Panduan Pemula untuk Maximum Extractable Value (MEV)

Dalam beberapa tahun terakhir, ledakan keuangan terdesentralisasi (DeFi) telah menarik tidak hanya investor dan pengembang tetapi juga kelas baru pelaku khusus. Para partisipan ini mencari Maximum Extractable Value (MEV), yaitu pendapatan tambahan yang diperoleh dengan secara strategis mengendalikan urutan transaksi blockchain. Konsep ini telah berkembang dari sekadar keingintahuan teknis menjadi titik fokus penelitian dan regulasi. Analis memperingatkan bahwa praktik MEV yang tidak terkendali dapat mengikis kepercayaan dan keadilan di pasar blockchain, sementara para pendukung berpendapat bahwa ekstraksi MEV yang efisien dapat meningkatkan keselarasan pasar. Tinjauan terhadap laporan dan studi terbaru menunjukkan mengapa MEV penting dan apa artinya bagi masa depan keuangan digital.

Mendefinisikan MEV: Pengurutan Transaksi dan Ekstraksi Keuntungan

Maximum Extractable Value adalah keuntungan maksimum yang dapat diperoleh penambang atau validator blockchain dengan mengatur ulang, memasukkan, atau mengecualikan transaksi dalam satu blok. Tanpa otoritas pusat untuk menegakkan aturan siapa cepat dia dapat, produsen blok memiliki kebebasan untuk memilih transaksi mana yang akan dimasukkan dan dalam urutan apa. Diskresi ini, dikombinasikan dengan visibilitas transaksi yang tertunda di “mempool” publik, memungkinkan pelaku khusus yang disebut “searchers” untuk mengidentifikasi peluang menguntungkan. Bot-bot ini memantau mempool dan mengirimkan transaksi mereka sendiri dengan biaya lebih tinggi untuk memastikan transaksi mereka diproses terlebih dahulu.

Istilah ini awalnya merujuk pada “miner extractable value,” yang mencerminkan asosiasinya dengan penambangan proof-of-work. Seiring jaringan proof-of-stake semakin menonjol, definisinya meluas untuk mencakup validator dan block builder. Pergeseran ini mengakui bahwa produsen blok yang mencari keuntungan dapat memasukkan, mengurutkan ulang, atau menyensor transaksi untuk menangkap arbitrase, memanfaatkan slippage harga, atau mengumpulkan bonus likuidasi. Peneliti di European Securities and Markets Authority (ESMA) mencatat bahwa MEV hanya mungkin terjadi karena sistem terdesentralisasi tidak memiliki mekanisme pengurutan transaksi yang presisi dan tahan gangguan.

MEV telah menjadi fenomena signifikan: misalnya, antara Ethereum Merge (Sep 2022) hingga pertengahan 2024, diperkirakan 526.000 ETH (lebih dari $1.1 billions) MEV telah direalisasikan di Ethereum, menunjukkan betapa besarnya peluang keuntungan ini berkembang.

Terkait: Apa itu Crypto Arbitrage Trading, dan Bagaimana Cara Kerjanya?

Strategi MEV dan Istilah Terkait

MEV mencakup berbagai strategi manipulasi transaksi di blockchain dan DeFi. Strategi ini sering mencerminkan konsep di pasar tradisional (misalnya, arbitrase atau front-running), tetapi dengan sentuhan kripto. Berikut di antaranya:

• Arbitrase MEV: Memanfaatkan perbedaan harga di berbagai pasar atau bursa. Dalam DeFi, bot arbitrase memindai perbedaan harga antara DEX (on-chain) atau antara DEX dan bursa terpusat (off-chain) dan melakukan perdagangan untuk mendapatkan keuntungan dari selisih tersebut. Misalnya, sebuah bot dapat membeli aset dengan harga murah di satu DEX dan secara bersamaan menjualnya dengan harga lebih tinggi di DEX lain. Aktivitas ini sebenarnya dapat meningkatkan efisiensi pasar dengan menyelaraskan harga di berbagai bursa (mirip dengan arbitrase di keuangan tradisional). Namun, keuntungan dari arbitrase on-chain adalah bentuk klasik dari MEV.
  
• Frontrunning di blockchain melibatkan pengamatan transaksi yang tertunda di mempool publik dan memasukkan transaksi sendiri sebelum transaksi tersebut untuk mendapatkan keuntungan dari pergerakan harga yang diharapkan. Ini biasanya dilakukan dengan membayar biaya gas lebih tinggi untuk memprioritaskan transaksi frontrunner. Serangan displacement terjadi ketika frontrunner membeli token sebelum pembelian besar, sehingga menaikkan harganya. Serangan suppression melibatkan membanjiri jaringan dengan transaksi berbiaya tinggi untuk menunda perdagangan target. Sementara frontrunning ilegal di keuangan tradisional karena memanfaatkan informasi non-publik, di kripto, sifat publik mempool memungkinkan orang dalam (validator atau bot) mendapatkan keuntungan dengan mengorbankan pengguna biasa, sehingga menimbulkan kekhawatiran tentang keadilan.
  
