Auteur : Sam @IOSG
Introduction
Le rapport de recherche d’Artemis pour 2025 indique qu’en 2024, l’économie réglée via les stablecoins a déjà atteint environ 26 trillions de dollars, atteignant ainsi l’échelle des réseaux de paiement traditionnels. En comparaison, la structure tarifaire du secteur des paiements traditionnels agit comme une « taxe invisible » : environ 3 % de frais, des écarts de change supplémentaires, et des frais de virement omniprésents.
Les paiements par stablecoin réduisent ces coûts à quelques centimes, voire moins. Lorsque le coût du transfert de fonds chute drastiquement, le modèle économique est entièrement remodelé : les plateformes ne dépendent plus des commissions sur les transactions, mais se tournent vers la concurrence sur des valeurs plus profondes — telles que le rendement de l’épargne, la liquidité des fonds et les services de crédit.
Avec l’entrée en vigueur du « GENIUS Act » aux États-Unis et la réglementation similaire de Hong Kong sur les stablecoins, les banques, les réseaux de cartes et les fintechs passent de la phase pilote à l’application à grande échelle. Les banques commencent à émettre leurs propres stablecoins ou à établir des partenariats étroits avec les fintechs ; les réseaux de cartes intègrent les stablecoins dans leurs systèmes de règlement back-end ; les fintechs lancent des comptes stablecoin conformes, des solutions de paiements transfrontaliers, des règlements on-chain intégrant le KYC et des fonctions de reporting fiscal. Les stablecoins évoluent ainsi d’un simple collatéral sur les exchanges à une véritable « infrastructure » de paiement standard.
Le principal point faible reste l’expérience utilisateur. Les portefeuilles actuels supposent encore que l’utilisateur maîtrise les cryptomonnaies ; les frais varient fortement selon les réseaux ; il faut souvent détenir un token volatil pour transférer un stablecoin indexé sur le dollar. Les transferts de stablecoins « sans frais de gas », rendus possibles par le sponsoring des frais et l’abstraction de compte, élimineront complètement cette friction. Avec des coûts prévisibles, des passerelles fiat plus fluides et des modules de conformité standardisés, les stablecoins ne seront plus perçus comme des « cryptomonnaies » mais offriront une expérience véritablement similaire à celle de la « monnaie ».
Points clés : les blockchains publiques centrées sur les stablecoins disposent déjà de l’échelle et de la stabilité nécessaires. Pour devenir de la monnaie au quotidien, elles doivent encore offrir : une expérience utilisateur grand public, une conformité programmable et des transactions sans frais perceptibles. À mesure que ces éléments — en particulier les transferts sans frais de gas et de meilleures passerelles fiat — se perfectionnent, la concurrence se déplacera du « prélèvement sur les transferts » vers la « valeur ajoutée autour du transfert », incluant : rendement, liquidité, sécurité et outils simples et fiables.
La suite propose un aperçu rapide des projets remarquables dans la course des blockchains de stablecoins/paiements. L’article se concentre principalement sur Plasma, Stable et Arc, et analyse en profondeur leurs émetteurs, la dynamique du marché et les autres acteurs, offrant ainsi une vue panoramique de cette « guerre des rails des stablecoins ».
Plasma
Plasma est une blockchain conçue spécifiquement pour USDT, visant à devenir sa couche de règlement native, optimisée pour des paiements en stablecoin à haut débit et faible latence. Elle est entrée en testnet privé fin mai 2025, puis en testnet public en juillet, et a lancé avec succès sa version testnet mainnet le 25 septembre.
Dans la course des blockchains de paiements en stablecoin, Plasma est le premier projet à avoir réalisé un TGE et un lancement réussi sur le marché : elle a acquis une forte notoriété, établi des records de TVL et de liquidité dès le premier jour, et a noué des partenariats avec de nombreux projets DeFi de premier plan dès son lancement, posant ainsi des bases solides pour son écosystème.
Depuis le lancement de sa version testnet mainnet, sa croissance est évidente. Au 29 septembre, les dépôts Aave sur la chaîne Plasma dépassaient 6.5 milliards de dollars, en faisant son deuxième plus grand marché ; au 30 septembre, plus de 75 000 utilisateurs s’étaient inscrits à son wallet écosystémique Plasma One. Selon les dernières données de DeFiLlama, la TVL d’Aave sur Plasma s’élève actuellement à 6 milliards de dollars, légèrement en retrait par rapport au pic mais restant le deuxième plus grand marché d’Aave — juste derrière Ethereum (53.9 milliards de dollars), et nettement devant Arbitrum et Base (environ 2 milliards de dollars chacun). De plus, Veda, Euler, Fluid et Pendle contribuent également à un volume de liquidité significatif.
