Penulis: imToken
“Derivatif adalah Holy Grail DeFi”, untuk protokol perp on-chain merupakan tiket masuk babak kedua DeFi, konsensus pasar sebenarnya sudah terbentuk sejak tahun 2020.
Namun kenyataannya, selama 5 tahun terakhir, baik karena keterbatasan performa maupun biaya, perp DEX selalu harus membuat kompromi sulit antara “performa” dan “desentralisasi”. Selama periode ini, model AMM yang diwakili oleh GMX memang mewujudkan perdagangan tanpa izin, tetapi dalam hal kecepatan transaksi, slippage, dan kedalaman pasar masih sulit menyaingi CEX.
Hingga munculnya Hyperliquid, dengan arsitektur order book on-chain yang unik, berhasil menghadirkan pengalaman mulus setara CEX di blockchain yang sepenuhnya self-custody. Baru-baru ini, proposal HIP-3 yang disetujui bahkan meruntuhkan tembok antara Crypto dan TradFi, membuka kemungkinan tak terbatas untuk memperdagangkan lebih banyak aset di on-chain.
Artikel ini juga akan membawa Anda untuk membedah mekanisme operasional Hyperliquid, sumber pendapatannya, menganalisis secara objektif potensi risikonya, serta membahas variabel revolusioner yang dibawanya ke ranah derivatif DeFi.
Siklus di ranah perp DEX
Leverage adalah primitif inti keuangan. Di pasar keuangan yang matang, perdagangan derivatif baik dari sisi likuiditas, volume dana, maupun skala transaksi, jauh melampaui spot. Bagaimanapun, melalui margin dan mekanisme leverage, dana terbatas dapat menggerakkan pasar yang lebih besar, memenuhi kebutuhan hedging, spekulasi, dan manajemen hasil yang beragam.
Dunia Crypto, setidaknya di ranah CEX, juga membuktikan aturan ini. Sejak tahun 2020, perdagangan derivatif yang diwakili oleh kontrak berjangka di CEX mulai menggantikan perdagangan spot, secara bertahap menjadi penguasa pasar.
Data Coinglass menunjukkan, dalam 24 jam terakhir, volume perdagangan harian kontrak berjangka di CEX papan atas telah mencapai puluhan miliar dolar, bahkan Binance menembus 130 miliar dolar.
Sumber: Coinglass
Jika dibandingkan, perp DEX on-chain menempuh jalan panjang selama lima tahun. Selama itu, dYdX mengeksplorasi pengalaman yang lebih mendekati sentralisasi melalui order book on-chain, namun menghadapi tantangan dalam menyeimbangkan performa dan desentralisasi. Model AMM yang diwakili GMX memang mewujudkan perdagangan tanpa izin, tetapi dalam hal kecepatan transaksi, slippage, dan kedalaman pasar masih jauh dari CEX.
Sebenarnya, keruntuhan mendadak FTX pada awal November 2022 sempat mendorong lonjakan volume transaksi dan jumlah pengguna baru di protokol derivatif on-chain seperti GMX dan dYdX. Namun, karena keterbatasan lingkungan pasar, performa transaksi on-chain, kedalaman pasar, dan ragam aset, seluruh ranah ini kembali tenggelam dalam keheningan.
Secara objektif, begitu pengguna menyadari bahwa mereka harus menanggung risiko likuidasi yang sama di on-chain, namun tidak mendapatkan likuiditas dan pengalaman setara CEX, keinginan untuk bermigrasi pun lenyap.
Jadi, inti masalahnya bukanlah “apakah ada kebutuhan untuk derivatif on-chain”, melainkan selalu kekurangan produk yang mampu menawarkan nilai tak tergantikan oleh CEX sekaligus mengatasi hambatan performa.
Kekosongan pasar sangat jelas: DeFi membutuhkan protokol perp DEX yang benar-benar mampu menghadirkan pengalaman setara CEX.
Justru dalam konteks inilah, kemunculan Hyperliquid membawa variabel baru ke seluruh ranah. Yang jarang diketahui, meski Hyperliquid baru benar-benar populer tahun ini dan masuk ke radar banyak pengguna, sebenarnya sudah diluncurkan sejak 2023 dan terus berinovasi serta berkembang selama dua tahun terakhir.
Apakah Hyperliquid adalah bentuk akhir “CEX on-chain”?
Menghadapi kebuntuan jangka panjang “performa vs. desentralisasi” di ranah perp DEX, tujuan Hyperliquid sangat jelas—mereplikasi pengalaman mulus CEX langsung di on-chain.
Untuk itu, Hyperliquid memilih jalur radikal: tidak bergantung pada keterbatasan performa blockchain yang ada, melainkan membangun chain L1 khusus berbasis Arbitrum Orbit, dan menjalankan order book serta matching engine sepenuhnya di on-chain.
Ini berarti, dari order, matching, hingga settlement, semua proses transaksi berlangsung transparan di on-chain, sekaligus mampu mencapai kecepatan pemrosesan milidetik, sehingga secara arsitektur, Hyperliquid lebih mirip “versi sepenuhnya on-chain” dari dYdX, tidak lagi bergantung pada matching off-chain, dan langsung menargetkan bentuk akhir “CEX on-chain”.
Efek dari jalur radikal ini langsung terasa.
Sejak awal tahun ini, volume perdagangan harian Hyperliquid terus meningkat, sempat mencapai 20 miliar dolar, dan hingga 25 September 2025, total volume perdagangan kumulatif telah melampaui 2.7 triliun dolar. Pendapatannya bahkan melampaui sebagian besar CEX papan dua, membuktikan bahwa derivatif on-chain bukan kekurangan permintaan, melainkan kekurangan produk yang benar-benar sesuai karakter DeFi.
