Eksperimen Deflasi Token: Taruhan Gaya Apple oleh Hyperliquid dan Pump.fun

Penulis asli: Prathik Desai

Penerjemah asli: Saoirse, Foresight News

 

Tujuh tahun lalu, Apple menyelesaikan sebuah prestasi keuangan yang dampaknya bahkan melampaui produk-produk terbaik perusahaan tersebut. Pada April 2017, Apple membuka kampus "Apple Park" di Cupertino, California, yang menelan biaya 5 miliar dolar AS; setahun kemudian, pada Mei 2018, perusahaan ini mengumumkan rencana pembelian kembali saham senilai 100 miliar dolar AS—jumlah ini 20 kali lipat dari investasi mereka di kampus pusat seluas 360 hektar yang dijuluki "pesawat luar angkasa" tersebut. Ini mengirimkan sinyal inti Apple ke dunia: selain iPhone, mereka memiliki "produk" lain yang sama pentingnya (bahkan mungkin lebih) dari iPhone.

Ini adalah program pembelian kembali saham terbesar di dunia pada saat itu, dan merupakan bagian dari gelombang pembelian kembali saham Apple selama satu dekade—selama periode ini, Apple telah menghabiskan lebih dari 725 miliar dolar AS untuk membeli kembali sahamnya sendiri. Enam tahun kemudian, pada Mei 2024, produsen iPhone ini kembali memecahkan rekor dengan mengumumkan rencana pembelian kembali saham senilai 110 miliar dolar AS. Langkah ini membuktikan bahwa Apple tidak hanya mahir menciptakan kelangkaan pada perangkat keras, tetapi juga sangat memahami cara mengelola kelangkaan di tingkat saham.

Saat ini, industri kripto sedang mengadopsi strategi serupa, dengan ritme yang lebih cepat dan skala yang lebih besar.

Dua "mesin pendapatan" utama di industri ini—bursa perpetual futures Hyperliquid dan platform penerbitan Meme coin Pump.fun—sedang menggunakan hampir setiap pendapatan biaya transaksi untuk membeli kembali token mereka sendiri.

Hyperliquid mencatat rekor pendapatan biaya sebesar 106 juta dolar AS pada Agustus 2025, dengan lebih dari 90% digunakan untuk membeli kembali token HYPE di pasar terbuka. Sementara itu, pendapatan harian Pump.fun sempat melampaui Hyperliquid—pada suatu hari di September 2025, platform ini meraup pendapatan harian sebesar 3,38 juta dolar AS. Ke mana perginya semua pendapatan ini? Jawabannya adalah 100% digunakan untuk membeli kembali token PUMP. Faktanya, model pembelian kembali ini telah berlangsung selama lebih dari dua bulan.

@BlockworksResearch

Langkah ini membuat token kripto secara bertahap memiliki atribut "proxy ekuitas pemegang saham"—hal yang sangat langka di dunia kripto, mengingat token di sektor ini biasanya langsung dijual ke investor begitu ada kesempatan.

Logika di baliknya adalah, proyek kripto sedang mencoba meniru jalur sukses jangka panjang "dividend aristocrats" Wall Street (seperti Apple, Procter & Gamble, Coca-Cola): perusahaan-perusahaan ini mengembalikan nilai besar kepada pemegang saham melalui dividen tunai yang stabil atau pembelian kembali saham. Ambil contoh Apple, pada 2024 pembelian kembali sahamnya mencapai 104 miliar dolar AS, sekitar 3%-4% dari kapitalisasi pasar saat itu; sementara Hyperliquid melalui pembelian kembali berhasil mencapai "rasio offset sirkulasi" sebesar 9%.

Bahkan jika diukur dengan standar pasar saham tradisional, angka seperti ini sangat mencengangkan; di dunia kripto, ini benar-benar belum pernah terjadi sebelumnya.

Hyperliquid memiliki positioning yang sangat jelas: mereka membangun bursa perpetual futures terdesentralisasi yang menawarkan pengalaman mulus seperti bursa terpusat (seperti Binance), namun sepenuhnya berjalan di on-chain. Platform ini mendukung trading tanpa biaya Gas, leverage tinggi, dan merupakan Layer 1 yang berfokus pada kontrak perpetual. Hingga pertengahan 2025, volume perdagangan bulanan mereka telah melampaui 400 miliar dolar AS, menguasai sekitar 70% pangsa pasar kontrak perpetual DeFi.

