Analisi approfondita: il momento di rimescolamento di PerpDEX, come può ancora giocare Hyperliquid?

Titolo originale: «Analisi approfondita: il momento di svolta per PerpDEX, quali sono le prospettive per Hyperliquid?»

Autore originale: Biteye

Panoramica globale del mercato DEX perpetuo e trasformazione del settore

Il mercato decentralizzato dei perpetual sta vivendo un'ondata di crescita senza precedenti e una ridefinizione della competizione. A settembre 2025, il volume di scambi giornaliero globale dei perp DEX ha superato i 52 miliardi di dollari, con una crescita del 530% rispetto all'inizio dell'anno, e il volume mensile cumulativo ha raggiunto i 13 trilioni di dollari. Dietro questa crescita ci sono innovazioni tecnologiche, una domanda crescente di prodotti DeFi e la pressione normativa sulle piattaforme centralizzate. L'intero settore ora rappresenta circa il 26% del mercato dei derivati crypto, un salto qualitativo rispetto alla quota a una cifra del 2024.

Variazione del volume totale di scambi Perp DEX

La rapida segmentazione del mercato sta rimodellando la concorrenza. I modelli tradizionali order book (come dYdX, Hyperliquid) dominano il trading professionale grazie alla scoperta precisa dei prezzi e alla profonda liquidità, mentre i modelli AMM (come GMX, Gains Network) attraggono utenti retail con liquidità istantanea e operatività semplificata. I modelli ibridi emergenti (come Jupiter Perps) cercano di combinare i vantaggi di entrambi, passando senza soluzione di continuità tra order book e AMM tramite sistemi keeper in ambienti ad alta velocità. Dai dati, il modello order book sta guadagnando quota di mercato, con Hyperliquid che, grazie alla sua architettura CLOB, ha gestito un volume cumulativo di 2,76 trilioni di dollari.

Ascesa di Aster DEX e impatto sul mercato

Il protocollo Aster, nato dalla fusione di APX Finance e Astherus, grazie a una strategia di aggregazione multichain e al supporto di YZi Labs e soprattutto di CZ, ha raggiunto la vetta in poche settimane. Il giorno del lancio del token, il 17 settembre, ha registrato un aumento del 1650%, un volume di scambi di 371 milioni di dollari e l'ingresso di 330.000 nuovi wallet, dimostrando una straordinaria capacità di acquisizione di mercato.

L'innovazione tecnica di Aster si riflette principalmente nel miglioramento dell'esperienza utente. La modalità Simple offre una leva fino a 1001x, molto superiore ai 40-50x di Hyperliquid; sebbene rischiosa, è molto attraente per i trader speculativi. La funzione di ordini nascosti, ispirata ai dark pool della finanza tradizionale, protegge le grandi operazioni dagli attacchi MEV. L'integrazione dei rendimenti consente agli utenti di utilizzare asset fruttiferi come asBNB come margine, ottenendo un rendimento base del 5-7% durante il trading, portando la composabilità DeFi al massimo livello.

Dai dati, la TVL di Aster è passata da 370 milioni di dollari il 14 settembre a 1,735 miliardi di dollari, con un aumento del 328%, di cui l'80% proveniente da BNB Chain. Il volume giornaliero ha superato più volte i 20 miliardi di dollari, superando temporaneamente Hyperliquid come il più grande DEX perpetuo al mondo, con entrate giornaliere di 7,12 milioni di dollari. Ancora più importante, in pochi mesi Aster ha accumulato un volume perpetuo di 19,383 miliardi di dollari; sebbene ancora distante dai 2,76 trilioni di Hyperliquid, la velocità di crescita è impressionante.

Nelle discussioni della community, le preferenze dei trader sono chiaramente divise: i professionisti preferiscono Hyperliquid per la "conferma in un blocco" e la profonda liquidità, mentre utenti cross-chain e principianti scelgono Aster per il supporto multichain senza bridge e un'esperienza simile a quella di un CEX, abbassando notevolmente la barriera d'ingresso.