▲ source : DeFiLlama
La croissance précoce de la TVL de Plasma a également bénéficié d’un budget d’incitation : selon le modèle économique officiel du token, 40 % de l’offre totale de tokens XPL est allouée à l’écosystème et au fonds de croissance. Parmi eux, 8 % (soit 800 millions de XPL) ont été immédiatement débloqués lors du lancement du testnet mainnet pour stimuler les incitations DeFi des partenaires, la demande de liquidité et l’intégration des exchanges ; les 32 % restants (3.2 milliards de XPL) seront libérés progressivement sur trois ans. Actuellement, les principaux pools de liquidité sur Plasma offrent, en plus du rendement de base, un rendement supplémentaire d’environ 2 à 8 % grâce aux récompenses XPL.
▲ source : Plasma
Bien sûr, certains observateurs estiment que cette croissance initiale est principalement due aux incitations, et non entièrement organique. Comme l’a souligné son CEO Paul, se reposer uniquement sur les utilisateurs natifs crypto et les incitations n’est pas un modèle durable ; le véritable test sera l’adoption réelle à l’avenir — un point que nous continuerons à surveiller de près.
Stratégie de Go-To-Market
Plasma se concentre sur USDT. Elle cible les marchés émergents, en particulier l’Asie du Sud-Est, l’Amérique latine et le Moyen-Orient. Dans ces régions, l’effet de réseau d’USDT est déjà très fort, et le stablecoin est devenu un outil indispensable pour les transferts, les paiements marchands et les transactions P2P quotidiennes. Mettre en œuvre cette stratégie nécessite une distribution de terrain solide : avancer corridor de paiement par corridor, établir des réseaux d’agents, assurer une intégration locale des utilisateurs et saisir précisément le timing réglementaire de chaque région. Cela implique également de définir des limites de risque plus claires que Tron.
Plasma considère l’expérience développeur comme un avantage concurrentiel et estime qu’USDT a besoin d’une interface développeur conviviale, à l’image de ce que Circle a fait pour USDC. Par le passé, Circle a beaucoup investi pour rendre USDC facile à intégrer et à développer, alors que Tether a été moins performant sur ce point, laissant une grande opportunité pour l’écosystème USDT — à condition que les rails de paiement soient bien emballés. Concrètement, Plasma propose une API unifiée au-dessus de la stack technologique de paiement, permettant aux développeurs de ne pas avoir à assembler eux-mêmes l’infrastructure sous-jacente. Derrière cette interface unique, des partenaires pré-intégrés servent de modules de base plug-and-play. Plasma explore également les paiements confidentiels — assurant la confidentialité dans un cadre conforme. Son objectif final est clair : « rendre USDT extrêmement facile à intégrer et à développer ».
En résumé, cette stratégie de go-to-market axée sur les corridors de paiement et la stratégie développeur centrée sur l’API convergent vers Plasma One — la porte d’entrée frontale pour les consommateurs, qui concrétise tout le projet pour l’utilisateur final. Le 22 septembre 2025, Plasma a lancé Plasma One, une « banque digitale native stablecoin » et un produit carte destiné aux consommateurs, intégrant stockage, dépenses, gains et envoi de dollars numériques dans une seule application. L’équipe le positionne comme l’interface manquante pour des centaines de millions d’utilisateurs déjà dépendants des stablecoins mais confrontés à des frictions locales (portefeuilles lourds, canaux fiat limités, dépendance aux exchanges centralisés).
L’accès à ce produit est ouvert progressivement via une liste d’attente. Ses fonctionnalités phares incluent : paiement direct à partir d’un solde stablecoin générant un rendement (objectif annuel supérieur à 10 %), cashback jusqu’à 4 %, transferts USDT instantanés et sans frais dans l’application, et service de carte utilisable dans plus de 150 pays et chez environ 150 millions de commerçants.
