Le marché des options Bitcoin de 55 milliards de dollars se concentre désormais sur une date précise qui impose un affrontement à 100 000 dollars

Le marché des options sur Bitcoin est vaste, liquide et (pour le moment) inhabituellement concentré. L'intérêt ouvert total s'élève à près de 55,76 milliards de dollars, Deribit en détenant 46,24 milliards, loin devant CME avec 4,50 milliards, OKX avec 3,17 milliards, Bybit avec 1,29 milliard et Binance avec 558,42 millions, tandis que le spot se négocie autour de 92 479,90 dollars.

La courbe penche vers une seule date de règlement, le 26 décembre 2025, et les prix d'exercice les plus fréquentés forment un palier autour de 100 000 dollars, avec une exposition aux calls qui augmente par paliers réguliers au-dessus de ce chiffre rond.

Les lectures du max-pain se situent dans la zone basse des 90 000 dollars pour les échéances proches et dérivent vers 100 000 dollars à l'approche du regroupement de fin d'année.

Graphique montrant l'intérêt ouvert pour les options Bitcoin sur Deribit par prix d'exercice au 12 décembre 2025 (Source :

Le panneau des "Greeks" ajoute un point de données supplémentaire : le gamma est concentré entre environ 86 000 et 110 000 dollars, avec le plateau le plus plat autour du milieu des 90 000 à 100 000 dollars. Pris ensemble, le marché a tracé une ligne épaisse autour des six chiffres et a marqué la dernière semaine de décembre comme l'événement principal.

Pourquoi cette cartographie des options est importante

Pourquoi un investisseur long-only devrait-il s'en soucier ? Parce que ces cartes de positionnement indiquent où la couverture est la plus intense, où la liquidité intrajournalière s'épaissit et où les mouvements peuvent soit stagner, soit s'accélérer.

Ce sont les endroits où les dealers ajustent le plus leur risque, les dates où une grande part des contrats disparaît d'un coup, et les chiffres ronds qui attirent le plus de trafic, tant des traders discrétionnaires que des programmes automatisés.

Lorsque vous savez quels prix d'exercice sont encombrés et quelles échéances portent le plus de notionnel, vous pouvez anticiper où les rallyes pourraient rencontrer de l'offre, où les replis pourraient trouver des ordres passifs, et où le marché peut s'accélérer une fois qu'il sort de ces couloirs.

À la fin décembre, ce couloir se situe autour de 100 000 dollars avec le plus grand reset prévu pour le 26 décembre, c'est pourquoi la trajectoire vers et depuis cette date mérite une attention particulière.

Graphique montrant l'intérêt ouvert pour les options Bitcoin sur Deribit par échéance au 12 décembre 2025 (Source :

Cette configuration est importante car les options remplissent deux fonctions à la fois : elles transfèrent le risque directionnel des acheteurs vers les vendeurs, et elles obligent les dealers qui prennent l'autre côté à couvrir ce risque sur les marchés spot et à terme.

Un call est le droit d'acheter à un prix d'exercice fixe, un put est le droit de vendre, et le prix de ce droit (c'est-à-dire la prime) intègre la volatilité, le temps et l'intrinsèque.

L'intérêt ouvert correspond simplement au nombre de ces droits existants. Lorsqu'une seule échéance domine toutes les autres, les couvertures et débouclages ont tendance à se concentrer autour de cette date, et lorsqu'un prix d'exercice a la plus grande hauteur, ce niveau devient une zone de flux lorsque le prix s'en approche. Les options ne dictent pas où Bitcoin doit se négocier, mais elles façonnent la trajectoire en modifiant qui doit acheter ou vendre à l'approche de ces repères.

La cartographie des prix d'exercice donne une lecture claire du positionnement et de l'ambiance.

Les barres les plus hautes sont des calls positionnés à 100 000 dollars avec des piles supplémentaires à 110 000, 120 000, 130 000 dollars et au-delà, tandis que les puts sont plus épais plus bas, dans la zone des 70 000 à 90 000 dollars. Ce schéma indique que les traders ont payé pour posséder le potentiel de hausse au-delà des six chiffres et acheté une protection plus bas, un mélange classique pour un marché qui a déjà progressé et qui s'appuie désormais sur l'optionalité pour gérer la prochaine étape.

La courbe du max-pain est en phase avec ce tableau : les échéances à court terme se regroupent autour du bas des 90 000 dollars, tandis que la lecture de fin d'année se situe plus près de 100 000 dollars, reflétant le notionnel plus important positionné à ce chiffre rond.

Graphique montrant le max pain pour les options Bitcoin sur Deribit par échéance au 12 décembre 2025 (Source :

La couverture des dealers transforme ces images statiques en action. Lorsque les vendeurs d'options portent une exposition nette short-gamma autour d'un prix d'exercice très fréquenté, ils achètent souvent les replis et vendent les rallyes pour maintenir les deltas alignés, créant ainsi une légère ancre près du niveau de sensibilité maximale. Lorsque l'exposition s'inverse et que les vendeurs sont long gamma, les couvertures peuvent suivre le mouvement du marché, ajoutant du carburant dans les deux sens.

Le plateau de gamma s'étendant approximativement de 86 000 à 110 000 dollars indique où cette danse est la plus active, et la densité autour de 100 000 dollars explique pourquoi le prix peut y stagner pendant des jours puis évoluer rapidement une fois libéré.

