Punti chiave:
33 trilioni di dollari di debito scadranno nelle economie avanzate nel 2026, formando un muro di rifinanziamento che potrebbe drenare liquidità e pesare sugli asset rischiosi mentre i costi di finanziamento rimangono elevati.
La liquidità globale dovrebbe raggiungere il picco alla fine del 2025, storicamente un precursore di mercati più restrittivi.
I mercati toro secolari dalla Seconda Guerra Mondiale sono durati 18-19 anni; quello attuale, iniziato nel 2009, potrebbe estendersi fino al 2028 nonostante turbolenze di metà ciclo.
Un numero crescente di esperti del mercato crypto sostiene che il familiare ciclo quadriennale di Bitcoin sia ormai superato. Indicano diversi fattori: il 95% dei Bitcoin è già stato minato, circa 1 milione di BTC ora è detenuto nei tesorieri aziendali, e le forze macroeconomiche e regolamentari plasmano sempre più la dinamica dei prezzi.
Che il ciclo dell’halving sia scomparso del tutto o abbia semplicemente lasciato spazio ad altri fattori di prezzo, Bitcoin non è più un mondo a parte. Si muove insieme alla finanza tradizionale, dove i cicli di liquidità, rifinanziamento e valutazioni a lungo termine dettano il tono. Comprendere questi ritmi TradFi potrebbe essere cruciale per il futuro di Bitcoin quanto il suo stesso ciclo di halving.
Il ciclo di rifinanziamento: un test di stress per il 2026
Secondo l’Institute of International Finance, il debito globale ha raggiunto circa 315 trilioni di dollari nel primo trimestre 2024. Con una scadenza media di sette anni, circa 50 trilioni di dollari di obbligazioni devono essere rinnovati ogni anno, sottolinea il Financial Times.
La vera prova arriverà nel 2026, quando il “muro di scadenza” annuale nelle economie avanzate salirà di quasi il 20%, superando i 33 trilioni di dollari—quasi tre volte le spese in conto capitale annuali di queste economie. Rifinanziare tali volumi agli attuali tassi più elevati potrebbe mettere sotto pressione sia i governi che le aziende, soprattutto quelle con profili di credito più deboli.
Questo muro di scadenza potrebbe essere un vero test di stress per gli asset rischiosi—azioni, obbligazioni high-yield, debito dei mercati emergenti e crypto. Le enormi esigenze di rifinanziamento assorbiranno la liquidità di mercato, lasciando meno spazio agli asset più rischiosi. Con condizioni di finanziamento restrittive (anche se la Fed iniziasse a tagliare i tassi questo autunno, rimarrebbero ben al di sopra dei livelli 2010–2021, quando gran parte di questo debito è stato emesso), si prepara una stretta in cui i costi del capitale aumentano, gli spread di credito si allargano e gli investitori richiedono premi di rischio più elevati. Gli asset rischiosi, che dipendono fortemente da abbondante liquidità e bassi costi di finanziamento, potrebbero affrontare pressioni sulle valutazioni, minori afflussi e maggiore volatilità man mano che la domanda di rifinanziamento esclude i mutuatari marginali.
Per Bitcoin, questa situazione corrisponderà alla fase finale del suo ciclo quadriennale—il mercato orso. Senza un’espansione significativa della liquidità globale (gli analisti del FT sostengono che ora sia necessario un aumento annuo dell’8–10% per mantenere stabile il sistema), il muro di rifinanziamento potrebbe avere conseguenze serie.
I cicli di liquidità potrebbero restringersi nel 2026?
Per ora, la liquidità globale continua a crescere. L’M2 delle quattro maggiori banche centrali è aumentato del 7% da inizio anno, raggiungendo i 95 trilioni di dollari a giugno 2025. Una misura più ampia dell’economista Michael Howell (che include passività di credito a breve termine più liquidità di famiglie e aziende) ha raggiunto 182,8 trilioni di dollari nel secondo trimestre 2025, in aumento di 11,4 trilioni rispetto alla fine del 2024 e circa 1,6 volte il PIL globale.
Tuttavia, anche la liquidità si muove in cicli, come mostra l’indice globale di liquidità di Howell. Ha toccato il fondo a dicembre 2022 e ora indica un picco entro la fine del 2025. Storicamente, i picchi di liquidità spesso precedono la volatilità: quando il finanziamento si restringe successivamente, i tassi del mercato monetario possono impennarsi e gli investitori iniziano a vendere asset rischiosi.
Le riserve bancarie statunitensi raccontano una storia simile. A 3,2 trilioni di dollari, le riserve rimangono “abbondanti”, secondo la New York Fed, anche se le riduzioni di bilancio mirano a portarle a un livello semplicemente “ampio”.
Da questa prospettiva, se la liquidità iniziasse a contrarsi nel 2026, Bitcoin probabilmente ne risentirebbe, approfondendo qualsiasi mercato orso in corso. Tuttavia, se le crescenti pressioni del debito costringessero le banche centrali a invertire la rotta e iniettare liquidità—superando il ciclo di liquidità previsto da Howell—l’espansione risultante potrebbe invece fornire a Bitcoin un nuovo vento favorevole.
Correlato: BTC bull run over at $111K? 5 things to know in Bitcoin this week
I trend secolari potrebbero culminare nel 2028
Oltre alla liquidità e al rifinanziamento, anche i cicli di mercato a lungo termine sono importanti. The Kobeissi Letter, utilizzando il modello CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings), mostra che l’attuale mercato toro secolare è iniziato nel 2009 e dura da 16 anni. Il ciclo 1982–2000 ha guadagnato il 114% prima di terminare con il crash delle dot-com, mentre il periodo 1949–1968 ha visto picchi più modesti e correzioni più profonde verso la fine.
Secondo gli analisti, il mercato attuale assomiglia più al modello degli anni ‘60 che al boom della fine degli anni ‘90. I modelli CAPE suggeriscono che i rendimenti potrebbero accelerare ancora un po’ prima che quest’onda secolare finisca, il che potrebbe avvenire intorno al 2028, se i cicli passati di 19 e 18 anni sono indicativi. Aggiungono,
“Questo mercato toro è incredibilmente forte.”
Per Bitcoin, questo potrebbe significare un mercato orso più lieve nel 2026 e una ripresa entusiasta nel 2027 e 2028, anno del nuovo halving.
In definitiva, nessuna singola metrica definisce il futuro. Carichi di debito, cicli di liquidità, cambiamenti di policy, innovazione e psicologia degli investitori tirano l’economia in direzioni diverse. I mercati salgono e scendono in base all’interazione di queste forze piuttosto che a un solo fattore. Anche per Bitcoin, il percorso futuro sarà plasmato non solo dagli halving o dai picchi di liquidità, ma dalla piena complessità del mondo in cui ora si trova.