Hyperliquid: leadership tecnologica ma pressione sulla quota di mercato

Come pioniere dei DEX perpetui, Hyperliquid ha ridefinito il trading on-chain con la sua architettura HyperCore. HyperCore gestisce 200.000 ordini al secondo con una latenza di 0,2 secondi, superando molte piattaforme centralizzate. Con un volume cumulativo di 2,765 trilioni di dollari, posizioni aperte per 133,5 miliardi di dollari e un volume giornaliero di 15,6 miliardi di dollari, i dati dimostrano il successo tecnico e la fiducia degli utenti.

Tuttavia, Hyperliquid sta affrontando una continua diminuzione della quota di mercato: dal 71% di maggio 2025 e l'80% di agosto, è scesa all'attuale 38%, principalmente a causa dell'ascesa di nuovi concorrenti e del successo delle strategie multichain. In particolare, per volume giornaliero e entrate, Hyperliquid è stata superata più volte da Aster DEX, cosa impensabile in passato.

Statistiche sul volume di scambi Perpdex

Nonostante le sfide, i vantaggi di Hyperliquid restano evidenti: la liquidità più profonda, con spread su BTC/ETH di soli 0,1-0,2 basis point; l'architettura tecnica più stabile, con conferma in un blocco che offre certezza senza pari; l'ecosistema più maturo, con oltre 100 progetti che costruiscono infrastrutture DeFi complete. Inoltre, il modello token deflazionistico destina il 99% delle entrate del protocollo al buyback e burn di HYPE, con entrate annuali di 20,1 miliardi di dollari a supporto del valore del token.

Analizzando la qualità degli utenti, Hyperliquid mostra un valore utente superiore: tra i suoi 825.000 indirizzi attivi giornalieri, gli utenti mensili sono 3,651 milioni, e il rapporto posizioni aperte/volume (OI/Volume) è del 287%, molto superiore alla media del settore. Questo indica che gli utenti Hyperliquid sono più orientati all'hedging reale che alla speculazione di breve termine. In confronto, Aster ha solo il 12%, con un comportamento più speculativo.

Per rispondere alla concorrenza, Hyperliquid sta adattando la sua strategia: il prossimo HIP-3 (mercato perpetuo permissionless) consentirà a chiunque di lanciare contratti perpetui personalizzati, aprendo la strada a prodotti innovativi come RWA perpetual e futures AI. L'introduzione della stablecoin nativa USDH rafforzerà ulteriormente l'infrastruttura finanziaria, con una gestione prevista di 5,5 miliardi di dollari e il 95% dei profitti destinati al buyback di HYPE, rafforzando il valore del token.

In questo contesto competitivo, il vero vantaggio competitivo di Hyperliquid non è solo la tecnologia, ma l'ecosistema completo costruito attorno al protocollo core. Da piattaforma di trading perpetuo pura, ora conta oltre 100 progetti in un ecosistema DeFi integrato, con soluzioni full stack dall'infrastruttura ai protocolli DeFi fino all'application layer, contribuendo all'accumulo di valore e alla fidelizzazione degli utenti.

In questo contesto, l'articolo analizzerà in profondità i progetti core e le applicazioni innovative dell'ecosistema Hyperliquid, esplorando come questi progetti costruiscano un vantaggio competitivo sostenibile e plasmino il futuro del trading di derivati decentralizzati.

Analisi approfondita dei progetti core dell’ecosistema Hyperliquid

1. Kinetiq - Pilastro dello staking liquido (TVL: $1,757 miliardi)

Kinetiq è il punto di riferimento dell’ecosistema Hyperliquid, con una TVL di 1,757 miliardi di dollari che rappresenta circa il 78% dell’intero ecosistema, diventando il fulcro dei flussi di capitale. Come il "Jito" dell’ecosistema, Kinetiq ridefinisce il meccanismo di delega dei validatori con il suo algoritmo StakeHub, ottimizzando efficienza e rendimento.

