Criptovalute, azioni, obbligazioni: una prospettiva dal ciclo della leva finanziaria

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Criptovalute, azioni e obbligazioni si sostengono a vicenda: oro e BTC supportano insieme i Treasury americani come garanzia, mentre le stablecoin sostengono il tasso di adozione globale del dollaro, rendendo il processo di deleveraging una perdita più socializzata.

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Zuo Ye

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Zuo Ye: Gli strumenti finanziari seguono regole simili all'evoluzione biologica: una volta raggiunto il loro apice, emergono fenomeni di complicazione e disordine. La tokenomics, nata con Bitcoin, ha costruito un sistema finanziario on-chain dal nulla; oggi, la capitalizzazione di mercato di Bitcoin, pari a 2 trilioni di dollari, è notevole ma ancora lontana dai quasi 40 trilioni di dollari dei Treasury americani, e può quindi solo alleviare parzialmente la situazione. Similmente alla logica spesso sostenuta da Ray Dalio di coprire il dollaro con l’oro, anche Bitcoin funge da ammortizzatore piuttosto che da sostituto totale. Con l’evoluzione del mercato, la liquidità del mercato azionario sta diventando un nuovo pilastro per il sistema dei token; emerge la possibilità di tokenizzazione pre-IPO, e la tokenizzazione delle azioni viene vista come il nuovo vettore dopo l’elettronificazione, mentre la strategia DAT (Treasury) diventa la tendenza principale per la prima metà del 2025. Nel frattempo, la tokenizzazione dei Treasury americani e delle obbligazioni societarie sta passando dalla teoria alla pratica, anche se ancora in fase esplorativa, con le prime implementazioni su piccola scala. In questo processo, le stablecoin hanno ottenuto una narrazione indipendente, i fondi tokenizzati e i prodotti di debito sono sempre più visti come sinonimo di RWA, mentre gli ETF compositi ancorati al concetto di criptovalute, azioni e obbligazioni iniziano ad attirare capitali. Non è ancora certo se le storie di mercato si ripeteranno nel settore crypto, ma l’ascesa di DAT di altcoin e degli ETF con staking segna ufficialmente l’inizio di un ciclo di leva crescente. Nell’attuale struttura di mercato, le IPO di aziende crypto rappresentano il segmento più alto e raro, con pochissime aziende che riescono a quotarsi sul mercato azionario americano, il che rende molto difficile vendere se stessi come asset. Al contrario, la rivendita di asset di qualità è più fattibile, come dimostra il dominio di BlackRock negli ETF spot su BTC ed ETH; i più recenti ETF con staking e quelli generalisti stanno diventando il nuovo punto focale della competizione. Le aziende strategiche DAT mostrano vantaggi unici: hanno completato la rotazione tra criptovalute, azioni e obbligazioni, emettendo debito garantito da Bitcoin per sostenere il prezzo delle azioni e continuando ad accumulare Bitcoin, guadagnando così il riconoscimento del mercato per la sicurezza e rappresentatività dei loro asset. Al contrario, le aziende treasury ETH come BitMine e Sharplink hanno realizzato solo una “sinergia tra criptovalute e azioni”, senza ancora convincere il mercato della loro capacità di emettere debito basato su se stesse, come dimostra un mNAV inferiore a 1. In futuro, se ETH otterrà un riconoscimento più ampio, la competizione ad alta leva produrrà vincitori, ma la maggior parte dei progetti minori verrà eliminata nei cicli di leva crescente e decrescente. Sebbene la tokenizzazione delle azioni sia ancora di piccola scala, ha le prospettive applicative più ampie: attualmente le azioni sono archiviate in forma elettronica, ma in futuro potrebbero circolare direttamente on-chain, dove il token è l’azione e l’azione è l’asset. Robinhood sta costruendo un proprio ETH L2, mentre xStocks, SuperState e altri stanno promuovendo la tokenizzazione delle azioni sia su Ethereum che su Solana. Nel frattempo, la tokenizzazione dei Treasury americani e dei fondi sta dando vita a player “single server” come Ondo, ma il futuro degli RWA richiederà l’espansione in settori diversi dai Treasury americani per ottenere una crescita sostenibile. Il cosiddetto ciclo della leva è essenzialmente un circolo auto-realizzante. Durante le fasi rialziste, le istituzioni tendono a incrementare la leva acquistando asset ad alta volatilità, mentre i retail vendono BTC/ETH e stablecoin per inseguire le altcoin. Ma quando il mercato diventa ribassista, le istituzioni liquidano prima gli asset secondari per proteggere le garanzie principali, mentre i retail sono costretti a vendere asset di alto valore per mantenere la leva, concentrando infine le perdite sui piccoli investitori. La fine del ciclo è spesso accompagnata da un crollo totale della leva: se i retail non riescono più a sostenersi, il ciclo si conclude; se una crisi sistemica colpisce le istituzioni, anche i retail ne sono le principali vittime, poiché gli asset di valore sono già stati assorbiti dalle istituzioni. Questa regola spiega perché quando Bitcoin scende, le altcoin crollano ancora di più. Inoltre, la combinazione di criptovalute, azioni e obbligazioni fa sì che leva e volatilità si muovano all’unisono, con token, azioni e debito che si influenzano reciprocamente. Se esistesse una stablecoin ibrida parzialmente ancorata ai Treasury americani e con delta neutro, potrebbe collegare criptovalute, azioni e obbligazioni, trasformando la volatilità di mercato in un’opportunità di copertura o addirittura di profitto. ENA/USDe mostra già queste caratteristiche, ma cicli di leva più elevati porteranno a rischi ancora maggiori, potenzialmente innescando molteplici crisi on-chain e ripetendo il ciclo di uscita delle istituzioni e subentro dei retail. Se ciò dovesse coinvolgere il mercato azionario americano, il risultato potrebbe essere simile alla crisi LTCM del 1998. Poiché on-chain non esiste una Federal Reserve e manca un prestatore di ultima istanza, il mercato potrebbe continuare a scendere fino al limite. Solo dopo una lunga fase di pulizia, un nuovo ciclo potrà ripartire dal valore creato dal lavoro reale, con le stablecoin che si legheranno progressivamente a BTC/oro, portando a una curva di leva più stabile.