Yang benar-benar membuat Hyperliquid menonjol adalah cara mereka menggunakan dana.

Setiap hari, platform ini mengalokasikan lebih dari 90% pendapatan biaya ke dalam "dana bantuan", yang secara langsung digunakan untuk membeli token HYPE di pasar terbuka.

@decentralised.co

Sampai artikel ini ditulis, dana tersebut telah mengumpulkan lebih dari 31,61 juta token HYPE, senilai sekitar 1,4 miliar dolar AS—naik 10 kali lipat dari 3 juta token pada Januari 2025.

@asxn.xyz

Demam pembelian kembali ini telah mengurangi sekitar 9% pasokan sirkulasi HYPE, mendorong harga token ini mencapai puncak 60 dolar AS pada pertengahan September 2025.

Sementara itu, Pump.fun melalui pembelian kembali telah mengurangi sekitar 7,5% pasokan sirkulasi token PUMP.

@pump.fun

Platform ini, dengan biaya transaksi yang sangat rendah, mengubah "demam Meme coin" menjadi model bisnis yang berkelanjutan: siapa pun dapat menerbitkan token di platform, membangun "bonding curve", dan membiarkan hype pasar berkembang secara alami. Platform yang awalnya hanya "alat lelucon" ini, kini telah menjadi "pabrik produksi" aset spekulatif.

Namun, risiko juga ada.

Pendapatan Pump.fun sangat siklikal—karena pendapatannya langsung terkait dengan hype penerbitan Meme coin. Pada Juli 2025, pendapatan platform ini turun menjadi 17,11 juta dolar AS, level terendah sejak April 2024, sehingga skala pembelian kembali juga menyusut; pada Agustus, pendapatan bulanan kembali naik di atas 41,05 juta dolar AS.

Namun, "keberlanjutan" tetap menjadi pertanyaan yang belum terjawab. Ketika "musim Meme" mereda (yang pernah terjadi di masa lalu dan pasti akan terjadi lagi di masa depan), pembelian kembali token juga akan menyusut. Lebih parah lagi, platform ini sedang menghadapi gugatan senilai 5,5 miliar dolar AS, dengan penggugat menuduh bisnis mereka "mirip perjudian ilegal".

Saat ini, inti yang menopang Hyperliquid dan Pump.fun adalah keinginan mereka untuk "mengembalikan pendapatan ke komunitas".

Apple pernah, di beberapa tahun, mengembalikan hampir 90% laba kepada pemegang saham melalui pembelian kembali dan dividen, namun keputusan-keputusan ini biasanya diumumkan secara "batch" dalam periode tertentu; sedangkan Hyperliquid dan Pump.fun setiap hari secara konsisten mengembalikan hampir 100% pendapatan kepada pemegang token—model ini bersifat berkelanjutan.

Tentu saja, ada perbedaan mendasar: dividen tunai adalah "pendapatan yang diterima", meski dikenakan pajak namun sangat stabil; sedangkan pembelian kembali paling banyak hanya "alat penopang harga"—begitu pendapatan menurun, atau jumlah token yang di-unlock jauh melebihi jumlah pembelian kembali, efek pembelian kembali akan hilang. Hyperliquid sedang menghadapi "guncangan unlock" yang akan datang, sementara Pump.fun harus menghadapi risiko "perpindahan hype Meme coin". Dibandingkan dengan rekor Johnson & Johnson yang "63 tahun terus menaikkan dividen", atau strategi pembelian kembali Apple yang stabil dalam jangka panjang, operasi dua platform kripto ini lebih mirip "berjalan di tali tinggi".

Namun mungkin, ini sudah merupakan pencapaian besar di industri kripto.

Kripto masih dalam masa pertumbuhan menuju kematangan, belum membentuk model bisnis yang stabil, namun saat ini telah menunjukkan "kecepatan perkembangan" yang luar biasa. Strategi pembelian kembali sangat cocok untuk mempercepat industri: fleksibel, efisien pajak, bersifat deflasi—semua karakteristik ini sangat cocok dengan pasar kripto yang "didorong spekulasi". Sampai saat ini, strategi ini telah menjadikan dua proyek dengan positioning yang sangat berbeda menjadi "mesin pendapatan" teratas di industri.

