Auteurs : Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Traduction : AididiaoJP, Foresight News
La lutte du Bitcoin sous les niveaux clés de base de coût reflète un affaiblissement de la demande et des ventes continues de la part des détenteurs à long terme. Bien que la volatilité se soit calmée et que les positions sur options soient relativement équilibrées, le marché dépend désormais des attentes autour de la réunion de la Fed ; toute surprise hawkish pourrait raviver la volatilité.
Résumé
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Le Bitcoin a rebondi ce week-end depuis le cluster d’offre entre 107K $ et 118K $, imitant les rebonds temporaires observés après les précédents sommets historiques, mais la pression de vente persistante des détenteurs à long terme a limité la hausse.
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Le marché continue de lutter au-dessus de la base de coût des détenteurs à court terme (environ 113K $), qui constitue un champ de bataille clé entre les dynamiques haussières et baissières. L’incapacité à reconquérir ce niveau augmente le risque d’un repli plus profond vers le prix réalisé des investisseurs actifs (environ 88K $).
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Les détenteurs à court terme quittent le marché en perte, tandis que les détenteurs à long terme restent la principale source de pression vendeuse (environ -104K BTC/mois), indiquant un affaiblissement de la conviction et une absorption continue de l’offre.
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La volatilité implicite s’est fortement calmée après la chute d’octobre, la skew s’est aplatie, et les flux d’options reflètent un potentiel haussier contrôlé et une couverture baissière modérée.
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Le calme actuel de la volatilité dépend de la prochaine décision de la Fed. Un résultat dovish maintiendrait la stabilité, mais toute surprise hawkish pourrait raviver la volatilité et la demande de protection à la baisse.
Analyse on-chain
Un schéma de rebond familier
Le week-end dernier, après une brève chute vers la limite inférieure du cluster d’offre des acheteurs au sommet (107K $ à 118K $), le Bitcoin a connu une reprise temporaire. Selon la carte thermique de la distribution des bases de coût, le prix a rebondi depuis la médiane proche de 116K $, puis est retombé vers 113K $.
Cette structure reflète étroitement les schémas de rebond observés après les sommets historiques du deuxième au troisième trimestre 2024 et du premier trimestre 2025, où des rebonds temporaires apparaissent mais la demande est rapidement absorbée par l’offre supérieure. Dans la situation actuelle, une nouvelle vague de ventes des détenteurs à long terme amplifie la résistance de cette zone d’offre, soulignant que la prise de bénéfices à des niveaux élevés continue de limiter la dynamique haussière.
Une défense difficile
Après le rebond du week-end, le Bitcoin a brièvement récupéré le niveau proche de 113K $, qui correspond à la base de coût des détenteurs à court terme, généralement considérée comme la ligne de démarcation entre la dynamique haussière et baissière. Maintenir ce seuil indique généralement une demande suffisamment forte pour absorber la pression vendeuse persistante. Cependant, l’incapacité à rester au-dessus de ce niveau, surtout après six mois de transactions à des niveaux plus élevés, suggère un affaiblissement de la demande.
Au cours des deux dernières semaines, le Bitcoin a eu du mal à clôturer la bougie hebdomadaire au-dessus de ce niveau clé, augmentant le risque d’un affaiblissement futur. Si cette phase se poursuit, le prochain support important se situe autour du prix réalisé des investisseurs actifs, soit environ 88K $, cet indicateur reflétant la base de coût de l’offre en circulation active et marquant généralement les phases de correction plus profonde lors des cycles précédents.
Pression sur les détenteurs à court terme
En élargissant l’analyse au sentiment des investisseurs, un affaiblissement supplémentaire du marché est probablement entraîné par les détenteurs à court terme, qui sont les acheteurs au sommet quittant désormais le marché en perte. L’indicateur de profit/perte net non réalisé des détenteurs à court terme aide à évaluer cette pression en mesurant la part des profits ou pertes non réalisés dans la capitalisation boursière.
