Options IBIT de 40 milliards de dollars de BlackRock : la volatilité du Bitcoin est-elle désormais le placement de revenu préféré du marché ?

L’ère de l’effet de levier dans le trading de Bitcoin s’est estompée au profit d’une approche plus réfléchie. Ce qui ressemblait autrefois à un casino perpétuel fonctionne désormais davantage comme un desk obligataire.

L’activité sur les options a dépassé celle des contrats perpétuels, la volatilité réalisée s’est resserrée, et le plus grand fonds Bitcoin au monde, BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT), est devenu un véhicule pour des stratégies de revenu plutôt que pour de la spéculation directionnelle.

La plus grande opération consistait autrefois à parier sur la prochaine hausse de Bitcoin. Désormais, il s’agit de générer un rendement régulier en vendant sa volatilité.

Les données montrent une transition structurelle. L’open interest sur les options IBIT avoisine les sept millions de contrats, soit environ 44 milliards de dollars d’exposition notionnelle, avec un ratio put/call de 0,40. Les positions call dominent, en particulier sur les strikes entre 65 000 et 75 000 dollars, avec des échéances concentrées fin octobre et novembre.

Ces niveaux sont cohérents avec une écriture systématique de calls couverts : les investisseurs détiennent des actions IBIT tout en vendant des calls à court terme hors de la monnaie pour capter la prime.

Graphique montrant l’open interest des options IBIT par date d’expiration au 21 octobre 2025 (Source : OptionCharts.io)

Les niveaux de max pain pour les échéances à court terme oscillent dans la zone des 60 000 dollars, proche du prix actuel d’IBIT autour de 63 000 dollars. Étant donné ce faible écart entre le prix du marché et le max pain, l’intention de ces spreads est claire : générer du revenu en échange d’une partie du potentiel de hausse.

Graphique montrant le max pain des options IBIT par échéance au 21 octobre 2025 (Source : OptionCharts.io)

Le marché des produits dérivés offshore raconte une histoire similaire. Sur Deribit, l’open interest des options Bitcoin est désormais dominé par des calls très hors de la monnaie autour de 120 000 à 210 000 dollars, tandis que les puts se concentrent entre 80 000 et 100 000 dollars.

L’exposition notionnelle totale de 46,6 milliards de dollars écrase la prime réellement en jeu de 1,6 milliard de dollars, ce qui est un autre signe que la volatilité est vendue plutôt que recherchée.

Les marchés à terme reflètent ce calme : sur les principales plateformes, les primes annualisées sont dans le bas à moyen de la fourchette à un chiffre, bien en dessous des écarts à deux chiffres observés en 2021. L’effet de levier a été remplacé par la récolte de revenus.

La stratégie de call couvert qui domine cet environnement est simple mais puissante. Les investisseurs achètent des actions IBIT pour obtenir une exposition spot à Bitcoin, puis vendent des calls à un mois environ 10 % au-dessus du marché (par exemple, à 110 000 dollars avec Bitcoin autour de 100 000 dollars), générant des rendements pouvant atteindre 12 à 20 % annualisés selon la volatilité.

Le résultat est un profil de rendement stable qui séduit les institutions cherchant une exposition sans avoir à prévoir les mouvements de prix à court terme. C’est une évolution prudente du “basis trade” de 2020–2021, lorsque les traders achetaient du spot et vendaient des futures pour verrouiller des rendements d’arbitrage. Cette fois, le rendement provient des primes d’options plutôt que des spreads sur les futures.

L’empreinte institutionnelle est indéniable. L’activité sur les options IBIT se concentre sur des maturités et des strikes correspondant aux stratégies d’overwrite typiques des fonds communs de placement, des fonds de pension et des produits de revenu sur actions de type QYLD.

Ces desks mettent en œuvre des programmes systématiques de vente de calls qui transforment l’exposition à Bitcoin en flux de revenus. La possibilité d’exécuter ces transactions via un ETF 40 Act, plutôt que par une prime brokerage crypto, a ouvert la porte à une nouvelle catégorie de participants qui privilégient la liquidité, la conservation et la clarté réglementaire.