Aucun récit macroéconomique n'est nécessaire ici, car il s'agit de la mécanique des bilans rencontrant l'arithmétique de la décote des options à mesure que le temps s'écoule.

La gravité de fin d'année et le reset du 26 décembre

Le calendrier a sa propre logique. Le 26 décembre attire car les bourses listent des trimestrielles populaires près des fêtes, mais aussi parce que les fonds préfèrent ajuster leur risque à la fin de l'année, gérer leur fiscalité et réinitialiser leurs expositions lorsque la liquidité est plus faible et les flux plus prévisibles.

Lorsque autant de notionnel expire le même jour, le marché ressent souvent une différence immédiate. Le gamma disparaît, les couvertures se débouclent et la prochaine série d'échéances hérite du régime de flux. Si janvier prolonge l'obsession des 100 000 dollars, l'ancre peut se maintenir ; si les traders se repositionnent à des prix d'exercice plus bas ou réduisent leur exposition, la première semaine de la nouvelle année peut s'ouvrir sur un marché plus libre.

La part de CME dans l'intérêt ouvert total ajoute une autre dimension. Deribit domine le flux crypto-natif, mais CME abrite une bonne part de l'activité des fonds régulés et des arbitrages de base.

Ces desks se couvrent de manière plus programmatique, associant souvent futures, base et options sur plusieurs calendriers. Lorsque la base CME, les flux nets des ETF et les paliers de prix d'exercice de Deribit s'alignent, la microstructure du marché se renforce autour de ces niveaux. Lorsqu'ils divergent, le prix peut glisser dans des zones où la couverture est plus légère.

Expliquer les options en termes simples aide à comprendre pourquoi elles sont un indicateur utile du sentiment. Acheter un put revient à payer une assurance contre une baisse ; acheter un call, c'est payer pour s'exposer à une hausse sans immobiliser tout le capital. L'équilibre de qui détient quels droits, à quels prix d'exercice et à quelles dates, est un sondage en temps réel des espoirs et des craintes du marché, mais c'est aussi une carte des comportements forcés.

Si de nombreux traders détiennent des positions de hausse à 100 000 dollars pour une même échéance, les dealers qui ont vendu ces droits doivent gérer leurs livres à mesure que le spot s'approche de ce niveau. Si ces mêmes calls expirent sans valeur, le débouclage retire une couche d'offre qui pesait sur chaque rallye.

C'est pourquoi le max pain est une boussole utile à l'approche du règlement : il identifie le prix qui réduit les paiements totaux aux détenteurs d'options, et même s'il n'a aucun effet légal sur le spot, le comportement des traders tend souvent à aller dans cette direction à mesure que la valeur temps s'évapore.

L'interprétation à court terme de ces données est simple. Avec le spot autour de 92 000 dollars et une forte sensibilité gamma entre 86 000 et 110 000 dollars, les rallyes vers le haut des 90 000 dollars croisent la bande de couverture la plus active. Si le positionnement laisse les dealers short calls, les couvertures ont tendance à ajouter de la pression vendeuse à l'approche, puis à s'inverser lorsque le spot franchit nettement les six chiffres.

À la baisse, les échelles de puts autour de 80 000 à 90 000 dollars peuvent ajouter de l'offre lorsqu'elles sont sollicitées, bien que cette sensibilité diminue rapidement après la fin de l'année. Ce mélange définit où les flux sont les plus denses et où les mouvements peuvent s'accélérer une fois que le marché sort du couloir de couverture.

Après l'échéance du 26 décembre, la forme de la courbe comptera autant que le niveau du spot. Si la majeure partie des 55,76 milliards de dollars est reportée, les mêmes puits de gravité peuvent persister, simplement avec une nouvelle valeur temps attachée.

Si l'exposition nette diminue et que la distribution des prix d'exercice s'aplatit, le prix peut évoluer avec moins de friction, pour le meilleur ou pour le pire. Les traders parlent souvent de "poches d'air" après de grosses échéances, mais il s'agit simplement de l'absence de couverture qui amortissait les mouvements, révélée une fois les contrats disparus.

Trois enseignements pratiques pour ceux qui ne tradent pas les options

Premièrement, considérez les plus grandes échéances et les paliers de prix d'exercice ronds comme des repères de liquidité, car c'est là que la couverture est la plus dense et où le comportement intrajournalier peut sembler figé.

Deuxièmement, utilisez le max pain et les bandes de gamma comme des outils de contexte, pas comme des objectifs, car ils décrivent où la machinerie du marché est la plus active, pas où le prix doit atterrir. Troisièmement, reliez la cartographie des options au reste de la microstructure, y compris les flux d'ETF, le financement et la base, car les ancrages les plus solides se forment lorsque ces éléments pointent au même endroit.

En ce moment, tous les éléments pointent vers un prix et une date familiers. Le palier à 100 000 dollars est encombré de calls, la trajectoire du max pain penche dans cette direction à l'approche de la fin de l'année, et le plateau de gamma encadre la plage où les dealers sont les plus actifs.

La suite dépendra de la façon dont le spot évolue dans ce couloir et s'y érode, ou s'il en sort et force un ajustement de couverture plus important. Dans tous les cas, le tableau des options décrit déjà le champ de bataille : une bourse dominante, une échéance dominante et une pile de prix d'exercice qui font des six chiffres bien plus qu'un simple titre.