Il cuore dell’algoritmo StakeHub è un sistema di punteggio multidimensionale. Valuta in tempo reale oltre 100 validatori attivi, basandosi su affidabilità (40%), sicurezza (25%), performance economica (15%), partecipazione al governance (10%) e storico operativo (10%), regolando dinamicamente la distribuzione dei fondi. L’algoritmo, grazie a modelli di machine learning, ottimizza i pesi per garantire che i fondi vadano sempre ai validatori migliori.

Stato dei nodi Kinetiq

La struttura dei rendimenti del protocollo è ricca e competitiva: il reward PoS base è circa 2,3% annuo, tra i più alti tra i progetti LST. L’ottimizzazione StakeHub aggiunge un extra 0,2-0,5%, il MEV contribuisce circa 1% annuo grazie al meccanismo di cattura MEV di Hyperliquid. Le integrazioni con altri protocolli DeFi offrono un ulteriore bonus variabile del 6-8%, portando il rendimento totale al 10-12%, molto competitivo nell’attuale DeFi.

L’esperienza utente è estremamente semplificata: si fa staking di HYPE per ricevere kHYPE, con un leggero premium di 1:0,996, che riflette la fiducia del mercato nel token e nella sicurezza del protocollo. Il meccanismo di unstaking prevede 7 giorni di delay e una fee dello 0,1%, offrendo un equilibrio tra sicurezza e flessibilità di uscita.

Kinetiq è cresciuto da 458 milioni di dollari di TVL a luglio agli attuali 1,81 miliardi, triplicando in due mesi, grazie soprattutto all’effetto integrazione con Pendle, che ha creato nuova domanda di liquidità e strategie di rendimento per kHYPE.

Crescita della TVL di Kinetiq

Il prossimo token di governance $KNTQ sarà uno strumento chiave per la decentralizzazione e la creazione di valore a lungo termine. Si prevede che il 30-50% della fornitura sarà distribuito tramite airdrop a community, early user e staker kHYPE. Le funzioni chiave di $KNTQ includono voti per upgrade del protocollo, decisioni sulle strategie MEV e curazione dei mercati HIP-3, aumentando la decentralizzazione e la partecipazione della community.

Modalità di interazione: gli utenti possono fare staking di HYPE su kinetiq.xyz per ricevere kHYPE, con minting istantaneo e periodo di unlock di 7 giorni. Il sistema di punti kPoints distribuisce punti settimanalmente in vista dell’airdrop di $KNTQ, ottenibili in base a quantità e durata dello staking.

2. Based - Super app mobile e gateway dell’ecosistema

Based è l’app Builder con i maggiori ricavi su Hyperliquid: 90.300 dollari di entrate in 24 ore, prima tra le app di terze parti. Volume perpetuo cumulativo oltre 16,699 miliardi di dollari, volume perpetuo 24h di 321 milioni di dollari, gestendo circa il 7% del volume totale Hyperliquid, a testimonianza di una base utenti ad alto valore. Il modello di revenue si basa sulla fee sharing di Hyperliquid, fino allo 0,1% sulle perpetual e 1% sullo spot, con la maggior parte dei ricavi restituiti agli utenti tramite referral, creando un incentivo sostenibile win-win. 2,22 milioni di dollari in 7 giorni, 6,71 milioni in 30 giorni, dimostrando solidità del modello e ruolo chiave nell’ecosistema.

Interfaccia di trading Based

Il design tokenomics di Based riflette una profonda comprensione del comportamento utente e innovazione negli incentivi. Il token $PUP, strumento di boost XP, è stato airdroppato il 22 agosto 2025, con una supply di 100 milioni, di cui il 5% a early user e contributor. $PUP serve ad aumentare l’efficienza di guadagno XP, offrendo un boost del 25-60%, permettendo ai detentori di ottenere più reward da trading e consumi. $BASED, token di governance, sarà distribuito in base all’XP totale degli utenti (snapshot il 20 settembre 2025): ogni $1 di volume perpetuo dà 0,06 XP, ogni $1 di spot 0,30 XP (5x), ogni $1 di spesa Visa 4-6 punti (convertiti in XP al TGE).

