ci sono servizi per emittenti e sviluppatori—Mint, Contracts, Gateway e Paymaster (Gas fee in USDC)—che riducono la dipendenza da terzi e rafforzano il feedback loop tra prodotto e distribuzione.

IOSG|Analisi approfondita delle blockchain di stablecoin: Plasma, Stable e Arc image 12

▲ source: Circle

Le strategie delle blockchain esistenti

La competizione per il volume delle stablecoin è sempre stata feroce. I cambiamenti nel panorama sono evidenti: inizialmente dominava Ethereum, poi Tron è esplosa, nel 2024 Solana è emersa e recentemente anche Base sta crescendo. Nessuna chain mantiene la leadership a lungo—anche i fossati più profondi sono soggetti a battaglie mensili per la quota. Con l’arrivo delle blockchain specializzate in stablecoin, la competizione si intensificherà, ma i giganti attuali non cederanno facilmente; ci si aspetta strategie aggressive su fee, finalità, UX dei wallet e integrazione dei canali fiat per difendere e ampliare il volume delle stablecoin.

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▲ source: Stablewatch

Le principali blockchain hanno già reagito:

  • BNB Chain ha lanciato la “Zero Fee Carnival” nel Q3 2024, collaborando con wallet, exchange centralizzati e bridge per eliminare le fee sui trasferimenti USDT e USDC, promozione estesa fino al 31 agosto 2025.

  • Tron ha seguito una direzione simile: la governance ha approvato la riduzione del prezzo dell’“energia” di rete e prevede di lanciare trasferimenti stablecoin “senza Gas fee” nel Q4 2024, rafforzando il suo ruolo di layer di regolamento a basso costo.

  • TON ha scelto un’altra strada: tramite l’interfaccia Telegram, nasconde completamente la complessità. L’utente sperimenta trasferimenti USDT “senza fee” (il costo è assorbito dal wallet Telegram nel suo sistema chiuso), e solo il prelievo verso una chain pubblica comporta fee di rete.

  • Le L2 di Ethereum puntano su upgrade strutturali più che su promozioni temporanee. L’upgrade Dencun ha introdotto Blob space, riducendo drasticamente i costi di data availability per i rollup, che possono così trasferire il risparmio agli utenti. Da marzo 2024, le fee sulle principali L2 sono calate sensibilmente.

Permissioned Rails

In parallelo alle blockchain pubbliche, si sta sviluppando rapidamente una rail per banche, infrastrutture di mercato e grandi aziende: i ledger permissioned.

Il nuovo membro più discusso è Google Cloud Universal Ledger—una Layer 1 permissioned. Google la destina a pagamenti wholesale e tokenizzazione di asset. Sebbene i dettagli pubblici siano scarsi, il responsabile la definisce una chain neutrale, di livello bancario, e CME Group ha già completato i primi test di integrazione. GCUL non è una chain EVM, è sviluppata da Google, gira su Google Cloud e usa smart contract in Python. Non è una blockchain pubblica: il modello si basa sulla fiducia in Google e nei nodi regolamentati.

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▲ source:

Se GCUL è una rail cloud-hosted singola, Canton Network adotta il modello “network of networks”. Costruita attorno allo stack smart contract Daml di Digital Asset, connette applicazioni a governance indipendente, sincronizzando asset, dati e cash tra domini diversi, con privacy e controlli di conformità granulari. Tra i partecipanti figurano numerose banche, exchange e operatori di mercato.

HSBC Orion (piattaforma di bond digitali di HSBC) è online dal 2023 e ha gestito il primo bond digitale in sterline della European Investment Bank—emesso tramite una combinazione di chain private e pubbliche sotto il framework DLT del Lussemburgo, per un valore di 50 milioni di sterline.

Nei pagamenti, JPM Coin offre dal 2020 servizi di trasferimento di valore per istituzioni, supportando flussi di cassa programmabili intra-day sulle rail gestite da JPMorgan. Alla fine del 2024, la banca ha riorganizzato la sua linea di prodotti blockchain e tokenizzazione in Kinexys.

Il filo conduttore di questi sforzi è il pragmatismo: mantenere barriere regolamentari e governance chiara, adottando il meglio del design delle blockchain pubbliche. Che sia tramite servizi cloud (GCUL), protocolli interoperabili (Canton), piattaforme di emissione prodotto (Orion) o rail di pagamento bancarie (JPM Coin/Kinexys), i ledger permissioned convergono sulla stessa promessa: regolamento più rapido e auditabile sotto controllo istituzionale.

Conclusione

Le stablecoin hanno superato la soglia dal settore crypto di nicchia alla scala delle reti di pagamento, con impatti economici profondi: quando il costo di trasferire un dollaro si avvicina a zero, il margine per guadagnare sulle fee di trasferimento scompare. Il centro del profitto si sposta sul valore aggiunto attorno al trasferimento di stablecoin.

Il rapporto tra emittenti di stablecoin e blockchain pubbliche sta diventando una battaglia economica su chi cattura i rendimenti delle riserve. Come visto nel caso USDH di Hyperliquid, i depositi stablecoin generano circa 200 milioni di dollari annui di rendimento su Treasury, che vanno a Circle e non all’ecosistema Hyperliquid. Emittendo USDH e adottando il modello di revenue sharing 50/50 di Native Markets—metà per il buyback del token HYPE tramite un fondo di aiuto, metà per la crescita dell’ecosistema—Hyperliquid ha “internalizzato” questi ricavi. Questo potrebbe essere un altro percorso oltre le “blockchain per stablecoin”: le reti esistenti che emettono la propria stablecoin per catturare valore. Il modello sostenibile sarà un ecosistema in cui emittenti e blockchain condividono i benefici economici.

Guardando avanti, i pagamenti privati auditabili diventeranno lo standard per payroll, gestione della tesoreria e flussi transfrontalieri—non tramite una “privacy chain completamente anonima”, ma nascondendo l’importo della transazione e mantenendo visibili e auditabili gli indirizzi delle controparti. Stable, Plasma e Arc adottano tutti questo modello: privacy selettiva, interfacce di conformità e regolamento prevedibile per le aziende, per garantire “privacy quando serve, trasparenza quando necessario”.

Vedremo sempre più funzioni custom per le esigenze enterprise nelle blockchain per stablecoin/pagamenti. Lo “spazio di blocco garantito” di Stable è un esempio: un canale di capacità riservata che assicura che payroll, tesoreria e pagamenti cross-border vengano regolati con latenza e costi stabili anche nei picchi di traffico. È come una reserved instance del cloud, ma applicata al regolamento on-chain.

Con l’arrivo della nuova generazione di blockchain per stablecoin/pagamenti, si apriranno più opportunità per le applicazioni. Abbiamo già visto la forte crescita della DeFi su Plasma e front-end consumer come Stable Pay e Plasma One, ma l’ondata più grande deve ancora arrivare: banche digitali e app di pagamento, smart wallet agent, strumenti di pagamento QR, credito on-chain, risk tranching e una nuova classe di stablecoin a rendimento e prodotti finanziari costruiti attorno ad esse.

Sta arrivando l’era in cui il dollaro potrà fluire liberamente come l’informazione.

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Esclusione di responsabilità: il contenuto di questo articolo riflette esclusivamente l’opinione dell’autore e non rappresenta in alcun modo la piattaforma. Questo articolo non deve essere utilizzato come riferimento per prendere decisioni di investimento.

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