Analyse du modèle économique
La stratégie de tarification de Plasma vise à maximiser l’usage quotidien tout en maintenant la rentabilité ailleurs : les transferts simples entre USDT sont gratuits, tandis que toutes les autres opérations on-chain sont facturées. Selon une perspective de « PIB blockchain », Plasma cherche délibérément à capter la valeur non pas via une « taxe à la consommation » sur chaque transaction (frais de gas sur les transferts USDT de base), mais via les revenus de la couche applicative. La couche DeFi correspond à la partie « investissement » du cadre : elle vise à développer la liquidité et le marché du rendement. Bien que les exportations nettes (ponts cross-chain d’USDT) restent importantes, le centre de gravité économique s’est déplacé des frais de consommation vers les frais de service pour les applications et l’infrastructure de liquidité.
▲ source : Fidelity
Pour l’utilisateur, le zéro frais ne se limite pas à une économie de coûts, il débloque de nouveaux cas d’usage. Quand envoyer 5 dollars ne coûte plus 1 dollar de frais, les micropaiements deviennent viables. Les transferts arrivent en totalité, sans ponction intermédiaire. Les commerçants peuvent accepter les paiements en stablecoin sans céder 2-3 % de leur chiffre d’affaires à des logiciels de facturation ou aux réseaux de cartes.
Techniquement, Plasma exploite un paymaster conforme à EIP-4337. Le paymaster sponsorise les frais de gas pour les appels aux fonctions transfer() et transferFrom() de l’USDT officiel sur Plasma. La fondation Plasma a préfinancé ce paymaster avec son token natif XPL, et utilise un mécanisme de vérification léger pour prévenir les abus.
Stable
Stable est une Layer 1 optimisée pour les paiements USDT, visant à résoudre les inefficacités actuelles de l’infrastructure — frais imprévisibles, temps de règlement lents et expérience utilisateur trop complexe.
Stable se positionne comme une L1 dédiée aux paiements USDT, avec une stratégie de marché axée sur des partenariats directs avec les prestataires de services de paiement (PSP), commerçants, intégrateurs, fournisseurs et banques digitales. Les PSP apprécient Stable car elle élimine deux difficultés opérationnelles : la gestion des tokens gas volatils et la prise en charge des coûts de transfert. Étant donné que de nombreux PSP font face à des barrières techniques élevées, Stable fonctionne actuellement comme un « atelier de services » — réalisant elle-même les intégrations — mais prévoit de consolider ces modèles dans un SDK pour permettre l’intégration en self-service. Pour offrir des garanties de niveau production, ils ont introduit l’« espace de bloc d’entreprise », un service d’abonnement qui garantit que les transactions VIP sont prioritaires en haut du bloc, assurant un règlement dans le premier bloc et une prévisibilité des coûts même en cas de congestion du réseau.
Au niveau géographique, la stratégie de marché suit la trajectoire d’utilisation existante d’USDT, avec une priorité à l’Asie-Pacifique — puis une extension vers l’Amérique latine et l’Afrique, autres zones dominées par USDT.
Le 29 septembre, Stable a lancé une application grand public (app.stable.xyz), visant de nouveaux utilisateurs non-DeFi. Cette application est conçue comme un wallet USDT simple pour les besoins quotidiens (transferts P2P, paiements commerçants, loyers, etc.), offrant règlement instantané, transferts P2P sans frais de gas, et frais transparents et prévisibles en USDT. L’application n’est accessible que via une liste d’attente. Lors d’une campagne de promotion en Corée, Stable Pay a attiré plus de 100 000 inscriptions directes via des stands physiques (données du 29 septembre).
Stable utilise EIP-7702 pour permettre des paiements USDT sans frais de gas. Cette norme permet à un wallet existant de devenir temporairement un « smart wallet » pour une transaction, exécutant une logique personnalisée et réglant les frais sans token gas séparé — tous les frais sont libellés et payés en USDT.
Comme le montre le schéma de Tiger Research, le processus est le suivant : le payeur initie le paiement ; le wallet EIP-7702 demande une exemption de frais au paymaster de Stable ; le paymaster sponsorise et règle les frais réseau ; enfin, le bénéficiaire reçoit le montant total, sans aucune déduction. En pratique, l’utilisateur n’a besoin que d’USDT.
▲ source : Tiger Research
Sur le plan du modèle économique, Stable privilégie l’expansion de sa part de marché à court terme, reléguant les revenus au second plan, et utilise les paiements USDT sans frais de gas pour attirer les utilisateurs et établir des flux de paiement. À long terme, la rentabilité viendra principalement de son application grand public, complétée par certains mécanismes on-chain sélectionnés.