Historiquement, des valeurs fortement négatives coïncident avec les phases de capitulation précédant la formation des planchers de marché. La récente chute à 107K $ a poussé le profit/perte net non réalisé des détenteurs à court terme à -0,05, ce qui, comparé à la fourchette typique de -0,1 à -0,2 lors des corrections de marché haussier à moyen terme, ou à moins de -0,2 lors des creux de marché baissier profond, représente une perte modérée.
Tant que le Bitcoin se négocie dans le cluster des acheteurs au sommet entre 107K $ et 117K $, le marché reste dans un équilibre précaire, sans capitulation totale, mais avec une conviction qui s’érode progressivement au détriment des haussiers.
Ventes des détenteurs à long terme
Comme observé précédemment, les ventes continues des détenteurs à long terme continuent de peser sur la structure du marché. Le changement net de position des détenteurs à long terme est tombé à -104K BTC par mois, soulignant la vague de ventes la plus significative depuis la mi-juillet.
Cette pression de vente persistante est cohérente avec les signes plus larges d’épuisement observés sur le marché, les investisseurs expérimentés continuant de prendre des bénéfices alors que la demande s’affaiblit.
Historiquement, les principales expansions de marché ne commencent qu’après que les détenteurs à long terme soient passés de la vente nette à l’accumulation soutenue. Ainsi, le retour de ce groupe à des flux nets positifs reste une condition préalable essentielle pour restaurer la résilience du marché et poser les bases de la prochaine phase haussière. Tant que ce changement n’aura pas lieu, les ventes des investisseurs à long terme continueront probablement de peser sur l’évolution des prix.
Pour mesurer l’intensité des ventes des détenteurs à long terme, on peut se tourner vers le volume de transferts des détenteurs à long terme vers les exchanges (moyenne mobile simple sur 30 jours), qui capture la valeur des tokens transférés par des investisseurs expérimentés en vue d’une vente potentielle. Cet indicateur a grimpé à environ 293 millions de dollars par jour, soit plus du double du niveau de référence généralement observé entre 100 millions et 125 millions de dollars depuis novembre 2024.
Un tel niveau d’activité de transfert indique que les investisseurs à long terme continuent de prendre des bénéfices, augmentant la pression vendeuse persistante. Le schéma actuel ressemble fortement à celui d’août 2024, période caractérisée par des dépenses actives des détenteurs à long terme alors que la dynamique des prix ralentissait. À moins que ce flux de transferts ne s’atténue, la demande au comptant aura du mal à absorber les ventes continues, rendant le marché vulnérable à un refroidissement supplémentaire dans les semaines à venir.
Analyse off-chain
Refroidissement du marché des options
En se tournant vers le marché des options, les données récentes montrent que la pression sur la volatilité continue de s’atténuer depuis la chute du 10 octobre. La volatilité réalisée sur 30 jours du Bitcoin est tombée à 42,6 %, en légère baisse par rapport à 44 % la semaine dernière, reflétant une évolution des prix plus calme. Parallèlement, la volatilité implicite, qui représente les attentes des traders, a chuté plus fortement, les participants levant leurs couvertures à la baisse et réduisant leur demande de protection.
Les contrats à plus court terme ont connu les ajustements les plus importants, la volatilité implicite at-the-money sur une semaine ayant chuté de plus de 10 points à environ 40 %, tandis que les contrats de 1 à 6 mois n’ont baissé que de 1 à 2 points, se maintenant autour de 40 % à moyen terme. Cet aplatissement de la structure des échéances indique que les traders anticipent moins de chocs à court terme.
La courbe suggère également que la volatilité attendue devrait grimper lentement vers 45 % dans les mois à venir, plutôt qu’une flambée soudaine.
Réinitialisation à la baisse de la skew
L’atténuation de la volatilité implicite se traduit également par un changement significatif de la skew 25-Delta, qui mesure le coût relatif des options put par rapport aux options call. Une skew positive indique une prime sur les puts. Après la purge d’octobre, la skew sur une semaine a bondi au-dessus de 20 %, signalant une demande extrême de protection à la baisse. Depuis, elle s’est effondrée à des niveaux neutres, avec un léger rebond mais une intensité bien moindre.
