Coin Metrics : Pourquoi le cycle actuel du bitcoin a-t-il été prolongé ?

Titre original : Making Sense of Bitcoin's Changing Market Rhythm

Auteur original : Tanay Ved, Coin Metrics

Traduction : Luffy, Foresight News

TL;TR

· À mesure que les détenteurs de long terme vendent progressivement et que de nouveaux entrants absorbent l’offre, la vitesse de rotation de l’offre de bitcoin ralentit, affichant un transfert de propriété plus modéré.

· Depuis le début de 2024, les seuls canaux des ETF spot bitcoin et des trésoreries crypto (DAT) ont absorbé environ 57 % de l’augmentation de l’offre des détenteurs de court terme, représentant désormais près d’un quart du volume total de bitcoin en circulation sur l’année écoulée.

· La volatilité réalisée reste stable, marquant la maturité de la structure du marché, caractérisée par une demande institutionnelle dominante et un allongement des cycles.

Après avoir atteint un sommet historique plus tôt cette année, le bitcoin est essentiellement resté en phase de consolidation, franchissant brièvement le seuil des 100 000 dollars pour la première fois depuis juin. Les vents contraires macroéconomiques, la faiblesse des marchés boursiers et des liquidations crypto d’une ampleur rare ont tous pesé sur le sentiment du marché, ralentissant les flux de capitaux et suscitant des doutes sur la durabilité du bull run du bitcoin. Par ailleurs, les inquiétudes croissantes concernant les transferts ou ventes de positions précoces par de gros détenteurs exercent une pression sur le bitcoin et l’ensemble du marché crypto. Après la récente baisse, la capitalisation totale du marché crypto s’élève actuellement à environ 3,6 trillions de dollars.

Derrière ces apparences, les données on-chain du bitcoin offrent un contexte important. Dans cet article, nous explorerons comment l’évolution du comportement des détenteurs de bitcoin et les principaux moteurs de la demande influencent le sentiment du marché et définissent le rythme de ce cycle. En analysant les variations de l’offre active et les canaux de demande, nous examinerons si la volatilité récente du marché signale une prise de bénéfices de fin de cycle ou un changement structurel dans la propriété du bitcoin.

Distribution de l’offre et absorption institutionnelle

Offre active

Commençons par l’offre active de bitcoin, un indicateur basé sur la durée depuis le dernier mouvement on-chain, qui reflète la liquidité des tokens selon leur ancienneté et permet de visualiser la répartition entre « tokens dormants » et « tokens récemment déplacés ».

Le graphique ci-dessous montre séparément la part de l’offre de bitcoin n’ayant pas bougé depuis plus d’un an, un proxy pour la quantité détenue par les détenteurs de long terme (LTH). Historiquement, cette part augmente en bear market (concentration chez les LTH) et diminue en bull market (les LTH déplacent leurs tokens, prennent des bénéfices et vendent sur les sommets).

Source des données : Coin Metrics Network Data Pro

À ce jour, sur les 19,94 millions de bitcoins en circulation, environ 52 % n’ont pas bougé depuis plus d’un an, contre 61 % début 2024. Tant la hausse en bear market que la baisse en bull market sont devenues nettement plus modérées. Des phases de ventes progressives ont été observées au premier trimestre 2024, au troisième trimestre 2024 et récemment en 2025. Cela indique que les détenteurs de long terme vendent leurs tokens de manière plus continue, reflétant un allongement du cycle de transfert de propriété.

ETF et DAT : moteurs clés de la demande

À l’inverse, depuis 2024, l’offre des détenteurs de court terme (tokens actifs sur l’année écoulée) augmente régulièrement, car des tokens auparavant dormants reviennent en circulation. Parallèlement, le lancement des ETF spot bitcoin et l’accélération de l’accumulation par les trésoreries crypto (DAT) ont généré une nouvelle demande soutenue, absorbant l’offre distribuée par les détenteurs de long terme.

En novembre 2025, le nombre de bitcoins actifs sur l’année écoulée s’élève à 7,83 millions, soit une hausse d’environ 34 % par rapport aux 5,86 millions de début 2024 (tokens dormants remis en circulation). Dans le même temps, les avoirs des ETF spot bitcoin et des trésoreries Strategy sont passés d’environ 600 000 à 1,9 million de bitcoins, absorbant près de 57 % de l’augmentation nette de l’offre des détenteurs de court terme. Actuellement, ces deux canaux représentent environ 23 % de l’offre des détenteurs de court terme.

