Apakah Kerajaan Bitcoin Michael Saylor Dibangun di Atas Dilusi, Utang, dan Risiko Keuangan?

Michael Saylor telah membangun reputasi dengan menulis ulang pedoman perusahaan. Apa yang awalnya merupakan MicroStrategy, sebuah perusahaan perangkat lunak sederhana, telah berubah menjadi Strategy, treasury Bitcoin (BTC) terbesar di dunia.

Namun, dengan utang sebesar $8,2 miliar, dilusi baru sebesar $735 juta, dan rangkaian produk keuangan eksotis yang terus berkembang, para kritikus memperingatkan bahwa Saylor sedang mengarahkan perusahaan ke wilayah berisiko tinggi yang belum dipetakan.

Utang, Dilusi, dan Eksposur Bitcoin Menempatkan Strategy di Kursi Panas

Selama tiga tahun terakhir, Strategy secara bertahap meninggalkan identitas lamanya. Para investor tidak lagi menilai perusahaan berdasarkan arus kas diskonto, tetapi hampir sepenuhnya pada cadangan 636.505 BTC dan kemampuan Saylor untuk memonetisasi aset tersebut.

Kepemilikan BTC MicroStrategy. Sumber:

Ketua eksekutif secara terbuka menyampaikan misinya, yaitu membangun kurva hasil untuk kredit Bitcoin melalui sekuritas baru seperti STRK, STRF, STRD, dan STRC.

$STRC adalah senjata rahasia $MSTR. Sementara yang lain menjual saham untuk bertahan hidup, Saylor meluncurkan surat berharga 1 bulan untuk mencetak fiat → membeli BTC → meningkatkan NAV — semuanya sambil menjaga ekuitas tetap ketat. Ini bukan leverage. Ini adalah kurva hasil Bitcoin yang terselubung. Sangat bullish. pic.twitter.com/rpTKSr6tC0

— financialconspirator (@financialcnspr) 22 Juli 2025

Posisi ini membuat Strategy bukan lagi perusahaan tradisional, melainkan lebih seperti bank Bitcoin dengan leverage. Setiap penerbitan utang, penjualan ekuitas, dan produk terstruktur dirancang untuk mengumpulkan lebih banyak BTC, memperbesar potensi keuntungan maupun kerugian.

Namun, kontroversi terbaru mencerminkan pergeseran tersebut. Pada 31 Juli, para eksekutif berjanji tidak akan mendilusi saham MSTR di antara kelipatan 1–2,5x dari nilai aset bersih (mNAV). Perlindungan itu diam-diam dihapus pada 18 Agustus.

Strategy hari ini mengumumkan pembaruan pada Panduan ATM Ekuitas MSTR untuk memberikan fleksibilitas lebih besar dalam menjalankan strategi pasar modal kami. pic.twitter.com/xSwwcWubIq

— Michael Saylor (@saylor) 18 Agustus 2025

Sejak saat itu, perusahaan telah menjual saham senilai $735,2 juta tepat di kisaran tersebut, memicu tuduhan itikad buruk.

“Saylor menarik karpet... Ini tidak pernah tentang Bitcoin; ini tentang Saylor yang menguangkan,” tulis CEO WhaleWire Jacob King di X.

Yang lain melihat langkah ini sebagai manuver klasik Wall Street untuk menjaga fleksibilitas manajemen dengan mengorbankan kepercayaan pemegang saham.

Transparansi Berubah Menjadi Kerentanan dengan Risiko Sistemik yang Sedang Terbentuk

Menambah kekhawatiran, perusahaan analitik blockchain Arkham baru-baru ini mengungkapkan 97% dompet Bitcoin milik Strategy, mengaitkan hampir $60 miliar dalam kepemilikan ke alamat yang dapat dilacak.

Sementara beberapa pihak memuji ini sebagai bukti cadangan, yang lain memperingatkan bahwa hal ini mengekspos Strategy sebagai satu titik kegagalan dalam ekosistem Bitcoin.

“Jika mereka pernah memindahkan BTC itu dari dompet, harapkan pasar runtuh,” tulis seorang trader veteran.

Pengungkapan ini juga menimbulkan kekhawatiran tentang keamanan operasional, dengan beberapa pihak memperingatkan bahwa Saylor sendiri bisa menjadi target di tengah meningkatnya kejahatan terkait kripto.

Kombinasi utang, dilusi, dan transparansi membuat posisi Strategy menjadi rapuh. Perusahaan berisiko memperbesar setiap ayunan pasar dengan mengaitkan nilai pemegang saham pada volatilitas Bitcoin.

Penurunan BTC secara tiba-tiba dapat membebani kewajiban utang, menjatuhkan saham MSTR, dan berdampak pada dana yang memegangnya sebagai konstituen.

Pendukung berpendapat bahwa Saylor sedang bermain dalam jangka panjang, mengubah kewajiban fiat menjadi dominasi Bitcoin. Namun, para kritikus melihat risiko tata kelola sebagai konsentrasi kekuasaan yang berbahaya.

“Panduan Ekuitas MSTR yang diperbarui... berpotensi merugikan perusahaan dengan mendilusi nilai pemegang saham, mengikis kepercayaan investor, menekan harga saham, dan meningkatkan risiko keuangan karena ketergantungan pada volatilitas Bitcoin,” ujar seorang pengguna.

Sementara Michael Saylor tetap tidak gentar, basis ekuitas Strategy semakin tipis, beban utangnya berat, dan dompetnya terekspos.

Berdasarkan hal ini, nasib perusahaan mungkin semakin terkait dengan stabilitas pasar kripto itu sendiri.

Apakah dianggap visioner atau sembrono, eksperimen Michael Saylor dapat mengubah satu perusahaan menjadi potensi risiko sistemik bagi Bitcoin.