Apakah model ini bisa bertahan lama, masih belum ada kepastian. Namun yang jelas, untuk pertama kalinya token kripto lepas dari label "chip kasino", dan lebih mendekati "saham perusahaan yang bisa menciptakan imbal hasil bagi pemegangnya"—bahkan kecepatan imbal hasilnya mungkin bisa membuat Apple merasa tertekan.

Saya pikir ada makna yang lebih dalam di balik ini: jauh sebelum kripto muncul, Apple sudah menyadari bahwa yang mereka jual bukan hanya iPhone, tetapi juga saham mereka sendiri. Sejak 2012, total pengeluaran pembelian kembali Apple hampir 1 triliun dolar AS (melebihi GDP sebagian besar negara), dan jumlah saham beredar telah berkurang lebih dari 40%.

Sekarang kapitalisasi pasar Apple masih bertahan di atas 3,8 triliun dolar AS, sebagian karena mereka memperlakukan saham sebagai "produk yang perlu dipasarkan, diasah, dan dijaga kelangkaannya". Apple tidak perlu mengumpulkan dana melalui penerbitan saham baru—neraca mereka sangat kaya kas, sehingga saham itu sendiri menjadi "produk", dan pemegang saham menjadi "pelanggan".

Logika ini perlahan meresap ke dunia kripto.

Keberhasilan Hyperliquid dan Pump.fun terletak pada: mereka tidak menggunakan kas hasil bisnis untuk reinvestasi atau menimbun, melainkan mengubahnya menjadi "daya beli yang mendorong permintaan token mereka sendiri".

Ini juga mengubah persepsi investor terhadap aset kripto.

Penjualan iPhone memang penting, tetapi investor yang optimis pada Apple tahu bahwa saham ini punya "mesin" lain: kelangkaan. Kini, untuk token HYPE dan PUMP, para trader juga mulai membangun persepsi serupa—di mata mereka, aset-aset ini memiliki janji yang jelas: setiap transaksi atau konsumsi berbasis token tersebut, lebih dari 95% kemungkinan akan diubah menjadi "pembelian kembali dan pembakaran di pasar".

Namun kasus Apple juga mengungkap sisi lain: kekuatan pembelian kembali selalu bergantung pada kekuatan arus kas di belakangnya. Apa yang terjadi jika pendapatan menurun? Ketika penjualan iPhone dan MacBook melambat, neraca kuat Apple memungkinkan mereka memenuhi janji pembelian kembali dengan menerbitkan obligasi; sementara Hyperliquid dan Pump.fun tidak memiliki "bantalan" seperti itu—begitu volume perdagangan menyusut, pembelian kembali juga akan terhenti. Lebih penting lagi, Apple bisa beralih ke dividen, bisnis layanan, atau produk baru untuk menghadapi krisis, sedangkan protokol kripto ini saat ini belum punya "rencana cadangan".

Bagi kripto, masih ada risiko "dilusi token".

Apple tidak perlu khawatir "200 juta saham baru masuk pasar dalam semalam", tetapi Hyperliquid menghadapi masalah ini: mulai November 2025, token HYPE senilai hampir 12 miliar dolar AS akan di-unlock untuk internal, jumlahnya jauh melebihi volume pembelian kembali harian.

@coinmarketcap

Apple dapat mengendalikan jumlah saham beredar secara mandiri, sementara protokol kripto harus tunduk pada jadwal unlock token yang sudah "tertulis hitam di atas putih" sejak bertahun-tahun lalu.

Meski begitu, investor tetap melihat nilai di dalamnya dan ingin berpartisipasi. Strategi Apple sangat jelas, terutama bagi mereka yang akrab dengan perkembangan puluhan tahunnya—Apple membangun loyalitas pemegang saham dengan mengubah saham menjadi "produk keuangan". Kini, Hyperliquid dan Pump.fun sedang mencoba meniru jalur ini di dunia kripto, hanya saja dengan ritme yang lebih cepat, gaung yang lebih besar, dan risiko yang lebih tinggi.