Chi può fornire immediatamente energia all’AI? Il “valore” sottovalutato delle aziende minerarie di Bitcoin

Morgan Stanley ritiene che le aziende minerarie di Bitcoin dispongano di circa 6,3 GW di siti di grandi dimensioni già operativi, oltre a ulteriori 2,5 GW di capacità in costruzione, rappresentando così la scelta "più rapida per ottenere energia e con il rischio operativo più basso" per le aziende AI.

Autore: Zhang Yaqi

Fonte: Wallstreetcn

La crescita esplosiva dell’intelligenza artificiale sta generando una domanda senza precedenti di energia elettrica, mentre l’offerta in grado di soddisfare immediatamente questa esigenza è estremamente limitata.

Secondo quanto riportato da Trading Desk, sulla base di un report di Morgan Stanley del 21, tra il 2025 e il 2028 solo gli Stati Uniti dovranno affrontare un deficit di energia per i data center fino a 45 GW. Anche considerando soluzioni innovative come gas naturale e nucleare, il gap rimane.

A differenza dei nuovi progetti che richiedono anni per essere collegati alla rete, le aziende minerarie di Bitcoin dispongono di siti di grandi dimensioni già pronti e con capacità elettrica già connessa alla rete. Il report sottolinea che le aziende minerarie di Bitcoin negli Stati Uniti possiedono circa 6,3 GW di siti di grandi dimensioni già operativi, oltre a ulteriori 2,5 GW di capacità in costruzione, rappresentando così la scelta "più rapida per ottenere energia e con il rischio operativo più basso" per le aziende AI.

Attualmente, molte azioni delle aziende minerarie di Bitcoin sono ancora valutate secondo la logica del mining, con un indicatore "Enterprise Value / Watt" (EV/Watt) estremamente basso. Secondo il report, la conversione di un sito minerario in un data center potrebbe generare un valore azionario di 5-8 dollari per watt, molto superiore ai livelli di trading attuali di queste aziende. Per gli investitori, ciò potrebbe rappresentare un significativo mismatch di valore e una potenziale opportunità Alpha.

Collo di bottiglia energetico imminente

La domanda di potenza di calcolo da parte dell’AI cresce in modo esponenziale, ma dietro a ciò vi è il vincolo rigido dell’energia elettrica. Il modello di Morgan Stanley mostra che tra il 2025 e il 2028 la domanda di energia dei data center negli Stati Uniti è stimata a 65 GW. Tuttavia, la capacità di accesso immediato fornita dalla rete elettrica è attualmente solo di 15 GW, a cui si aggiungono circa 6 GW di data center in costruzione, lasciando comunque un enorme deficit di circa 45 GW.

Il report analizza che, anche considerando tutte le misure innovative come le turbine a gas naturale (circa 15-20 GW), le celle a combustibile di Bloom Energy (circa 5-8 GW) e l’utilizzo di centrali nucleari esistenti (circa 5-15 GW), e ipotizzando che tutte vengano realizzate con successo, entro il 2028 gli sviluppatori di data center negli Stati Uniti dovranno comunque affrontare una carenza di energia di circa 5-15 GW. Un recente sondaggio di Schneider Electric conferma questa sfida, indicando che "l’ottenimento di energia" è diventato il principale motivo di ritardo nei progetti di data center.

Il "mercato spot" dell’energia sottovalutato: il valore unico dei siti minerari di Bitcoin

Di fronte al collo di bottiglia energetico, i siti minerari di Bitcoin offrono una soluzione apparentemente inaspettata ma logica. Morgan Stanley sottolinea che questi siti possiedono l’asset principale più ricercato dagli operatori AI: connessione alla rete già approvata e capacità di fornire energia su larga scala. Questo permette loro di bypassare il lungo processo di approvazione per la "connessione di grandi carichi" che normalmente richiede anni per i nuovi data center.

I dati mostrano che le aziende minerarie di Bitcoin negli Stati Uniti dispongono di circa 6,3 GW di siti di grandi dimensioni (oltre 100 MW) già operativi, altri 2,5 GW in costruzione e 8,6 GW di progetti in sviluppo già autorizzati per la connessione alla rete. Il report ritiene che queste risorse energetiche già disponibili abbiano un valore estremamente elevato per le aziende AI; la conversione di questi siti in data center AI, con un ciclo di costruzione di circa 18-24 mesi, si adatta perfettamente alla tempistica necessaria per sviluppare e perfezionare le infrastrutture elettriche dei siti Bitcoin.

Morgan Stanley sottolinea che l’indicatore "Enterprise Value / Watt" (EV/Watt) è una metrica chiave per valutare il valore di queste aziende, spesso trascurata dal mercato. Molte aziende minerarie di Bitcoin sono ancora significativamente sottovalutate.

La conversione di un sito minerario di Bitcoin in un data center HPC può generare un valore economico sorprendente. Morgan Stanley, tramite un modello di analisi del valore creato, ha calcolato che, ipotizzando che un’azienda mineraria di Bitcoin converta un sito da 100 MW in un data center "shell elettrificato" (senza chip e server) da affittare a lungo termine ai clienti,

L’analisi mostra che, se l’affittuario è un grande cloud provider (Hyperscaler), il progetto può generare un valore azionario di circa 519 milioni di dollari, ovvero 5,19 dollari per watt. Se l’affittuario è un nuovo cloud provider (Neocloud), il valore azionario generato può essere ancora più alto, arrivando a circa 781 milioni di dollari, ovvero 7,81 dollari per watt. Il report sottolinea che questo potenziale di creazione di valore di circa 5-8 dollari per watt è molto superiore ai livelli di trading attuali di molte azioni minerarie di Bitcoin. Questa struttura di transazione solitamente utilizza il project financing, con un alto livello di leva finanziaria, evitando al contempo i rischi commerciali legati al possesso diretto dei chip, risultando così attraente per tutte le parti coinvolte.