Les contrats à plus long terme, comme ceux à 1 mois et 3 mois, se sont également fortement réinitialisés, ne montrant qu’une prime modérée sur les puts. Ce changement indique que les traders ont retiré la majeure partie de leur couverture à la baisse. Les positions sont désormais plus proches d’un « biais modérément haussier/bilatéral » que d’un « nouveau plancher de panique », ce qui correspond à la stabilité plus large observée récemment sur le prix du Bitcoin.
Positions haussières sélectives
Avec la normalisation de la skew, l’attention se porte sur l’endroit où les traders placent leurs primes. L’activité sur les options call varie désormais considérablement selon le prix d’exercice. Au prix d’exercice de 115K $, la prime nette d’achat des calls reste positive, indiquant que les traders continuent de payer pour un potentiel de hausse à court terme à mesure que le prix s’est redressé ces deux dernières semaines. En revanche, au prix d’exercice de 120K $, la prime des calls vendus dépasse celle des calls achetés, entraînant une prime nette négative.
Cette configuration reflète une position de « rebond modéré, pas de percée totale ». Les traders sont prêts à payer pour une hausse plus proche du prix spot, mais financent ces positions en vendant des calls à des prix d’exercice plus élevés. La structure de spread call haussier qui en résulte suggère une vision prudemment optimiste, cherchant à participer à une hausse supplémentaire mais manquant de confiance dans une reprise totale des sommets historiques.
Le marché anticipe un repli contrôlé
Pour compléter le tableau, on peut se tourner vers le côté put du marché. Depuis le 24 octobre, alors que le Bitcoin progressait, les traders ont acheté des puts à 110K $, indiquant une demande de protection à la baisse à court terme. Parallèlement, les puts à 105K $ ont été vendus plus activement, montrant que les participants sont disposés à encaisser des primes en offrant une assurance à ce prix d’exercice plus profond.
Ce contraste met en évidence un marché qui anticipe un repli modéré plutôt qu’une nouvelle vague majeure de liquidation. Les traders semblent penser qu’une consolidation autour des niveaux actuels est probable (couverture à 110K $), mais considèrent comme peu probable une chute complète sous 105K $. Les positions globales soutiennent l’idée que le pire de la réduction de levier d’octobre est passé, le marché se concentrant désormais sur le trading en range et la capture de volatilité, plutôt que sur une couverture défensive contre une nouvelle chute brutale.
Conclusion :
Le paysage on-chain continue de refléter un marché en phase de correction et de réajustement. L’incapacité du Bitcoin à rester au-dessus de la base de coût des détenteurs à court terme met en évidence l’affaiblissement de la dynamique ainsi que la pression de vente persistante des investisseurs à court et long terme. L’augmentation des ventes des détenteurs à long terme et le volume élevé de transferts vers les exchanges soulignent une phase d’épuisement de la demande, suggérant que le marché pourrait nécessiter une consolidation prolongée pour restaurer la confiance. Tant que les détenteurs à long terme ne reviendront pas à un mode d’accumulation, la reprise haussière pourrait rester limitée.
En se tournant vers le marché des options, la volatilité implicite à court terme a fortement chuté, la skew s’est normalisée, et les flux d’options reflètent désormais une exposition haussière contrôlée et une couverture baissière modérée. Structurellement, le marché des options crypto semble passer d’un mode de crise à un mode de reconstruction, indiquant une amélioration de la stabilité.
Cependant, le prochain catalyseur majeur approche : la réunion de la Fed. Les baisses de taux sont largement anticipées, ce qui signifie qu’un résultat dovish maintiendrait probablement la volatilité contenue et la skew équilibrée. À l’inverse, si la Fed procède à une baisse de taux plus faible ou maintient un ton hawkish, la volatilité implicite à court terme pourrait repartir à la hausse et la skew 25-Delta s’élargir à mesure que les traders se précipitent pour racheter de la protection. En substance, le calme actuel du marché est conditionnel : il est stable pour l’instant, mais reste fragile si la Fed dévie des attentes.
