Tether : le pilier le plus vaste mais aussi le plus fragile du monde des cryptomonnaies

Auteur : Clow

Produit par : Plain Blockchain

Titre original : Les 184 milliards de dollars de Tether, sur le fil du rasoir

Avec une capitalisation de 184 milliards de dollars, Tether (USDT) est la pierre angulaire de la liquidité sur le marché crypto, son volume d’échange quotidien dépassant souvent la somme de ceux de Bitcoin et Ethereum. Mais cet empire numérique du dollar fait face à une triple crise sans précédent.

Au quatrième trimestre 2025, Standard & Poor’s a abaissé sa note à la catégorie la plus basse, « faible » ; Arthur Hayes, fondateur de BitMEX, a averti qu’une chute de 30 % des positions en or et en Bitcoin entraînerait sa faillite ; l’ONU et des organisations de consommateurs accusent l’USDT d’être devenu l’outil privilégié des réseaux d’escroquerie, de blanchiment d’argent et des entités sanctionnées en Asie du Sud-Est.

Tether est-il une forteresse imprenable ou un géant aux pieds d’argile ?

01. S&P prononce une sentence de mort

En novembre 2025, S&P a abaissé la note de Tether de « 4 (restreint) » à « 5 (faible) » — le score le plus bas de son système d’évaluation.

Pour les investisseurs institutionnels soumis à des contraintes réglementaires strictes, détenir un actif noté « faible » équivaut à un suicide en conseil d’administration.

La raison invoquée par S&P est directe : Tether a massivement augmenté son exposition à des actifs à haut risque.

Les chiffres ne mentent pas. Selon le rapport d’attestation du troisième trimestre 2025, la part des actifs à haut risque est passée de 17 % à 24 %. Pour chaque 100 dollars d’USDT, 24 dollars sont investis dans Bitcoin, l’or, des prêts mystérieux et « d’autres investissements » :

• Bitcoin : 9,85 milliards de dollars

• Or et autres métaux précieux : 12,9 milliards de dollars

• Prêts garantis : 14,6 milliards de dollars

• Autres investissements : 3,9 milliards de dollars

Donnée clé : le coussin de fonds propres de Tether est d’environ 6,8 milliards de dollars, alors que la position en Bitcoin dépasse ce montant.

« Si le prix du Bitcoin chute fortement, combiné à la dépréciation d’autres actifs à risque, le taux de couverture des réserves de Tether passera sous les 100 % », écrit S&P sans détour.

À titre de comparaison, Circle (USDC) obtient la note « forte » car il est presque entièrement adossé à des bons du Trésor américain et à des dépôts bancaires.

Tether ressemble davantage à un hedge fund macroéconomique agressif, gagnant des intérêts sur les bons du Trésor tout en investissant ses profits dans Bitcoin et l’or, pariant sur une dépréciation du dollar à long terme.

Le CEO de Tether, Paolo Ardoino, a répliqué fermement : « Nous portons fièrement votre mépris (We wear your loathing with pride) ».

Il a de quoi : Tether détient plus de 100 milliards de dollars en bons du Trésor américain, avec un rendement annuel de 4 à 5 %, engrangeant ainsi des milliards de dollars chaque année sans effort. Quelle banque traditionnelle n’opère pas avec un fort effet de levier ? Au moins, Tether est entièrement adossé par des réserves.

Mais le marché ne change pas ses règles pour de la bravade. La dégradation de S&P a déjà barré Tether de la liste de conformité des investisseurs institutionnels.

02. Le scénario catastrophe d’un trader

Arthur Hayes a fait un calcul pour Tether — simple mais implacable.

La logique repose sur une formule d’école primaire : fonds propres = total des actifs – total des passifs

Selon le rapport du troisième trimestre 2025 publié par le cabinet d’audit BDO :

• Total des actifs : 181,2 milliards de dollars

• Total des passifs : 174,4 milliards de dollars

• Coussin de fonds propres : 6,8 milliards de dollars

Hayes s’est concentré sur les « matières dangereuses » de l’actif : 22,8 milliards de dollars en Bitcoin et en or.

