Ditulis oleh: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Diterjemahkan oleh: AididiaoJP, Foresight News
Perjuangan Bitcoin di bawah level dasar biaya utama mencerminkan melemahnya permintaan dan penjualan berkelanjutan dari pemegang jangka panjang. Meskipun volatilitas telah mereda dan posisi opsi relatif seimbang, pasar kini bergantung pada ekspektasi pertemuan Federal Reserve, di mana kejutan hawkish dapat kembali memicu volatilitas.
Ringkasan
-
Bitcoin rebound dari klaster suplai $107K hingga $118K selama akhir pekan, meniru rebound singkat setelah mencetak all-time high sebelumnya, namun tekanan jual berkelanjutan dari pemegang jangka panjang membatasi kenaikan selanjutnya.
-
Pasar terus berjuang di atas dasar biaya pemegang jangka pendek (sekitar $113K), yang merupakan medan pertempuran utama antara momentum bullish dan bearish. Gagal merebut kembali level ini meningkatkan risiko penurunan lebih dalam menuju harga realisasi investor aktif (sekitar $88K).
-
Pemegang jangka pendek keluar dalam kondisi rugi, sementara pemegang jangka panjang tetap menjadi kekuatan utama tekanan jual (sekitar -104K BTC/bulan), menandakan melemahnya kepercayaan dan suplai yang terus diserap.
-
Volatilitas implisit telah menurun tajam setelah anjlok pada bulan Oktober, skew menjadi datar, dan aliran opsi mencerminkan ruang kenaikan yang terkontrol serta lindung nilai penurunan yang moderat.
-
Ketenangan volatilitas saat ini sangat bergantung pada keputusan Federal Reserve berikutnya. Hasil dovish akan menjaga stabilitas, namun kejutan hawkish dapat kembali memicu volatilitas dan permintaan perlindungan penurunan.
Insight On-chain
Pola Rebound yang Familiar
Pada akhir pekan lalu, setelah sempat turun ke batas bawah klaster suplai pembeli puncak ($107K hingga $118K), Bitcoin mengalami pemulihan singkat. Berdasarkan heatmap distribusi dasar biaya, harga rebound dari garis tengah sekitar $116K, lalu turun kembali ke sekitar $113K.
Struktur ini sangat mirip dengan pola rebound yang diamati setelah mencetak all-time high pada kuartal kedua hingga ketiga 2024 dan kuartal pertama 2025, yaitu rebound sementara muncul namun permintaan segera diserap oleh suplai di atasnya. Dalam situasi saat ini, gelombang penjualan baru dari pemegang jangka panjang semakin memperkuat resistensi di zona suplai tersebut, menyoroti bahwa aksi ambil untung di level tinggi terus membatasi momentum kenaikan.
Berjuang Mempertahankan Garis Pertahanan
Setelah rebound akhir pekan, Bitcoin sempat merebut kembali level sekitar $113K di dekat dasar biaya pemegang jangka pendek, yang biasanya dianggap sebagai garis pembatas antara momentum bullish dan bearish. Mempertahankan ambang ini biasanya menunjukkan permintaan cukup kuat untuk menyerap tekanan jual yang berkelanjutan. Namun, kegagalan bertahan di atas level ini, terutama setelah enam bulan perdagangan di level lebih tinggi, menandakan permintaan mulai melemah.
Dalam dua minggu terakhir, Bitcoin kesulitan menutup candle mingguan di atas level kunci ini, meningkatkan risiko pelemahan lebih lanjut ke depan. Jika fase ini berlanjut, support penting berikutnya berada di harga realisasi investor aktif sekitar $88K, indikator yang mencerminkan dasar biaya suplai sirkulasi aktif dan biasanya menandai fase koreksi lebih dalam pada siklus sebelumnya.
Tekanan Pemegang Jangka Pendek
Dengan memperluas analisis ke sentimen investor, pelemahan pasar lebih lanjut kemungkinan didorong oleh pemegang jangka pendek, yaitu pembeli puncak yang kini keluar dalam kondisi rugi. Indikator net unrealized profit/loss pemegang jangka pendek membantu menilai tekanan ini dengan mengukur proporsi keuntungan atau kerugian yang belum direalisasi terhadap kapitalisasi pasar.