Questo sistema dual token combina incentivi di breve termine ($PUP) e governance di lungo termine ($BASED): i detentori di $PUP ottengono un "leverage" sull’airdrop di $BASED, rafforzando la fedeltà e la coesione della community. $PUP ha una market cap di circa 5 milioni di dollari e un prezzo stabile di 0,05$, a conferma della domanda come utility token; $BASED avrà una supply di 1 miliardo, con il 40% alla community, distribuito equamente tramite XP agli utenti attivi.

Modalità di interazione: gli utenti possono scaricare l’app mobile o usare la web app, registrarsi via email e depositare asset multichain con un click. L’interfaccia di trading è simile alle app finanziarie tradizionali, con funzioni spot e perpetual; è possibile richiedere una carta Visa (gli utenti attuali devono notare la dismissione a novembre) per spese in fiat. Il sistema XP mostra i progressi in tempo reale, e i detentori di $PUP possono attivare il boost dal wallet.

3. Pendle - Leader nei protocolli di tokenizzazione dei rendimenti

Il successo di Pendle su HyperEVM segna la maturità della tokenizzazione dei rendimenti nell’ecosistema Hyperliquid, portando la complessità e l’innovazione DeFi a nuovi livelli. Il protocollo separa asset fruttiferi come kHYPE in PT (token principale) e YT (token rendimento), offrendo strumenti precisi per investimenti a rendimento fisso e speculazione. In pochi mesi, la TVL di Pendle su HyperEVM è cresciuta da zero a 1,23 miliardi di dollari, con un aumento del 76,27% in 30 giorni.

Distribuzione della TVL di Pendle sulle diverse chain

La sinergia tra Pendle e Kinetiq è la chiave del successo di Pendle su Hyperliquid. Non solo sono complementari a livello di prodotto, ma creano nuovi meccanismi di cattura del valore: tokenizzando kHYPE in PT e YT, Pendle offre agli utenti LST strategie di rendimento diversificate e nuove modalità di guadagno punti Kinetiq. I detentori di YT-kHYPE ottengono tutti i reward dei punti Kinetiq senza rischio di volatilità del principale; i detentori di PT-kHYPE godono di rendimento fisso, ideale per strategie stabili.

Il prodotto Pendle si espande costantemente, integrando sempre più asset fruttiferi dell’ecosistema come feUSD, hwHLP, beHYPE. Ogni nuovo asset crea nuove strategie e opportunità di arbitraggio, aumentando attività e composabilità dell’ecosistema. Con la crescita degli LST e degli asset a rendimento, Pendle offre strumenti standardizzati per la separazione dei rendimenti, diventando un ponte tra i diversi protocolli.

Modalità di interazione: gli utenti possono accedere al protocollo, selezionare la rete Hyperliquid e separare asset fruttiferi come kHYPE in PT/YT, o negoziare questi token sul mercato secondario. Il protocollo offre curve di rendimento intuitive e informazioni sulle scadenze per facilitare le decisioni d’investimento.

Token di rendimento Pendle su HyperEVM

4. HyperLend - Infrastruttura core per il lending

HyperLend, la "banca del credito" dell’ecosistema Hyperliquid, è fondamentale per la circolazione della liquidità e l’efficienza del capitale. Basato su un fork di Aave V3, è stato ottimizzato per l’ambiente ad alte prestazioni di Hyperliquid e per asset unici. Il maggiore breakthrough tecnico è la funzione HyperLoop, che tramite flash loan consente il leverage loop con un click, offrendo efficienza di capitale senza precedenti e semplicità operativa.

