I. Du "modèle de référence DCA" au silence stratégique
En tant que plus grand détenteur de bitcoin parmi les sociétés cotées au Nasdaq, le modèle "financement par émission d'obligations - achat et conservation" de MicroStrategy a toujours été sa marque de fabrique la plus distinctive. Le président exécutif de la société, Michael Saylor, a même déclaré : "Le produit le plus important de notre entreprise, c'est le bitcoin". Cependant, cette entreprise considérée comme un "ancre de stabilité" sur le marché des cryptomonnaies a choisi de garder le silence à un moment clé.
Au cours des dernières 24 heures, MicroStrategy n'a publié aucun nouvel enregistrement d'achat officiel. Le 17 novembre, Strategy a annoncé avoir dépensé 835,6 millions de dollars pour acquérir 8 178 bitcoins. Cette acquisition dépasse largement son investissement hebdomadaire habituel de 400 à 500 bitcoins. Grâce à cet achat, le total de bitcoins détenus par la société s'élève à 649 870, pour une valeur proche de 56 milliards de dollars. Il est rapporté que le prix moyen d'achat des bitcoins par Strategy est de 74 430 dollars. Actuellement, le bitcoin se négocie autour de 86 000 dollars, ce qui signifie que l'investissement de Strategy dans le bitcoin a encore progressé d'environ 16 %.
Les données montrent qu'en novembre, MicroStrategy n'a augmenté ses avoirs que de 9 062 bitcoins, soit une chute de 93,26 % par rapport aux 134 480 bitcoins achetés à la même période l'année dernière. Bien que Saylor ait cité sur les réseaux sociaux les paroles de "I Won't ₿ack Down" pour afficher sa détermination, ce silence a tout de même suscité de nombreuses spéculations sur le marché. Un analyste crypto a commenté : "Le marché s'était habitué au 'check-in' hebdomadaire de MicroStrategy, et lorsque cette prévisibilité disparaît soudainement, surtout en période de baisse, l'anxiété des investisseurs est immédiatement amplifiée." Au moment de la rédaction, le cours de l'action de la société a reculé d'environ 70 % par rapport à son sommet, mais elle reste la société cotée détenant le plus de bitcoins au monde, avec un total de 649 870 BTC, et la valeur de marché de ses avoirs reste supérieure d'environ 1,2 fois à la valeur nette de ses actifs.
II. Un test global de la confiance du marché
Bien que la suspension des achats ait un impact financier direct limité, elle a constitué un véritable test de résistance pour la confiance du marché.
Sur le plan des prix, la volatilité du bitcoin s'est nettement accrue autour du niveau clé de support des 82 000 dollars. Selon les données, au cours des dernières 24 heures, l'intérêt ouvert sur les produits dérivés du bitcoin a augmenté de 5 %, mais le taux de financement est devenu légèrement négatif, indiquant un renforcement des positions vendeuses.
Concernant les actifs corrélés, l'action MicroStrategy a chuté de plus de 3 % lors des échanges avant l'ouverture. Il est à noter que la baisse annuelle de cette action dépasse largement celle du bitcoin lui-même, remettant sérieusement en question sa narration en tant que "proxy du bitcoin". Parallèlement, plusieurs actions de sociétés minières de bitcoin ont également chuté d'environ 4 %, illustrant l'effet de transmission du sentiment.
Les flux de capitaux connaissent un changement notable. Les analyses de marché montrent que les capitaux institutionnels pourraient se détourner des "jeux de substitution" à haut risque pour privilégier une exposition plus pure au bitcoin. Les ETF bitcoin au comptant sont progressivement en train de remplacer le rôle traditionnel de MicroStrategy, devenant le nouveau choix des institutions pour leur allocation.
Cependant, les données on-chain révèlent également des signaux positifs. Le volume d'émission d'instruments de crédit adossés au bitcoin a connu une croissance significative récemment, passant de 3 à 4 millions de dollars à la mi-septembre à près de 20 millions de dollars fin novembre. Ce changement indique que le marché reconnaît de plus en plus le bitcoin comme un collatéral de qualité, ce qui pourrait offrir de nouveaux canaux de financement pour de futurs achats.
III. L'épée de Damoclès suspendue sur le marché
Le principal risque provient d'un possible retrait massif des capitaux passifs. Selon certains rapports, le fournisseur d'indices MSCI envisagerait de mettre en place une nouvelle règle qui exclurait de ses principaux indices les sociétés dont les avoirs en actifs numériques dépassent 50 % du bilan. Les performances boursières des sociétés détenant des trésors de bitcoin, comme Strategy, sont relativement faibles, et avec la récente baisse du marché, MSCI pourrait retirer la société de ses indices boursiers clés le 15 janvier 2026. Selon les estimations des analystes, si MicroStrategy était exclue des principaux indices, cela pourrait déclencher des ventes d'actions représentant une capitalisation boursière de 28 à 110 milliards de dollars. Une telle vente concentrée à cette échelle ne ferait pas qu'exercer une forte pression à la baisse sur le cours de l'action de la société, mais pourrait également, via le cercle vicieux "baisse de la valeur du collatéral - affaiblissement de la capacité de financement", limiter davantage sa capacité à acheter du bitcoin.
Ensuite, le modèle commercial "financement - accumulation" lui-même fait face à des doutes sur sa viabilité. JPMorgan a averti que si le prix du bitcoin baissait encore de 15 %, la position de MicroStrategy sur le bitcoin afficherait une perte comptable. Parallèlement, le cours de l'action de la société a chuté d'environ 70 % par rapport à son sommet, rendant sa méthode préférée de "financement par émission d'actions" beaucoup plus coûteuse. La chute brutale du volume d'achats en novembre oblige les investisseurs à se demander si ce modèle commercial, longtemps considéré comme exemplaire, n'a pas atteint son plafond.
IV. Signaux et points d'observation clés
Les une à deux prochaines semaines seront cruciales pour déterminer la tendance du marché, et les investisseurs devront surveiller deux signaux principaux :
1) Les actions futures de MicroStrategy. Le marché suit de près pour voir si Saylor rompra le silence et comment il expliquera cette pause dans les achats. S'il reprend les achats dans la semaine à venir et fournit une justification convaincante, le sentiment du marché pourrait rapidement se redresser. À l'inverse, si ce silence persiste, cela pourrait renforcer les attentes d'un blocage de son modèle commercial.
2) Les flux de capitaux dans les ETF bitcoin au comptant. Alors que la "machine à acheter" MicroStrategy pourrait s'arrêter, la capacité des ETF bitcoin au comptant à continuer d'attirer des flux nets de capitaux deviendra une pierre de touche importante pour évaluer la résilience de la demande institutionnelle. Si les ETF peuvent absorber efficacement, voire dépasser, la demande laissée vacante par MicroStrategy, les inquiétudes du marché seront grandement atténuées.