Sumber: Hyperliquid
Tentu saja, pertumbuhan pesat ini juga dengan cepat membawa daya tarik ekosistem. Baru-baru ini, perebutan hak penerbitan USDH yang dipicu HyperLiquid menarik pemain besar seperti Circle, Paxos, dan Frax Finance untuk bersaing secara terbuka (baca juga “Dari USDH HyperLiquid Menjadi Rebutan: Di Mana Titik Tumpu Stablecoin DeFi?”), menjadi contoh terbaik.
Namun, sekadar mereplikasi pengalaman CEX bukanlah tujuan akhir Hyperliquid. Proposal HIP-3 yang baru saja disetujui memperkenalkan pasar perpetual contract tanpa izin yang dapat dideploy oleh developer ke infrastruktur inti. Sebelumnya, hanya tim inti yang dapat meluncurkan pair perdagangan, namun kini siapa pun yang staking 1 juta HYPE dapat langsung deploy pasar mereka sendiri di on-chain.
Sederhananya, HIP-3 memungkinkan penciptaan dan peluncuran pasar derivatif untuk aset apa pun di Hyperliquid tanpa izin. Ini benar-benar mematahkan batasan Perp DEX yang sebelumnya hanya bisa memperdagangkan aset crypto utama. Dalam kerangka HIP-3, ke depan kita mungkin akan melihat di Hyperliquid:
-
Pasar saham: Perdagangan aset utama pasar keuangan global seperti Tesla (TSLA), Apple (AAPL), dll;
-
Komoditas dan Forex: Perdagangan produk keuangan tradisional seperti emas (XAU), perak (XAG), atau euro/dolar (EUR/USD);
-
Prediction market: Bertaruh pada berbagai peristiwa, misalnya “apakah The Fed akan menurunkan suku bunga berikutnya”, “harga dasar NFT blue chip tertentu”, dll;
Ini jelas akan sangat memperluas kategori aset dan basis pengguna potensial Hyperliquid, mengaburkan batas antara DeFi dan TradFi. Dengan kata lain, memungkinkan siapa pun di dunia untuk mengakses aset inti dan instrumen keuangan dunia tradisional secara terdesentralisasi dan tanpa izin.
Apa sisi lain dari koin ini?
Namun, meski performa tinggi dan model inovatif Hyperliquid sangat menarik, di baliknya juga terdapat risiko yang tidak bisa diabaikan, terutama karena belum pernah mengalami “stress test” krisis besar.
Masalah cross-chain bridge menjadi perhatian utama dan paling sering dibahas di komunitas. Hyperliquid terhubung ke mainnet melalui bridge yang dikendalikan oleh multisig 3/4, yang menjadi node kepercayaan terpusat. Jika beberapa penandatangan ini mengalami masalah karena kecelakaan (misal kehilangan private key) atau niat jahat (misal bersekongkol), maka seluruh aset pengguna di bridge akan terancam.
Risiko berikutnya adalah strategi treasury, karena pendapatan HLP treasury tidak dijamin. Jika strategi market maker merugi dalam kondisi pasar tertentu, pokok yang disetor ke treasury juga akan berkurang. Pengguna yang mengharapkan hasil tinggi juga harus menanggung risiko kegagalan strategi.
Selain itu, sebagai protokol on-chain, Hyperliquid juga menghadapi risiko umum DeFi seperti bug smart contract, kesalahan oracle, serta risiko likuidasi pengguna dalam perdagangan leverage. Faktanya, dalam beberapa bulan terakhir, platform ini telah beberapa kali mengalami likuidasi besar akibat harga token berkapitalisasi kecil yang dimanipulasi secara jahat, mengungkapkan bahwa kontrol risiko dan pengawasan pasar masih perlu disempurnakan.
Selain itu, secara objektif, ada satu hal yang jarang diperhitungkan: sebagai platform yang tumbuh sangat cepat, Hyperliquid hingga kini belum pernah menghadapi audit kepatuhan besar atau insiden keamanan serius. Dalam fase ekspansi pesat, risiko seringkali tertutupi oleh aura pertumbuhan tinggi.
Secara keseluruhan, kisah perp DEX masih jauh dari selesai.
Hyperliquid hanyalah permulaan. Kebangkitannya yang pesat membuktikan permintaan nyata untuk derivatif on-chain, sekaligus menunjukkan bahwa inovasi arsitektur dapat mengatasi hambatan performa. HIP-3 bahkan memperluas imajinasi ke saham, emas, forex, bahkan prediction market, untuk pertama kalinya benar-benar mengaburkan batas antara DeFi dan TradFi.
Meski hasil tinggi selalu berjalan beriringan dengan risiko tinggi, secara makro, daya tarik ranah derivatif DeFi tidak akan pudar hanya karena risiko satu proyek. Ke depan, bukan tidak mungkin akan muncul proyek baru yang menggantikan Hyperliquid/Aster sebagai pemimpin derivatif on-chain generasi berikutnya. Selama kita percaya pada daya tarik dan ruang imajinasi ekosistem DeFi dan ranah derivatif, kita seharusnya memberikan perhatian cukup pada kandidat-kandidat seperti ini.
Mungkin beberapa tahun ke depan, saat menoleh ke belakang, ini akan menjadi peluang sejarah yang benar-benar baru.
