Fase berikutnya dari keuangan onchain membutuhkan infrastruktur regulasi, bukan hanya penerbit | Opini

Pematangan pesat keuangan onchain membawa industri ini ke sebuah persimpangan. Dengan disahkannya GENIUS Act dan momentum yang terus berlanjut di balik CLARITY Act, percakapan regulasi kini bukan lagi tentang apakah sistem-sistem ini harus diatur — melainkan bagaimana caranya. Dalam lingkungan ini, tantangan utamanya bukanlah bagaimana meluncurkan stablecoin baru. Tantangannya adalah bagaimana merancang infrastruktur yang dapat berkembang dalam aturan yang ada.

GENIUS Act

GENIUS Act membuat perbedaan ini menjadi eksplisit. Undang-undang ini menetapkan rezim lisensi untuk stablecoin pembayaran yang dapat ditebus dengan fiat dan melarang pembayaran bunga kepada pemegangnya. Rezim ini jelas — dan sengaja dibuat sempit. Ini berlaku untuk aset digital yang dimaksudkan untuk pembayaran ritel, didukung 1:1, dengan penebusan yang dijamin. Ini adalah kerangka kerja untuk uang digital. Namun, modal tidak hanya bergerak sebagai uang tunai saja.

Banyak inovasi dalam keuangan onchain kini terjadi di luar perimeter ini — bukan melanggar hukum, tetapi membangun di area di mana GENIUS tidak berlaku. Protokol bermunculan yang tidak menawarkan penebusan fiat, tidak membayar hasil secara default, dan tidak mengklaim sebagai alat pembayaran. Sebaliknya, mereka merancang sistem di mana modal — baik asli kripto, ter-tokenisasi, atau terhubung dengan fiat — dapat secara programatik diubah menjadi likuiditas yang dapat digunakan, di bawah kondisi berbasis aturan. Dengan kata lain, mereka membangun infrastruktur.

CLARITY Act

CLARITY mengarah ke arah yang sama. Dengan mengusulkan perbedaan hukum antara perantara aset digital dan protokol terdesentralisasi, secara implisit diakui bahwa tidak semua sistem harus diatur sebagai kustodian atau broker. Protokol yang benar-benar netral, non-kustodian, dan tidak dikendalikan oleh satu pihak dapat memenuhi syarat sebagai infrastruktur, bukan layanan keuangan. Jalur menuju keselarasan regulasi mungkin tidak melalui desain produk, melainkan melalui arsitektur protokol.

Banyak desain protokol terbaru sudah mencerminkan pergeseran ini. Hasil dipisahkan dari likuiditas dasar melalui mekanisme opt-in. Penebusan bersifat opsional atau tidak tersedia. Kolateral dapat ditegakkan, siap kustodi, dan seringkali disusun melalui legal wrapper. Akses tersegmentasi — dengan saluran institusional beroperasi di bawah kondisi izin sambil tetap menjaga komposabilitas dengan keuangan terbuka. Sistem-sistem ini dibangun bukan hanya untuk berfungsi, tetapi untuk terintegrasi: mereka mengantisipasi bagaimana modal perlu berperilaku di bawah pengawasan regulasi dan institusi.

Ke sanalah pasar menuju. Sistem lapisan modal baru bermunculan dengan filosofi desain yang berbeda. Mereka menanamkan logika mint/redeem yang mencerminkan kolateralisasi tradisional. Mereka menyediakan antarmuka berbasis aturan yang mendukung transformasi modal — dari deposit menjadi likuiditas, dari kolateral menjadi hasil — tanpa melanggar aktivitas yang dilarang atau diatur. Mereka adalah infrastruktur, dirancang untuk beroperasi secara patuh secara default.

Mereka tidak menjanjikan penebusan. Mereka tidak menawarkan bunga. Mereka tidak beroperasi sebagai dompet atau platform pembayaran. Yang mereka sediakan adalah logika terprogram untuk transformasi modal: seperangkat rel di mana aset dapat di-onboard, distrukturisasi, dan dideploy ke strategi DeFi maupun institusional. Sistem-sistem ini bukan stablecoin. Mereka adalah infrastruktur.

Evolusi ini mencerminkan pergeseran yang lebih dalam. Seiring ekonomi onchain semakin matang, perbedaan yang paling penting bukanlah antara yang diatur dan tidak diatur — melainkan antara produk dan protokol. Penerbit menawarkan akses. Infrastruktur menentukan bentuk. Dan di infrastruktur inilah utilitas jangka panjang dari modal ter-tokenisasi akan terwujud.

Bukan pada dolar lain. Tetapi pada sistem yang membuat dolar — dan segalanya — dapat digunakan, patuh, dan komposabel secara desain.

Inilah fase berikutnya dari keuangan onchain. Ini tidak akan dimenangkan oleh branding yang lebih baik atau patokan yang lebih ketat. Ini akan dimenangkan oleh arsitektur.