Coin Metrics: Mengapa siklus bitcoin kali ini diperpanjang?

Lembaga keuangan mengambil alih dan volatilitas menurun, Bitcoin sedang memasuki siklus matang yang lebih stabil.

Ditulis oleh: Tanay Ved

Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News

TL;TR

• Seiring pemegang jangka panjang menjual secara bertahap dan peserta baru mengambil pasokan, kecepatan perputaran pasokan Bitcoin melambat, menunjukkan proses perpindahan kepemilikan yang lebih stabil.
• Sejak awal 2024, hanya dua saluran—spot Bitcoin ETF dan Digital Asset Treasury (DAT)—yang telah menyerap sekitar 57% dari peningkatan pasokan pemegang jangka pendek, dan kini menyumbang hampir seperempat dari total Bitcoin yang beredar selama setahun terakhir.
• Volatilitas riil yang terus stabil menandakan struktur pasar yang semakin matang, dengan ciri permintaan institusional yang dominan dan ritme siklus yang memanjang.

Setelah mencetak rekor tertinggi awal tahun ini, Bitcoin sebagian besar berada dalam fase konsolidasi, bahkan sempat turun di bawah ambang 100 ribu dolar AS, untuk pertama kalinya sejak Juni. Angin sakal makroekonomi, pasar saham yang lesu, serta peristiwa likuidasi kripto berskala besar secara bersamaan menekan sentimen pasar, memperlambat arus modal masuk, dan memicu keraguan terhadap keberlanjutan bull market Bitcoin. Selain itu, kekhawatiran tentang pemegang besar yang memindahkan atau menjual kepemilikan awal mereka semakin meningkat, menambah tekanan pada Bitcoin dan pasar kripto secara keseluruhan. Setelah penurunan baru-baru ini, kapitalisasi pasar kripto saat ini sekitar 3,6 triliun dolar AS.

Di balik fenomena permukaan, data on-chain Bitcoin memberikan konteks penting. Dalam artikel ini, kami akan mengeksplorasi perubahan perilaku pemegang Bitcoin dan faktor utama yang mendorong permintaan, serta bagaimana hal tersebut memengaruhi sentimen pasar dan mendefinisikan ritme siklus kali ini. Melalui analisis perubahan pasokan aktif dan saluran permintaan, kami akan menelusuri apakah volatilitas pasar baru-baru ini merupakan sinyal pengambilan untung di akhir siklus, ataukah perubahan struktural dalam kepemilikan Bitcoin.

Distribusi Pasokan dan Penyerapan Institusi

Pasokan Aktif

Pertama, mari kita lihat pasokan aktif Bitcoin, indikator yang dikategorikan berdasarkan “lama waktu sejak terakhir kali berpindah di blockchain”, mencerminkan pergerakan token berdasarkan lamanya kepemilikan, dan dapat memperlihatkan distribusi pasokan antara “token dorman” dan “token yang baru berpindah”.

Grafik di bawah ini secara khusus menampilkan proporsi pasokan Bitcoin yang belum berpindah selama lebih dari satu tahun, yang dapat dijadikan proksi untuk kepemilikan pemegang jangka panjang (LTH). Secara historis, proporsi ini meningkat selama bear market (token terkonsentrasi pada pemegang jangka panjang), dan menurun selama bull market (pemegang jangka panjang mulai memindahkan token, mengambil untung, dan menjual di harga tinggi).

Sumber data: Coin Metrics Network Data Pro

Sampai saat ini, dari 19,94 juta Bitcoin yang beredar, sekitar 52% token belum berpindah selama lebih dari satu tahun, turun dari 61% di awal 2024. Baik laju kenaikan selama bear market maupun penurunan selama bull market kini tampak lebih landai. Pada kuartal pertama 2024, kuartal ketiga 2024, dan baru-baru ini di 2025, terlihat pola penjualan bertahap. Ini menunjukkan bahwa pemegang jangka panjang menjual token mereka secara lebih berkelanjutan, mencerminkan siklus perpindahan kepemilikan yang semakin panjang.

ETF dan DAT: Penggerak Permintaan Inti

Sebaliknya, sejak 2024, pasokan pemegang jangka pendek (token yang aktif dalam satu tahun terakhir) meningkat stabil, karena token yang sebelumnya dorman kembali beredar. Pada saat yang sama, peluncuran spot Bitcoin ETF dan percepatan akumulasi Digital Asset Treasury (DAT) membawa permintaan baru yang berkelanjutan, menyerap pasokan yang dilepas oleh pemegang jangka panjang.

Hingga November 2025, jumlah Bitcoin yang aktif dalam satu tahun terakhir mencapai 7,83 juta, naik sekitar 34% dari 5,86 juta di awal 2024 (token dorman kembali beredar). Pada periode yang sama, kepemilikan spot Bitcoin ETF dan Strategy Treasury meningkat dari sekitar 600 ribu Bitcoin menjadi 1,9 juta Bitcoin, menyerap hampir 57% dari peningkatan bersih pasokan pemegang jangka pendek. Saat ini, kedua saluran ini secara kolektif menyumbang sekitar 23% dari pasokan pemegang jangka pendek.