• Backrunning adalah kebalikan dari frontrunning – menempatkan transaksi segera setelah transaksi target untuk memanfaatkan pergerakan harga yang disebabkan oleh target. Sendiri, backrunning dapat merujuk pada mengejar sisa peluang arbitrase setelah perdagangan besar. Dalam praktiknya, ini paling sering muncul sebagai bagian dari sandwich attack, di mana transaksi kedua penyerang datang tepat setelah perdagangan korban untuk mengekstrak keuntungan dari rebound harga.
  
• Sandwich Attacks melibatkan penyerang yang menempatkan transaksi mereka sebelum dan sesudah perdagangan korban untuk mendapatkan keuntungan dari fluktuasi harga. Penyerang membeli aset sebelum pembelian korban, menaikkan harga, lalu korban membeli dengan harga lebih tinggi. Setelah itu, penyerang menjual aset tersebut, mendapatkan keuntungan dari selisih harga. Ini menyebabkan slippage bagi korban, yang mendapatkan harga lebih buruk. Sandwich attack umum terjadi di decentralized exchanges (DEXs) dan merupakan bentuk predator dari frontrunning berbasis MEV.

Liquidation MEV, JIT Liquidity, dan PGA

Liquidation MEV terjadi di platform peminjaman DeFi (misalnya, Compound, Aave) ketika jaminan peminjam jatuh di bawah ambang batas yang disyaratkan. Searchers berlomba untuk melunasi pinjaman dan mengambil jaminan, memperoleh bonus likuidasi. Proses ini membersihkan utang macet tetapi mengekstrak nilai dari peminjam yang sedang kesulitan.

Just-In-Time (JIT) Liquidity adalah taktik yang digunakan bot untuk menambah likuiditas ke pool AMM tepat sebelum perdagangan besar dan menghapusnya setelahnya. Bot menangkap sebagian biaya perdagangan, kadang memanipulasi dampak harga demi keuntungannya.

Priority Gas Auctions (PGAs) pernah memicu perang penawaran gas on-chain, meningkatkan biaya jaringan. Namun, sebagian besar persaingan ini telah bergeser ke sistem relay MEV privat seperti MEV-Boost, di mana searchers mengirimkan bundel transaksi secara langsung, mengurangi perang gas publik.

Istilah lain seperti Time-bandit attacks merujuk pada penambang/validator yang mengatur ulang blok untuk menangkap peluang MEV masa lalu, yang dapat mengganggu konsensus jika tidak dikendalikan. Selain itu, Sequencer Extractable Value (SEV) adalah padanan MEV di L2, di mana sequencer rollup mendapatkan keuntungan dengan mengendalikan urutan transaksi.

Infrastruktur dan Pelaku MEV: Tinjauan Singkat

Seiring waktu, ekosistem MEV telah berkembang, dengan pelaku utama dan elemen infrastruktur yang dirancang untuk mengekstrak atau mengurangi MEV secara sistematis.

• MEV Searchers: Bot atau trader independen memindai mempool blockchain untuk mencari peluang menguntungkan seperti arbitrase atau sandwich attack. Mereka bersaing untuk MEV dengan mengirimkan bundel transaksi ke penambang/validator melalui saluran privat dengan penawaran tertutup, mengurangi perang gas yang sia-sia.
  
• Miners/Validators: Produsen blok ini mengendalikan inklusi transaksi. Di jaringan PoW, penambang menangani MEV, sedangkan di jaringan PoS, validator yang mengambil alih. Validator mendapatkan keuntungan dari memasukkan transaksi yang membayar MEV melalui sistem seperti MEV-Boost, yang sangat meningkatkan hadiah blok mereka.
  
• Flashbots: Flashbots, organisasi infrastruktur MEV utama, menciptakan sistem MEV-Boost, di mana searchers mengirimkan bundel ke penambang secara privat, melewati mempool publik. Sistem ini membantu mengurangi perang gas dan menstandarkan ekstraksi MEV.
  
• Block Builders: Entitas khusus yang membangun blok untuk memaksimalkan MEV dengan mengurutkan transaksi secara menguntungkan. Builders bersaing untuk menawarkan penawaran tertinggi kepada validator, yang menimbulkan kekhawatiran tentang sentralisasi karena hanya beberapa builder yang mendominasi pasar.
  
• MEV Relays: Relay berfungsi sebagai perantara antara block builder dan validator. Mereka meneruskan blok paling menguntungkan ke validator, memastikan efisiensi dan kepercayaan sambil mencegah penyalahgunaan dan melindungi validator dari serangan DOS.
  
• Order Flow Providers: Entitas seperti dompet atau agregator DEX dapat mengarahkan transaksi melalui saluran privat untuk menangkap MEV atas nama pengguna, mengurangi kemungkinan menjadi target bot publik.