Outre USDT, Stable voit aussi un potentiel majeur avec d’autres stablecoins. Avec l’investissement de PayPal Ventures fin septembre 2025, Stable prend en charge nativement le stablecoin PYUSD de PayPal et en favorise la distribution, permettant aux utilisateurs PayPal de « payer directement en PYUSD », avec les frais de gas également payés en PYUSD. Cela signifie que PYUSD sera aussi sans frais de gas sur la chaîne Stable — étendant ainsi la simplicité d’utilisation des rails USDT pour les PSP à PYUSD.
▲ source :
Analyse de l’architecture
L’architecture de Stable commence par sa couche de consensus — StableBFT. Il s’agit d’un protocole de preuve d’enjeu personnalisé basé sur CometBFT, conçu pour offrir un haut débit, une faible latence et une grande fiabilité. Sa feuille de route est pragmatique et claire : à court terme, optimiser ce moteur BFT mature, et à long terme, évoluer vers une conception basée sur un graphe acyclique dirigé (DAG) pour une meilleure scalabilité.
Au-dessus de la couche de consensus, Stable EVM intègre de façon transparente les capacités principales de la chaîne dans le quotidien des développeurs. Ses contrats précompilés permettent aux smart contracts EVM d’appeler de façon sécurisée et atomique la logique centrale de la chaîne. À l’avenir, l’introduction de StableVM++ améliorera encore les performances.
Le débit dépend aussi de la capacité de traitement des données. StableDB résout le goulot d’étranglement du stockage post-bloc en séparant la soumission d’état de la persistance des données. Enfin, sa couche RPC haute performance abandonne l’architecture monolithique au profit d’un design à chemins séparés : des nœuds légers et spécialisés traitent différents types de requêtes, évitant la concurrence des ressources, réduisant la latence longue traîne et assurant une réponse en temps réel même en cas de forte augmentation du débit.
L’essentiel est que Stable se positionne comme une L1 et non une L2. Son principe fondamental : les applications commerciales du monde réel ne devraient pas attendre la mise à jour des protocoles en amont pour lancer des fonctions de paiement. En contrôlant tout le stack — réseau de validateurs, consensus, exécution, données et RPC — l’équipe peut garantir en priorité les exigences clés des paiements, tout en conservant la compatibilité EVM pour faciliter la migration du code existant. Le résultat final : une blockchain Layer 1 compatible EVM, mais entièrement optimisée pour le paiement.
Arc
Le 12 août 2025, Circle a annoncé que sa blockchain Layer 1 dédiée aux stablecoins et aux paiements — Arc — entrerait en testnet privé dans les semaines à venir, avec un testnet public à l’automne 2025 et un objectif de lancement du testnet mainnet en 2026.
Les caractéristiques clés d’Arc sont : un ensemble de validateurs permissionnés (fonctionnant avec le moteur de consensus Malachite BFT) offrant une finalité déterministe ; des frais de gas natifs payés en USDC ; et une couche de confidentialité optionnelle.
▲ source : Arc Litepaper
Arc est directement intégré à toute la plateforme écosystémique de Circle — y compris Mint, CCTP, Gateway et Wallet — permettant la circulation de valeur entre Arc, les rails de paiement fiat traditionnels et d’autres blockchains. Les entreprises, développeurs et consommateurs effectueront des transactions sur Arc (paiements, change, tokenisation d’actifs, etc.), tandis que les émetteurs d’actifs pourront frapper des actifs sur Arc et agir comme paymasters pour sponsoriser les frais de gas de leurs utilisateurs.
Arc utilise le moteur de consensus Malachite, basé sur un mécanisme de preuve d’autorité permissionné, avec des nœuds validateurs opérés par des institutions reconnues.
▲ source : Circle
Malachite est un moteur de consensus byzantin tolérant aux fautes, permettant aux applications d’implémenter un protocole de cohérence forte et de finalité entre de nombreux nœuds indépendants.
Le cœur du consensus, en vert, est la bibliothèque Malachite. Sa machine d’état interne utilise un mécanisme de rounds à la Tendermint (proposition → pré-vote → pré-engagement → engagement). Les gardiens de vote agrègent les votes et suivent le quorum. Le driver coordonne ces rounds dans le temps, assurant la continuité du protocole même en cas de latence ou de panne de certains nœuds. Cette bibliothèque est conçue pour être générique : elle traite les « valeurs » de façon abstraite, permettant à différents types d’applications de s’y connecter.
