Autore: Four Pillars
Traduzione: Tim, PANews
Punti chiave:
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A che punto è lo sviluppo della stablecoin in won coreano? Analizziamo le posizioni e le ultime mosse del governo, del parlamento e delle imprese sudcoreane.
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La natura delle stablecoin può essere riassunta come una "competizione tra flussi netti in entrata e in uscita". La tecnologia blockchain amplia l’inclusività dei servizi finanziari, ma per governi e aziende la questione centrale è se questa maggiore inclusività attirerà più capitali in entrata o causerà più fuga di capitali; tutte le politiche e strategie devono essere formulate su questa base.
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In questo quadro di "flussi netti in entrata e in uscita", la stablecoin in won coreano rappresenta una sfida complessa sia per i policymaker che per le aziende. Tuttavia, il sistema finanziario globale si sta già orientando verso la blockchain. Se la Corea esita, rischia di essere lasciata indietro nell’ondata di innovazione finanziaria.
1. Tempi lunghi per la legislazione
Attualmente, la Corea ha presentato cinque proposte di legge indipendenti relative alla stablecoin in won coreano. I membri del partito di governo Democratic Party, Min Byung-deok, Ahn Doo-chul, Kim Hyun-jung e Lee Kang-il, hanno presentato delle proposte. Anche Kim Eun-hye, membro del partito di opposizione People Power Party, ha presentato una proposta. Sebbene i cinque disegni di legge abbiano una struttura generale simile, differiscono nei dettagli, come i requisiti per gli emittenti, la possibilità di pagare interessi e le richieste di garanzie.
Oltre alle proposte legislative, la Financial Services Commission (FSC) sta preparando la seconda fase della normativa sugli asset digitali, che includerà regolamenti sulle stablecoin. Poiché la FSC avrà l’autorità di regolamentazione finale sulle stablecoin ancorate al won coreano, il settore sta osservando con attenzione la bozza di regolamento che sarà presto pubblicata.
A differenza degli Stati Uniti, in Corea, se il quadro giuridico di un prodotto finanziario non è ancora stato stabilito, le aziende praticamente non possono avviare alcuna attività. Pertanto, per le imprese, la questione più cruciale è quando la legislazione sulla stablecoin in won coreano potrà essere effettivamente approvata.
Secondo il rapporto sulle attività legislative della 21ª Assemblea Nazionale coreana, il tempo medio di approvazione per le proposte del governo è di 435,2 giorni, mentre per quelle dei parlamentari è di 657,1 giorni. Il disegno di legge sulle stablecoin che la Financial Services Commission prevede di presentare nell’ottobre 2025 rientra tra le proposte governative. Anche partendo da questa data, la legislazione sulla stablecoin in won coreano potrebbe vedere la luce solo all’inizio del 2027. Ciò significa che, fino ad allora, le aziende coreane e persino i progetti blockchain stranieri difficilmente potranno portare avanti piani commerciali concreti.
2. Vantaggi per le blockchain private
Fin dall’inizio, abbiamo sostenuto che, per uno sviluppo reale dell’industria blockchain coreana, è necessario emettere una stablecoin in won coreano su blockchain pubbliche come Ethereum o Solana. Tuttavia, al momento, questa visione sembra difficile da realizzare.
I due enti pubblici che probabilmente saranno responsabili della regolamentazione della stablecoin in won coreano sono la Financial Services Commission e la Bank of Korea. La posizione della banca centrale è chiara: è necessario lanciare una stablecoin in won coreano, ma non c’è motivo di affrettarsi. Preferiscono iniziare con una blockchain privata ed espandersi gradualmente. Il nuovo presidente della Financial Services Commission ha persino dichiarato che la Corea dovrebbe costruire una propria blockchain personalizzata e, su questa base, emettere la stablecoin.
La loro posizione non è priva di logica. A differenza delle stablecoin in dollari, la stablecoin in won coreano deve affrontare alti requisiti normativi in materia di cambio e rischi di fuga di capitali. Dal punto di vista della gestione economica nazionale, emettere direttamente una stablecoin in won coreano su una blockchain pubblica è effettivamente difficile da controllare.
La Corea è uno dei pochi paesi al mondo che non si affida a Visa e Mastercard per i pagamenti domestici, preferendo invece utilizzare sistemi di pagamento nazionali. Il paese è ancora profondamente segnato dalla crisi valutaria del 1997. Pertanto, le autorità di regolamentazione preferiscono mantenere il controllo economico entro limiti prevedibili. Da questo punto di vista, è molto probabile che la stablecoin in won coreano venga lanciata prima su una blockchain privata piuttosto che pubblica.
