Krisis di balik laba bersih 2,8 miliar: Akankah Strategy dikeluarkan dari Nasdaq 100?

Penulis: Eric, Foresight News

Judul Asli: Laba Bersih 2.8 Miliar Tidak Dapat Menutupi Tren Menurun, Apakah Strategy Mungkin Dikeluarkan dari Indeks Nasdaq 100?

Pada waktu setempat di Amerika Serikat tanggal 30 setelah penutupan pasar, Strategy, saham DAT Bitcoin pertama, merilis laporan keuangan kuartal ketiga. Laporan keuangan menunjukkan bahwa pendapatan Strategy pada kuartal ketiga mencapai 3.9 miliar dolar AS, laba bersih 2.8 miliar dolar AS, dan laba per saham terdilusi sebesar 8.42 dolar AS.

Hingga 26 Oktober 2025 waktu setempat, Strategy memegang total 640.808 Bitcoin, dengan nilai total 47.44 miliar dolar AS, dan biaya per Bitcoin naik menjadi 74.032 dolar AS. Sejak awal tahun 2025 hingga kini, tingkat pengembalian Bitcoin mencapai 26%, dengan keuntungan sebesar 12.9 miliar dolar AS. CFO Strategy, Andrew Kang, menyatakan bahwa berdasarkan prediksi harga Bitcoin di akhir tahun sebesar 150.000 dolar AS, pendapatan operasional Strategy sepanjang tahun 2025 diperkirakan sebesar 34 miliar dolar AS, laba bersih 24 miliar dolar AS, dan laba per saham terdilusi 80 dolar AS.

Data terkait Bitcoin milik Strategy pada dasarnya bersifat terbuka, sehingga tidak menimbulkan reaksi pasar yang berlebihan, namun karena pengaruh rebound harga Bitcoin hari ini dan ekspektasi optimis perusahaan, harga saham Strategy mengalami rebound baik setelah penutupan pasar kemarin maupun sebelum pembukaan pasar hari ini. Hingga saat penulisan, harga MSTR telah rebound dari harga penutupan kemarin sebesar 254.57 dolar AS menjadi sekitar 272.65 dolar AS sebelum pembukaan pasar.

Menurut laporan keuangan, dalam tiga bulan yang berakhir pada 30 September, Strategy memperoleh laba bersih sebesar 5.1 miliar dolar AS melalui program penjualan saham biasa, STRK, STRF, STRD, dan STRC, sementara hingga 26 Oktober, Strategy masih memiliki kapasitas pembiayaan sebesar 42.1 miliar dolar AS.

Perlu dicatat bahwa harga Bitcoin saat ini telah naik lebih dari 40% dibandingkan titik terendah tahun ini, sementara harga penutupan MSTR kemarin hanya sekitar 6% dari titik terendah tahun ini. Meskipun pergerakan harga saham setelah penutupan kemarin dan sebelum pembukaan hari ini menunjukkan bahwa pasar masih mengakui laporan keuangan ini dalam jangka pendek, kenyataannya investor mulai khawatir terhadap model bisnis Strategy atau perusahaan DAT secara umum.

mNAV Mendekati Garis Hidup-Mati

Menurut data StrategyTracker, mNAV Strategy (rasio kapitalisasi pasar terhadap total nilai Bitcoin yang dimiliki) telah mencapai 1.04, bahkan jika dihitung berdasarkan jumlah saham terdilusi, angka ini hanya 1.16, sangat dekat dengan angka 1. Jika mNAV mencapai 1 atau bahkan turun di bawah 1, itu berarti membeli saham perusahaan ini tidak lagi lebih bernilai daripada membeli aset kripto yang setara secara langsung.

Pada rapat laporan keuangan akhir Juli tahun ini, Strategy pernah berjanji, "Kecuali untuk pembayaran dividen saham preferen atau bunga utang, tidak akan menerbitkan saham biasa MSTR jika mNAV di bawah 2.5 kali." Namun hanya dua minggu kemudian, perusahaan membatalkan batasan ini dalam dokumen 8-K yang diajukan dan menambahkan klausul pengecualian baru: "Jika perusahaan menganggap penerbitan saham menguntungkan, maka dapat terus menerbitkan saham meskipun mNAV di bawah 2.5 kali."

Pada laporan keuangan terbaru, Strategy juga kembali menjelaskan aturan penerbitan saham biasa ATM:

Meskipun penerbitan saham biasa saat mNAV di bawah 2.5 tetap diprioritaskan untuk pembayaran bunga utang dan dividen saham preferen, kenyataannya sekarang juga dapat digunakan untuk pembiayaan ATM saham biasa guna membeli Bitcoin, dan metode pembiayaan pembelian Bitcoin kini tidak hanya terbatas pada ATM saham biasa. Menurut data resmi Strategy, mNAV yang dihitung adalah 1.25, lebih tinggi dari data statistik pihak ketiga. Meskipun metode perhitungannya lebih kompleks, investor biasa sebenarnya lebih memperhatikan rasio sederhana antara kapitalisasi pasar dan total nilai Bitcoin yang dimiliki, yaitu 1.04.