Autour du module central, en jaune, se trouvent les composants de fiabilité et de réseau. Les protocoles P2P et gossip transmettent propositions et votes entre nœuds ; la découverte de nœuds gère les connexions. Les journaux pré-écrits stockent localement les événements critiques, assurant la sécurité lors d’un redémarrage après crash. La synchronisation permet aux nœuds en retard de récupérer soit les valeurs finales, soit les votes intermédiaires manquants.
Arc offre une finalité déterministe d’environ 1 seconde — dès que ≥2/3 des validateurs confirment, la transaction est irréversible (sans risque de réorganisation) ; la preuve d’enjeu d’Ethereum et ses solutions L2 atteignent la finalité économique en environ 12 minutes, après une phase initiale probabiliste ; Bitcoin offre une finalité probabiliste — la sécurité économique est atteinte après environ 1 heure, mais la finalité mathématique absolue n’est jamais garantie.
▲ source : Arc Litepaper
▲ source : Arc Litepaper
▲ source : Arc Litepaper
Les plans d’évolution du moteur de consensus Malachite incluent : le support du multi-proposer (pour un débit environ 10 fois supérieur) et des configurations de tolérance aux fautes plus faibles (pour une latence réduite d’environ 30 %).
En parallèle, Arc propose une fonctionnalité optionnelle de transmission confidentielle pour les paiements conformes : le montant de la transaction est masqué, mais l’adresse reste visible ; les parties autorisées peuvent accéder à la valeur via une « clé de visualisation » à divulgation sélective. L’objectif est d’offrir une « confidentialité auditable » — adaptée aux banques et entreprises ayant besoin de confidentialité on-chain sans sacrifier la conformité, les obligations de reporting ou la résolution des litiges.
Les choix de conception d’Arc visent la prévisibilité institutionnelle et une intégration profonde avec la stack technologique de Circle — mais ces avantages s’accompagnent de compromis : le pool de validateurs PoA permissionné concentre la gouvernance et le contrôle de la censure entre institutions connues, et les systèmes BFT ont tendance à s’arrêter plutôt qu’à forker en cas de partition réseau ou de panne de validateurs. Les critiques estiment qu’Arc ressemble davantage à un jardin clos ou à une chaîne de consortium bancaire qu’à un réseau public neutre.
Mais ce compromis est clair et raisonnable pour les besoins des entreprises : banques, PSP et fintechs privilégient la finalité déterministe et l’auditabilité à la décentralisation extrême et à l’absence de permission. À long terme, Circle a indiqué vouloir évoluer vers une preuve d’enjeu permissionnée, ouverte aux stakers qualifiés avec des règles de slashing et de rotation.
Avec l’USDC comme monnaie native, un moteur de pricing/FX institutionnel, une finalité déterministe sub-seconde, des fonctions de confidentialité optionnelles et une intégration profonde avec toute la stack Circle, Arc encapsule les capacités fondamentales requises par les entreprises dans un rail de paiement complet.
Stablecoin Rail Wars
Plasma, Stable et Arc ne sont pas simplement trois concurrents dans une course ; ils représentent des chemins différents vers une même vision — permettre au dollar de circuler aussi librement que l’information. À l’échelle globale, le véritable enjeu apparaît : la compétition entre émetteurs (USDT contre USDC), les barrières de distribution sur les chaînes existantes, et les rails permissionnés qui redéfinissent les attentes du marché institutionnel.
Camp des émetteurs : USDT contre USDC
Nous assistons à deux courses parallèles : la compétition entre blockchains publiques et celle entre émetteurs. Plasma et Stable sont clairement orientés USDT, tandis qu’Arc appartient à Circle (émetteur d’USDC). Avec l’investissement de PayPal Ventures dans Stable, d’autres émetteurs arrivent — chacun cherchant à contrôler les canaux de distribution. Ce processus façonnera la stratégie de go-to-market, les zones cibles, les rôles écosystémiques et la direction globale de ces blockchains de stablecoins.
Plasma et Stable ont peut-être choisi des chemins de marché et des zones cibles différentes, mais leur ancrage final reste les marchés où USDT domine déjà.
