Le prix du bitcoin oscille à la limite de la ligne de coût de 90 000 dollars, alors que le coût élevé de l'électricité pousse un groupe de mineurs au bord de la liquidation. Pourtant, le géant de Wall Street JPMorgan, au milieu de ce chaos, a fixé un objectif de prix à long terme de 170 000 dollars.
JPMorgan a récemment révisé à la baisse son estimation du coût de production du bitcoin, passant de 94 000 dollars à 90 000 dollars, tandis que le prix actuel continue de fluctuer en dessous de cette ligne de coût clé.
Les mineurs à coûts élevés sont contraints de vendre du bitcoin pour maintenir leurs opérations. Mais dans un autre rapport, JPMorgan estime que le bitcoin est fortement sous-évalué par rapport à l'or après ajustement de la volatilité, et que sa juste valeur à long terme devrait avoisiner les 170 000 dollars.
I. Les difficultés des mineurs
Le réseau Bitcoin subit actuellement un test de résistance interne. La racine du problème pointe directement vers la pierre angulaire qui garantit la sécurité de ce système décentralisé : les mineurs.
● Dans son rapport du 5 décembre, JPMorgan souligne clairement que la pression persistante sur le prix du bitcoin provient principalement de la baisse du hashrate global et de la difficulté de minage. Deux forces sont à l'œuvre en coulisse.
● D'une part, la Chine a récemment réaffirmé son interdiction du minage de bitcoin, affectant une partie du hashrate. Mais la force la plus répandue et la plus liée au marché est que la faiblesse du prix du bitcoin, combinée à des coûts énergétiques élevés, réduit la marge bénéficiaire des mineurs, forçant ceux à coûts élevés hors de Chine à quitter le marché.
● Le rapport a abaissé l'estimation du coût de production du bitcoin à 90 000 dollars et souligne une réalité cruelle : le prix actuel du bitcoin reste en dessous de son coût de production. Pour les producteurs marginaux, chaque augmentation de 0,01 dollar/kWh du prix de l'électricité fait grimper leur coût de production de 18 000 dollars.
II. Jeu de survie sous la ligne de coût
● La logique financière des mineurs est simple mais impitoyable : leurs revenus dépendent du prix très volatil du bitcoin, tandis que leurs coûts sont principalement fixes, liés à l'électricité. En période de marché baissier, ils sont les premiers à subir la pression sur leur bilan.
● Au cours des deux derniers mois, le revenu moyen sur 7 jours des mineurs de bitcoin est passé de 60 millions de dollars à environ 40 millions de dollars, soit une baisse de 35%. Bien que les mineurs disposant de machines modernes et d'électricité bon marché puissent encore maintenir un flux de trésorerie positif, beaucoup utilisant du matériel obsolète ou payant des tarifs élevés pour l'électricité approchent, voire franchissent, la ligne de rentabilité.
● « Lorsque le prix du bitcoin est inférieur à 90 000 dollars, les mineurs sont en difficulté. » Selon l'analyse du secteur, une fois les coûts non monétaires tels que l'amortissement des équipements pris en compte, le coût total pour extraire un bitcoin peut facilement dépasser 100 000 dollars.
● À ce niveau de prix, légèrement supérieur à 80 000 dollars, de nombreux mineurs sont en réalité en perte comptable et survivent en accumulant du bitcoin ou en recherchant des financements externes.
III. La dépendance énergétique
● Les mineurs d'aujourd'hui ne font pas seulement face aux cycles du prix du bitcoin ; une « ruée énergétique » d'une ampleur macroéconomique est en cours. L'explosion de l'industrie de l'intelligence artificielle (IA) place cette dernière en concurrence directe avec le minage de crypto-monnaies pour l'accès à l'électricité.
● Les centres de données d'IA et les fermes de minage de bitcoin sont fondamentalement très similaires : tous deux nécessitent des unités de calcul intensives, de vastes surfaces, un approvisionnement électrique stable et à haute densité, ainsi que d'importants systèmes de refroidissement. Les géants de la tech, disposant de capitaux massifs, sont prêts à payer plusieurs fois le prix offert par les mineurs pour obtenir des contrats d'électricité et des infrastructures clés.