Test de résistance : si ces actifs chutent simultanément de 30 %, Tether perd 22,8 milliards × 30 % = 6,84 milliards de dollars, soit l’intégralité de ses fonds propres.

Une baisse de 30 % n’est pas une hypothèse extrême. Le 12 mars 2020, Bitcoin a chuté de 40 %, lors du crash de LUNA en 2022, la baisse a été de 35 %. Dans le marché crypto, c’est un risque bien réel.

Mais la riposte n’a pas tardé.

L’ancien analyste de Citi, Joseph Ayoub, a souligné que Hayes avait omis un point clé : Tether possède une planche à billets.

135 milliards de dollars en bons du Trésor américain, à 4 % par an, rapportent 450 millions de dollars par mois. Même avec une perte comptable de 6,8 milliards, il suffirait de 15 mois pour combler le trou. À condition de ne pas subir de retraits massifs.

Plus important encore, Tether dispose de 140 milliards de dollars d’actifs liquides. Même en cas de rachat de 50 milliards de dollars (bien au-delà de l’effondrement de FTX), il pourrait vendre des bons du Trésor pour y faire face, sans avoir à liquider Bitcoin à bas prix.

Tant que le marché ne subit pas simultanément un krach et une ruée sur les retraits, Tether peut tenir le coup.

Mais les crises vont souvent de pair. En 2008, Lehman Brothers s’est effondré ainsi : krach du marché + assèchement de la liquidité + refus de coopération des contreparties.

Tether n’est plus un « stablecoin », mais un hedge fund macroéconomique à effet de levier.

03. Le péché originel de l’outil ?

En 2025, la guerre médiatique contre Tether atteint de nouveaux sommets.

Des organisations de consommateurs bombardent Times Square et les chaînes nationales de publicités accusant Tether d’être « la monnaie de prédilection des criminels ». Un rapport de l’UNODC de l’ONU révèle le rôle de l’USDT dans la criminalité en Asie du Sud-Est.

L’enquête d’Elliptic montre que les portefeuilles liés à la plateforme cambodgienne « Huiwang Guarantee » ont traité plus de 11 milliards de dollars de transactions, la grande majorité en USDT. Ce « Amazon du crime » propose des services de blanchiment, de faux passeports, de comptes volés, etc.

Les données sont réelles, les cas existent. Mais la question est : ces accusations sont-elles justes ?

Vu sous un autre angle, les billets de dollar sont aussi le choix numéro un des réseaux criminels mondiaux. Les cartels mexicains, colombiens, les organisations terroristes du Moyen-Orient, qui n’utilisent pas le dollar ? Mais personne n’accuse le dollar d’être un « outil criminel » pour autant.

Car tout le monde comprend : l’outil est neutre, tout dépend de l’utilisateur.

Un couteau de cuisine peut servir à couper des légumes ou à blesser, mais on n’interdit pas pour autant tout le monde d’utiliser un couteau.

L’USDT rend aussi service à des millions d’utilisateurs légitimes :

• Outil de couverture : en Argentine, Turquie et autres pays à forte inflation, la population utilise l’USDT pour protéger sa richesse contre la dévaluation de la monnaie locale ;

• Paiements transfrontaliers : des millions de freelances et d’e-commerçants dans le monde transfèrent de l’argent à faible coût grâce à l’USDT ;

• Infrastructure de marché : il soutient les transactions quotidiennes de dizaines de millions d’investisseurs dans le monde.

Plus ironique encore, l’USDT joue en réalité le rôle « d’ambassadeur numérique du dollar », aidant le dollar à étendre son influence mondiale.

Pour chaque USDT émis, la demande d’actifs en dollars augmente d’un dollar. Tether détient plus de 100 milliards de dollars en bons du Trésor américain, soit l’équivalent des réserves d’un pays de taille moyenne. D’une certaine manière, Tether est l’extension de l’hégémonie du dollar dans le monde numérique.