Meski arus modal masuk melambat dalam beberapa minggu terakhir, tren keseluruhan menunjukkan bahwa pasokan secara bertahap berpindah ke saluran kepemilikan yang lebih stabil dan jangka panjang, yang menjadi ciri khas struktur pasar pada siklus kali ini.

Sumber data: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; Catatan: Pasokan ETF tidak termasuk Fidelity FBTC, pasokan DAT termasuk Strategy

Perilaku Pemegang Jangka Pendek dan Panjang

Tren profitabilitas riil semakin menegaskan karakteristik pasokan Bitcoin yang lebih stabil. Spent Output Profit Ratio (SOPR) digunakan untuk mengukur apakah pemegang menjual token dalam kondisi untung atau rugi, dan dapat memperlihatkan pola perilaku kelompok pemegang dalam siklus pasar.

Pada siklus sebelumnya, realisasi untung dan rugi pemegang jangka panjang dan pendek biasanya berfluktuasi tajam dan serempak. Namun belakangan ini, hubungan tersebut mulai berbeda: SOPR pemegang jangka panjang masih sedikit di atas 1, menandakan mereka secara bertahap merealisasikan keuntungan dan menjual secara moderat di harga tinggi.

Sumber data: Coin Metrics Network Data Pro

SOPR pemegang jangka pendek justru berada di sekitar garis impas, yang juga menjelaskan kehati-hatian sentimen pasar baru-baru ini, karena banyak pemegang jangka pendek memegang posisi mendekati harga modal. Perbedaan perilaku kedua kelompok pemegang ini mencerminkan pasar yang sedang berada pada fase yang lebih stabil: permintaan institusi menyerap pasokan dari pemegang jangka panjang, bukan volatilitas ekstrem seperti sebelumnya. Jika SOPR pemegang jangka pendek terus menembus angka 1, itu bisa menandakan momentum pasar akan menguat.

Meski koreksi menyeluruh tetap akan menekan profitabilitas semua kelompok pemegang, pola keseluruhan menunjukkan struktur pasar yang semakin seimbang: perputaran pasokan dan realisasi keuntungan berjalan bertahap, memperpanjang ritme siklus Bitcoin.

Penurunan Volatilitas Bitcoin

Stabilitas struktural ini juga tercermin pada volatilitas Bitcoin, yang cenderung menurun dalam jangka panjang. Saat ini, volatilitas riil Bitcoin untuk 30 hari, 60 hari, 180 hari, dan 360 hari stabil di kisaran 45%-50%, sementara sebelumnya volatilitasnya sangat eksplosif, menyebabkan pasar naik turun tajam. Kini, karakteristik volatilitas Bitcoin semakin mirip dengan saham teknologi besar, menandakan aset ini semakin matang. Hal ini mencerminkan perbaikan likuiditas sekaligus basis investor yang semakin didominasi institusi.

Bagi para pengelola portofolio aset, penurunan volatilitas dapat meningkatkan daya tarik Bitcoin dalam portofolio investasi, terutama karena korelasinya dengan saham, emas, dan aset makro lainnya masih dinamis.

Sumber data: Coin Metrics Market Data Pro

Kesimpulan

Tren on-chain Bitcoin menunjukkan bahwa siklus kali ini bergerak dalam fase yang lebih stabil dan panjang, tanpa lonjakan harga ekstrem seperti bull market sebelumnya. Pemegang jangka panjang menjual secara bertahap, dan sebagian besar diserap oleh saluran permintaan yang lebih berkelanjutan (ETF, DAT, dan kepemilikan institusi yang lebih luas). Perubahan ini menandai struktur pasar yang semakin matang: volatilitas dan kecepatan perputaran menurun, siklus memanjang.

Meski demikian, momentum pasar tetap bergantung pada keberlanjutan permintaan. Arus masuk ETF yang melandai, beberapa DAT yang menghadapi tekanan, peristiwa likuidasi pasar baru-baru ini, serta SOPR pemegang jangka pendek yang berada di garis impas, semuanya menyoroti pasar yang sedang dalam fase penyesuaian ulang. Kenaikan pasokan pemegang jangka panjang (token yang belum berpindah selama lebih dari satu tahun), SOPR yang menembus angka 1, serta arus masuk kembali ke spot Bitcoin ETF dan stablecoin, semuanya bisa menjadi sinyal kunci kembalinya momentum pasar.

Ke depan, meredanya ketidakpastian makro, membaiknya kondisi likuiditas, serta kemajuan regulasi terkait struktur pasar, dapat mempercepat arus modal masuk dan memperpanjang siklus bull market. Meski sentimen pasar agak mendingin, setelah penyesuaian leverage baru-baru ini, didukung oleh ekspansi saluran institusi dan adopsi infrastruktur on-chain, fondasi pasar kini lebih sehat.