Bitcoin gagal dalam ujian terpentingnya, dan penurunan selama 11 bulan membuktikan bahwa fungsi “penyimpan nilai” saat ini rusak

Tahun Bitcoin biasanya diceritakan melalui grafik dolar, sebuah kerangka yang familiar yang menangkap kekacauan kuartal keempat di mana BTC bergerak liar dalam rentang dua bulan yang penuh gejolak.

Harga naik hingga sekitar $124.700 pada akhir Oktober sebelum turun menuju pertengahan $80.000-an pada November, sebuah ayunan yang menghapus lebih dari $40.000 dari puncak ke dasar.

Volatilitas ini cukup mencolok sehingga para trader menghabiskan sebagian besar musim gugur untuk memperdebatkan apakah struktur pasar yang lebih luas tetap utuh meskipun pasar mencoba bangkit kembali dari guncangan tersebut. Namun jika kita menghilangkan kerangka dolar sepenuhnya dan mengukur periode yang sama dalam ons emas, gambaran yang muncul kembali berubah.

Ini mengungkapkan sesuatu yang hampir tidak disadari di balik gejolak tersebut: penurunan selama 11 bulan yang telah membawa rasio BTC/XAU sekitar 45% di bawah puncak mingguan 12 Januari, sebuah struktur yang tetap utuh bahkan setelah kenaikan kecil di awal Desember.

Grafik yang menunjukkan harga Bitcoin dalam emas (BTCXAU) dari 1 Januari hingga 12 Desember 2025 (Sumber:

Bear yang tidak terlihat di grafik dolar

Pada penutupan mingguan, Bitcoin hanya sekitar 10% di bawah level Januari dalam denominasi dolar, namun penurunan angka yang tampak kecil ini menyembunyikan fakta bahwa perjalanan dari puncak ke posisi saat ini mencakup salah satu periode paling volatil tahun ini, dengan kenaikan cepat menuju $125.000 diikuti penurunan tajam ke $80.000-an hanya dalam beberapa minggu.

Bahkan setelah stabil pada pertengahan Desember, pulih dari $89.348 pada 5 Desember menjadi sedikit di atas $92.300 pada 12 Desember, rasio terhadap emas menunjukkan gambaran yang sama sekali berbeda: penurunan lebih dari empat kali lebih besar, berlangsung hampir satu tahun penuh tanpa jeda.

Kesenjangan antara volatilitas episodik dalam dolar dan kelemahan yang terus-menerus dalam ons membuka diskusi yang lebih besar tentang seperti apa “imbal hasil nyata” bagi para alokator yang memperlakukan Bitcoin sebagai aset keras.

Bagian dari penurunan rasio ini tentu saja disebabkan oleh lonjakan harga emas itu sendiri seiring ekspektasi suku bunga riil yang melemah dan meningkatnya permintaan akan aset lindung nilai akibat gejolak geopolitik.

Kekuatan emas menekan aset apa pun yang dihargai terhadapnya. Namun bahkan dengan mempertimbangkan hal tersebut, rasio yang terus menurun selama 46 minggu berturut-turut merupakan sinyal penting tentang bagaimana modal menilai risiko aset keras sepanjang 2025.

Bahkan kenaikan kecil rasio minggu lalu, sekitar 2–3% dari 5 Desember hingga 11 Desember, tidak mengubah pola yang lebih luas atau mengancam struktur menurun yang telah ada sejak Januari.

Volatilitas musim gugur pada BTC/USD hanya menegaskan hal ini: bahkan ketika Bitcoin bangkit dari titik terendah November dan menambah beberapa ribu dolar minggu ini, itu tidak pernah mendekati membalikkan kinerja buruk relatif terhadap emas secara keseluruhan.

Di sinilah tolok ukur lintas aset menjadi berguna, bukan sekadar ornamen. Menggunakan emas alih-alih dolar, atau mata uang fiat lainnya, menyaring distorsi yang diperkenalkan oleh kondisi mata uang dan siklus kebijakan.

Ini menanyakan pertanyaan yang lebih sederhana: berapa ons emas kuning mengilap yang pasar bersedia tukarkan untuk satu unit kelangkaan digital? Jawabannya, minggu demi minggu, adalah “lebih sedikit dari sebelumnya,” dan konsistensi jawaban itu membawa bobot lebih besar daripada kebisingan dari satu aksi jual atau reli di grafik USD.