L’architettura di HyperLend bilancia gestione del rischio ed efficienza: il doppio pool prevede un pool di liquidità unificato per asset core (HYPE, kHYPE, USDC) con liquidità condivisa e basso slippage, e pool isolati per asset più volatili, con parametri di rischio personalizzati per evitare che un singolo asset comprometta la stabilità del sistema.

La funzione HyperLoop mostra la massima composabilità DeFi e migliora l’esperienza utente: tramite un’interfaccia semplice, il protocollo esegue in backend una sequenza atomica di operazioni—flash loan, swap su DEX aggregator, fornitura come collaterale, nuovo prestito, rimborso del flash loan—tutto in un solo blocco, permettendo leverage 3-5x senza complessità, costi di tempo o gas.

Interfaccia HyperLoop per leverage loop

Dai dati su asset e efficienza operativa, HyperLend mostra uno sviluppo sano e una buona adattabilità al mercato: la sua TVL di 524 milioni di dollari è composta principalmente da wstHYPE (254 milioni, 48%) e HYPE nativo (206 milioni, 39%), riflettendo l’importanza degli LST e la forte domanda di liquidità del token nativo. Il totale dei prestiti è 267 milioni di dollari, con un tasso di utilizzo del 48%, un livello sano che garantisce liquidità e ottimizza i rendimenti.

Dimensione del protocollo HyperLend

Il modello di revenue di HyperLend è chiaro e sostenibile: entrate annuali di 15,89 milioni di dollari, provenienti da spread di prestito, fee di liquidazione e fee flash loan. La fee flash loan è solo 0,04%, molto inferiore allo 0,09% di Aave, offrendo maggiore competitività e attraendo arbitraggio e trading ad alta frequenza. Il sistema di punti è attivo da 22 settimane, con punti accumulati per l’airdrop del token di governance $HPL, di cui il 3,5% riservato ad Aave DAO.

Modalità di interazione: gli utenti possono collegare il wallet, depositare per guadagnare interessi, prendere in prestito e usare HyperLoop per leverage. L’interfaccia è semplice e mostra tassi e indicatori di rischio in tempo reale.

5. Hyperbeat - Super app DeFi (TVL: $387 milioni)

Hyperbeat si propone come hub DeFi all-in-one, offrendo staking, lending, ottimizzazione dei rendimenti e altro. Ha appena chiuso un seed round da 5,2 milioni di dollari guidato da Electric Capital, con la partecipazione di Coinbase Ventures, Chapter One, DCF God e altri, a conferma della fiducia degli investitori istituzionali.

Il prodotto Hyperbeat riflette una profonda integrazione ecosistemica: il modulo beHYPE per lo staking liquido offre un modello di sicurezza riducibile e supporta la governance; il mercato Morphobeat, basato su Morpho, è ottimizzato per LST e asset fruttiferi; la yield vault automatizza l’ottimizzazione dei rendimenti e diversifica il rischio tra più protocolli. L’integrazione cross-chain consente il deployment su Arbitrum, dove la TVL è di 28,92 milioni di dollari, ampliando la base utenti e gli asset gestiti.

L’innovazione tecnica di Hyperbeat si vede nelle strategie di ottimizzazione automatica dei rendimenti: smart contract monitorano i tassi dei vari protocolli e riallocano i fondi per massimizzare i profitti. Questa esperienza "set-and-forget" abbassa la barriera tecnica per chi vuole guadagnare in DeFi senza operare frequentemente. Le strategie Meta-Yield includono anche hedging del rischio tramite diversificazione e arbitraggio.

Modalità di interazione: gli utenti possono accedere alla dashboard multiprodotto per staking, lending, yield farming e altro. L’interfaccia è user-friendly, con stime di rendimento e alert sui rischi. Il sistema di punti Hearts è quasi concluso, con meno del 12% rimasto da distribuire, per un totale di 51 milioni di Hearts in vista dell’airdrop del token $BEAT. Il sistema incentiva la partecipazione attiva su più moduli tramite staking, lending e farming.