L’USDT de Tether est plus fort dans les marchés émergents, tandis que l’USDC de Circle est plus répandu en Europe et en Amérique du Nord. Il convient de noter que cette étude ne couvre que les chaînes EVM (Ethereum, BNB Chain, Optimism, Arbitrum, Base, Linea), sans inclure Tron où l’utilisation d’USDT est massive, ce qui sous-estime probablement l’empreinte réelle d’USDT.
▲ source : Decrypting Crypto: How to Estimate International Stablecoin Flows
Au-delà des différences régionales, les choix stratégiques des émetteurs redéfinissent leur rôle dans l’écosystème — et influencent en retour les priorités des blockchains de stablecoins. Historiquement, Circle a construit une stack technologique plus intégrée verticalement (wallet, paiement, cross-chain), tandis que Tether s’est concentré sur l’émission/liquidité et s’est davantage appuyé sur des partenaires écosystémiques. Cette divergence crée aujourd’hui de l’espace pour des blockchains centrées sur USDT (comme Stable et Plasma) qui peuvent construire davantage de maillons de la chaîne de valeur. Parallèlement, pour une expansion multi-chaînes, la conception d’USDT0 vise à unifier la liquidité d’USDT.
Dans le même temps, la construction de l’écosystème de Circle a toujours été prudente et cumulative : elle a commencé par l’émission et la gouvernance d’USDC, puis a repris le contrôle en dissolvant Centre et en lançant des wallets programmables. Ensuite, CCTP a permis de passer des bridges cross-chain à un modèle natif burn-mint, unifiant la liquidité cross-chain d’USDC. Avec Circle Payments Network, Circle relie la valeur on-chain et le commerce off-chain. Arc est la dernière pièce de ce puzzle. Ces piliers sont complétés par des services pour émetteurs et développeurs — Mint, Contracts, Gateway et Paymaster (frais de gas en USDC) — qui réduisent la dépendance aux tiers et resserrent la boucle de feedback entre produit et distribution.
▲ source : Circle
Stratégies des blockchains existantes
La compétition sur le volume des stablecoins est féroce. Les dynamiques du marché sont claires : Ethereum dominait au début, puis Tron a pris l’avantage, Solana a émergé en 2024, et récemment la chaîne Base a gagné du terrain. Aucune chaîne ne conserve durablement la première place — même les plus grands avantages sont contestés chaque mois. Avec l’arrivée de blockchains spécialisées dans les stablecoins, la concurrence va s’intensifier, mais les géants en place ne céderont pas facilement ; ils adopteront des stratégies agressives sur les frais, la finalité, l’expérience wallet et l’intégration des passerelles fiat pour défendre et accroître leur volume de stablecoins.
▲ source : Stablewatch
Les principales blockchains ont déjà réagi :
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BNB Chain a lancé fin T3 2024 une campagne « zéro frais » en partenariat avec de nombreux wallets, exchanges centralisés et bridges, supprimant tous les frais de transfert USDT et USDC pour les utilisateurs, prolongée jusqu’au 31 août 2025.
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Tron suit une direction similaire : son organe de gouvernance a approuvé la baisse du prix de l’« énergie » réseau, et prévoit de lancer une solution de transfert de stablecoins sans frais de gas au T4 2024, renforçant sa position de couche de règlement stablecoin à faible coût.
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TON adopte une approche différente, masquant toute complexité via l’interface Telegram. Pour l’utilisateur, transférer de l’USDT à un contact est « sans frais » (le coût réel étant absorbé par le wallet Telegram dans son système fermé), seuls les retraits vers une blockchain publique étant facturés normalement.
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Sur Ethereum L2, la narration est celle de l’amélioration structurelle plutôt que de la promotion ponctuelle. La mise à jour Dencun a introduit l’espace Blob, réduisant considérablement le coût de disponibilité des données pour les rollups, qui peuvent ainsi répercuter ces économies sur les utilisateurs. Depuis mars 2024, les frais sur les principaux L2 ont nettement baissé.
Rails permissionnés
En parallèle des blockchains publiques, une autre course s’accélère : la construction de registres permissionnés pour les banques, les infrastructures de marché et les grandes entreprises.
Le nouveau membre le plus en vue est Google Cloud Universal Ledger — une Layer 1 permissionnée. Google vise les paiements de gros et la tokenisation d’actifs. Peu de détails sont publics, mais le responsable la présente comme une chaîne neutre et bancaire, et le CME Group a déjà réalisé des tests d’intégration. GCUL n’est pas une chaîne EVM, elle est développée par Google, fonctionne sur l’infrastructure Google Cloud et utilise des smart contracts Python. Ce n’est pas une blockchain publique, mais un modèle basé sur la confiance envers Google et des nœuds régulés.