Per coloro che sostengono lo sviluppo dell’ecosistema blockchain coreano, questa direzione è deludente. Tuttavia, anche così, i system integrator nazionali e le fondazioni blockchain globali possono ancora trovare opportunità.
Le aziende coreane di system integration potranno aggiudicarsi progetti di costruzione di blockchain su misura per l’emissione di stablecoin con caratteristiche tipiche coreane. Un esempio evidente è LG CNS, la società di servizi IT del gruppo LG, che ha fornito l’infrastruttura blockchain per il progetto pilota di valuta digitale della banca centrale coreana.
I progetti su blockchain pubbliche possono comunque fornire supporto tecnico alle reti private che gestiscono l’emissione e la distribuzione della stablecoin in won coreano. Avalanche Subnet e Arbitrum Orbit sono esempi tipici. Qualsiasi team con esperienza nella costruzione e gestione di grandi blockchain pubbliche dovrebbe essere in grado di offrire soluzioni su misura per la Corea.
L’utilità di una stablecoin deriva principalmente dalla sua presenza su una rete pubblica. Per rendere la stablecoin in won coreano competitiva, deve essere costruita su una blockchain pubblica fin dall’inizio, oppure, se ciò non è possibile per motivi politici, dovrà comunque essere estesa a una blockchain pubblica in futuro.
Se l’emissione è limitata solo a reti private, l’unica possibilità di successo per una blockchain con caratteristiche coreane è: deve essere creata una rete privata gestita dallo Stato e tutti i servizi finanziari, stablecoin, asset tokenizzati, punti piattaforma e altri prodotti devono essere collegati a questa rete.
Dal punto di vista tecnico, questo modello manterrà la privacy, ma per i cittadini coreani e il mercato interno potrà simulare l’esperienza utente di una blockchain pubblica. Con un solo wallet e una stablecoin in won coreano, gli utenti potranno integrare rimesse, pagamenti, trading azionario e trading di criptovalute su un’unica piattaforma. Sembra essere l’unica via per soddisfare contemporaneamente le esigenze del governo, dell’industria blockchain e degli utenti.
La stablecoin in won coreano sarà autorizzata a essere emessa su una blockchain pubblica? Possiamo solo aspettare e vedere. Ma il peggior scenario è chiaro: la nascita di molteplici reti private in Corea, con conseguente frammentazione del sistema finanziario.
3. Aziende in modalità attesa
I media coreani pubblicano quasi ogni giorno titoli su aziende che registrano marchi per stablecoin in won coreano o che stanno valutando di entrare nel settore. Ma dall’esterno, la realtà sembra molto diversa. In Corea, le aziende si dividono in due schieramenti riguardo alla stablecoin in won coreano.
Il primo gruppo è quello degli attivi. In generale, più piccola è l’azienda, più è proattiva nell’intraprendere attività legate alla stablecoin in won coreano. Le ragioni sono molteplici: rispetto ai grandi conglomerati, le piccole imprese affrontano minori rischi normativi e, dato il clamore sull’argomento, entrare nel settore delle stablecoin può generare un notevole effetto PR.
Ma il problema è che le stablecoin sono un business basato sulle economie di scala. Dal lato dell’emissione, il successo richiede di aumentare l’offerta per costruire alta liquidità ed effetto rete. Dal lato della circolazione, è necessario attrarre molti utenti e commercianti per creare utilità reale. Le piccole imprese possono entrare nel mercato, ma incontreranno limiti di scalabilità. La loro migliore opportunità non è nel cuore della catena del valore (emissione o circolazione), ma nei servizi correlati.
Il secondo gruppo è quello dei prudenti. Più grande è l’azienda, più tende ad adottare una posizione attendista e molto cauta. Questa prudenza deriva principalmente da due motivi: innanzitutto, l’incertezza normativa. Come già detto, il processo legislativo per la regolamentazione delle stablecoin in won coreano dovrebbe richiedere da un anno e mezzo a tre anni. Nel contesto del mercato coreano, è quasi impossibile che le grandi aziende lancino servizi di stablecoin prima che il quadro normativo sia definito.
Il secondo motivo riguarda la fattibilità commerciale. A differenza delle stablecoin in dollari, che servono un vasto mercato globale, la stablecoin in won coreano è essenzialmente limitata al mercato interno. Per le grandi aziende che hanno già successo nei servizi finanziari domestici, i benefici concreti derivanti dal passaggio a blockchain e stablecoin potrebbero non essere sufficientemente attraenti.
