La résilience économique dépasse les attentes, l'inflation reste tenace, et une vive controverse sur la trajectoire des taux d'intérêt agite actuellement la Réserve fédérale américaine. « De nombreuses preuves issues d'enquêtes de terrain et de données me montrent que la résilience intrinsèque de l'activité économique dépasse mes prévisions », a déclaré le président de la Fed de Minneapolis, Kashkari, lors d'une interview le 13 novembre.
Ce responsable de la Fed, qui avait auparavant prédit deux baisses de taux supplémentaires en 2025, admet désormais qu'il n'a pas encore pris de décision sur la meilleure voie à suivre lors de la réunion de politique monétaire de décembre.
Kashkari n'est pas un cas isolé. Alors que la présidente de la Fed de Cleveland, Harker, souligne que les taux d'intérêt « ne sont pas assez restrictifs », la présidente de la Fed de Boston, Collins, s'oppose clairement à toute nouvelle baisse des taux, élargissant ainsi le camp des faucons au sein de la Fed.
I. Les divergences s’accentuent au sein du FOMC
● Le Federal Open Market Committee (FOMC) de la Fed fait face à ses divisions les plus marquées depuis des années, une fracture déjà visible lors de la décision sur les taux d'octobre. La réunion d'octobre s'est conclue par une baisse de 25 points de base, mais deux membres ont exprimé leur désaccord : l'un plaidait pour une baisse de 50 points de base, l'autre s'opposait à toute baisse.
● Cette situation de « double opposition » est une première dans le cycle actuel de baisse des taux, soulignant la profondeur des divergences sur l'orientation de la politique monétaire au sein de la direction de la Fed.
● Le président de la Fed, Powell, a également dû reconnaître après la réunion que les membres étaient manifestement divisés sur la marche à suivre en décembre, et qu'une nouvelle baisse des taux lors de la réunion de décembre était « loin d'être acquise ».
II. Le camp des faucons continue de s’élargir
Récemment, plusieurs responsables de la Fed ont exprimé des réserves claires quant à de nouvelles baisses de taux, renforçant considérablement la voix du camp des faucons.
Kashkari : une résilience économique au-delà des attentes
● Kashkari a déclaré qu'il n'avait pas soutenu la dernière décision de baisse des taux de la Fed et qu'il restait attentiste pour la réunion de décembre. « Selon l'évolution des données, je peux avancer des arguments en faveur d'une baisse des taux, mais aussi pour le statu quo ; tout reste à observer. » a-t-il déclaré le 13 novembre.
Bien qu'il ne dispose pas du droit de vote sur les décisions de taux cette année, Kashkari participe toujours aux discussions de politique du FOMC, et son changement de position attire une large attention du marché.
Harker : une politique monétaire insuffisamment restrictive
● La présidente de la Fed de Cleveland, Harker, adopte une position encore plus tranchée, affirmant que les taux actuels « même s'ils sont restrictifs, le sont de façon très limitée ». « Globalement, nous devons maintenir une politique suffisamment restrictive pour continuer à exercer une pression afin de ramener l'inflation à son objectif. » a-t-elle déclaré lors d'un événement au Pittsburgh Economic Club.
Elle prévoit que les pressions inflationnistes persisteront jusqu'à la fin de l'année et se prolongeront début 2024, soulignant que les entreprises cherchent à répercuter la hausse des coûts sur les consommateurs.
Collins : relever le seuil pour une baisse des taux
● La présidente de la Fed de Boston, Collins, a clairement indiqué mercredi que les taux devraient rester à leur niveau actuel « pendant un certain temps ». Elle a précisé que le seuil pour un nouvel assouplissement de la politique était « relativement élevé » et qu'à moins de preuves d'une nette détérioration du marché du travail, elle hésiterait à assouplir davantage la politique monétaire.
III. Décisions historiques sur la baisse des taux et la réduction du bilan
Un retour sur la trajectoire récente de la politique monétaire de la Fed montre que ces divergences étaient déjà perceptibles :
● En octobre, la Fed a annoncé qu'elle mettrait fin à la réduction de son bilan à partir du 1er décembre, marquant la fin d'un processus de resserrement quantitatif qui durait depuis trois ans et demi. Selon cette décision, à partir de décembre, la Fed réinvestira les fonds provenant de l'échéance de ses titres adossés à des créances hypothécaires d'agences (MBS) dans des bons du Trésor américain à court terme.
