Le Bitcoin à Wall Street ne sera plus jamais le même après une discrète opération du Nasdaq

Le 26 novembre, l’International Securities Exchange du Nasdaq a discrètement déclenché l’un des développements les plus importants dans l’intégration financière du Bitcoin.

La plateforme de trading a demandé à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis d’augmenter la limite de position sur les options du iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock, passant de 250 000 contrats à un million.

En surface, la proposition semble procédurale. En réalité, elle marque le moment où l’exposition au Bitcoin devient suffisamment grande et liquide pour fonctionner sous le même cadre de gestion des risques que Wall Street applique à Apple, NVIDIA, le S&P 500 (SPY) et le Nasdaq-100 (QQQ).

Le dépôt soutient que la limite existante est « restrictive et entrave les stratégies de trading et de couverture légitimes », notant que la capitalisation boursière et le volume moyen d’IBIT le placent désormais parmi les plus grands produits cotés sur les bourses américaines.

Une fois placé dans la catégorie des méga-capitalisations, IBIT, le plus grand ETF Bitcoin, rejoindrait une petite catégorie d’actifs pour lesquels les teneurs de marché peuvent exécuter des couvertures sur produits dérivés à grande échelle.

Flux d’IBIT de BlackRock (Source : SoSo Value)

Ce changement ne fait pas qu’approfondir la liquidité, il modifie fondamentalement la façon dont le Bitcoin circule dans les portefeuilles institutionnels.

Le Bitcoin entre dans la machinerie de gestion des risques de Wall Street

Un plafond d’un million de contrats ne concerne pas l’excès spéculatif ; il s’agit de faisabilité opérationnelle.

Les teneurs de marché responsables du maintien de marchés ordonnés doivent couvrir en permanence leurs expositions. Avec seulement 250 000 contrats disponibles, les desks ne peuvent pas dimensionner les transactions pour s’aligner sur les flux massifs provenant des fonds de pension ou des hedge funds macro.

Lorsque les limites s’élargissent, les courtiers gagnent la liberté de couvrir le delta, le gamma et le vega sur des positions qui seraient autrement impossibles à gérer.

Le dépôt fournit une justification quantitative : même une position entièrement exercée d’un million de contrats ne représente qu’environ 7,5 % du flottant d’IBIT, et seulement 0,284 % de tous les bitcoins existants.

Bien que ces chiffres suggèrent un risque systémique minimal, le changement n’est pas sans défis opérationnels. Passer à ce niveau teste la résilience des chambres de compensation, qui doivent désormais garantir les risques de gap du week-end propres au Bitcoin sans le tampon de plafonds plus bas.

Cela signale une maturité, mais exige également que l’infrastructure de règlement américaine absorbe des chocs auparavant contenus à l’étranger.

Libérer le Bitcoin comme collatéral

L’impact le plus conséquent de l’augmentation des limites de position est la libération du Bitcoin en tant que matière première pour l’ingénierie financière.

Les banques et les desks de produits structurés ne peuvent pas émettre de notes, de paniers à capital protégé ou de trades de volatilité relative sans la capacité de couvrir des expositions à grande échelle.

C’est le « chaînon manquant » pour les divisions de gestion de fortune privée, leur permettant effectivement d’intégrer la volatilité du Bitcoin dans des produits générant du rendement pour des clients qui n’ont jamais l’intention de posséder la pièce elle-même.

Avec une limite d’un million de contrats, les contraintes s’estompent. Les courtiers peuvent traiter les options IBIT avec la même infrastructure que celle qui soutient les equity-linked notes et les ETFs tamponnés.

Cependant, une friction cruciale demeure : si la structure de marché est prête, la mécanique du bilan bancaire ne l’est pas. Des obstacles réglementaires comme le SAB 121 compliquent encore la manière dont les entités réglementées conservent l’actif sous-jacent.

Jusqu’à ce que ces règles comptables s’harmonisent avec ces nouvelles limites de trading, le Bitcoin fonctionnera comme un véhicule de trading pour les banques, mais pas encore comme un collatéral fluide et efficient en capital.

L’épée à double tranchant

Ce changement intervient l’année où IBIT a dépassé Deribit en tant que plus grande plateforme pour l’open interest sur les options Bitcoin.

Cela implique un changement structurel où la découverte des prix se déplace vers des plateformes américaines régulées, mais le marché devient bifurqué.

Alors que les flux institutionnels « propres » se règlent à New York, les flux spéculatifs à fort effet de levier et 24/7 devraient rester offshore, créant un marché à deux vitesses.

De plus, la transition vers une phase dominée par les dérivés n’est pas purement stabilisatrice.

Si des limites plus larges resserrent généralement les spreads, elles introduisent aussi le risque des « Gamma Whales ». Si les courtiers se retrouvent short gamma lors d’un mouvement parabolique, les limites de position plus élevées permettent des couvertures forcées massives qui peuvent accélérer, plutôt qu’atténuer, la volatilité.

Ainsi, le marché passerait d’un marché dominé par l’accumulation au comptant à un marché dominé par la convexité des options Greeks, où l’effet de levier peut agir à la fois comme stabilisateur et accélérateur.

L’intégration du Bitcoin dans la grille macro mondiale

La proposition d’augmenter les limites sur les options IBIT est un point d’inflexion.

Le Bitcoin est intégré dans les systèmes qui évaluent, couvrent et utilisent comme collatéral le risque financier mondial. Pour la première fois, l’exposition au Bitcoin peut être couverte, dimensionnée et structurée de la même manière que les actions blue-chip.

La demande du dépôt visant à éliminer les limites sur les options FLEX personnalisées, livrées physiquement, accélère encore ce processus, permettant aux block trades de migrer des swaps opaques vers des structures cotées en bourse.

Cela ne change pas la volatilité inhérente du Bitcoin, ni ne garantit les flux institutionnels. Cependant, cela modifie l’architecture autour de l’actif.

L’article Bitcoin on Wall Street will never be the same after a quiet Nasdaq move est apparu en premier sur CryptoSlate.