Pemisahan Proposer-Builder dan Teknologi Mitigasi MEV

Proposer-Builder Separation (PBS) bertujuan mengurangi sentralisasi dengan memisahkan peran block proposer (validator) dan block builder. Ini memungkinkan siapa saja membangun blok, memastikan validator kecil dapat bersaing untuk hadiah MEV dengan memilih blok dengan penawaran tertinggi. MEV-Boost, solusi off-chain yang dikembangkan oleh Flashbots, memfasilitasi PBS dengan menghubungkan validator ke marketplace builder. Ini telah secara signifikan meningkatkan hadiah validator sejak peralihan Ethereum ke PoS, tetapi bergantung pada kepercayaan pada relay.

Private Mempools bertujuan melindungi transaksi dari frontrunning dengan mencegah akses publik hingga transaksi tersebut ditambang. Namun, ini memperkenalkan risiko sentralisasi dan kepercayaan. Proyek seperti Flashbots Protect dan Eden Network mencoba mengurangi risiko ini dengan menawarkan routing transaksi privat, meskipun beberapa masih mengembangkan solusi berbasis enkripsi.

MEV Redistribution berfokus pada pembagian keuntungan dengan pengguna. MEV-Share, yang diperkenalkan oleh Flashbots pada 2023, memungkinkan pengguna menerima sebagian keuntungan MEV yang dihasilkan dari transaksi mereka. Demikian pula, Protected Order Flow Auctions dirancang untuk mencegah bot mengeksploitasi pengguna dengan melelang aliran urutan transaksi demi memastikan keadilan.

Kekhawatiran tentang sensor muncul ketika relay Flashbots menyensor transaksi terkait Tornado Cash. Untuk mengatasi hal ini, validator dapat menggunakan alat seperti flag –min-bid milik MEV-Boost untuk menghindari blok yang disensor. Pengembangan di masa depan mungkin mencakup skema commit-reveal kriptografi dalam PBS untuk mencegah sensor.

Pada 2025, MEV-Boost tetap menjadi solusi utama untuk mitigasi MEV, diadopsi oleh sekitar 90% validator Ethereum. Penelitian yang sedang berlangsung berupaya mengintegrasikan teknologi ini lebih dalam ke protokol blockchain untuk hasil yang lebih adil.

MEV Lintas Rantai dan Lintas Domain

MEV lintas rantai melibatkan ekstraksi nilai di beberapa blockchain. Misalnya, arbitrase antara Uniswap di Ethereum dan PancakeSwap di BNB Chain. Ini dapat dilakukan dengan mentransfer aset melalui bridge atau dengan mempertahankan modal di kedua chain. Arbitrase berbasis bridge memiliki latensi lebih tinggi, sedangkan arbitrase berbasis inventaris membawa risiko harga. Studi tahun 2024 menemukan 242.535 perdagangan lintas rantai senilai $868.6M, dengan sebagian besar perdagangan dieksekusi menggunakan likuiditas di chain target. Namun, MEV lintas rantai menghadapi risiko seperti eksekusi non-atomik, di mana salah satu sisi perdagangan bisa gagal, menyebabkan kerugian. MEV lintas domain melampaui arbitrase, melibatkan skenario seperti pembaruan oracle atau eksploitasi tata kelola di berbagai chain.

Layer-2 (L2) rollup juga memperkenalkan MEV, yang sering disebut Sequencer Extractable Value (SEV). Rollup seperti Arbitrum dan Optimism memiliki sequencer terpusat yang mengekstrak MEV, tetapi desentralisasi sequencer ini dapat memperkenalkan masalah serupa dengan MEV di L1. MEV lintas domain berkembang pesat, dengan penelitian yang bertujuan menciptakan mekanisme lelang terpadu untuk banyak chain.

Terkait: Apa itu Cryptojacking? Ancaman Tersembunyi untuk Perangkat Anda

Dampak Ekonomi dan Regulasi MEV

MEV memiliki efek ekonomi positif maupun negatif. Efek positif/netral termasuk efisiensi pasar melalui arbitrase dan likuidasi. Namun, MEV yang merugikan, seperti sandwich attack, mengeksploitasi pengguna, menyebabkan slippage dan biaya lebih tinggi tanpa memberikan nilai pasar.

Proyek MEV Redistribution, seperti MEV-Share, bertujuan mengembalikan nilai kepada pengguna dengan membagikan keuntungan dari transaksi yang mengekstrak MEV. Selain itu, Censorship Resistance menjadi perhatian, seperti yang terlihat selama sanksi Tornado Cash, ketika beberapa relay menyensor transaksi tertentu. Hal ini memicu perdebatan apakah infrastruktur MEV harus menegakkan kebijakan.

Kekhawatiran regulasi semakin meningkat, terutama di Eropa, di mana MEV dianggap merusak keadilan pasar. Sementara solusi teknis seperti Flashbots bertujuan mengatasi inefisiensi, para kritikus berpendapat bahwa solusi tersebut belum sepenuhnya menghilangkan praktik eksploitatif. Para ahli hukum sedang mengeksplorasi apakah taktik MEV, seperti frontrunning, dapat diklasifikasikan sebagai manipulasi pasar atau penipuan.

Artikel A Beginner’s Guide to Maximum Extractable Value (MEV) pertama kali muncul di Cryptotale.