Ce changement est en train de remodeler le comportement de Bitcoin. Une forte offre de calls courts a un effet d’amortissement sur la volatilité réalisée. Lorsque le prix se rapproche de strikes très fréquentés, les flux de couverture des teneurs de marché absorbent une partie de l’élan.

Les cassures à la hausse ralentissent à mesure que les teneurs de marché rachètent des deltas pour rester équilibrés ; les replis se modèrent lorsqu’ils débouclent ces couvertures. Le résultat est une fourchette de trading plus étroite et moins de liquidations brutales. Les données du dernier trimestre montrent que la volatilité réalisée sur 30 jours de Bitcoin a chuté d’environ 60 %, ce qui correspond à cette compression structurelle.

Les données de flux sur les ETF confirment à quel point ce nouveau régime est isolé. En octobre, les ETF spot Bitcoin ont connu des vagues alternées d’entrées et de sorties, allant de 1,2 milliard de dollars de créations nettes au début du mois à un rachat net de 40 millions de dollars le 20 octobre.

Pourtant, l’activité de call couvert sur les options IBIT a persisté. Même lorsque IBIT a enregistré une sortie de 100,7 millions de dollars ce jour-là, le volume et l’open interest des options sont restés concentrés autour des mêmes strikes et échéances. Cette constance suggère que la stratégie est indépendante du sentiment quotidien : un moteur de rendement mécanique plutôt qu’un pari spéculatif.

En termes macroéconomiques, la stratégie de call couvert fonctionne comme le nouveau “carry” de Bitcoin. Lors des cycles précédents, le carry provenait d’une prime sur les futures financée par des prêts en stablecoins. Désormais, il provient de la vente de volatilité sur un ETF réglementé.

L’économie est similaire : un revenu stable issu d’une inefficacité structurelle. Cependant, les participants et l’infrastructure sont totalement différents. Pour les desks institutionnels qui menaient autrefois des programmes d’overwrite sur actions, le passage à IBIT est une extension naturelle vers un actif à plus forte volatilité avec des mécaniques familières.

Cette transformation a des conséquences pour l’ensemble du marché. À mesure que les positions short gamma se multiplient, la réflexivité de Bitcoin (sa tendance à s’accélérer lors des pics de volatilité) s’affaiblit. Les variations de prix qui déclenchaient autrefois des liquidations en cascade rencontrent désormais des flux de couverture qui modèrent les extrêmes.

En ce sens, la maturité institutionnelle croissante de Bitcoin pourrait s’auto-limiter : plus il s’intègre dans les portefeuilles de revenu traditionnels, moins ses mouvements de prix sont explosifs. Le marché gagne en stabilité, mais au prix de son asymétrie caractéristique.

Pour l’instant, ce compromis convient aux nouveaux participants. La compression de la volatilité réduit les drawdowns, les primes régulières améliorent les rendements, et l’image du “revenu Bitcoin” séduit les allocataires qui voyaient autrefois BTC comme incontrôlable.

L’ironie est que cette respectabilité arrive par la vente systématique de la volatilité qui définissait l’identité de Bitcoin. Les institutions ne parient pas sur une envolée de Bitcoin ; elles parient qu’il ne bougera pas trop.

La structure de marché de Bitcoin entre ainsi dans une phase de domestication silencieuse. L’open interest sur les dérivés est stable, les taux de financement sont modérés, et les marchés d’options sont suffisamment profonds pour soutenir de vastes programmes d’overwrite.

La pièce n’a pas perdu son potentiel de mouvements explosifs, car un choc macroéconomique ou une nouvelle vague d’entrées sur les ETF pourrait encore rompre l’équilibre, mais elle évolue désormais dans un cadre qui récompense l’inertie. Le casino à effet de levier est devenu un desk de rendement.

Cette évolution est peut-être le signe le plus clair de l’intégration de Bitcoin dans la finance traditionnelle. Sa volatilité est désormais une classe d’actifs à part entière, exploitée par les mêmes institutions qui la redoutaient autrefois. L’ironie demeure : la voie de la maturité de Bitcoin pourrait ne pas être définie par le mouvement, mais par la valeur extraite de son immobilité.

L’article BlackRock’s $40B IBIT options: Is Bitcoin’s volatility now the market’s favorite income play? est apparu en premier sur CryptoSlate.