Penulis: Biteye Kontributor Inti Viee
Setelah gelembung menghilang, apa sebenarnya garis bawah kelangsungan hidup proyek kripto?
Pada masa ketika segala sesuatu bisa dijadikan cerita dan dinilai terlalu tinggi, arus kas tampaknya bukanlah suatu keharusan. Tapi sekarang berbeda.
VC mulai mundur, likuiditas juga semakin ketat. Dalam lingkungan pasar seperti ini, apakah bisa menghasilkan uang, apakah memiliki arus kas positif, menjadi filter pertama untuk menguji fondasi dasar proyek.
Di sisi lain, beberapa proyek mampu bertahan melalui siklus dengan pendapatan yang stabil. Menurut data DeFiLlama, pada Oktober 2025, tiga proyek kripto dengan pendapatan tertinggi masing-masing menghasilkan 688 juta (Tether), 237 juta (Circle), dan 102 juta (Hyperliquid) dolar AS dalam sebulan.
Artikel ini ingin membahas proyek-proyek yang benar-benar memiliki arus kas. Sebagian besar dari mereka berpusat pada dua hal: perdagangan dan perhatian. Dua sumber nilai paling mendasar dalam dunia bisnis, tidak terkecuali di dunia kripto.
01 Bursa Terpusat: Model Pendapatan Paling Stabil
Di dunia kripto, "bursa adalah yang paling menguntungkan" bukanlah rahasia.
Sumber pendapatan utama bursa adalah biaya transaksi, biaya listing, dan sebagainya. Ambil contoh Binance, volume perdagangan spot dan kontrak hariannya secara konsisten menyumbang sekitar 30-40% dari seluruh pasar. Bahkan di tahun 2022 ketika pasar sangat lesu, pendapatan tahunan masih mencapai 12 miliar dolar AS, dan pada siklus bull market kali ini pendapatannya pasti lebih besar. (Data dari CryptoQuant)
Singkatnya: selama ada yang berdagang, bursa akan mendapatkan pendapatan.
Lain halnya dengan Coinbase, sebagai perusahaan publik, data mereka lebih transparan. Pada kuartal ketiga 2025, Coinbase menghasilkan pendapatan 1,9 miliar dolar AS, dengan laba bersih 433 juta dolar AS. Pendapatan utama berasal dari perdagangan, menyumbang lebih dari setengah, sisanya dari langganan dan layanan lainnya. Bursa besar lain seperti Kraken, OKX juga terus menghasilkan uang, Kraken dikabarkan meraih pendapatan sekitar 1,5 miliar dolar AS pada 2024.
Keunggulan terbesar CEX adalah perdagangan secara alami menghasilkan pendapatan. Dibandingkan banyak proyek yang masih bingung apakah model bisnisnya bisa berjalan, mereka sudah benar-benar menghasilkan uang dari layanan yang diberikan.
Dengan kata lain, di masa ketika bercerita semakin sulit dan hot money semakin sedikit, CEX adalah sedikit pemain yang bisa bertahan hidup tanpa pendanaan, hanya mengandalkan diri sendiri.
02 Proyek On-chain: PerpDex, Stablecoin, Public Chain
Menurut data DefiLlama hingga 27 November 2025, sepuluh protokol on-chain dengan pendapatan tertinggi dalam 30 hari terakhir ditunjukkan pada gambar berikut.
Dari sini terlihat, yang paling menonjol adalah Tether dan Circle. Berkat selisih suku bunga obligasi pemerintah AS di balik USDT dan USDC, kedua penerbit stablecoin ini masing-masing menghasilkan hampir 1 miliar dolar AS dalam sebulan, diikuti oleh Hyperliquid, yang kokoh sebagai "protokol derivatif on-chain paling menguntungkan". Selain itu, kemunculan cepat Pumpfun juga kembali membuktikan logika lama "lebih baik menjual alat daripada berdagang koin" masih berlaku di industri kripto.
Perlu dicatat, proyek-proyek dark horse seperti Axiom Pro, Lighter, meskipun pendapatan totalnya tidak besar, sudah berhasil mencapai jalur arus kas positif.
2.1 PerpDex: Pendapatan Nyata Protokol On-chain
Tahun ini, PerpDex yang paling menonjol adalah Hyperliquid.
Hyperliquid adalah platform kontrak perpetual terdesentralisasi dengan chain independen dan matching engine sendiri. Pertumbuhannya sangat cepat, hanya dalam Agustus 2025, volume perdagangan mencapai 383 miliar dolar AS, dengan pendapatan 106 juta dolar AS. Selain itu, proyek ini mengalokasikan 32% pendapatannya untuk membeli kembali dan membakar token platform. Menurut laporan @wublockchain12 kemarin, tim Hyperliquid membuka kunci 1,75 juta HYPE (60,4 juta), tanpa pendanaan eksternal dan tanpa tekanan jual, pendapatan protokol digunakan untuk buyback token.
