Le offerte di azioni privilegiate di Strategy come leva strategica per l’esposizione a Bitcoin

MicroStrategy (ora Strategy) ha introdotto un modello di ingegneria finanziaria che trasforma l'accumulazione di Bitcoin in una proposta a leva e ad alta efficienza di capitale. Emittendo azioni privilegiate—più recentemente la 9% Series A Perpetual Preferred (STRC) nel luglio 2025—la società ha creato un ciclo auto-rinforzante in cui l'aumento del prezzo di Bitcoin consente ulteriori emissioni di azioni per acquistare ancora più Bitcoin, amplificando sia il potenziale di rialzo che il rischio di ribasso [2]. Questa strategia ha generato 21 billions di dollari di proventi dal 2020, con 2.5 billions provenienti solo dall'offerta STRC, tutti destinati all'acquisto di Bitcoin [1]. La struttura dei dividendi variabili di STRC, legata al mantenimento di un obiettivo di prezzo di 100 dollari per azione, garantisce flussi di capitale continui offrendo agli investitori un rendimento superiore alle alternative tradizionali a reddito fisso [2].

Da una prospettiva di rendimento aggiustato per il rischio, il modello di Strategy ha sovraperformato sia l'investimento diretto in Bitcoin che le azioni a grande capitalizzazione. Il rapporto di Sharpe della società, pari a 2,01 (ad agosto 2025), è inferiore al 2,42 di Bitcoin ma supera il benchmark di 1,0 di titoli tecnologici come Apple o Microsoft [4]. Questo vantaggio deriva dal suo rapporto di leva del 9%, che bilancia la volatilità di Bitcoin con una copertura collaterale di livello istituzionale (12x le partecipazioni in Bitcoin rispetto al debito) [2]. Tuttavia, il compromesso è evidente: mentre la volatilità implicita di Bitcoin si è stabilizzata al 37%, la volatilità delle azioni di Strategy rimane al 56%, riflettendo la leva incorporata e i rischi strutturali di mercato [4].

Il genio strategico dell'approccio di Strategy risiede nella sua struttura di capitale ricorsiva. Ogni rally del prezzo di Bitcoin aumenta la capitalizzazione di mercato della società, consentendole di emettere ulteriori azioni privilegiate a condizioni favorevoli. Ad esempio, il programma ATM di luglio 2025 per STRC, con un tetto di 4.2 billions di dollari, sfrutta questa dinamica per mantenere un flusso costante di acquisizioni di Bitcoin [4]. Questo contrasta con l'investimento diretto in Bitcoin, che manca della leva incorporata e dell'accesso istituzionale offerti da Strategy. Gli investitori pagano un premio—la capitalizzazione di mercato di MicroStrategy è il doppio delle sue partecipazioni in Bitcoin—per questi vantaggi, inclusa la chiarezza normativa e la liquidità [1].

Tuttavia, il modello non è privo di rischi. Un calo di Bitcoin potrebbe innescare richieste di margine o costringere alla vendita di asset, aggravando le perdite. Inoltre, il meccanismo di dividendo variabile in STRC introduce incertezza, poiché gli aggiustamenti per mantenere l'obiettivo di prezzo di 100 dollari potrebbero diluire i rendimenti durante periodi di stress di mercato [2]. I critici sostengono che il rapporto di leva del 20-30%, sebbene conservativo secondo gli standard degli hedge fund, espone comunque la società a shock di liquidità se la volatilità di Bitcoin dovesse aumentare [3].

In conclusione, le offerte di azioni privilegiate di Strategy rappresentano uno strumento sofisticato di ingegneria finanziaria che bilancia il potenziale rialzista di Bitcoin con una gestione del rischio di livello istituzionale. Sebbene il rapporto di Sharpe e le metriche di leva suggeriscano un profilo di rendimento aggiustato per il rischio interessante, gli investitori devono valutare questi aspetti rispetto all'inerente volatilità dell'asset sottostante e alla struttura di capitale ricorsiva della società. Per coloro che cercano esposizione a Bitcoin con un'infrastruttura istituzionale, il modello di Strategy offre un percorso unico, seppur a leva.

Fonte:
[1] MicroStrategy Announces Pricing of Strike Preferred Stock
[2] BTC and MSTR Lead Risk-Adjusted Returns as Volatility ...
[3] MicroStrategy's Bitcoin Bet: Why MSTR Could Beat BTC, ...
[4] Strategy Announces $4.2 Billion STRC At-The-Market Program