Tether est bien conscient de sa situation, coopère activement avec les autorités, gèle les portefeuilles suspects, a créé avec TRM Labs le « département T3 de lutte contre la criminalité financière », et collabore avec le FBI, le DOJ pour traduire de nombreux criminels en justice.

De ce point de vue, les efforts de Tether méritent d’être reconnus, et non systématiquement critiqués.

Le vrai problème n’est pas l’outil USDT, mais : comment établir une régulation efficace sans tuer l’innovation ? Comment trouver l’équilibre entre la lutte contre la criminalité et la protection des utilisateurs légitimes ?

04. Le dilemme de Washington

Pour le gouvernement américain, Tether est une entité complexe.

D’un côté, l’USDT est utilisé pour contourner les sanctions, blanchir de l’argent, franchissant la ligne rouge de la sécurité nationale.

De l’autre, l’USDT étend l’influence du dollar dans le monde. Dans les régions inaccessibles au système bancaire traditionnel américain — de l’Amérique latine à l’Afrique, de l’Asie du Sud-Est au Moyen-Orient — l’USDT devient l’« agent numérique » du dollar.

Interdire Tether reviendrait à céder la demande de dollars dans ces régions à des concurrents.

C’est un choix cornélien.

La stratégie de Tether est claire : coopérer activement avec les autorités pour prouver qu’il est un « allié » ; chercher une protection géopolitique en investissant au Salvador, pays ayant adopté Bitcoin comme monnaie légale.

Mais le contrôle final du règlement en dollars appartient à Washington. Si le département du Trésor (OFAC) inscrit Tether sur la liste des sanctions, toute entité interagissant avec l’USDT s’expose à des sanctions secondaires.

Plus subtil encore, les plus de 100 milliards de dollars de bons du Trésor de Tether sont conservés chez le courtier de Wall Street Cantor Fitzgerald. Si le gouvernement ordonne leur gel, les « réserves excédentaires » deviendront du jour au lendemain inaccessibles.

Ironie du sort, plus Tether détient de bons du Trésor, plus il dépend de la régulation américaine. Il pense acheter des « actifs sûrs », mais confie en réalité sa survie à Washington.

05. Conclusion

En 2025, Tether marche sur un fil.

D’un point de vue financier, Tether n’est pas actuellement insolvable. La dégradation de S&P et le scénario de Hayes pointent des risques potentiels — la structure des actifs est effectivement fragile, l’exposition au risque augmente. Mais tant qu’il n’y a pas de « tempête parfaite » (krach + ruée sur les retraits), les revenus d’intérêts massifs et les réserves de liquidité suffisent à traverser le cycle.

La véritable incertitude vient de l’attitude de Washington.

L’USDT, en tant qu’outil, est neutre, tout comme le dollar, l’or ou l’IA : il peut être utilisé légalement ou détourné. L’essentiel n’est pas d’interdire l’outil, mais de réguler ses utilisateurs.

Les efforts de Tether — gel des comptes criminels, coopération avec les autorités, mise en place d’un système de conformité — devraient être reconnus. Mais dans le jeu géopolitique, la rationalité cède souvent la place aux besoins politiques.

Pour l’investisseur ordinaire, détenir de l’USDT n’équivaut pas à détenir des billets de dollar. C’est plutôt une « obligation à haut rendement » exposée à la volatilité du Bitcoin, au risque de crédit et au risque géopolitique. Vous bénéficiez de la liquidité et de l’accessibilité mondiale, mais vous devez aussi assumer le risque d’un choc réglementaire.

La dégradation de S&P et l’avertissement de Hayes ne signifient pas qu’il faut tout vendre immédiatement, mais rappellent que la prime de risque a changé.

L’USDT reste une infrastructure indispensable au marché crypto, continue d’apporter de la valeur à des millions d’utilisateurs dans le monde. Mais son destin dépendra non seulement de ses bilans financiers, mais aussi de l’orientation finale de la balance politique à Washington.

Car cet empire numérique du dollar, valorisé à 184 milliards de dollars, marche sur un fil.

Un simple coup de vent pourrait le faire tomber.