Selain itu, Strategy juga mempertahankan kemungkinan untuk menyesuaikan garis dasar mNAV, yang jelas menambah lebih banyak variabel. Jumlah Bitcoin yang dibeli Strategy pada tiga kuartal pertama tahun ini masing-masing adalah 81.785, 69.140, dan 42.706, di mana kenaikan harga Bitcoin diikuti dengan penurunan jumlah pembelian secara bertahap. Strategy sebenarnya sudah lama menyadari potensi masalah ini.

Jika mNAV Strategy turun di bawah 1, hal ini mungkin akan memberikan pukulan besar terhadap nilai keseluruhan DAT. Beberapa hari lalu, perusahaan DAT Ethereum, ETHZilla, memilih untuk menjual Ethereum senilai 40 juta dolar AS untuk melakukan pembelian kembali saham, dengan tujuan mengembalikan nilai mNAV. Pada hari yang sama, perusahaan DAT Bitcoin terbesar kedua di dunia, Metaplanet yang terdaftar di Jepang, juga mengumumkan rencana pembelian kembali saham. Meskipun rencana tersebut tidak melibatkan penjualan Bitcoin yang dimiliki, tekanan mNAV telah membuat dua pembeli Bitcoin terbesar di dunia yang terdaftar secara publik memilih untuk memperlambat langkah mereka.

Dikeluarkan dari Indeks Nasdaq 100?

Pada sesi perdagangan pasar saham AS kemarin malam waktu Beijing, beberapa investor di komunitas Web3 berspekulasi bahwa Strategy mungkin akan dikeluarkan dari Indeks Nasdaq 100 pada akhir tahun ini karena performa MSTR yang lesu belakangan ini.

Strategy secara resmi masuk ke dalam komponen Indeks Nasdaq 100 pada Desember tahun lalu, yang menyebabkan harga sahamnya sempat melonjak di atas 500 dolar AS. Namun, meskipun harga Bitcoin kemudian mencetak rekor baru, MSTR tidak pernah melampaui titik tertinggi tersebut.

Namun kenyataannya, kemungkinan Strategy dikeluarkan dari komponen Indeks Nasdaq 100 tahun ini hampir nol. Komponen saham dikeluarkan dari Nasdaq 100 hanya jika bertransformasi menjadi perusahaan keuangan, mengganti lokasi pencatatan, kekurangan likuiditas, melanggar peraturan pencatatan, atau jika peringkat kapitalisasi pasar turun di luar 125 besar atau terus berada di luar 100 besar, atau jika bobotnya selama dua bulan berturut-turut di bawah 0.1% dari total kapitalisasi indeks dan ada pengganti yang sesuai, baru akan "dikeluarkan".

Berdasarkan kepemilikan QQQ, bobot Strategy saat ini sekitar 0.37%, dan kapitalisasi pasarnya belum keluar dari 100 besar. Penyesuaian indeks di akhir tahun didasarkan pada data akhir Oktober, sehingga tahun ini Strategy masih aman.

Tahun ini pernah terjadi gelombang panas perusahaan DAT di pasar, namun penulis perlu mengingatkan bahwa model bisnis perusahaan semacam ini pada dasarnya didasarkan pada konsensus pasar dan bukan mekanisme keuangan, sehingga kapitalisasi pasar perusahaan tidak harus lebih tinggi dari nilai aset yang dimiliki perusahaan. Sebuah artikel dari Golden Ten Data pada Agustus tahun ini menunjukkan contoh yang baik: Sohu, "anak yatim" awal internet, kapitalisasi pasarnya selama waktu yang lama tidak lebih besar dari kas yang dimiliki perusahaan, bahkan tidak lebih tinggi dari nilai gedung kantor yang dibangun perusahaan.

Strategy saat ini masih bisa terus bermain karena permainan perusahaan DAT masih terus menarik peserta baru, dan statusnya sebagai "pelopor" menahan banyak pemangku kepentingan, namun jika pasar suatu hari tiba-tiba meninggalkan pengakuan terhadap "mekanisme permainan" seperti ini, dan investor tidak lagi dapat membeli saham baru berdasarkan rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai Bitcoin yang dimiliki dan menjualnya di harga lebih tinggi, risikonya mungkin jauh lebih besar dari yang dibayangkan kebanyakan orang.

Bahkan jika mekanisme seperti ini bisa terus berlanjut, perhatian dan dana yang terus-menerus tersedot oleh AI bisa menyebabkan harga Bitcoin tetap lesu, yang akan membuat tekanan jangka pendek pada Strategy semakin besar. Permainan DAT yang terus berlanjut memang sangat positif bagi perkembangan industri, namun tetap harus waspada terhadap risiko jangka pendek akibat uji tekanan pasar.

Bagaimanapun, laba 2.8 miliar hanyalah hasil investasi, dan dalam investasi tidak ada yang selalu menang.