● L'analyse de Morgan Stanley montre que si les sociétés minières convertissaient leurs fermes en centres de données et les louaient, la valeur créée pour les actionnaires serait bien supérieure au niveau actuel des actions minières de bitcoin. La politique penche également en faveur de l'IA, la priorité stratégique des États-Unis pour l'IA étant clairement supérieure à celle du minage de crypto-monnaies.
● Les sociétés minières sont prises en « sandwich » : d'un côté, la pression descendante du capital IA, de l'autre, la réduction des revenus due au halving du bitcoin et la difficulté de minage croissante. Cela oblige l'ensemble du secteur à repenser sa stratégie de survie.
IV. Un plan de valorisation à long terme
● En contraste frappant avec les difficultés actuelles du secteur minier, JPMorgan dessine une vision ambitieuse pour le bitcoin à long terme. Dans un autre rapport majeur publié le 7 novembre, les analystes de la banque ont fixé un objectif de prix de 170 000 dollars pour les 6 à 12 prochains mois.
Le cœur de cette valorisation repose sur l'intégration du bitcoin dans le récit du « digital gold », avec un calcul de la juste valeur ajustée à la volatilité.
● Le modèle utilisé par les analystes compare la capitalisation boursière du bitcoin à l'investissement total du secteur privé mondial dans l'or (environ 6,2 trillions de dollars). Actuellement, la capitalisation du bitcoin est d'environ 2,1 trillions de dollars, nécessitant une hausse d'environ 67 % pour égaler l'or.
● Le facteur d'ajustement clé est le risque. Le rapport indique qu'actuellement, le ratio de volatilité du bitcoin par rapport à l'or est d'environ 1,8, ce qui signifie que le risque de détenir du bitcoin est 1,8 fois supérieur à celui de l'or. Après ajustement pour ce risque, le prix théorique du bitcoin devrait approcher les 170 000 dollars.
● Cet objectif de prix est nettement supérieur aux prévisions de la banque en août (126 000 dollars) et en octobre (165 000 dollars), reflétant une confiance croissante dans les perspectives à moyen terme du bitcoin.
V. La lutte entre l'ancien et le nouvel ordre et l'évolution de la structure du marché
● Derrière l'apparence du marché, une transformation structurelle plus profonde est en cours. JPMorgan souligne dans son rapport un changement clé : ce qui importe le plus pour l'évolution à court terme du bitcoin n'est plus l'activité des mineurs, mais la résilience de l'un de ses plus grands détenteurs, MicroStrategy (MSTR).
Cette entreprise est devenue un pont essentiel entre le capital traditionnel et le monde du bitcoin. Par l'émission d'obligations et d'actions privilégiées, elle convertit les fonds du monde fiduciaire en exposition au bitcoin.
● Certains observateurs du marché estiment que cela fait de MSTR le point focal de la lutte entre deux systèmes monétaires : l'ancien ordre centré sur la Fed et les banques traditionnelles, et le nouvel ordre émergent ancré par le Trésor américain, les stablecoins et le bitcoin. Mettre la pression sur MSTR est, dans une certaine mesure, considéré comme un moyen pour l'ancien système financier de préserver sa position.
● Parallèlement, la composition des participants au marché évolue rapidement. Selon un rapport de Citi, le nombre d'adresses « baleines » détenant plus de 1 000 bitcoins diminue, tandis que les adresses de petits investisseurs détenant moins d'un bitcoin explosent. Cette tendance à la dispersion des jetons des grands détenteurs vers les petits est souvent considérée comme caractéristique d'une phase spécifique du cycle du marché.
Alors que les mineurs à coûts élevés luttent pour survivre sous la ligne de coût de 90 000 dollars, les modèles de Wall Street pointent vers un horizon lointain à 170 000 dollars. L'électricité des fermes minières est âprement disputée par les centres de données IA, tandis que la valorisation du bitcoin se construit en comparaison avec l'or millénaire.
D'un côté, la baisse temporaire du hashrate et de la difficulté ; de l'autre, l'immensité des modèles de volatilité. D'un côté, la réalité brutale des machines minières à l'arrêt ; de l'autre, le rêve étincelant de l'or numérique. Cette épreuve de glace et de feu déterminera finalement si le bitcoin restera un actif risqué ou s'il deviendra véritablement un nouveau paradigme de réserve de valeur.
