Penulis: Ethan Chan & Hannah Zhang
Penerjemah: Deep Tide TechFlow
The Fed memangkas suku bunga minggu ini dan mengisyaratkan akan melonggarkan kebijakan lebih lanjut di masa depan. Hampir semua judul berita utama kripto arus utama menyampaikan pesan yang sama:
Biaya modal turun → likuiditas meningkat → kripto bullish.
Namun kenyataannya lebih kompleks. Pasar telah lama memperhitungkan ekspektasi pemotongan suku bunga, dan arus modal masuk ke BTC dan ETH tidak menunjukkan lonjakan langsung.
Oleh karena itu, mari kita tidak berhenti di permukaan, melainkan meneliti bagaimana pemotongan suku bunga memengaruhi salah satu bagian DeFi—pinjaman.
Pasar pinjaman on-chain seperti Aave dan Morpho melakukan penetapan harga risiko secara dinamis, bukan bergantung pada instruksi regulator. Namun, kebijakan The Fed memberikan referensi penting untuk latar belakang ini.
Saat The Fed memangkas suku bunga, ada dua kekuatan berlawanan yang bekerja:
1) Efek berlawanan: Suku bunga The Fed turun → imbal hasil on-chain naik, karena orang mencari aset yang tidak berkorelasi
Ketika modal mencari imbal hasil di luar obligasi pemerintah tradisional dan reksa dana pasar uang, modal dapat mengalir ke DeFi, sehingga mendorong peningkatan utilisasi dan menaikkan suku bunga on-chain. Jika kita membandingkan imbal hasil tahunan pasokan (Supply APY) USDC di Aave dengan SOFR (Secured Overnight Financing Rate), kita dapat melihat tren ini secara bertahap muncul sebelum pemotongan suku bunga The Fed pada bulan September.
Sumber: Allium
Kami juga melihat situasi ini terjadi seiring dengan penurunan selisih imbal hasil pinjaman-pasokan DeFi.
Ambil contoh pinjaman USDC di Aave pada Ethereum, beberapa hari sebelum pengumuman pemotongan suku bunga The Fed, selisih imbal hasil pinjaman-pasokan secara bertahap menyempit. Ini terutama karena lebih banyak modal mengejar imbal hasil, mendukung efek berlawanan jangka pendek.
Sumber: Allium
2) Hubungan langsung: Suku bunga The Fed turun → imbal hasil on-chain juga turun, karena sumber likuiditas alternatif menjadi lebih murah
Seiring dengan turunnya suku bunga bebas risiko, biaya sumber likuiditas alternatif seperti kripto juga menurun. Peminjam dapat melakukan refinancing atau menambah leverage dengan biaya lebih rendah, sehingga mendorong penurunan suku bunga pinjaman on-chain dan off-chain. Dinamika ini biasanya berlangsung dalam jangka menengah hingga panjang.
Kita akan melihat tanda-tanda ini dalam data pasar imbal hasil forward.
Pendle adalah pasar imbal hasil forward DeFi, di mana trader dapat mengunci atau berspekulasi pada tingkat imbal hasil tahunan (APY) DeFi di masa depan. Meskipun tanggal jatuh tempo Pendle tidak sepenuhnya cocok dengan suku bunga acuan tradisional, tanggal jatuh temponya sangat dekat dengan SOFR, sehingga dapat dibandingkan secara bermakna—misalnya, pada akhir September dan akhir November.
Pada tanggal-tanggal ini, suku bunga SOFR tenor 1 bulan sekitar 4,2% (September) dan 3,9% (November). Imbal hasil sUSDe implisit Pendle untuk tenor serupa jauh lebih tinggi (masing-masing 14,6% dan 8,3%). Namun bentuk kurva imbal hasil menceritakan segalanya. Seperti SOFR, seiring ekspektasi pelonggaran lebih lanjut The Fed tercermin di pasar, imbal hasil forward Pendle juga menurun.
Sumber: Allium
Poin kunci: Pergerakan Pendle sejalan dengan arah pasar suku bunga tradisional, namun dengan patokan yang lebih tinggi. Trader memperkirakan bahwa seiring perubahan kebijakan makro, imbal hasil on-chain akan menurun.
Kesimpulan: Dampak pemotongan suku bunga The Fed terhadap pasar kripto tidak sesederhana seperti yang disebutkan di judul
Pemotongan suku bunga tidak hanya berdampak pada pasar kripto (seperti halnya di pasar modal tradisional, pemotongan suku bunga biasanya berdampak pada pasar saham). Pemotongan suku bunga juga membawa berbagai dampak—penurunan imbal hasil on-chain, penyempitan selisih suku bunga, serta perubahan kurva imbal hasil forward—yang pada akhirnya membentuk kondisi likuiditas.
Selain pinjaman, kita juga dapat memahami lebih lanjut dampak pemotongan suku bunga The Fed terhadap pasar kripto, misalnya bagaimana perubahan volume peredaran stablecoin ketika imbal hasil penerbit turun atau imbal hasil riil menurun yang menyebabkan peningkatan staking ETH.
Dengan menggabungkan data on-chain yang nyata, kita dapat melampaui judul berita dan benar-benar melihat bagaimana kebijakan makro meresap ke dalam pasar kripto.