▲ source :
Si GCUL est un rail cloud unique, Canton Network adopte un modèle de « réseau de réseaux ». Il s’appuie sur la stack de smart contracts Daml de Digital Asset, connectant des applications à gouvernance indépendante pour synchroniser actifs, données et cash entre domaines, avec contrôle granulaire de la confidentialité et de la conformité. Parmi ses participants figurent de nombreuses banques, bourses et opérateurs de marché.
HSBC Orion (plateforme d’obligations numériques d’HSBC) est en ligne depuis 2023 et a géré la première obligation numérique en livres sterling de la Banque européenne d’investissement — émise sous le cadre DLT du Luxembourg, combinant chaîne privée et publique pour une émission de 50 millions de livres.
Pour les paiements, JPM Coin offre depuis 2020 des transferts de valeur institutionnels sur les rails opérés par JPMorgan, avec des flux de trésorerie programmables en intrajournalier. Fin 2024, la banque a restructuré ses produits blockchain et tokenisation sous la marque Kinexys.
Le fil conducteur de ces efforts est le pragmatisme : conserver des garde-fous réglementaires et une gouvernance claire, tout en s’inspirant des meilleures pratiques des blockchains publiques. Que ce soit via le cloud (GCUL), des protocoles d’interopérabilité (Canton), des plateformes d’émission packagées (Orion) ou des rails de paiement bancaires (JPM Coin/Kinexys), les registres permissionnés convergent vers une même promesse : un règlement plus rapide et auditable sous contrôle institutionnel.
Conclusion
Les stablecoins ont franchi le seuil entre niche crypto et réseau de paiement à grande échelle, avec des conséquences économiques profondes : quand le coût de transfert d’un dollar tend vers zéro, la marge sur le transfert disparaît. Le centre de profit du marché se déplace vers la valeur ajoutée autour du transfert de stablecoins.
La relation entre émetteurs de stablecoins et blockchains publiques devient de plus en plus une lutte économique pour la capture des revenus de réserve. Comme on l’a vu avec le cas USDH d’Hyperliquid, les dépôts en stablecoin génèrent environ 200 millions de dollars par an en intérêts sur bons du Trésor, revenus captés par Circle et non par son propre écosystème. En émettant USDH et en adoptant le modèle de partage 50/50 de Native Markets — moitié pour le rachat de tokens HYPE via un fonds d’aide, moitié pour la croissance de l’écosystème — Hyperliquid a « internalisé » ce revenu. Cela pourrait être une autre direction d’évolution au-delà des « blockchains de stablecoins » : les réseaux existants émettent leur propre stablecoin pour capter la valeur. Le modèle durable sera un écosystème où émetteurs et blockchains partagent les bénéfices économiques.
À l’avenir, les paiements confidentiels auditables deviendront la norme pour les salaires, la gestion de trésorerie et les flux transfrontaliers — non pas via une « blockchain totalement anonyme », mais en masquant le montant tout en gardant les adresses visibles et auditables. Stable, Plasma et Arc adoptent tous ce modèle : offrir aux entreprises une confidentialité sélective, des interfaces conformes et une expérience de règlement prévisible, réalisant ainsi « confidentialité quand il le faut, transparence quand c’est nécessaire ».
Nous verrons les blockchains de stablecoins/paiements lancer davantage de fonctionnalités sur mesure pour les entreprises. L’« espace de bloc garanti » de Stable en est un exemple typique : un canal à capacité réservée garantissant que salaires, trésorerie et paiements transfrontaliers sont réglés avec une latence et un coût stables même en période de pointe. C’est l’équivalent on-chain des instances réservées du cloud.
Avec l’arrivée de la nouvelle génération de blockchains de stablecoins/paiements, de nouvelles opportunités s’ouvrent pour les applications. On observe déjà la dynamique DeFi sur Plasma, ainsi que des frontaux grand public comme Stable Pay et Plasma One, mais la vague la plus importante est à venir : banques digitales et apps de paiement, wallets intelligents, outils de paiement QR, crédit on-chain, gestion du risque, et une nouvelle génération de stablecoins à rendement et de produits financiers construits autour d’eux.
L’ère où le dollar circule aussi librement que l’information est en train d’arriver.
