Penambang kripto berjuang untuk bertahan di tengah penurunan profit: Marathon menjual koin untuk bertahan hidup, gelombang penjualan industri mulai muncul

Penulis asli: Gino Matos

Penerjemah asli: Luffy, Foresight News

 

Laporan keuangan kuartal ketiga Marathon menyembunyikan perubahan kebijakan yang jelas. Perusahaan mengumumkan bahwa ke depannya akan menjual sebagian bitcoin yang baru ditambang untuk mendukung kebutuhan dana operasional.

Perubahan ini terjadi pada 30 September, saat MARA memegang sekitar 52.850 bitcoin, dengan biaya listrik tambang sendiri sekitar 0,04 dolar AS per kilowatt-jam. Dipengaruhi oleh meningkatnya tingkat kesulitan jaringan bitcoin, biaya energi untuk memperoleh setiap bitcoin pada kuartal ketiga sekitar 39.235 dolar AS.

Pada kuartal ini, biaya transaksi bitcoin hanya menyumbang 0,9% dari pendapatan penambangan, menyoroti pertumbuhan biaya transaksi yang lemah. Sejak awal tahun ini, Marathon telah menghabiskan banyak dana: sekitar 243 juta dolar AS untuk pembelian properti dan peralatan, 216 juta dolar AS dibayarkan di muka kepada pemasok, dan 36 juta dolar AS untuk akuisisi aset tenaga angin. Semua pengeluaran ini ditutupi oleh pendanaan sebesar 1,6 miliar dolar AS dan dana internal.

Saat ini, pengeluaran modal aktual dan kebutuhan likuiditas berjalan seiring dengan rendahnya efisiensi ekonomi hash rate. Waktu perubahan ini sangat penting: tekanan di seluruh industri penambangan terus menumpuk, dan para penambang mungkin akan bergabung dalam gelombang penjualan yang dipicu oleh penebusan ETF.

Dampak pada masing-masing perusahaan penambangan berbeda-beda, namun pergeseran jelas Marathon dari "menyimpan koin murni" ke "realisasi strategis" memberikan template bagi industri: ketika margin keuntungan tertekan dan komitmen modal tinggi bertemu, inilah cara perusahaan penambangan dapat merespons.

Margin Keuntungan Tertekan, Penambang Berubah Menjadi Penjual Aktif

Pada bulan November, profitabilitas industri semakin ketat. Harga hash minggu ini turun ke titik terendah dalam beberapa bulan, sekitar 43,1 dolar AS per sepuluh kuadriliun hash, disebabkan oleh penurunan harga bitcoin, biaya transaksi yang terus rendah, dan hash rate yang terus meningkat.

Ini adalah pola klasik penekanan margin keuntungan. Pendapatan per unit hash rate menurun, sementara hash rate meningkat, dan biaya tetap seperti listrik serta pelunasan utang tetap tidak berubah.

Bagi perusahaan penambangan yang tidak dapat memperoleh listrik murah atau pendanaan eksternal, pilihan termudah adalah menjual bitcoin, bukan menahan dan menunggu harga naik.

Kunci pertimbangan adalah cadangan dana dan biaya operasional. Ketika apresiasi bitcoin melampaui biaya peluang "menjual bitcoin untuk membayar pengeluaran modal atau melunasi utang", menahan koin menjadi masuk akal.

Namun ketika harga hash di bawah "biaya tunai + kebutuhan modal", menahan koin menjadi taruhan besar—bertaruh bahwa harga akan naik sebelum likuiditas habis. Pergeseran kebijakan Marathon menunjukkan bahwa dengan margin keuntungan saat ini, taruhan ini sudah tidak menguntungkan lagi.

Risiko potensialnya adalah: jika lebih banyak perusahaan penambangan mengikuti logika yang sama dan merealisasikan bitcoin untuk memenuhi komitmen, maka pasokan yang masuk ke bursa akan semakin menambah tekanan jual di pasar.

Diferensiasi Lanskap Perusahaan Penambangan

Lalu, bagaimana dengan perusahaan penambangan bitcoin lainnya?