4. Il mercato dei titoli di stato a breve termine in Corea è piccolo: è possibile emettere stablecoin collateralizzate?
Tether, emittente di USDT, detiene 130 miliardi di dollari in titoli di stato USA a breve termine e accordi di riacquisto. Circle, emittente di USDC, detiene 63 miliardi di dollari in fondi del mercato monetario. Al contrario, la Corea non emette titoli di stato con scadenza inferiore a un anno. Occasionalmente il governo emette buoni del tesoro per esigenze temporanee, ma il totale è di soli circa 7 miliardi di dollari.
Ciò significa che il mercato dei titoli a breve termine che potrebbero fungere da garanzia per la stablecoin in won coreano è troppo piccolo, rappresentando un ostacolo fondamentale all’emissione. Recentemente, il Korea Capital Market Institute ha proposto di emettere titoli di stato a breve termine appositamente per le stablecoin, ma la banca centrale coreana ha subito respinto l’idea, suggerendo invece di utilizzare obbligazioni di stabilizzazione monetaria come alternativa.
Questi titoli, emessi dalla banca centrale per assorbire liquidità dal mercato, hanno generalmente una durata inferiore a tre anni, alcuni anche solo tre mesi, e un volume complessivo significativo, il che li rende una potenziale alternativa. Tuttavia, anche così, il mercato rimane di dimensioni ridotte.
Oltre alle dimensioni, sia i titoli di stato che le obbligazioni di stabilizzazione presentano un altro problema: la scarsa attrattività del rendimento. I titoli di stato USA a breve termine rendono in media circa il 4%, mentre i titoli di stato e le obbligazioni di stabilizzazione coreane offrono poco più del 2%. Per gli emittenti, questo basso rendimento riduce notevolmente l’incentivo a gestire una stablecoin in won coreano, tanto più che il volume di emissione sarebbe comunque molto inferiore rispetto alle stablecoin in dollari.
5. Altri fraintendimenti sulla stablecoin in won coreano
Nel mercato coreano esistono anche alcuni fraintendimenti da correggere riguardo alla stablecoin in won coreano.
Innanzitutto, i rischi dell’emissione di stablecoin su reti pubbliche sono stati esagerati. Anche se la stablecoin in won coreano fosse emessa su una blockchain pubblica, le regole definite da regolatori ed emittenti potrebbero essere applicate direttamente tramite smart contract. Ad esempio, si potrebbe limitare le transazioni agli utenti coreani che hanno completato la verifica dell’identità. Securitize ha già dimostrato la fattibilità di questo modello con security token come BUIDL, che soddisfano pienamente i requisiti normativi tramite la logica degli smart contract. Ciò significa che la stablecoin in won coreano può circolare su una rete pubblica, consentendo comunque alle autorità di monitorare completamente i flussi di denaro e prevenire situazioni impreviste.
Il secondo fraintendimento è che, essendo la Corea un mercato finanziario altamente sviluppato, l’adozione di una stablecoin in won coreano migliorerebbe poco l’esperienza utente. Questa affermazione è solo parzialmente vera. È vero che l’infrastruttura fintech coreana è molto avanzata e gli utenti possono già accedere facilmente a vari servizi finanziari tramite molteplici piattaforme. Da questo punto di vista, una stablecoin basata su blockchain non porterebbe un enorme salto in termini di comodità, ma offrirebbe comunque diversi vantaggi importanti:
Interoperabilità cross-platform: Oggi i servizi finanziari sono frammentati non solo tra piattaforme come Naver, Kakao, Toss, Upbit, ma anche tra funzioni come rimesse, trading azionario, trading di criptovalute e pagamenti. Blockchain e stablecoin possono collegare queste isole, offrendo agli utenti un’esperienza altamente integrata.
Micropagamenti: Nell’attuale sistema finanziario, le commissioni elevate rendono difficili le transazioni di piccolo importo. La tecnologia blockchain e stablecoin offre una soluzione. Immagina di pagare solo per i minuti effettivamente guardati su una piattaforma di streaming, o di ricevere ricompense proporzionali agli annunci visualizzati: così potrebbe nascere un’economia dei micropagamenti.
Riduzione delle commissioni: Questo potrebbe non piacere agli emittenti di carte e alle reti di pagamento, ma in un sistema di pagamento ideale basato su stablecoin, il loro ruolo sarebbe superfluo. Le commissioni per transazione potrebbero diminuire dell’1-2%. Per le aziende che effettuano transazioni ad alta frequenza, ciò significherebbe un notevole aumento dei profitti, parte dei quali potrebbe essere trasferita ai consumatori sotto forma di nuovi vantaggi.