6. USDH - Infrastruttura della stablecoin nativa

USDH, la stablecoin nativa in arrivo su Hyperliquid, avrà un ruolo chiave nell’infrastruttura finanziaria dell’ecosistema. Native Markets ha vinto il diritto di emissione tramite voto comunitario il 14 settembre 2025. USDH colmerà il vuoto delle stablecoin native, offrendo un’infrastruttura finanziaria più completa e autonoma.

L’architettura di USDH riflette attenzione a compliance ed espandibilità: sarà garantita da titoli di stato USA tramite Stripe Bridge e BlackRock, assicurando asset backing e compliance. Sarà compatibile sia con HyperEVM ERC-20 che con HyperCore HIP-1, permettendo la circolazione fluida in tutto l’ecosistema Hyperliquid, come collaterale e liquidità nei protocolli DeFi e come margine nei perpetual, per una vera integrazione nativa.

Il lancio di USDH è previsto per Q4 2025, soggetto a sviluppo tecnico e approvazioni regolamentari. Il successo di USDH avrà un impatto profondo sull’ecosistema, migliorando esperienza utente, efficienza del capitale, indipendenza e sostenibilità. In particolare, rispetto a stablecoin esterne come USDC, USDH avrà vantaggi nativi e meccanismi di profit sharing unici.

Panorama dei dati dell’ecosistema e prospettive di sviluppo

L’ecosistema Hyperliquid mostra una forte crescita e uno sviluppo sano. La TVL totale è di 6,535 miliardi di dollari, con 2,37 miliardi nei protocolli DeFi e 4,165 miliardi in posizioni perpetue, e un volume perpetuo di 651,6 miliardi in 30 giorni. Gli utenti sono di alta qualità: 308.000 attivi mensili, media posizioni di 162.000 dollari, retention a 30 giorni del 67%, ben oltre la media del settore.

Il maggiore vantaggio dell’ecosistema è la profonda sinergia tra i protocolli: l’integrazione Kinetiq-Pendle, l’efficienza di capitale di HyperLend, il ciclo interno di Felix feUSD, il traffico mobile di Based, creano un potente network effect. Tuttavia, la perdita di quota di mercato è un rischio: Hyperliquid è scesa dal 48,2% di agosto al 38,1% di settembre, a favore di concorrenti multichain e con forti incentivi.

L’introduzione di HIP-3 (mercato perpetuo permissionless) sarà un punto di svolta, permettendo a chiunque di lanciare perpetual personalizzati, con attese innovazioni come RWA perpetual e futures AI. USDH gestirà 5,5 miliardi di dollari, con il 95% dei profitti per il buyback di HYPE, generando 150-220 milioni di dollari annui a supporto del token.

Il meccanismo di value capture di HYPE è ben progettato: il 99% delle entrate va al buyback e burn, con un tasso di buyback annuo dell’8,7%. Tuttavia, dal 29 novembre la release lineare aumenterà la supply del 71%, richiedendo solidi fondamentali per compensare la pressione dell’offerta.

L’ecosistema Hyperliquid è a un punto di svolta: il successo dipenderà dalla combinazione di innovazione tecnica ed esperienza utente, dal bilanciamento tra apertura e controllo di qualità, e dalla capacità di coordinare focus tecnologico e diversità di domanda. HIP-3 e USDH saranno test cruciali di adattabilità.

Per gli investitori, l’ecosistema offre opportunità che vanno dai protocolli LST a rendimento stabile ai progetti early stage ad alto rischio. La chiave è comprendere i modelli di business e i rischi di ciascun protocollo e adottare strategie adeguate. Il valore di Hyperliquid non sta solo nel successo dei singoli protocolli, ma nell’effetto network dell’intero ecosistema. In questa era di opportunità e sfide, la capacità di innovare e creare valore per gli utenti determinerà le prospettive di lungo termine.

Questo articolo è un contributo e non rappresenta il punto di vista di BlockBeats.