Pendapatan kuartal ketiga Riot Platforms mencapai rekor 180,2 juta dolar AS, dengan profitabilitas yang kuat, dan saat ini sedang memulai proyek pusat data baru sebesar 112 megawatt. Ini adalah proyek padat modal, tetapi dengan opsi fleksibel pada neraca keuangan, perusahaan ini dapat mengurangi tekanan penjualan bitcoin secara pasif.

CleanSpark dalam laporan kuartal pertama menunjukkan bahwa biaya marjinal per bitcoin sekitar 35.000 dolar AS. Pada bulan Oktober, perusahaan ini menjual sekitar 590 bitcoin, memperoleh sekitar 64,9 juta dolar AS, sekaligus meningkatkan jumlah bitcoin yang disimpan menjadi sekitar 13.033, ini adalah "manajemen dana aktif", bukan penjualan besar-besaran.

Pendapatan kuartal ketiga Hut 8 sekitar 83,5 juta dolar AS, dengan laba bersih positif, dan juga menunjukkan bahwa perusahaan penambangan di industri menghadapi tekanan campuran yang kompleks.

Diferensiasi ini mencerminkan perbedaan perusahaan penambangan dalam "biaya listrik, saluran pendanaan, dan filosofi alokasi modal". Perusahaan penambangan dengan biaya listrik di bawah 0,04 dolar AS per kilowatt-jam dan memiliki kemampuan pendanaan ekuitas atau utang yang cukup dapat menahan dampak penekanan margin keuntungan tanpa harus menjual bitcoin.

Sedangkan perusahaan penambangan yang membayar harga pasar listrik atau menghadapi pengeluaran modal besar dalam jangka pendek, menghadapi pertimbangan keputusan yang berbeda. Transformasi ke kecerdasan buatan memiliki dua sisi terhadap tekanan jual di masa depan: di satu sisi, kontrak komputasi jangka panjang (seperti kontrak 5 tahun senilai 9,7 miliar dolar AS antara IREN dan Microsoft, dengan pembayaran di muka 20%, serta kontrak peralatan 5,8 miliar dolar AS dengan Dell) dapat menciptakan aliran pendapatan non-bitcoin, mengurangi ketergantungan pada penjualan koin; namun di sisi lain, kontrak ini membutuhkan pengeluaran modal jangka pendek dan modal kerja yang besar, sehingga selama periode ini, merealisasikan bitcoin yang disimpan tetap menjadi cara fleksibel untuk mengatur dana.

Data Aliran Dana Membuktikan Risiko

Data CryptoQuant menunjukkan bahwa dari pertengahan Oktober hingga awal November, aktivitas transfer perusahaan penambangan ke bursa meningkat.

Salah satu data yang banyak dikutip menunjukkan bahwa sejak 9 Oktober, sekitar 51.000 bitcoin telah dipindahkan dari dompet perusahaan penambangan ke Binance. Meskipun ini tidak membuktikan bahwa perusahaan penambangan langsung menjual, namun menambah tekanan pasokan jangka pendek, dan jika dikombinasikan dengan aliran dana ETF, skalanya tidak bisa diabaikan.

Laporan mingguan terbaru CoinShares menunjukkan bahwa produk investasi kripto yang diperdagangkan di bursa (ETP) mengalami arus keluar bersih sekitar 360 juta dolar AS, di mana produk bitcoin mengalami arus keluar bersih sekitar 946 juta dolar AS, sementara produk terkait Solana justru mengalami arus masuk dana yang kuat.

Dengan harga bitcoin 104.000 dolar AS, arus keluar bersih 946 juta dolar AS setara dengan lebih dari 9.000 bitcoin, kira-kira sama dengan hasil penambangan perusahaan penambangan selama tiga hari setelah halving. Jika dalam satu minggu perusahaan penambangan yang terdaftar meningkatkan penjualan, tekanan jual pasar akan meningkat secara signifikan.

