Apakah rotasi sektor di pasar kripto benar-benar sudah tidak berlaku?

Meskipun BTC melonjak tajam, para whale awal memilih untuk berpindah ke ETF atau merealisasikan keuntungan dan keluar, sehingga tidak ada lagi efek limpahan kekayaan.

Penulis: Ignas

Penerjemah: AididiaoJP, Foresight News

Mengapa pola rotasi klasik cryptocurrency gagal pada siklus ini

Pemegang BTC telah memperoleh keuntungan berlebih, para penganut awal sedang merealisasikan keuntungan. Ini bukan aksi jual panik, melainkan proses alami dari kepemilikan terpusat ke kepemilikan yang lebih tersebar.

Di antara banyak indikator on-chain, sinyal terpenting adalah aksi jual dari para whale.

Pemegang jangka panjang telah menjual 405.000 BTC hanya dalam 30 hari, setara dengan 1,9% dari total suplai BTC.

Ambil contoh Owen Gunden:

Whale veteran Bitcoin ini pernah melakukan transaksi besar di Mt. Gox, mengumpulkan kepemilikan besar, dan pernah menjabat sebagai direktur LedgerX. Dompet yang terkait dengannya memegang lebih dari 11.000 BTC, menjadikannya salah satu pemegang individu terbesar di on-chain.

Baru-baru ini, dompetnya mulai mentransfer sejumlah besar BTC ke Kraken, dengan memindahkan ribuan token dalam beberapa batch yang biasanya menandakan aksi jual. Analis on-chain memperkirakan ia mungkin sedang bersiap untuk mengosongkan kepemilikan senilai lebih dari 1.1 billions dolar.

Meskipun akun Twitternya tidak aktif sejak 2018, langkah ini membuktikan teori "super rotasi". Beberapa whale beralih ke ETF untuk keuntungan pajak, atau melakukan diversifikasi aset melalui aksi jual.

Seiring token berpindah dari pemegang lama ke pembeli baru, harga keuntungan yang belum direalisasikan terus naik, generasi baru whale mulai mengambil alih dominasi pasar.

Kenaikan rasio MVRV menegaskan tren ini, dengan basis biaya rata-rata berpindah dari penambang awal ke pembeli ETF dan institusi baru.

Secara kasat mata, ini bisa menjadi sinyal bearish: whale lama menikmati keuntungan besar, sementara whale baru menanggung kerugian mengambang. Saat ini, basis biaya rata-rata mencapai 108.000 dolar, jika BTC terus melemah, whale baru mungkin akan menjual.

Namun, kenaikan MVRV sebenarnya menandakan distribusi kepemilikan yang lebih tersebar dan kematangan pasar. Bitcoin sedang berpindah dari segelintir pemegang biaya sangat rendah ke kepemilikan terdistribusi dengan basis biaya lebih tinggi, yang pada dasarnya adalah sinyal bullish.

Lalu bagaimana dengan altcoin?

Pertarungan Ethereum

BTC sudah menang, tapi bagaimana dengan ETH? Apakah kita bisa melihat pola rotasi besar yang sama pada ETH?

Meski harga ETH tertinggal, mungkin sebagian karena hal ini, namun secara kasat mata ETH juga berhasil: keduanya memiliki ETF, DAT, dan perhatian institusi (meski dengan karakter berbeda). Data menunjukkan ETH sedang dalam tahap transisi serupa, hanya saja prosesnya lebih awal dan lebih kompleks.

Faktanya, dalam satu dimensi kunci, ETH dengan cepat mendekati BTC: sekitar 11% ETH dimiliki oleh DAT dan ETF…

Sementara BTC memiliki 17,8% yang dimiliki oleh spot ETF dan treasury besar. Dengan mempertimbangkan akumulasi berkelanjutan oleh Saylor, kecepatan ETH mengejar sangat mengesankan.

Kami pernah mencoba memverifikasi apakah ETH juga mengalami peralihan dari whale lama ke whale baru, namun karena model akun ETH (berbeda dengan model UTXO Bitcoin), sulit mendapatkan data yang valid.

Perbedaan utama: aliran ETH adalah dari ritel → whale, sedangkan BTC dari whale veteran → whale baru.

Gambar di bawah ini lebih jelas menunjukkan tren perpindahan kepemilikan ETH dari ritel ke whale.

Harga realisasi dompet besar (memiliki 100.000+ ETH) melonjak tajam, menandakan whale baru membangun posisi dengan biaya lebih tinggi, sementara ritel terus menjual. Kurva biaya berbagai tipe dompet (oranye, hijau, ungu) mulai menyatu, menandakan token lama berbiaya murah telah berpindah ke pemegang baru.