Secara historis, nilai negatif yang dalam bertepatan dengan fase kapitulasi sebelum pembentukan zona bawah pasar. Penurunan baru-baru ini ke $107K mendorong net unrealized profit/loss pemegang jangka pendek ke -0,05, yang merupakan kerugian ringan dibandingkan dengan kisaran -0,1 hingga -0,2 selama koreksi bull market menengah, atau di bawah -0,2 pada titik terendah bear market yang dalam.
Selama Bitcoin diperdagangkan dalam klaster pembeli puncak $107K hingga $117K, pasar berada dalam keseimbangan yang rapuh, belum sepenuhnya kapitulasi, namun kepercayaan terus terkikis, secara bertahap merugikan posisi long.
Penjualan Pemegang Jangka Panjang
Berdasarkan pengamatan sebelumnya, penjualan berkelanjutan dari pemegang jangka panjang terus membebani struktur pasar. Perubahan posisi bersih pemegang jangka panjang telah turun ke -104K BTC per bulan, menyoroti gelombang penjualan paling signifikan sejak pertengahan Juli.
Tekanan jual yang berkelanjutan ini konsisten dengan tanda-tanda kelelahan yang lebih luas di pasar, karena investor berpengalaman terus merealisasikan keuntungan di tengah melemahnya permintaan.
Secara historis, ekspansi pasar utama hanya dimulai setelah pemegang jangka panjang beralih dari penjualan bersih ke akumulasi berkelanjutan. Oleh karena itu, kembalinya arus masuk bersih kelompok ini tetap menjadi prasyarat utama untuk memulihkan ketahanan pasar dan meletakkan dasar bagi fase bull market berikutnya. Sebelum transisi ini terjadi, penjualan investor jangka panjang kemungkinan akan terus menekan pergerakan harga.
Untuk mengukur intensitas penjualan pemegang jangka panjang, kita dapat melihat volume transfer ke bursa oleh pemegang jangka panjang (rata-rata pergerakan sederhana 30 hari), indikator yang menangkap nilai token yang dipindahkan oleh investor berpengalaman untuk potensi penjualan. Indikator ini telah melonjak ke sekitar $293 juta per hari, lebih dari dua kali lipat level acuan umum $100 juta hingga $125 juta sejak November 2024.
Aktivitas transfer yang tinggi ini menunjukkan investor jangka panjang terus merealisasikan keuntungan, menambah tekanan jual yang berkelanjutan. Pola saat ini sangat mirip dengan Agustus 2024, periode yang ditandai dengan pengeluaran aktif pemegang jangka panjang sementara momentum harga melambat. Kecuali arus transfer ini mereda, permintaan spot akan sulit menyerap penjualan berkelanjutan, membuat pasar rentan terhadap pendinginan lebih lanjut dalam beberapa minggu ke depan.
Insight Off-chain
Penyejukan Pasar Opsi
Beralih ke pasar opsi, data terbaru menunjukkan tekanan volatilitas terus mereda setelah anjlok pada 10 Oktober. Realized volatility 30 hari Bitcoin telah turun ke 42,6%, sedikit lebih rendah dari 44% minggu lalu, mencerminkan pergerakan harga yang lebih tenang. Sementara itu, implied volatility yang mewakili ekspektasi trader turun lebih tajam, karena pelaku pasar melepas lindung nilai penurunan dan mengurangi permintaan perlindungan.
Kontrak dengan tenor lebih pendek mengalami penyesuaian terbesar, implied volatility at-the-money 1 minggu turun lebih dari 10 poin volatilitas ke sekitar 40%, sementara kontrak 1 bulan hingga 6 bulan hanya turun 1-2 poin, tetap di kisaran menengah 40%. Struktur tenor yang mendatar ini menunjukkan trader memperkirakan guncangan jangka pendek berkurang.
Kurva ini juga mengisyaratkan bahwa volatilitas yang diharapkan akan naik perlahan ke sekitar 45% dalam beberapa bulan ke depan, bukan melonjak secara tiba-tiba.
Reset Skew ke Level Lebih Rendah
Penyejukan implied volatility juga tercermin pada perubahan signifikan 25-Delta skew, indikator yang mengukur biaya relatif antara opsi put dan call. Skew positif menunjukkan adanya premi pada opsi put. Setelah pembersihan di bulan Oktober, skew 1 minggu melonjak di atas 20%, menandakan permintaan perlindungan penurunan yang sangat tinggi. Sejak itu, skew anjlok ke level netral, sedikit rebound namun dengan intensitas jauh lebih rendah.