Apa yang dikatakan tolok ukur lintas aset tentang siklus ini

Bagian paling menarik dari seluruh analisis ini adalah betapa jelasnya kedua grafik tersebut memisahkan identitas ganda Bitcoin. Grafik USD mencerminkan sisi sensitif likuiditasnya, bagian pasar yang dibentuk oleh ketersediaan dolar, arus ETF, dan perubahan cepat dalam selera risiko. Gejolak musim gugur sangat pas dalam kerangka itu: lonjakan yang didorong oleh leverage, pembalikan mendadak, dan upaya pemulihan yang rapuh.

Grafik XAU, di sisi lain, mencerminkan identitas aset keras Bitcoin, bagian yang mengklaim netralitas moneter dan potensi cadangan jangka panjang. Dan pada sumbu itu, Bitcoin telah menghabiskan hampir satu tahun penuh menurun, dengan reli Oktober nyaris tidak terlihat dan penurunan November hanya memperpanjang tren yang sudah ada sejak Januari.

Investor institusional berpikir dalam istilah lintas aset seperti ini. Mereka tidak hanya bertanya apakah Bitcoin pulih dari aksi jual tajam; mereka bertanya apakah Bitcoin mengungguli kumpulan lindung nilai, cadangan, dan tolok ukur aset nyata yang menjadi inti portofolio institusional.

Setahun kinerja buruk terhadap emas memaksa tesis Bitcoin lebih bertumpu pada pertumbuhan, teknologi, dan adopsi, dan lebih sedikit pada asumsi bahwa kelangkaan digital secara alami berperilaku seperti lindung nilai yang superior. Ini tidak menolak narasi yang lebih luas itu, tetapi benar-benar mengujinya dengan cara yang tidak bisa dilakukan oleh analisis berbasis dolar.

Pembacaan berbasis rasio ini datang dengan peringatan metodologis, seperti semua pembacaan semacam itu. Emas mungkin sedang memasuki fase panasnya sendiri, dan perubahan kondisi likuiditas dapat mengubah struktur kedua sisi.

Namun peringatan itu tidak menghapus fakta utama: hampir setiap penutupan mingguan sejak pertengahan Januari telah mendorong rasio turun, terlepas dari seberapa dramatis pergerakan USD Bitcoin pada Oktober dan November atau bagaimana pasar menambah beberapa ribu dolar pada minggu kedua Desember.

Di mana posisi Bitcoin saat 2026 mulai terlihat

Agar Bitcoin keluar dari bear yang tenang ini jika diukur dalam ons, rasio BTC/XAU harus mematahkan pola sebelas bulannya dan mencetak puncak mingguan yang lebih tinggi, sesuatu yang belum terjadi sejak Januari.

Itu akan membutuhkan kombinasi kekuatan Bitcoin dan stabilitas emas, pasangan yang umumnya hanya muncul ketika likuiditas benar-benar meluas, dan permintaan akan aset lindung nilai mereda.

Jika sebaliknya emas terus naik atau sekadar bertahan sementara Bitcoin diperdagangkan dalam bayang-bayang volatilitas musim gugurnya, seperti yang terjadi minggu lalu meskipun ada pemulihan kecil, rasio ini bisa terus melayang turun, memperlebar kesenjangan antara trader yang hidup berdasarkan grafik USD dan alokator yang mengevaluasi aset dalam kerangka lintas aset.

Tolok ukur membentuk cerita yang orang ceritakan tentang siklus. Grafik dolar menjelaskan drama aksi jual musim gugur dan ketahanan yang mengikutinya. Grafik emas menyoroti masalah keyakinan fundamental yang bertahan sepanjang tahun.

Menjelang 2026, grafik kedua itu menjadi ujian sederhana tentang apa yang masih harus dibuktikan Bitcoin: kekuatan bukan hanya terhadap mata uang yang bergerak mengikuti siklus kebijakan, tetapi juga terhadap penyimpan nilai lain yang berada di pusat alokasi institusional.

Sampai ujian itu terlewati, pandangan dalam denominasi ons akan terus mengingatkan pasar bahwa volatilitas dan arah bukanlah hal yang sama, dan bahwa sinyal siklus yang lebih dalam tetaplah yang tertulis dalam emas.

Artikel Bitcoin is failing its most important test, and an 11-month slide proves the “store of value” is broken right now pertama kali muncul di CryptoSlate.