6. La questione essenziale: la competizione tra flussi netti in entrata e in uscita
Il dibattito sulla stablecoin in won coreano si riduce, in ultima analisi, a una competizione tra flussi netti in entrata e in uscita. Viviamo in un’epoca in cui i sistemi finanziari di back-end sono altamente frammentati: tra continenti, tra paesi e persino tra banche, reti di pagamento e sistemi di regolamento titoli all’interno dello stesso paese.
La blockchain ha il potenziale di integrare tutto questo in un unico sistema. Oggi stablecoin e RWA sono temi caldi negli Stati Uniti proprio perché si cerca di sostituire i sistemi finanziari obsoleti con la blockchain. Nel grande trend dello sviluppo tecnologico finanziario, la blockchain è ormai una tendenza inevitabile.
Se la blockchain riuscirà a integrare più sistemi finanziari, il risultato sarà una maggiore accessibilità. Gli utenti coreani potranno pagare servizi in Nigeria con il won, gli utenti vietnamiti potranno acquistare contenuti coreani con il dong, gli americani potranno spendere punti Rakuten. Tutto sarà possibile su base blockchain.
Questo aumento dell’accessibilità è proprio ciò che governi e aziende devono valutare: l’introduzione della stablecoin in won coreano porterà più capitali in entrata nel paese e sulle piattaforme, o causerà una maggiore fuga di capitali? Per gli Stati Uniti la risposta è ovvia: il dominio del dollaro significa più capitali in entrata, quindi le stablecoin in dollari sono pienamente supportate. Ma per la Corea, il bilanciamento è più complesso. Anche le aziende devono chiedersi: aprire i prodotti al mondo porterà più vantaggi che svantaggi, o il contrario?
Da questo punto di vista, si può iniziare a valutare se il business della stablecoin in won coreano sarà utile o dannoso.
7. Un percorso di adozione top-down
La Corea è una potenza finanziaria. Nei paesi con valute instabili, i cittadini hanno una motivazione naturale ad adottare stablecoin dal basso verso l’alto. In Corea, invece, gli utenti non hanno quasi nessun motivo per passare spontaneamente alla stablecoin in won coreano.
Se il governo o le aziende vogliono davvero introdurre una stablecoin, devono integrarla in modo intelligente nei sistemi di back-end. Gli utenti potrebbero nemmeno accorgersi della sua esistenza, ma godere comunque delle nuove funzionalità che essa permette.
Ad esempio, le rimesse internazionali potrebbero diventare più semplici. I pagamenti cross-platform potrebbero essere integrati senza soluzione di continuità. I punti piattaforma potrebbero essere convertiti più facilmente. Potrebbero emergere modelli di abbonamento basati su micropagamenti. Tutto ciò può essere realizzato tramite stablecoin e tecnologia blockchain di back-end in modo top-down.
Se gli exchange sostituissero il won con la stablecoin in won coreano, gli utenti la adotterebbero di conseguenza. Se giganti fintech come Naver, Kakao o Toss adottassero l’opzione stablecoin in won coreano e offrissero incentivi, gli utenti la seguirebbero. Se le piattaforme di streaming lanciassero sistemi di micropagamenti basati su stablecoin in won coreano, gli utenti la seguirebbero.
8. Quali prospettive per la stablecoin in won coreano?
Dopo mesi di dialogo con enti pubblici, istituzioni finanziarie e aziende, non ho mai incontrato nessun partecipante con un obiettivo chiaro o un piano concreto per la stablecoin in won coreano. Onestamente, ciò è dovuto al fatto che, anche se il won diventasse più accessibile grazie alla blockchain, il suo valore rimarrebbe poco definito.
Tuttavia, credo che la Corea debba andare avanti. Negli Stati Uniti, il governo, la Securities and Exchange Commission e la Commodity Futures Trading Commission stanno promuovendo attivamente lo sviluppo della tecnologia blockchain. Il settore bancario, i sistemi di pagamento e le infrastrutture dei titoli stanno gradualmente venendo sostituiti dalla blockchain, e questa tendenza indica che la transizione globale dai vecchi sistemi di back-end alla blockchain è solo una questione di tempo.
Il lancio della stablecoin in won coreano è già in ritardo. Ma se, come suggeriscono le discussioni attuali, la Corea aspetterà fino al 2027 per lanciare la stablecoin su una blockchain privata, sarà molto indietro rispetto allo sviluppo globale. In questa difficile competizione sulle stablecoin, la vera domanda è se la Corea sarà ancora in grado di definire una direzione di sviluppo significativa.