Bagi sebuah proyek on-chain, ini sudah mendekati efisiensi pendapatan CEX. Yang lebih penting, Hyperliquid benar-benar menghasilkan uang dan mengembalikannya ke sistem ekonomi token, membangun koneksi langsung antara pendapatan protokol dan nilai token.
Sekarang mari bahas Uniswap.
Beberapa tahun terakhir, Uniswap dikritik karena tidak memberikan pendapatan kepada pemegang token, misalnya setiap transaksi dikenakan biaya 0,3%, tapi semuanya diberikan ke LP, sementara pemegang UNI tidak mendapat apa-apa.
Hingga November 2025, Uniswap mengumumkan rencana untuk memulai mekanisme pembagian biaya protokol, dan menggunakan sebagian pendapatan historis untuk buyback dan membakar token UNI. Menurut perhitungan, jika mekanisme ini diterapkan lebih awal, hanya dalam sepuluh bulan pertama tahun ini, dana yang bisa digunakan untuk pembakaran mencapai 150 juta dolar AS. Setelah pengumuman ini, harga UNI langsung naik 40% dalam sehari. Meskipun pangsa pasar Uniswap telah turun dari puncak 60% menjadi 15%, proposal ini tetap bisa mengubah logika fundamental UNI. Namun setelah proposal ini dirilis, @EmberCN memantau bahwa sebuah institusi investasi UNI (mungkin Variant Fund) memindahkan jutaan $UNI ($27,08 juta) ke Coinbase Prime, diduga untuk menjual saat harga naik.
Secara keseluruhan, model DEX yang mengandalkan airdrop dan spekulasi semakin sulit untuk bertahan. Hanya proyek yang benar-benar menghasilkan pendapatan stabil dan menutup siklus bisnis yang bisa mempertahankan pengguna.
2.2 Stablecoin dan Public Chain: Menghasilkan Uang dari Bunga
Selain proyek terkait perdagangan, ada juga sejumlah proyek infrastruktur yang terus menarik dana. Yang paling khas adalah penerbit stablecoin dan public chain yang sering digunakan.
Tether: Raksasa yang Terus Mencetak Uang
Perusahaan di balik USDT, Tether, memiliki model pendapatan yang sangat sederhana: setiap kali seseorang menyetor 1 dolar untuk menukar USDT, uang itu digunakan Tether untuk membeli obligasi pemerintah, surat berharga jangka pendek, dan aset berisiko rendah lainnya, bunganya menjadi milik mereka. Dengan kenaikan suku bunga global, pendapatan Tether juga meningkat. Laba bersih 2024 mencapai 13,4 miliar dolar AS, dan diperkirakan pada 2025 akan menembus 15 miliar, mendekati raksasa keuangan tradisional seperti Goldman Sachs. @Phyrex_Ni baru-baru ini juga menulis bahwa meskipun peringkat Tether diturunkan, tetap menjadi cash cow, menghasilkan bunga dari obligasi AS lebih dari 130 miliar dolar AS dalam bentuk jaminan.
Sementara penerbit USDC, Circle, meskipun skala sirkulasi dan laba bersihnya sedikit lebih kecil, pendapatan tahun 2024 juga melebihi 1,6 miliar dolar AS, dengan 99% berasal dari pendapatan bunga. Perlu dicatat, margin laba Circle tidak sebesar Tether, salah satunya karena harus berbagi dengan Coinbase. Singkatnya, penerbit stablecoin adalah mesin pencetak uang, mereka tidak mengandalkan cerita untuk pendanaan, tapi pada keinginan pengguna untuk menyimpan uang di mereka. Di bear market, proyek seperti ini justru lebih makmur. @BTCdayu juga percaya stablecoin adalah bisnis yang bagus, mencetak uang dan menerima bunga dari seluruh dunia, dan sangat optimis Circle sebagai raja stablecoin yang menghasilkan uang dari bunga.
Public Chain: Tidak Mengandalkan Insentif, Tapi Mengandalkan Traffic
Sekarang lihat public chain utama, cara monetisasi paling langsung adalah biaya Gas. Data berikut dari Nansen.ai:
Setahun terakhir, jika hanya melihat total pendapatan biaya transaksi public chain, bisa lebih jelas terlihat chain mana yang benar-benar menghasilkan nilai penggunaan. Ethereum menghasilkan pendapatan tahunan 739 juta dolar AS, masih menjadi sumber pendapatan utama, tapi turun 71% dibanding tahun sebelumnya karena upgrade Dencun dan migrasi ke L2. Sebaliknya, pendapatan tahunan Solana mencapai 719 juta dolar AS, naik 26% dibanding tahun sebelumnya, didorong oleh tren Meme dan AI Agent yang meningkatkan aktivitas dan frekuensi interaksi pengguna. Tron menghasilkan 628 juta dolar AS, naik 18% dibanding tahun sebelumnya. Sedangkan pendapatan tahunan Bitcoin sebesar 207 juta dolar AS, terutama terpengaruh oleh penurunan minat pada transaksi inscription, sehingga penurunan cukup signifikan.
