Apakah ETF Ethereum menjadi hambatan harga?

ETF spot Ethereum yang diperdagangkan di AS mencatat arus keluar yang terus-menerus selama akhir September dan pertengahan Oktober, periode yang bertepatan dengan kelemahan relatif pada rasio ETH/BTC.

Namun, arus masuk di luar AS dan pertumbuhan staking yang berkelanjutan meredam dampak harga, menunjukkan bahwa hambatan ini bersifat episodik, bukan struktural.

Pertanyaan apakah penebusan ETF mendorong kinerja Ether yang lebih buruk dibandingkan Bitcoin memerlukan analisis data arus bersama dengan posisi derivatif, penyerapan pasokan melalui staking, dan perbedaan regional.

Kreasi dan penebusan ETF mencerminkan aktivitas authorized-participant, bukan pembelian atau penjualan langsung, dan hubungannya dengan harga bergantung pada struktur pasar yang lebih luas, seperti tingkat pendanaan, spread basis, dan peluang hasil yang bersaing.

Bukti menunjukkan bahwa periode arus keluar bertepatan dengan pelemahan ETH/BTC ketika posisi derivatif berubah negatif, tetapi arus masuk staking dan pembelian dari Eropa berulang kali menyerap tekanan jual dari AS, membatasi transmisi dari arus ke pasar spot.

Pola arus dan waktu

ETF spot Ether di AS berayun antara arus masuk besar pada Juli dan Agustus dan periode arus keluar selama beberapa minggu pada akhir September dan pertengahan hingga akhir Oktober.

Pekan yang berakhir pada 26 September mencatat rekor penebusan di AS sekitar $796 juta, terkonsentrasi pada ETHE milik Grayscale saat investor beralih ke produk dengan biaya lebih rendah atau keluar sepenuhnya dari posisi.

Arus keluar berlanjut sekitar 23-24 Oktober, dengan pekan yang berakhir pada 27 Oktober mencatat sekitar $169 juta penebusan bersih di seluruh ETP Ether AS.

Periode tersebut selaras dengan penurunan ETH/BTC secara mingguan, mendukung hipotesis bahwa arus membawa sinyal harga.

ETH/BTC menurun selama empat minggu arus keluar bersih dengan korelasi –0,53 antara arus ETF AS dan perubahan rasio mingguan dari akhir September hingga Oktober.

Pola sebaliknya muncul pada awal Oktober. Pekan yang berakhir pada 6 Oktober membawa sekitar $1,48 miliar arus masuk bersih ke AS.

ETF Ether selama lingkungan risk-on yang lebih luas, dan ETH/BTC stabil atau naik sedikit. Korelasi antara arus masuk dan kekuatan relatif, serta arus keluar dan kelemahan relatif, berlaku sepanjang periode Juli hingga Oktober ketika diakumulasi secara mingguan.

Namun, hubungan ini bising pada interval harian dan rusak ketika faktor regional atau derivatif mendominasi.

Produk yang diperdagangkan di bursa Ether di luar AS memperumit narasi. Data menunjukkan Jerman, Swiss, dan Kanada menyerap ETP Ether selama arus keluar AS pertengahan Oktober, menghasilkan arus masuk global bersih pada beberapa minggu meskipun ada penebusan di AS.

ETF spot Ether di Hong Kong masih lebih kecil tetapi menambah titik data kedua di luar AS seiring pasar tersebut berkembang.

Perbedaan regional ini menyiratkan bahwa arus AS diperlukan untuk pemodelan harga tetapi tidak cukup, permintaan global dapat mengimbangi penjualan domestik, terutama ketika investor Eropa melihat penurunan sebagai peluang masuk.

Derivatif memperkuat sinyal arus

Hubungan antara arus ETF dan kinerja ETH/BTC menguat ketika posisi derivatif sejalan.

Open interest futures Ether dan tingkat pendanaan perpetual bertindak sebagai penguat. Ketika basis tahunan tiga bulan turun ke wilayah negatif dan tingkat pendanaan berubah negatif, tekanan harga yang didorong arus keluar semakin intensif.

Sebaliknya, basis positif dan pendanaan tinggi dapat meredam dampak penebusan dengan menandakan permintaan spekulatif dan kemauan membayar untuk leverage.

Data dari CME Group menunjukkan open interest futures Ether meningkat sepanjang Oktober, mencerminkan partisipasi institusional yang meningkat di sekitar siklus arus.

Rata-rata tertimbang tingkat pendanaan perpetual yang dilacak oleh agregator berubah negatif selama jendela arus keluar akhir September dan lagi pada pertengahan Oktober, menunjukkan posisi long leverage dilikuidasi bersamaan dengan penebusan ETF.

Tekanan ganda tersebut, penjualan spot melalui penebusan ETF dan deleveraging derivatif, tampaknya mendorong periode kinerja buruk ETH/BTC yang paling tajam.

Ketika basis dan pendanaan stabil atau berubah positif, hubungan arus-harga melemah. Lonjakan arus masuk awal Oktober bertepatan dengan pergeseran ke pendanaan positif dan basis yang lebih kuat, dan ETH/BTC berhenti menurun meskipun ada sinyal campuran di pasar kripto lainnya.

Interaksi antara arah arus dan posisi derivatif lebih prediktif daripada arus saja, sesuai dengan penelitian sebelumnya pada ETF Bitcoin, yang menemukan bahwa arus menjelaskan sekitar 32% varians harga harian saat diisolasi tetapi memperoleh kekuatan penjelasan saat digabungkan dengan metrik leverage.