Bien que les flux de capitaux aient ralenti ces dernières semaines, la tendance générale montre que l’offre se dirige progressivement vers des canaux de détention plus stables et de long terme, une caractéristique unique de la structure de marché de ce cycle.

Source des données : Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries ; Remarque : l’offre ETF n’inclut pas Fidelity FBTC, l’offre DAT inclut Strategy

Comportement des détenteurs de court et long terme

La tendance des profits réalisés confirme le caractère modéré de la dynamique de l’offre de bitcoin. Le ratio SOPR (Spent Output Profit Ratio) mesure si les détenteurs vendent leurs tokens en profit ou en perte, reflétant clairement les comportements des différents groupes de détenteurs au fil du cycle.

Lors des cycles précédents, la réalisation des profits et pertes des détenteurs de long et court terme était souvent très volatile et synchronisée. Récemment, cette relation s’est dissociée : le SOPR des détenteurs de long terme reste légèrement au-dessus de 1, indiquant qu’ils prennent régulièrement des bénéfices et vendent modérément sur les sommets.

Source des données : Coin Metrics Network Data Pro

Le SOPR des détenteurs de court terme oscille autour du seuil de rentabilité, ce qui explique le sentiment prudent du marché, car de nombreux détenteurs de court terme sont proches de leur prix de revient. Cette divergence de comportement reflète une phase plus modérée du marché : la demande institutionnelle absorbe l’offre des détenteurs de long terme, sans retrouver la volatilité extrême du passé. Si le SOPR des détenteurs de court terme dépasse durablement 1, cela pourrait signaler un regain de dynamique du marché.

Bien qu’une correction généralisée réduise la rentabilité de tous les groupes de détenteurs, la tendance globale montre une structure de marché plus équilibrée : la rotation de l’offre et la réalisation des profits progressent graduellement, allongeant le rythme du cycle du bitcoin.

Baisse de la volatilité du bitcoin

Ce caractère structurellement modéré se reflète aussi dans la volatilité du bitcoin, qui suit une tendance baissière à long terme. Actuellement, la volatilité réalisée sur 30, 60, 180 et 360 jours se stabilise autour de 45 %-50 %, alors qu’elle était historiquement explosive, provoquant de fortes fluctuations de marché. Désormais, la volatilité du bitcoin ressemble de plus en plus à celle des grandes valeurs technologiques, signe de sa maturité en tant qu’actif. Cela traduit une amélioration de la liquidité et une base d’investisseurs de plus en plus institutionnelle.

Pour les allocateurs d’actifs, la baisse de la volatilité pourrait renforcer l’attrait du bitcoin dans les portefeuilles, surtout alors que sa corrélation avec les actions, l’or et d’autres actifs macro reste dynamique.

Source des données : Coin Metrics Market Data Pro

Conclusion

Les tendances on-chain du bitcoin montrent que ce cycle progresse de façon plus modérée et prolongée, sans les flambées spéculatives des bull markets précédents. Les détenteurs de long terme vendent progressivement, la majorité étant absorbée par des canaux de demande plus durables (ETF, DAT et détention institutionnelle plus large). Cette évolution marque la maturité de la structure du marché : baisse de la volatilité et de la vitesse de circulation, allongement des cycles.

Cependant, la dynamique du marché dépend toujours de la persistance de la demande. Le ralentissement des flux vers les ETF, la pression sur certains DAT, les récentes liquidations généralisées et le SOPR des détenteurs de court terme proche de l’équilibre soulignent que le marché est en phase de réajustement. Une hausse continue de l’offre des détenteurs de long terme (tokens non déplacés depuis plus d’un an), un SOPR dépassant 1, le retour des flux vers les ETF spot bitcoin et les stablecoins pourraient être des signaux clés d’un regain de dynamique.

À l’avenir, l’atténuation des incertitudes macroéconomiques, l’amélioration des conditions de liquidité et les avancées réglementaires sur la structure du marché pourraient relancer les flux de capitaux et prolonger le cycle haussier. Malgré un sentiment de marché plus tempéré, après l’ajustement récent du levier, la base du marché est plus saine grâce à l’expansion des canaux institutionnels et à la généralisation des infrastructures on-chain.