Kontrak dengan tenor lebih panjang, seperti 1 bulan dan 3 bulan, juga mengalami reset tajam, hanya menunjukkan premi opsi put yang moderat. Perubahan ini menunjukkan trader telah menghapus sebagian besar lindung nilai penurunan mereka. Posisi sekarang lebih condong ke "moderat bullish / dua arah" daripada "panik ke level terendah baru", sejalan dengan stabilitas yang lebih luas pada pergerakan harga Bitcoin baru-baru ini.
Posisi Bullish Selektif
Dengan normalisasi skew, perhatian beralih ke arah mana trader mengalokasikan premi mereka. Aktivitas opsi call kini sangat bervariasi tergantung strike price. Pada strike price $115K, premi net buy opsi call tetap positif, menandakan trader terus membayar untuk ruang kenaikan jangka pendek seiring pemulihan harga dua minggu terakhir. Sebaliknya, pada strike price $120K, premi opsi call yang dijual melebihi yang dibeli, menghasilkan premi net negatif.
Pengaturan ini mencerminkan sikap "rebound moderat, bukan breakout penuh". Trader bersedia membayar untuk kenaikan yang lebih dekat dengan harga spot, namun mendanai posisi tersebut dengan menjual opsi call di strike price lebih tinggi. Struktur spread call bullish yang dihasilkan menunjukkan pandangan optimis yang hati-hati, ingin berpartisipasi dalam kenaikan lebih lanjut namun kurang percaya diri untuk menguji ulang all-time high secara penuh.
Pasar Memperkirakan Penurunan yang Terkontrol
Untuk melengkapi gambaran keseluruhan, kita dapat beralih ke sisi opsi put pasar. Sejak 24 Oktober, seiring Bitcoin naik, trader terus membeli opsi put $110K, menandakan permintaan perlindungan penurunan jangka pendek. Sementara itu, opsi put $105K lebih agresif dijual, menunjukkan pelaku pasar senang mengumpulkan premi dengan menyediakan asuransi di strike price yang lebih dalam.
Kontras ini menyoroti pasar yang memperkirakan penurunan dangkal, bukan gelombang likuidasi besar berikutnya. Trader tampaknya percaya konsolidasi di sekitar level saat ini mungkin terjadi (lindung nilai di $110K), namun kemungkinan turun di bawah $105K dianggap kecil. Posisi keseluruhan mendukung pandangan bahwa periode deleveraging terburuk di bulan Oktober telah berlalu, pasar kini fokus pada perdagangan dalam kisaran dan memanen volatilitas, bukan melakukan lindung nilai defensif untuk penurunan tajam berikutnya.
Kesimpulan:
Lanskap on-chain terus mencerminkan pasar yang sedang dalam fase koreksi dan penyesuaian ulang. Kegagalan Bitcoin bertahan di atas dasar biaya pemegang jangka pendek menyoroti melemahnya momentum serta tekanan jual berkelanjutan dari investor jangka pendek dan panjang. Peningkatan volume penjualan pemegang jangka panjang dan tingginya volume transfer ke bursa menyoroti fase kelelahan permintaan, menunjukkan pasar mungkin memerlukan konsolidasi lebih lama untuk membangun kembali kepercayaan. Sebelum pemegang jangka panjang kembali ke mode akumulasi, pemulihan kenaikan kemungkinan masih terbatas.
Beralih ke pasar opsi, implied volatility jangka pendek telah turun tajam, skew telah dinormalisasi, dan aliran opsi kini mencerminkan eksposur kenaikan yang terkontrol serta lindung nilai penurunan yang moderat. Secara struktural, pasar opsi kripto tampaknya sedang bertransisi dari mode krisis ke mode rekonstruksi, menandakan stabilitas yang membaik.
Namun, katalis utama berikutnya sudah di depan mata, yaitu pertemuan Federal Reserve. Pemotongan suku bunga telah hampir sepenuhnya dihargai pasar, yang berarti hasil dovish kemungkinan akan menjaga volatilitas tetap rendah dan skew seimbang. Sebaliknya, jika Federal Reserve memberikan pemotongan lebih kecil atau mempertahankan nada hawkish, implied volatility jangka pendek dapat melonjak kembali, dan 25-Delta skew dapat melebar seiring trader buru-buru membeli perlindungan. Intinya, ketenangan pasar saat ini bersifat kondisional, stabil untuk saat ini, namun sangat rapuh jika Federal Reserve menyimpang dari ekspektasi.