Dampak langsungnya adalah: penjualan koin oleh perusahaan penambangan dan tekanan penebusan ETF saling menumpuk. Arus keluar dana ETF mengurangi permintaan pasar, sementara transfer perusahaan penambangan ke bursa meningkatkan pasokan pasar.

Ketika keduanya bergerak searah, efek bersihnya adalah likuiditas mengetat, yang dapat mempercepat penurunan harga; dan penurunan harga selanjutnya akan semakin menekan margin keuntungan perusahaan penambangan, memicu lebih banyak penjualan, membentuk siklus buruk.

Kunci Memutus Siklus Buruk

Pembatasan strukturalnya adalah penambang tidak dapat menjual bitcoin yang belum mereka tambang, dan setelah halving, jumlah penerbitan harian juga terbatas.

Berdasarkan hash rate jaringan saat ini, total produksi harian perusahaan penambangan sekitar 450 bitcoin. Bahkan jika semua perusahaan penambangan merealisasikan 100% (yang sebenarnya tidak terjadi), arus dana absolut tetap ada batasnya.

Inti risikonya adalah "penjualan terpusat": jika perusahaan penambangan besar yang menyimpan koin memutuskan untuk mengurangi kepemilikan bitcoin mereka (bukan hanya menjual hasil tambang baru), tekanan pasokan pasar akan meningkat tajam.

52.850 bitcoin milik Marathon, 13.033 bitcoin milik CleanSpark, serta jumlah bitcoin yang disimpan oleh Riot, Hut 8, dan perusahaan penambangan lainnya, mewakili hasil penambangan yang terakumulasi selama beberapa bulan. Secara teori, jika kebutuhan likuiditas atau transformasi strategis diperlukan, semua bitcoin ini dapat dijual di bursa.

Faktor kunci kedua adalah "kecepatan pemulihan". Jika harga hash dan proporsi biaya transaksi meningkat, efisiensi ekonomi perusahaan penambangan dapat membaik dengan cepat.

Perusahaan penambangan yang bertahan melewati periode penekanan margin keuntungan akan mendapat manfaat, sedangkan perusahaan penambangan yang menjual bitcoin pada titik terendah margin keuntungan akan mengalami kerugian. Asimetri ini mendorong perusahaan penambangan untuk sebisa mungkin menghindari penjualan pasif, asalkan neraca keuangan mereka dapat menahan konsumsi dana selama masa transisi.

Kunci saat ini adalah: apakah penekanan margin keuntungan dan komitmen modal besar akan mendorong cukup banyak perusahaan penambangan untuk secara aktif menjual bitcoin, sehingga secara signifikan memperburuk tekanan penurunan yang disebabkan oleh penebusan ETF; atau apakah perusahaan penambangan dengan kekuatan modal lebih besar dapat bertahan melewati periode penekanan margin keuntungan tanpa harus menjual bitcoin untuk pendanaan.

Pergeseran kebijakan jelas Marathon adalah sinyal terkuat sejauh ini: bahkan perusahaan penambangan besar dan kaya dana, ketika efisiensi ekonomi menurun, bersedia secara strategis menjual bitcoin yang mereka tambang.

Jika harga hash dan proporsi biaya transaksi tetap rendah, sementara biaya listrik dan pengeluaran modal tetap tinggi, lebih banyak perusahaan penambangan akan mengikuti—terutama mereka yang tidak dapat memperoleh listrik murah atau pendanaan eksternal.

Aliran dana perusahaan penambangan ke bursa yang terus berlanjut, serta percepatan penjualan bitcoin yang disimpan, semuanya merupakan "tekanan jual tambahan" selama periode arus keluar dana ETF. Sebaliknya, jika aliran dana berbalik arah dan biaya transaksi meningkat, tekanan pasar akan segera mereda.

 

Bacaan Rekomendasi:

1 miliar dolar AS stablecoin menguap, apa kebenaran di balik rangkaian ledakan DeFi?

Ulasan kembali insiden short squeeze MMT: Sebuah permainan pengumpulan dana yang dirancang dengan cermat

Di bawah panen brutal, siapa yang menantikan COAI berikutnya?