Tutti festeggiano il taglio dei tassi a settembre, ma il discorso di Powell è davvero così "dovish"?

Venerdì scorso, il presidente della Federal Reserve Powell ha tenuto un discorso all'annuale incontro globale delle banche centrali a Jackson Hole, interpretato generalmente come un chiaro segnale di un taglio dei tassi a settembre. Questa dichiarazione ha immediatamente acceso l'entusiasmo del mercato, portando le azioni statunitensi a nuovi massimi storici.

Tuttavia, l'economista americano e rettore della Stanford University Jonathan Levin ha scritto sabato in una rubrica su Bloomberg che, analizzando a fondo il discorso di Powell a Jackson Hole, si scopre che il messaggio centrale non è un allentamento incondizionato, ma piuttosto un difficile bilanciamento tra il rischio di un mercato del lavoro debole e quello di un'inflazione elevata in un contesto economico pieno di incertezze.

Levin afferma che la reazione euforica del mercato di venerdì ha in gran parte ignorato le sfumature chiave del discorso di Powell. Sottolinea che, se la Federal Reserve dovesse davvero tagliare i tassi, la ragione potrebbe essere che l'economia è in difficoltà e la banca centrale è costretta a intervenire, piuttosto che per un raffreddamento dell'inflazione. Questo significato profondo è stato sommerso dalla reazione immediata del mercato.

L'articolo sottolinea che Powell ha ammesso nel suo discorso che i decisori politici si trovano di fronte a un compito arduo: trovare un equilibrio tra la promozione della piena occupazione e il mantenimento della stabilità dei prezzi. Questo dilemma politico suggerisce che il percorso futuro dei tagli dei tassi potrebbe essere più lento e incerto rispetto alle aspettative del mercato.

Scelte difficili sotto il doppio mandato

L'articolo evidenzia che quando il tasso d'inflazione è salito al 9,1% nel 2022, l'obiettivo della Federal Reserve era molto chiaro e il consenso politico relativamente facile da raggiungere. Oggi, però, la situazione per i responsabili delle politiche è molto più complessa.

Powell ha anche sottolineato nel suo discorso:

«Quando i nostri obiettivi sono in tensione come in questo caso, il nostro quadro richiede di bilanciare i due aspetti del doppio mandato.»

Levin spiega che, da un lato, sebbene il tasso di disoccupazione sia basso, i dati sul mercato del lavoro hanno iniziato a vacillare. Dall'altro, il tasso d'inflazione rimane leggermente superiore all'obiettivo del 2% della Federal Reserve.

L'articolo cita il discorso di Powell: «Il nostro tasso di politica monetaria ora è più vicino al livello neutrale di 100 punti base rispetto a un anno fa», il che consente alla Federal Reserve di «agire con cautela». Ma avverte anche che «la politica monetaria non è impostata su un percorso prestabilito».

Questa divergenza politica è già emersa all'interno della Federal Reserve. La decisione di mantenere i tassi tra il 4,25% e il 4,5% a luglio ha visto l'opposizione di due membri del consiglio, la prima volta dal 1992, evidenziando le grandi differenze nell'interpretazione dei dati economici attuali.

I rischi al ribasso del mercato del lavoro

L'articolo sottolinea che, dietro l'entusiasmo del mercato per i tagli dei tassi, un punto chiave trascurato è che la principale motivazione della Federal Reserve potrebbe essere la preoccupazione per un peggioramento dell'economia.

Nel discorso di venerdì, Powell ha sottolineato in particolare che l'attuale mercato del lavoro si trova in un «equilibrio insolito», con domanda e offerta di lavoro entrambe in significativo rallentamento, in parte a causa dell'inasprimento delle politiche migratorie.

Powell è stato molto chiaro su questo punto:

«Questa situazione insolita indica che i rischi al ribasso per l'occupazione stanno aumentando. Se questi rischi si materializzassero, potrebbero manifestarsi rapidamente sotto forma di un forte aumento dei licenziamenti e del tasso di disoccupazione.»

In altre parole, un taglio dei tassi sarebbe una misura difensiva, non una dichiarazione di vittoria per la forza dell'economia.

L'articolo osserva che altri dati supportano questa preoccupazione. Powell ha menzionato che nella prima metà di quest'anno la crescita del PIL degli Stati Uniti è stata circa la metà di quella del 2024, in parte a causa del rallentamento della spesa dei consumatori. Questo non è coerente con le basi di un mercato azionario in costante rialzo.

Il problema dell'inflazione rimane irrisolto

Mentre si teme per il mercato del lavoro, il rischio d'inflazione persiste.

L'articolo afferma che molti economisti continuano a temere che le politiche tariffarie promosse da Trump faranno aumentare i prezzi dei beni nei prossimi mesi o addirittura trimestri. Sebbene l'impatto sia attualmente moderato, gli addetti ai lavori prevedono che la pressione sui prezzi emergerà davvero quando usciranno i nuovi modelli di auto del 2026.

Come affrontare lo shock dei prezzi causato dai dazi è di per sé un argomento di acceso dibattito. I "colombe" ritengono che i decisori dovrebbero ignorare questo cambiamento «una tantum» del livello dei prezzi; i "falchi", invece, temono che, dopo quasi cinque anni di alta inflazione, ciò possa aggravare la perdita di controllo delle aspettative d'inflazione.

Levin ritiene che Powell stesso sembri appartenere al campo che tende a «ignorare» l'impatto dei dazi, uno dei pochi segnali lievemente accomodanti nel suo discorso. Ma avverte anche chiaramente: «Non possiamo dare per scontato che le aspettative d'inflazione rimarranno stabili», riconoscendo così questa preoccupazione.

La reazione del mercato potrebbe essere eccessiva

L'articolo conclude sottolineando che l'interpretazione accomodante del discorso di Powell da parte del mercato potrebbe essere eccessiva, o forse dovuta al fatto che gli investitori si aspettavano una posizione più dura, portando così a un aggiustamento delle posizioni. La realtà è molto più sobria, ma perfettamente adeguata alla situazione economica attuale.

Oltre alle sfide politiche, il discorso di Powell ha anche abilmente evitato la pressione politica proveniente da Trump, che chiedeva un forte taglio dei tassi. Da qualsiasi punto di vista, il discorso di Powell non mostra segni di cedimento alle pressioni.

Levin afferma che, sulla base dei dati attuali, la Federal Reserve sembra pronta a tagliare i tassi già il prossimo mese e poi a riprendere la ricerca di un livello di tassi appropriato per sostenere una crescita sostenibile e una bassa inflazione. Tuttavia, le prospettive restano altamente incerte e il processo di allentamento della politica potrebbe essere più lento di quanto il mercato si aspetti.