Staking dan token staking likuid sebagai penyerapan pasokan

Jumlah validator Beacon Chain Ethereum terus meningkat sepanjang Oktober, dengan entri validator bersih menyerap pasokan ETH yang sebaliknya bisa mengalir ke bursa atau keranjang penebusan ETF.

Protokol token staking likuid, termasuk stETH milik Lido, cbETH milik Coinbase, dan rETH milik Rocket Pool, juga mencatat pertumbuhan pasokan selama jendela arus keluar, menunjukkan permintaan staking organik tetap ada terlepas dari aktivitas ETF.

Menghitung kompensasi memerlukan perbandingan perubahan mingguan ETH yang di-stake dan LST yang beredar terhadap arus bersih ETF mingguan.

Data Beacon Chain menunjukkan penambahan validator setara dengan puluhan ribu ETH per minggu selama September dan Oktober, sementara pertumbuhan pasokan LST mengikuti besaran serupa.

Jika digabungkan, penyerapan staking sering kali menyamai atau melebihi arus keluar ETF AS setiap minggu, menunjukkan bahwa penebusan mengeluarkan ETH dari wrapper yang diperdagangkan di bursa tanpa membanjiri pasar spot, karena staking menyerap pasokan yang dilepas.

US Treasury yang ditokenisasi menawarkan hasil empat hingga 5% secara on-chain menjadi tujuan bersaing bagi modal yang sebaliknya mungkin dialokasikan ke ETH atau ETF Ether.

Protokol aset dunia nyata melaporkan pasokan Treasury yang ditokenisasi berkisar antara $5,5 miliar hingga $8,6 miliar hingga 2025, menyediakan alternatif tingkat bebas risiko yang dapat menarik arus masuk selama periode ketika total return Ether tertinggal dari suku bunga jangka pendek.

Persaingan ini paling tajam di antara alokator institusional, yang membandingkan ETF Ether dengan instrumen pasar uang yang ditokenisasi, terutama ketika volatilitas ETH meningkat atau rasio ETH/BTC stagnan.

Mengukur hubungan arus-harga memerlukan agregasi mingguan untuk meredam kebisingan intraday dan penyelarasan dengan penutupan mingguan ETH/BTC untuk menangkap kinerja relatif.

Korelasi antara arus bersih ETF mingguan dan pengembalian mingguan ETH/BTC positif selama periode Juli hingga Oktober. Namun, koefisiennya bervariasi tergantung apakah posisi derivatif dan arus regional dimasukkan sebagai kontrol.

Menambahkan istilah interaksi untuk status basis dan arah pendanaan meningkatkan kecocokan, menegaskan bahwa arus paling penting ketika derivatif sejalan.

Kreasi dan penebusan ETF mencerminkan aktivitas authorized-participant sebagai respons terhadap dinamika premium/diskon dan pesanan investor akhir, bukan pembentukan pasar langsung.

Cetak arus harian dapat direvisi, dan perbedaan tingkat biaya serta struktur pajak di tingkat penerbit menciptakan kebisingan dalam seri agregat.

Analisis juga mengasumsikan bahwa arus diterjemahkan ke pembelian atau penjualan spot, yang berlaku ketika authorized participant melakukan lindung nilai keranjang kreasi/penebusan di pasar spot tetapi tidak berlaku ketika lindung nilai dilakukan melalui derivatif atau desk over-the-counter.

Keterlambatan antara arus yang dilaporkan dan dampak pasar aktual dapat berlangsung dari jam hingga hari, memperumit pengujian korelasi intraday dan mendukung frekuensi mingguan sebagai satuan analisis yang tepat.

Apa yang perlu dipantau selanjutnya

Arus ETF akan terus menandakan pergeseran permintaan marjinal, tetapi nilai prediktifnya bergantung pada konfirmasi sinyal dari derivatif dan data regional.

Pemantauan mingguan harus melacak arus bersih AS, arah ETP non-AS, basis tiga bulan, pendanaan perpetual tertimbang, dan kedalaman antrean validator.

Ketika arus keluar AS bertepatan dengan basis negatif, pendanaan negatif, dan pertumbuhan staking datar, hambatan semakin kuat. Ketika arus masuk Eropa atau Kanada mengimbangi penebusan AS, atau ketika staking menyerap pasokan yang dilepas, dampak harga memudar.

Pemicu yang dapat membalikkan rezim arus termasuk upgrade protokol Ethereum yang memengaruhi ekonomi staking, perubahan struktur biaya ETF AS yang mengurangi kerugian biaya ETHE, atau pergeseran makro yang menekan hasil Treasury dan mengurangi persaingan RWA.

Hubungan antara arus dan ETH/BTC juga bergantung pada dinamika ETF Bitcoin itu sendiri. Jika ETF Bitcoin mengalami arus masuk besar sementara ETF Ether menghadapi penebusan, kinerja relatif yang buruk akan semakin parah.

Melacak kedua kelas aset secara paralel memberikan gambaran paling jelas apakah faktor spesifik Ether atau sentimen kripto yang lebih luas yang mendorong rasio tersebut.

Arus keluar ETF spot Ether AS telah bertepatan dengan kelemahan ETH/BTC ketika posisi derivatif dan arus regional sejalan, tetapi pertumbuhan staking dan pembelian non-AS berulang kali menyerap penebusan dan membatasi transmisi harga spot.

Hambatan ini nyata selama jendela arus keluar terkonsentrasi dengan basis dan pendanaan negatif, tetapi bersifat episodik, bukan struktural.

Arus paling penting sebagai indikator risiko yang mengonfirmasi atau bertentangan dengan sinyal dari derivatif, staking, dan permintaan lintas negara, bukan sebagai penggerak tunggal kinerja relatif Ether.

Artikel Are Ethereum ETFs a price headwind? pertama kali muncul di CryptoSlate.