Reset basis biaya seperti ini biasanya terjadi di akhir siklus akumulasi dan menjelang ledakan harga, secara struktural menegaskan suplai ETH makin terpusat dan kokoh.

Prospek ETH

Logika rotasi ini berlaku karena:

• Adopsi stablecoin dan tokenisasi aset yang meluas
• Peluncuran ETF berbasis staking
• Penerapan aplikasi tingkat institusi

Hal ini mendorong whale dan dana terus mengakumulasi, sementara ritel kehilangan keyakinan karena melihat ETH hanya sebagai "alat biaya gas" dan tertekan oleh chain baru yang bermunculan.

Whale memandang ETH sebagai aset penghasil imbal hasil dan agunan, sehingga mereka memegangnya untuk pendapatan on-chain jangka panjang. Saat BTC sudah mapan dan ETH masih di area abu-abu, whale berlomba membangun jalur masuk institusi lebih awal.

Kombinasi ETF+DAT membuat struktur kepemilikan ETH semakin institusional, namun apakah ini terkait dengan pertumbuhan jangka panjang masih dipertanyakan. Kekhawatiran terbesar datang dari kasus ETHZilla yang menjual ETH untuk membeli kembali saham, meski tidak perlu panik, namun ini menjadi preseden berbahaya.

Secara keseluruhan, ETH masih sesuai dengan teori rotasi, hanya saja struktur pemegangnya lebih kompleks, skenario penggunaannya lebih beragam (seperti staking likuid yang menyebabkan token terkonsentrasi di dompet besar), dan aktivitas on-chain lebih tinggi, sehingga pola rotasinya tidak sejelas Bitcoin.

Pergerakan Solana

Menganalisis posisi Solana dalam rotasi ini sangat sulit (bahkan mengidentifikasi dompet tim saja sudah sulit), namun masih ada petunjuk:

Solana sedang meniru proses institusionalisasi Ethereum. Bulan lalu, spot ETF AS diam-diam diluncurkan tanpa banyak perhatian pasar, meski totalnya hanya 351 juta dolar, namun terus mencatat arus masuk bersih harian.

Penempatan awal DAT pada SOL juga mengesankan:

2,9% dari SOL yang beredar (senilai 2.5 billions dolar) telah dimiliki oleh DAT. Dengan demikian, Solana telah membangun infrastruktur keuangan tradisional yang mirip dengan BTC/ETH (dana teregulasi + treasury perusahaan), hanya saja skalanya masih berbeda.

Meski data on-chain kacau dan suplai masih terkonsentrasi di tim awal dan VC, melalui ETF/treasury, token perlahan mengalir ke pembeli institusi baru. Rotasi besar telah merambah ke Solana, hanya saja terlambat satu siklus.

Dibandingkan dengan rotasi BTC dan ETH yang mendekati akhir dan harga siap meledak, prediksi pergerakan SOL justru lebih pasti.

Arah Masa Depan

Saat BTC matang lebih dulu, ETH menyusul, dan SOL masih butuh waktu, di mana posisi kita dalam siklus ini?

Logika siklus sebelumnya sederhana: BTC memimpin → ETH mengikuti → efek kekayaan menyebar ke altcoin berkapitalisasi kecil.

Siklus kali ini justru terjebak di fase BTC: meski BTC melonjak, whale awal memilih pindah ke ETF atau keluar, tidak ada lagi efek limpahan kekayaan, hanya luka warisan FTX dan sideways berkepanjangan.

Altcoin telah menyerah bersaing dengan BTC untuk status "mata uang", beralih ke persaingan nilai guna, kemampuan menghasilkan pendapatan, dan ruang spekulasi, namun sebagian besar akan tersingkir.

Bidang yang bertahan meliputi:

• Public chain dengan ekosistem nyata: Ethereum, Solana, dan beberapa proyek potensial
• Produk yang mampu menghasilkan arus kas dan pengembalian nilai
• Aset dengan kebutuhan tak tergantikan (seperti ZEC)
• Infrastruktur yang mampu menangkap biaya dan trafik
• Stablecoin dan jalur aset dunia nyata
• Inovasi asli kripto yang terus bermunculan

Proyek lainnya pada akhirnya akan tenggelam dalam kebisingan.

Pengaktifan fee switch Uniswap sangat penting: meski bukan yang pertama, langkah ini memaksa semua protokol DeFi untuk berbagi pendapatan dengan pemegang token, saat ini setengah dari sepuluh protokol peminjaman teratas telah menerapkan pembagian hasil.

DAO sedang berevolusi menjadi perusahaan on-chain, nilai token akan bergantung pada kemampuannya menciptakan dan mendistribusikan kembali pendapatan, dan inilah yang akan menjadi medan pertempuran utama rotasi berikutnya.