Lorsque la Fed réduit seule ses taux d'intérêt, tandis que d'autres banques centrales commencent même à les augmenter, la dépréciation du dollar deviendra le point central en 2026.

La Réserve fédérale a abaissé ses taux d'intérêt de 25 points de base comme prévu, et le marché s'attend généralement à ce que la Fed maintienne une politique accommodante l'année prochaine. Parallèlement, les banques centrales d'Europe, du Canada, du Japon, d'Australie et de Nouvelle-Zélande maintiennent généralement une tendance à la rigueur. Selon des analyses de Goldman Sachs et d'autres institutions, cette divergence de politique devrait avoir un impact clé sur le marché des changes vers 2026, la pression à la dépréciation du dollar américain devenant le point focal du marché. L'affaiblissement du dollar pourrait entraîner une appréciation passive de l'euro et d'autres devises, ce qui comprimerait le niveau d'inflation dans les régions concernées et forcerait finalement la Banque centrale européenne et d'autres institutions à « être contraintes de baisser les taux ».

Auteur : Li Jia

Source : Wallstreet Insights

La divergence des politiques des banques centrales mondiales s'accélère. Alors que la Fed poursuit sa trajectoire de baisse des taux, les banques centrales d'Europe, du Canada, du Japon, d'Australie et de Nouvelle-Zélande maintiennent généralement une tendance à la rigueur, voire entrent dans un cycle de hausse des taux. Cette divergence de politique monétaire devrait avoir un impact significatif sur le marché des changes d'ici 2026, la pression à la dépréciation du dollar devenant le point focal du marché et pouvant devenir une variable externe clé influençant la trajectoire de la politique de la BCE.

Mercredi, heure locale, la Fed a abaissé ses taux de 25 points de base comme prévu. Dans son dernier rapport, l'analyste de Goldman Sachs, Rich Privorotsky, souligne que, bien que le marché ait développé des attentes hawkish en raison de la prudence de Powell sur le taux neutre et de plusieurs votes dissidents lors de la réunion, la décision actuelle transmet en réalité un ton dovish.

En contraste frappant, les responsables de la BCE ont clairement indiqué qu'ils ne suivraient pas de près la baisse des taux de la Fed. Le gouverneur de la Banque de France, François Villeroy de Galhau, a récemment déclaré explicitement : « Penser que la BCE suivra pas à pas la Fed est une erreur », ajoutant que « la position de politique monétaire de l'Europe est déjà plus accommodante que celle des États-Unis ».

L'impact central de la divergence des politiques devrait se manifester par le canal des taux de change. Goldman Sachs souligne que si la Fed continue de baisser ses taux tandis que les autres grandes banques centrales maintiennent une tendance à la rigueur, l'attention du marché se concentrera sur la pression potentielle de dépréciation continue du dollar.

Le consensus du marché : la Fed baissera ses taux l'année prochaine

Les principales banques d'investissement de Wall Street maintiennent leurs prévisions de baisse des taux par la Fed après la décision. JPMorgan et Citi prévoient une nouvelle baisse des taux en janvier prochain, estimant que le cycle d'assouplissement n'est pas terminé. Goldman Sachs et Barclays estiment que le ton hawkish du communiqué vise à « équilibrer » la baisse des taux actuelle et à éviter de donner un signal excessivement accommodant.

Citi, Morgan Stanley et JPMorgan estiment toutes que la première baisse de taux aura lieu en janvier prochain. Citi prévoit une nouvelle baisse en mars, Morgan Stanley anticipe une deuxième baisse en avril, tandis que JPMorgan pense que la politique entrera ensuite dans une période d'observation.

Goldman Sachs, Wells Fargo et Barclays estiment que la fenêtre de baisse des taux s'ouvrira en mars, avec une deuxième baisse possible en juin.

La dépréciation du dollar forcera-t-elle la BCE à baisser ses taux ?

Plusieurs responsables de la BCE se sont exprimés intensivement avant et après la réunion de décembre de la Fed, soulignant l'indépendance de leur politique monétaire. Le gouverneur de la Banque de France, François Villeroy de Galhau, a déclaré vendredi dernier que la BCE devait garder l'option de baisser les taux, mais « ne devait pas abandonner son propre rythme politique en raison des actions de la Fed ».

Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, a précisé lors d'une interview : « Le changement de posture de la politique monétaire américaine n'aura pas d'impact direct sur la BCE. Nous élaborons notre politique de manière indépendante sur la base des données et des analyses propres à la zone euro. » Elle a même évoqué la possibilité d'une hausse des taux lors de la prochaine étape de la BCE.

La divergence des politiques monétaires entre l'Europe et les États-Unis n'est pas une première. Mi-2024, la BCE a entamé son cycle de baisse des taux avant la Fed, qui maintenait alors ses taux inchangés. Villeroy a souligné que « malgré des différences de rythme politique, le marché des changes a déjà intégré cette situation sans volatilité significative, et des situations similaires se sont produites à plusieurs reprises au cours des dix dernières années ».

À court terme, la probabilité que la BCE suive la Fed dans la baisse des taux est faible. Actuellement, la Fed a abaissé sa fourchette de taux à 3,5%-3,75%, tandis que le taux directeur de la BCE est à 2% depuis la baisse de juin, les deux institutions disposant d'espaces politiques et de situations d'inflation structurellement différents.

Bien que la BCE insiste à plusieurs reprises sur l'indépendance de sa politique monétaire, l'effet de transmission réel des fluctuations des taux de change pourrait en fait dominer son orientation politique. Depuis 2025, l'euro s'est apprécié d'environ 12% face au dollar, ce changement exerçant une contrainte substantielle sur les décisions de la BCE via le canal de l'inflation.

Philip Lane, économiste en chef de la BCE, a récemment souligné que le taux de change a un effet de transmission significatif sur l'inflation. Selon les modèles internes de la BCE, chaque appréciation de 10% de l'euro freine l'inflation sur trois ans, l'effet étant le plus marqué la première année, où la hausse des prix sera de 0,6 point de pourcentage plus lente que dans d'autres cas.

Cet effet se transmet principalement par deux canaux : les prix des biens et services importés baissent directement en raison de l'appréciation de la monnaie locale ; en même temps, la force de l'euro affaiblit la compétitivité des exportations, ce qui freine indirectement la croissance économique et la pression à la hausse des prix.

Il convient de noter que la dernière prévision de la BCE a abaissé le taux d'inflation de 2026 à 1,7%, en dessous de son objectif politique de 2%. Si la Fed accélère la baisse de ses taux, entraînant un affaiblissement supplémentaire du dollar et une poursuite de l'appréciation de l'euro, la trajectoire de reprise de l'inflation en 2027 sera également sous pression. Lane a déjà indiqué que la BCE ne réagira pas à des écarts « faibles et temporaires » d'inflation, mais ajustera sa politique en cas d'écarts « importants et persistants ».

Actuellement, la BCE suppose dans ses prévisions que le taux de change de l'euro restera globalement stable en 2026–2027. Cependant, si le rythme ou l'ampleur de la baisse des taux de la Fed dépasse les attentes, entraînant une faiblesse persistante du dollar et une appréciation passive de l'euro, cela pourrait créer de nouvelles pressions politiques. Cela constitue en fait une chaîne de transmission politique implicite : baisse des taux de la Fed → affaiblissement du dollar → appréciation de l'euro → pression accrue sur l'inflation de la zone euro → la BCE pourrait être contrainte de baisser ses taux, ce qui signifie que, même en maintenant une indépendance verbale, le mécanisme de transmission entre taux de change et inflation pourrait imposer une « contrainte de fait » sur les décisions de la BCE.