● Powell a expliqué que le niveau actuel des réserves est légèrement supérieur au seuil de « réserves abondantes », et que les récentes pressions à la hausse sur les taux du marché monétaire confortent cette décision.
IV. Deux scénarios possibles pour la réunion de décembre
Face à des divisions internes de plus en plus marquées, quels scénarios pourraient se présenter lors de la réunion du FOMC de décembre ?
● Le résultat de la réunion de décembre semble se résumer à « deux options » : soit maintenir les taux inchangés, soit, en cas de baisse des taux, relever le seuil pour tout nouvel assouplissement futur via des orientations politiques. Quelle que soit la décision finale, Powell pourrait faire face à plus d'oppositions qu'en octobre.
● Selon Krishna Guha, vice-président d'Evercore ISI, si la Fed décide de baisser les taux, la présidente de la Fed de Kansas City, Schmid, pourrait être soutenue par Collins et Musalem.
● Si la Fed décide de ne rien changer, le gouverneur Milan, qui plaidait auparavant pour une baisse plus importante, pourrait voter contre avec les gouverneurs Waller et Bowman, également favorables à une politique plus accommodante.
V. Les causes profondes des divergences politiques
Pourquoi la Fed connaît-elle actuellement de telles divisions internes ? La raison réside dans des jugements divergents des responsables sur trois questions clés :
Inquiétudes sur la persistance de l’inflation
● Les responsables faucons craignent que les entreprises ne répercutent davantage de coûts liés aux droits de douane sur les consommateurs l'an prochain, maintenant ainsi la pression sur les prix.
● Les responsables colombes estiment que le fait que les entreprises n'aient pas encore répercuté ces coûts montre que la demande est trop faible pour soutenir une inflation persistante.
Différentes interprétations du marché du travail
Concernant le ralentissement de la croissance mensuelle des salaires, les faucons estiment que la principale cause est la diminution de l'immigration, réduisant ainsi l'offre, tandis que les colombes pensent que cela reflète une baisse de la demande de main-d'œuvre de la part des entreprises.
Si la première explication prévaut, maintenir des taux élevés pourrait accroître le risque de récession ; si c'est la seconde, une baisse des taux pourrait stimuler excessivement la demande.
Évaluation du caractère restrictif des taux
● Les faucons estiment qu'après une baisse de 50 points de base cette année, les taux sont proches du « niveau neutre » qui ne stimule ni ne freine la croissance, et qu'une nouvelle baisse comporte des risques.
● Les colombes considèrent que les taux restent restrictifs, ce qui laisse à la Fed une marge de manœuvre pour soutenir le marché du travail sans raviver l'inflation.
VI. Impact sur les marchés et perspectives
Les divergences internes à la Fed ont déjà eu un impact significatif sur les marchés.
Forte volatilité de la probabilité de baisse des taux
● Selon les contrats à terme sur les fonds fédéraux, les investisseurs ont ramené la probabilité d'une baisse des taux en décembre à environ 47%, alors qu'avant la réunion d'octobre, le marché anticipait une probabilité de 100%. Ce changement brutal reflète une revalorisation du chemin de la politique monétaire par le marché et souligne l'incertitude sur l'orientation future de la politique monétaire.
Les cryptomonnaies et les actions américaines en difficulté
● Avec la baisse des attentes de réduction des taux par la Fed, le marché des cryptomonnaies a été durement touché. Le 14 novembre, le Bitcoin est tombé à 98 000 dollars, tandis que l'Ethereum est passé sous la barre des 3 200 dollars. Les actions américaines liées aux cryptomonnaies ont toutes chuté, MARA Holdings perdant 11,31 % et Riot Platforms 10,22 %.
● Les trois principaux indices boursiers américains ont également clôturé en baisse, le Nasdaq plongeant de 2,3 %, le Dow Jones et le S&P 500 reculant chacun de 1,6 %.
La réunion de la Fed de décembre est en train de devenir une bataille clé pour l'évolution des prix des actifs mondiaux en 2025. Avec l'élargissement du camp des faucons, la capacité de Powell à équilibrer les divergences internes et externes est désormais au centre de l'attention du marché.
La position claire de la présidente de la Fed de Boston, Collins, contre une baisse des taux en décembre, accentue nos inquiétudes quant à la capacité de Powell à gérer les divisions internes du FOMC.