BNB Chain menghasilkan pendapatan tahunan 264 juta dolar AS, naik 38% dibanding tahun sebelumnya, pertumbuhan tercepat di antara public chain utama. Meskipun skalanya masih di bawah ETH, SOL, dan TRX, jika melihat volume transaksi dan pertumbuhan alamat aktif, terlihat bahwa skenario penggunaan on-chain semakin berkembang, struktur pengguna juga semakin beragam, dan BNB Chain menunjukkan retensi pengguna dan permintaan nyata yang kuat. Struktur pendapatan yang stabil ini juga memberikan dukungan yang lebih jelas untuk evolusi ekosistemnya.
Public chain ini seperti "penjual air", siapa pun yang menambang emas di pasar, tetap harus menggunakan air, listrik, dan jalan mereka. Proyek infrastruktur seperti ini, meskipun tidak meledak dalam jangka pendek, unggul dalam stabilitas dan tahan siklus.
03 Bisnis Berbasis KOL: Perhatian Juga Bisa Dimonetisasi
Jika perdagangan dan infrastruktur adalah model bisnis yang jelas, maka ekonomi perhatian adalah "bisnis tersembunyi" di dunia kripto, seperti KOL, Agency, dan sebagainya.
Sejak awal tahun ini, KOL kripto telah menjadi pusat arus perhatian.
Para influencer besar yang aktif di X, Telegram, YouTube, memanfaatkan pengaruh pribadi untuk mengembangkan berbagai model pendapatan: dari promosi berbayar, langganan komunitas, kursus berbayar, dan berbagai bisnis berbasis traffic. Menurut rumor industri, KOL kripto tingkat menengah ke atas bisa menghasilkan 10.000 dolar AS per bulan dari promosi. Sementara itu, audiens juga semakin menuntut kualitas konten, sehingga KOL yang mampu bertahan melewati siklus biasanya adalah mereka yang mendapatkan kepercayaan pengguna melalui profesionalisme, penilaian, atau pendampingan mendalam. Hal ini secara tidak langsung mendorong ekosistem konten untuk melakukan seleksi di bear market, mereka yang tidak serius akan keluar, yang berorientasi jangka panjang akan bertahan.
Yang menarik adalah lapisan ketiga monetisasi perhatian, yaitu putaran pendanaan KOL. Ini membuat KOL langsung menjadi pemain penting di pasar primer: mendapatkan token proyek dengan harga diskon, bertanggung jawab atas eksposur traffic, menukar "chip awal dari pengaruh", model ini langsung melewati VC.
Di sekitar KOL sendiri, juga muncul seluruh rangkaian layanan matchmaking. Agency mulai berperan sebagai perantara traffic. Mereka mencocokkan proyek dengan KOL yang tepat, seluruh rantai semakin mirip dengan sistem periklanan. Jika Anda tertarik dengan model bisnis KOL dan Agency, Anda bisa membaca artikel panjang kami sebelumnya "Membongkar Putaran KOL: Eksperimen Kekayaan yang Didorong Traffic" untuk memahami struktur keuntungan di baliknya.
Singkatnya, ekonomi perhatian pada dasarnya adalah monetisasi kepercayaan, dan kepercayaan, di bear market, menjadi semakin langka, sehingga ambang monetisasi justru lebih tinggi.
04 Penutup
Proyek yang masih mampu mempertahankan arus kas di tengah musim dingin kripto, sebagian besar membuktikan dua fondasi utama: "perdagangan" dan "perhatian".
Di satu sisi, baik platform perdagangan terpusat maupun terdesentralisasi, selama ada aktivitas perdagangan pengguna yang stabil, mereka dapat memperoleh pendapatan berkelanjutan dari biaya transaksi. Model bisnis langsung seperti ini memungkinkan mereka tetap mandiri meski modal keluar dari pasar. Di sisi lain, KOL yang memusatkan perhatian pengguna, memonetisasi nilai pengguna melalui iklan dan layanan.
Ke depan, kita mungkin akan melihat model yang lebih beragam, namun bagaimanapun juga, proyek yang berhasil mengumpulkan pendapatan nyata di saat pasar lesu akan memiliki peluang lebih besar untuk memimpin perkembangan baru. Sebaliknya, proyek yang hanya mengandalkan cerita tanpa kemampuan menghasilkan pendapatan, meski sempat naik karena spekulasi, pada akhirnya bisa saja ditinggalkan pasar.
